“回購潮”、“自購潮”迭起加速“市場底”來臨關注積極回購的科創和價值股配置價值

劉增祿 惠凱 秦佳麗

自8月下旬管理層倡議上市公司回購開始，本刊據Wind數據統計顯示，僅8月18日至8月24日，滬深上市公司共計拋出116份股票回購方案或提議，當周的回購預案數量在今年以來的總預案數量中占比超過一成。

其中，榮盛石化、聯影醫療、瀾起科技、廣聯達、納芯微、大全能源分別以20億元、8億元、6億元、5億元、4億元、4億元的回購金額上限，在新近宣布回購公司中居于回購金額TOP6（見表1）。值得一提的是，在預計回購金額上限過億元的企業中，大多屬于半導體行業。

數據來源：Wind

據統計，今年以來至8月24日（下同），A股市場宣布實施回購的公司數量已達914家，較去年同期增長1.4%。不過，今年A股市場已實施的回購金額不及去年，目前相關企業回購金額合計459億元，較去年同期691億元下降33.57%，企業平均回購金額有所減少。

在今年以來的“回購潮”中，千億級價值白馬以及緊跟其后的科創新星成為一大亮點。

由于資金充裕，千億市值企業是今年回購市場上的主力軍。具體來看，牧原股份、鹽湖股份、海康威視、中聯重科、順豐控股位居A股市場回購規模TOP5，今年已實施回購金額21.87億元、13.15億元、11.58億元、10.84億元、9.6億元，期間回購股份數量依次為4881萬股、5617萬股、5065萬股、16409萬股、1984萬股。此外，上海萊士、徐工機械、韋爾股份、伊利股份、恒瑞醫藥等16家企業的已回購金額均超過5億元（見表2）。

數據來源：Wind

這批回購主力軍多以自有資金作為資金來源，采取集中競價交易的回購方式，設定回購期限覆蓋3～12個月。其中，已實施完成21.87億元回購的牧原股份堪稱今年A股“回購王”。本刊了解到，2022年以來，牧原股份先后披露7筆回購預案，均在7月4日前實施完成。分行業看，這些企業主要分布于信息技術、醫療保健、日常消費、工業領域。

自2018年以來連續6年實施回購、其間累計回購金額達269億元的美的集團，近期也在回購之列。截至8月23日，美的集團今年完成回購金額6808萬元。

而在近期密集宣布股票回購計劃的公司中，科創公司數量眾多，近一周回購預案數量達60份。

從回購目的看，上市公司普遍用于員工持股計劃或股權激勵，也不乏市值管理類型回購。其中花園生物擬使用自有資金1億元～2億元回購588萬股～1176萬股，不超過公司總股本的2.14%，公司明確表示將用于注銷以減少注冊資本。

目前，舍得酒業、韋爾股份等企業火速實施股票回購預案。其中，剛于8月19日披露回購預案的舍得酒業，預計使用自有資金1.85億元～3.7億元回購不超過176萬股，有望達到公司總股本的0.53%。截至8月22日，舍得酒業已斥資9116萬元回購68萬股，占比本期預計回購金額上限與預計回購股份上限的25%、38.6%。

不止是上市公司，以公募為代表的機構投資者也積極行動，8月中旬以來，公募行業密集宣布自購。據不完全統計，迄今有20多家公募公告將申購旗下基金份額，出現公募自購井噴。公募自購規模在5000萬元～1億元不等。整體來看，公募自購的標的以主動基金、指數基金為主。

對于具體會買入哪些基金產品，北京九寰青泉科技有限公司首席投資官陳嘉禾向本刊指出，“現在公募普遍旗下有數十只、百余只基金產品，如果基金公司自購旗下跌幅最大的基金，就需要打開股票自選池，并買入這些股票。本質上就是補倉，有違主流的投資理念。”所以，公募基金自購的產品必然是管理經驗豐富、最有把握的產品，即旗艦基金。

白馬龍頭“回購潮”和公募基金“自購潮”重疊出現的現象，釋放了市場處于底部的信號。此外，對于近期科創企業集中宣布回購股票一事，廣州雪球投資董事長李昌民指出，當前科創板、尤其是半導體企業回購活躍，主要基于產業鏈回調及新股現金流充沛。其向本刊表示：“由于景氣周期下降，半導體指數從2021年10月份的高點到現在跌幅達到50%，部分個股已經超跌。加之科創板企業大多為近幾年剛上市的新股，現金流較為豐富，部分有條件的企業在管理層的號召下推出了回購方案。”

東莞證券首席經濟學家楊博光也向本刊表示，科創板企業跌幅大、破發率高、估值低是回購潮發生的主要原因；而半導體為科創板單一最大權重行業，市值占比約三成，成為回購集中地：“截至8月23日收盤，科創50指數報879.46點，創階段新低；218家科創板公司股價跌破發行價，占比39.21%。本輪科創板‘回購潮’傳遞了當前估值處于低位的信號，同時也體現公司管理層對公司未來發展的信心和對公司價值的認可。”

對于公募“自購潮”現象，華寶證券分析師張青的統計顯示，2018年以來有4波公募“自購潮”，2018年底～2019年初、2020年初、2022年初、2022年10月左右，每次均對應上證指數的中期底部。

“回購潮”“自購潮”往往代表了“市場底”即將到來。方正證券在研究報告中表示，自2015年以來，A股市場共出現4波較大數量的上市公司回購，從走勢來判斷，均出現在底部區間。此輪科創板“回購潮”能加速確立“市場底”。

以股票回購預案的數量為口徑，據方正證券分析師曹柳龍的統計，A股近10年來有4波大規模的回購潮：2015年8～9月，2018年底～2019年初，2020年5月前后，2022年5～7月。這4波回購潮均對應市場底部。具體來說，上市公司發布回購方案后的30個交易日內，股價一般會比萬得全A指數錄得10%以上的超額收益。

縱觀歷史，A股“回購潮”與市場底聯系緊密。以2022年10月至11月為例，萬得全A指數下探至4560點，對應實施回購企業數量達407家，在2022年全年回購公司數量中占比35%；2018年12月至2019年1月市場走勢如出一轍，其間萬得全A指數下探至3245點，其間實施回購企業數量330家，占2018年全年回購企業數量的43%。

曹柳龍認為，“回購潮”能進一步夯實“市場底”。他認為，2010年以來，A股的“回購潮”基本和“市場底”如影隨形。A股“政策底→市場底”一般滯后1～2個月，“我們判斷“7·24”中央政治局會議確立‘政策底’，‘回購潮’能夠加速確立‘市場底’！”

就此，南京證券策略研究員周正峰向本刊表示，“歷史上，A股公司涌現集體回購行為大多發生在市場風險偏好處于歷史較低分位、情緒較為脆弱的階段，且往往該階段對應市場的階段性底部，隨著市場快速回落，上市公司回購行為也會隨之增加，并且一般而言在市場偏底部位置會形成回購預案發布的峰值期，因此回購潮與市場底確實存在一定關聯度。”

他同時強調，“回購潮是市場底的主要特征之一，但并不是充分條件。當前市場估值處于歷史偏低位置，主要股指股權風險溢價處于極值附近，意味著市場確實進入底部區域，底部向上可能仍需要一定時間消化較為悲觀預期。”

新金融專家、經濟學家余豐慧向本刊表示，回購潮對于A股市場肯定能起到積極作用，不過“市場底”是否已經確立還需要客觀看待，目前滬指臨近“3000點保衛戰”，在各部門利好政策頻發背景下，市場表現尚未達到預期。

而在李昌民看來，當前國內外市場環境與2018年尾的“市場底”相似，比如貿易摩擦等，使得市場情緒進入冰點和歷史性低點。與此同時，他認為市場底通常還緊跟“政策底”之后：“歷史上每一次資本的增持和回購潮，都是在管理層鼓勵下出現的，往往‘政策底’后會逐漸過渡到‘市場底’。”

另據楊博光介紹，就上市公司“回購潮”與“市場底”的關系而言，可以從EPS（每股盈利）、PE（市盈率）兩大股價組成因素看待。其中，PE因素關乎流動性的松緊程度，7月政治局會議召開以來，央行實行寬松貨幣政策，降低資金成本；加之年內央行前后降息兩次并投放流動性。參考其他市場，日企積極回購刺激日經225指數今年的上漲行情，背后得益于日元的超低融資成本，充足流動性有望重塑股權估值空間。另外，企業層面利用低融資成本來回購股權，市場流通的股權數量下降，將對EPS形成被動推升作用，支撐股價筑底。

在此輪“回購潮”中，科創企業的參與力度可謂空前。對此，周正峰向本刊表示，近期，科創板公司積極提議回購或發布回購預案在所有發布相關公告的公司中占據多數，且其中電子、機械設備、電力設備、醫藥生物及基礎化工等行業在所有行業中占比較高，本輪科創板企業掀起“回購潮”的背后，主要基于兩大因素。

“一方面，科創板企業整體估值回調幅度較大，在滬深兩市主要板塊中居前。截至8月23日，科創板企業PE（扣非TTM）估值中位數為40.37倍，而一年前估值中位數為54倍，同期滬市主板估值中位數由23.59倍下降至21倍，深市A股（含創業板）估值中位數由31倍下跌至28倍，可見在主要板塊中科創板估值回調幅度最深，科創板企業對估值修復或維穩股價的訴求理論上更強。”周正峰補充說，“另一方面，從歷史回購經驗來看，回購數量占比較高的行業主要集中在偏成長類的行業，如TMT、高端制造及醫藥生物行業，這與當前市場發布回購預案上市公司的行業結構比較一致，而科創板中相關行業占比同樣較高。”

相關研究顯示，從2008年至今，美股回購金額居前的三大行業分別是信息技術、核心消費和金融，回購金額占行業市值之比分別為1%、0.9%、18%。而這種科技股領銜股票回購的趨勢，如今也在A股上演。

同時，據本刊了解，綜合IPO超募資金、在手現金、股價和估值三大維度，IPO超募和在手現金較多，而估值低迷構成了科創公司大舉回購背后的拼圖。

從相對估值的角度，破發程度較深的科創公司有南新制藥、萬潤新能、成大生物、芯導科技、瑞聯新材、德林海、圣湘生物、科思科技、宏力達、匯宇制藥、華盛鋰電等。這些公司的市價/IPO發行價均低于0.4，其中南新制藥市價只有IPO發行價的1/4左右。這些深度破發公司以醫藥、半導體、新材料為主。整體來看，科創板處于破發狀態的公司有190多家。

上述近兩百家科創板公司中，不少存在IPO超募的現象。其中，超過110家公司的IPO實際募資額比預計募資額多1億元以上。超募最多的是艾為電子、禾邁股份、萬潤新能、納芯微、翱捷科技，IPO超募金額均超過40億元。值得注意的是，納芯微近期公布擬實施2億～4億元的回購，金額在該輪科創板“回購潮”中最高。

超募且破發的110多家科創板公司中，不少醫藥公司、半導體公司的賬面現金豐厚。其中，百濟神州、華虹公司、天能股份最新的貨幣資金均超140億元，凱賽生物、華大智造、禾邁股份、君實生物、萬潤新能最新財報顯示的貨幣資金也基本超過50億元。

進一步匡算，上述公司中有近百家公司具備更高的股票回購必要性和資金實力，包括萬潤新能、翱捷科技、康希諾、成大生物、福昕軟件、華盛鋰電、中科微至、圣湘生物、奧泰生物、諾唯贊、科思科技、賽微微電等。

股票回購往往傳遞出股價低估、公司現金流充裕等種種信號，但不乏公司釋放股票回購假信號。最近，有公司因為股票回購期限已至卻沒有進行回購而被監管層處罰。

對此，周正峰指出，“甄別有效回購及具有股權價值提升空間的公司，可以關注公司回購價格設定區間是否反映當前股價低估，公司回購股份占原有持股比例即公司回購規模是否較低，公司回購資金來源是否來自于自有資金，公司自由現金流和貨幣資金是否充足；另外，更需要關注公司所處行業當前位于的景氣周期，估值所處的歷史分位，以及未來是否有較好的發展前景。”

本刊據Wind數據統計，今年以來（截至8月24日）實施回購或披露預案的A股企業中，明確用于市值管理（注銷式回購）的企業40余家，在900余家回購企業中占比不足一成。這批企業今年已回購金額合計66.43億元，其中梅花生物、伊利股份、健康元、富奧股份、萬業企業進行股份注銷的回購金額位居TOP5，相應回購金額均超過3億元（見表3）。

數據來源：Wind

這批瞄定市值管理的企業中，有資金實力雄厚的千億市值龍頭企業，譬如伊利股份今年注銷式回購的金額已達10億元；另有部分企業業績高增，比如今年已注銷式回購3.45億元的富奧股份，預告今年中期凈利潤同比增長90%～107%；截至8月24日，公司年內股價漲幅逾兩成。

從公司回購價格設定區間反映當前股價是否低估的角度看，據了解，“回購價格上限”通常是上市公司認可的公司股價合理價格。一般而言，“回購價格上限”相比當前股價高出越多，越能說明在上市公司眼中公司股價被低估的程度。

以近一周作出回購預案的百余家A股企業為例，本刊據Wind數據統計，其中有33家公司擬定的回購價格上限高出最新（8月24日）收盤價。其中沙鋼股份、廣聯達、萊特光電、希荻微、東方日升等16家公司擬回購價格上限高出最新收盤價50%（見表4）。

數據來源：Wind，本刊整理

另據格雷資產董事長、創始人張可興介紹，按照歷史規律，通常市場底部會有回購現象，但是仍需從兩個方面看待，一方面，回購動作確實是體現出股東層面認同公司股價低估；另一方面，需要甄別企業出于股價維穩訴求而實施的小金額回購，營造出“股價低估”的假象。

在其看來，如果要在“回購”與“市場底部”之間建立印證關系，一項重要的參考指標為某家企業回購金額在整體市值中的占比，乃至上市公司總體回購金額在總體市值中的占比。“在花費真金白銀回購的企業案例中，典型如2022年小米、阿里巴巴等在美股、港股市場的回購，回購金額在公司市值占比高達5%～10%。類似這樣的回購力度，我認為管理層傳遞股價低估的信號是沒有錯的。”

而在余豐慧看來，“如果是對股票指數影響較大的龍頭股和成份股，他們的回購動作很容易對市場發揮作用，容易拉升股價和提振股民信心。另外，不妨把一些大型上市央企的回購動作視為一種潛在調控信號，旨在讓投資者重拾信心。”

需要指出的是，此輪上市公司股票“回購潮”既反映了公司“抄自己的底”的情況，也反映了其對政策及經濟前景的看好。

張可興向本刊表示，“最近7月份的中央政治局會議，政策釋放力度非常強，出現了‘活躍資本市場’等幾乎前所未有的表述，這一表述也非常符合當下中國市場發展的大邏輯。”他認為，“對比美國已經走到依靠資本市場而非依靠房地產的發展階段，國內也已經走到依靠資本市場帶動企業融資和大盤經濟增長的路徑上，未來居民資產從房地產市場向股票市場搬家是一個趨勢，我們對接下來的政策也持樂觀態度。”

公開信息可佐證，自證監會8月倡議上市公司回購以來，政策持續加碼。8月24日，證監會召開社保基金理事會和部分大型銀行保險機構主要負責人的座談會，相關領導提出：各類專業機構投資者要進一步體現行業發展的政治性、人民性，提高對中長期資金屬性和責任的認識，堅持從戰略高度重視權益投資，養老金、險資和銀行理財資金加快權益投資正當時。

對于二級投資者爭議較大的減持行為，繼8月初證監會表態上市公司大股東、董監高作為“關鍵少數”應自覺規范減持行為，不得以離婚、分立等任何方式規避減持限制。8月23日以來，近50家公司發布了重要股東承諾不減持的公告，其中既有五糧液這樣的消費龍頭，也有恩捷股份、泰格醫藥這樣的龍頭科創公司。

“目前市場走勢，我覺得符合過去歷史上每次‘市場底’的脈絡走勢和節奏，并沒有跳出大家預期。”張可興認為，目前市場尚未止跌，原因在于政策出爐后對市場形成影響可能存在時間差，“這個時間差通常表現為1～3月，有的時候可能更長。不見兔子不撒鷹，從政策底到市場底的過程中，大家還會看到政策的持續落地程度和經濟數據趨于好轉。”

對于市場和經濟演進，周正峰預判，當前諸多板塊在經歷了連續的調整后具備了一定的安全邊際，在下個階段市場情緒觸底回升，部分板塊將展現出較好的修復彈性，三季度大概率會形成年內的經濟底部，但后續經濟修復的動能仍有賴于政策的執行落地和居民信心好轉的程度。“若政策效能逐步釋放，可關注業績彈性較大的順周期板塊，包括消費板塊及地產鏈條；若經濟仍然呈現偏慢修復，關注業績穩定性比較高的高股息板塊，如公用事業、電信運營商、石油石化板塊，以及TMT板塊中的傳媒、算力設施等板塊。”

張可興則認為，從中長期投資布局看，兩大方向值得關注。“一類是醫藥行業，結合持續消費、剛需消費等屬性判斷，我們更傾向于選擇中醫藥、醫藥服務等標的作為布局方向，尤其是中醫藥行業，自2016年以來政策層面不斷鼓勵行業傳承與創新發展，目前中醫藥行業整體估值并不高，加之未來每年可能接近2000萬的60歲以上新增人口數量，這個行業未來可能持續10個點的增長。”他表示，“第二個是科技方向，包括人工智能、高端制造等可以重點關注。雖然我們在科技方面的布局不多，因為這個行業變化迭代速度比較快，而我們的選股邏輯更傾向可重新消費、有壁壘和護城河的公司。但是如果具有專業背景，我認為可以在這個賽道好好挖掘。”