市場展望：未來1-2個月大盤有支撐

李蓓

政策端依然是未來一段時間的焦點。根據我們與同行的交流，國內投資者對強刺激的預期已經比較低，海外投資人相對國內投資人更樂觀一些，對強刺激政策仍有一定的預期。

如果討論政策，那么當前，地方政府的債務問題是中國經濟的核心問題。最近，經濟學家們眾說紛紜，各種政策建議層出不窮，市場上非常喧囂。但最近幾天的一系列的中央文件和表態，已經指明了政策方向。地方政府的一系列實踐，也預示了后續的路徑。

7月6號，求是網發文《樹牢正確政績觀》，再度強調總書記3月兩會的講話：“新班子起來了，一定要注意啊，不要有大干快上的沖動，也就是不能不按規律辦事，急功近利、急于出成績。要把這種浮躁心理、急躁心態都壓下來，扎扎實實、踏踏實實地搞現代化建設。”“任何時候我們都不能走那種急就章、竭澤而漁、唯GDP的道路。這就是為什么要樹牢新發展理念。樹立正確的政績觀也就在這里，功成不必在我、功成必定有我。”

幾天前，7月4日發布的《國務院關于2022年中央決算的報告》中，寫到當前的工作重點，指出：

“督促省級政府加大對市縣工作力度，立足自身努力，統籌資金資產資源和各類政策措施穩妥化解隱性債務存量，逐步降低風險水平。督促地方強化預算約束和政府投資項目管理，充分開展財政承受能力評估，量力而行開展項目建設，嚴禁建設形象工程、政績工程以及脫離當地財力可能的項目。對新增、少報漏報隱性債務和化債不實等問題及時查處、追責問責。”

這里有兩個重點，第一是化債主要立足自身努力，也就是不能過多指望中央；第二是后面花錢要量力而行，不能為了GDP重新大幅舉債搞項目。

中央的這種選擇，跟很多經濟學家的建議和預期不一致。如果期待中央大規模承接地方債，期待新一輪基建刺激，期待大規模消費券，估計都是要落空的。在中央的這種態度下，近期地方政府也開始立足自身努力，協商金融機構積極化債，并體現出了高度的創造性和能動性。

基于中央的政策選擇和地方的應對思路，后續利率走勢應該是總體平穩結構分化的，地方全口徑支出應該是下降的，公務員和事業編制的工資已經下降，后續基建投資估計也是要下降的。

中長期的角度，我們需要調整自己的預期。調整預期后采取正確的戰略和戰術交易，反而能實現相對更好的回報。

就股票市場來說，股票雖然總需求動量后期估計依然向下，但企業盈利下滑的過程已經完成了大部分，后續分化會是更主要的矛盾，部分企業的盈利有望企穩回升。一方面因為外需好于預期；一方面因為很多中國企業本輪相對競爭優勢是擴大的而非縮小，全球范圍內份額上升而非下降；再一方面成本下行為下游貢獻了一部分利潤。再考慮估值水平較低，市場對經濟和政策的預期總體也已經不高，指數的風險已經釋放了大部分，后續向下空間不大。

從短期來看，6月開始的補庫存使得工業生產等數據有可能在未來1-2 個月短暫的超市場預期，對大盤指數產生支撐。

綜合看，估計未來幾個月大盤指數震蕩磨底。在這種環境，個股投資就變得可作為，對沖保護的比例可以下降，逢低買入基本面好估值合理偏低的股票是可以實現好收益的。