數字金融、融資約束與企業綠色創新

李澤川

【摘要】本文利用北京大學數字普惠金融2011-2021年市級數據與中國滬深A股主板上市企業數據進行分析，探究了數字金融發展水平對企業綠色創新的影響，以及融資約束在兩者之間的中介效應。結果證明，企業的融資約束會受到數字金融的影響，而企業融資約束在得到緩解后，會對企業綠色創新能力產生積極作用。

【關鍵詞】數字金融 融資約束 綠色創新

引言

在當前全球環境治理壓力不斷上升的背景下，各國政府對企業綠色發展表現愈發重視。《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》提出，推動綠色經濟社會發展全面綠色轉型，建設美麗中國。黨的二十大報告提出，推動綠色發展，促進人與自然和諧共生；將創新作為發展的第一動力，堅持創新在現代化建設全局中的核心地位。

本文研究結論能夠為加快企業綠色轉型、提升融資效率提供新的研究視角，具有重要理論和實踐價值。

本文可能的創新點：第一，為數字金融的發展提供理論支撐；第二，本文以綠色專利獲得量滯后兩期和三期來衡量企業綠色創新水平，使研究結果更加客觀可靠。

一、研究假設

（一）數字金融與綠色創新

數字金融是對企業融資環境的體現。綠色創新水準與公司財務的長期健康水平息息相關，而這又受企業融資環境直接影響。我國科技創新水平的不斷提升，為數字技術與金融業的融合發展提供了堅實的技術支持，極大彌補了傳統金融業的缺點，在提高融資效率的同時還加速了企業綠色創新成果轉化。在大數據技術的幫助下，數字金融讓政府能夠對企業進行有效分析，選出具有創新潛力的企業，通過優惠政策助力企業融資，激發其創新活力。另外，由于創新具有長周期和高風險特征，長時間的政府財政優惠可能讓企業滋生自滿情緒，從而降低創新活力，最終影響到企業創新。數字金融能夠對高頻數據進行研究與預測，提升信息透明度，從而促進財政激勵的有效性。

可見，綠色產業具有前期投入高、風險高的特點，對資金需求有較強的依賴性，數字金融可以進一步加大企業的創新研發力度，幫助提升綠色創新效率。

基于此，本文提出如下假設：

H1：數字金融水平越高，企業綠色創新水平越高。

（二）數字金融、融資約束與綠色創新

與傳統的金融產業相比，數字金融在時間、空間上覆蓋面更廣，打破了地理限制，使客戶群體得到大幅拓展；另一方面，數字金融可以搜集大量信息并快速處理，極大地彌補了企業與金融機構之間的信息不對稱，提升資金的效率與安全性。因此，本文提出如下假設：

H2：數字金融能夠降低企業的融資約束，從而提高綠色創新水平。

二、研究設計

（一）樣本來源及選擇

本文選取2011-2021年滬深A股主板上市公司為研究對象，并按照一定條件進行篩選，最終獲得1773家上市公司和19503個觀測值。本文的數字普惠金融數據采用的是北京大學數字普惠金融市級指數，其他數據來源于國泰安數據庫，同時所有數據做了1%水平的縮尾處理。

（二）變量定義

被解釋變量：上市公司綠色專利獲得量（Green）。本文參考李戎和劉璐茜（2021）的研究，采用CNRDS數據庫中綠色專利獲得數量來衡量企業的綠色創新程度。需要說明的是，綠色專利的獲得都存在一定滯后性，為保證實證結果的穩健性，對綠色專利獲得數量做滯后兩期的處理。

解釋變量：北京大學數字普惠金融市級指數（DIE）。本文采用北京大學數字普惠金融指數（2011-2021年），主假設部分使用市級數字普惠金融指標。

中介變量：SA指數。

（三）模型設定

三、實證研究與結果分析

（一）描述性統計

由表2可知，DIE表現的綜合評分較為分散，其中最小值為19.200，最大值為 336.469，均值和標椎差分別為 221.248 和 90.109，整體而言DIE表現整體較好，但仍有較多地區比較落后，標準差過大；融資約束（SA）的最大值和最小值分別為 4.426、3.012，均值和標準差分別為 3.831 和 0.264，表明不同類型企業之間面臨的融資約束程度有較大差別。

（二）基本回歸分析

為研究數字金融表現程度對企業綠色創新水平的影響，本文利用多個模型進行多元回歸分析。表4第（1）列報告了未加入控制變量的回歸結果，數字金融指數的系數為0.00575，且在1%顯著性水平下顯著為正。在進一步加入控制變量和行業年份虛擬變量之后，數字化轉型程度的系數依然保持在5%顯著性水平下顯著為正，表明數字金融的發展確實增強了企業綠色創新水平，驗證了假設1。

本文在模型（1）的基礎上，利用模型（2）、（3）來研究數字金融是否通過緩解融資約束來提高企業綠色創新水平，具體回歸結果見表 4 第（4）、（5）列。根據表 4 第（4）列報告的回歸結果，數字金融的系數為-0.000126，表明數字金融能夠緩解融資約束問題。第（5）列報告了將數字金融、融資約束和綠色創新水平納入同一個模型中的實證回歸結果，可以看出綠色創新水平與數字金融顯著正相關，與融資約束顯著負相關，數字金融的回歸系數由0.00345降為0.00306，這表明融資約束在數字金融和綠色創新之間起到了部分的中介作用，假設2得到驗證。

四、建議

本文研究結果對推動供給側改革、盤活市場金融屬性具有舉足輕重的啟示。第一，各級政府要配合數字經濟發展大勢，完善相關金融政策并積極推進企業數字化改革，規范高質量發展的頂層設計；提升對數字普惠金融的完善程度，優化對中小企業的幫扶機制，貫徹落實相關政策。第二，企業自身也要緊跟科技發展潮流，面對各種機遇與挑戰，做好充分準備，完善自身各項建設。

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