股市中長期資金從何而來 請著力強化資產管理者責任

《中國經濟周刊》 首席評論員 鈕文新

在證監會的主導下，《資本市場投資端改革行動方案》正在加緊研究制定。從現在透出的信息看，這項改革的核心是：為資本市場引來更多中長期資金。這當然非常重要，資本市場是投融資的交匯點，而具備豐沛且適宜投資的資本，則是資本市場得以壯大的主要方面。

這項改革的重要性毋庸置疑。但證監會最該做的事情是依法嚴懲資本市場的害群之馬，讓陽光照亮資本市場每一個角落，并借以大幅降低資本市場風險，讓投資者收益與風險更加趨于對稱，讓中長期資本敢于進入、敢于長期投資。

但其他方面呢？可以肯定地說：這項改革僅憑證監會一己之力恐怕難以完成。第一，讓中長期資本豐沛起來，必須徹底扭轉“金融短期化”趨勢，這樣資本形成才會有一個基本的環境；第二，現有可做資本市場投資的中長期資本分散于社會方方面面，所以需要社會各方共同努力；第三，鑒于投資主力還是居民儲蓄，如何將儲蓄轉化為投資？讓老百姓愿意、敢于從事資本市場投資，單憑市場的力量恐怕不夠，更需要組織起來的力量。

舉一個典型的例子：不管利率多低，監管者都不許金融機構承諾剛兌。這當然可以避開金融機構和監管的責任，但是否與中國百姓投資觀念相符？中國老百姓普遍厭惡風險，尤其是數十年攢下的養老錢則風險偏好更低，這當然需要有金融機構敢于站出來承擔責任，充分保護老百姓的利益。但是，就因為金融市場中的騙子經常以剛兌吸引老百姓的資金，所以就必須“打破剛兌”？這會減少金融市場中騙子的數量？還是管理者推卸自己該抓騙子的責任？

舉這個例子是想說，老百姓風險偏好低，這是許多東方民族特有的個性，吸引中長期資本進入資本市場投資，必須尊重這種個性的客觀存在。如何在適應投資者風險偏好較低的前提下發展資本市場？毫無疑問，必須強化投資管理責任，而不能用一句“投資有風險，入市需謹慎”去推卸投資管理責任。

多年以來，金融市場的一個重要矛盾就是：一方面大喊要加大直接融資比重，另一方面卻投資管理責任松懈。這些年，為什么私募基金蓬勃發展，而公募基金卻擴張艱難？這里是不是存在資產管理者責任差異的問題？包括銀行，為什么最近老百姓把大量的理財投資轉向儲蓄存款？這里是否存在監管“打破剛兌”之后，銀行作為資產管理人的責任松懈問題？如果允許銀行對一部分低收益理財產品承諾“剛性兌付”，是否可以更好強化資產管理者責任？

資本市場投資是同樣的道理，如果不能有效強化資產管理者責任，適宜資本市場投資的中長期資金也很難進入資本市場。