江西首富的千億光伏賭局

孤城

“是時候，搞點大的了”。

今年6月，江西首富、晶科能源董事長李仙德公開發布了一篇名為《把硬仗的氛圍感拉滿》的文章，結尾處他表示要“搞點大的”。

但實際上，晶科搞的動作不是有點大，而是特別大。

在光伏產業鏈價格全線下行，產能嚴重過剩的2023年，李仙德毅然選擇逆勢加碼，宣布660億元的擴產項目，并全力押注N型TOPCon技術路線。

目前，晶科系上市公司總市值近1，200億元，這場豪賭關系到“千億帝國”的命運。

頻繁的大手筆融資，晶科系儼然變成一個“資本吞金獸“。

今年5月，晶科能源前腳剛剛完成100億元可轉債發行，用于產能擴充以及補充流動資金。

后腳隨即宣布豪擲560億元，在山西轉型綜合改革示范區建設年產56GW的垂直一體化大基地項目。

為此，李仙德不得不啟動再融資計劃。8月14日，晶科能源公告稱計劃募資97億元，投入山西項目。

要知道，晶科能源于去年1月26日，才剛剛從美國私有化退市回到A股。IPO上市時，公司一口氣募資100億元。

也就是說，公司僅僅上市一年半，就已經從資本市場融得200億元，現在還要募資97億元。而同期，公司分紅總計不過11.2億元，還不到融資的零頭。

而且，截至2023年上半年，公司在手現金137.04億。同時其上半年凈利潤38.43億元，同比大增324.58%。

一邊業績向上，手握重金，一邊瘋狂“吸血”，難怪有投資者質疑晶科能源這是“獅子大開口”，吃相難看。

此次定增計劃目的是輸血上述560億元的一體化項目，而如果山西項目所需資金全部來自外部，即便定增計劃成功，那么還有超460億元的缺口。

為活躍資本市場，監管層已經祭出“政策組合拳”，包括印花稅減半、IPO與再融資收緊、規范減持、降低融資保證金比例等“四箭齊發”。年內已有多個再融資項目被叫停，而晶科能源“頂風作案”，如此巨大的募資計劃面臨巨大不確定性。

8月15日，公司股價隨即暴跌12%。為提振投資者信心，晶科能源緊急拋出一份回購方案，計劃斥資3億～6億元回購股份。但市場似乎并不買賬，截至9月5日，股價依然沒有“收復失地”。

對比來看，幾家大型光伏企業中，隆基綠能上市11年，累計募資251.9億元，分紅近80億元；通威股份上市19年募資360.63億元，分紅211億元。

考慮到，李仙德另一家上市公司晶科科技上市三年多合計募資85.95億元。也就是說，作為A股光伏的新兵，晶科系的融資規模已經超過隆基綠能，直逼通威股份，但分紅卻少得可憐。

這也難怪投資者會用腳投票。

光伏產業堪稱“首富試煉場”，彭小峰、李河君、施正榮、苗連生等等都在這個前景無限的行業栽了跟頭。

縱觀過往，光伏行業難逃周期宿命，成敗得失、盛衰榮辱的故事歷歷在目。如今，看似新的戲碼其實還是舊套路，只不過舞臺上都是新的玩家。

經歷2022年上游硅料價格暴漲的階段，如今整個光伏產業面臨“產能過剩+價格暴跌”的雙重打擊。

從數據中可以一窺全貌。隆基綠能實控人李振國在SNEC光伏展會上表示，今年年底全行業將形成超過700GW的產能，即多晶硅、硅片、電池片、組件等產能都超過700吉瓦，且新產能仍在規劃，若不停止，明年年底行業總產能規模將高達1，000GW。

而要知道，截至2022年，中國風光累計裝機量也才758GW。1，000GW的規模相當于“一年就能把已建的所有風電加光伏項目全部拆掉重新再建一遍。”

根據此前發改委和國家能源局制定的目標，到2030年風電、光伏發電累計裝機要達到12億千瓦（1，200GW）以上，而一年的光伏產能，就已經逼近了該目標。

自“雙碳“戰略公布以來，光伏就如同一匹脫韁的野馬狂飆突進，“光伏行業用18年建成的產能，如今18個月就能再新建一遍。”今年上半年，我國光伏新增裝機78.42GW，已經逼近去年全年的水平。

有機構預測，到2025年全球光伏新增裝機量將達到540GW，而僅僅是國內頭部企業的規劃，就已經超出近一倍，過剩隱憂已經愈演愈烈。

如今，光伏行業和2005-2008年極為相似，李振國警示：沖進來的人幾乎都能賺錢，甚至是越激進賺的錢越多，但今后兩三年會有超過一半的企業淘汰出局。

跑馬圈地中，晶科能源成為組件環節最大“頭牌”。上半年，晶科組件出貨量約30.8GW，位居世界第一。公司還調高了年度指引，預計今年將實現70～75GW的全年組件出貨目標。

雖然業內大佬們頻頻放出“盛世危言“，以起到警醒的作用。但另一邊，在日漸兇猛的擴產潮中，誰也不愿意被擠出頭部陣營。

對比來看，幾家頭部中，晶科能源的步子邁得最大。660億元的投資計劃，相當于其2022年收入的八成，總資產的一半。

唯一的好消息是，鉗制組件利潤的硅料價格已經從年初最高30萬元/噸暴跌到如今的6.5萬元/噸。雖然硅片、組件價格在今年也大幅下降，但硅料降價釋放的利潤空間，也會讓下游卸下不少壓力。

這也就是李仙德為何會表示：“語言的欺騙性是很強的，別人的話聽聽就好，主意你得自己拿。”

不過，面對如此巨大的產能過剩隱憂，要在殘酷的價格戰中勝出，晶科必須拿出新的武器。

從“擁硅為王”的硅料、到“供應為王”的硅片、到“技術為王”的電池、如今到了“市場為王”的組件。

但市場最終關注的還是降本增效和技術迭代，就如同薄膜路線葬送了漢能，單晶硅成就了隆基綠能。當下新的技術，也會催生新的王者。

目前光伏電池片技術可分（摻雜元素不同）為P型與N型兩種，P型電池片仍占據91%的市場份額。

但P型電池量產效率已達到23%，逼近24.5%的理論轉換效率極限，提升空間較小；而N型新型電池技術具有高效率、低衰減、低溫度系數、高雙面率等優點。

而N型電池又分為TOPCon和HJT兩種技術路線，理論效率極限分別為28.7%和29.2%。

目前，N型電池已經成為多數企業的公認的下一代技術。其中，TOPCon的主要推動者包括晶科能源、天合光能、晶澳科技等，而HJT技術的參與者為通威股份、天合光能、阿特斯、晶澳科技、東方日升等。可以發現，天合光能、晶澳科技等同時押注兩種技術路線，而晶科能源賭的是TOPCon路線。

與此同時，晶科也保持著TOPCon電池效率的世界紀錄。所以，李仙德的邏輯是擴產所謂的高端產能，搶占未來N型TOPCon的制高點。

2023年上半年，晶科30.8GW的出貨量中，N型組件約16.4GW，占比為53.25%。在TOPCon陣營中，晶科擴產規模也最大，目前其已投產N型TOPCon電池產能約55GW，量產效率25.5%，未來N型占比將達六成。

不過，路線之爭一直是光伏企業的“生死”選擇。就在9月5日，隆基綠能董事長鐘寶申表示，隆基有一個非常明確的觀點，接下來的5～6年，BC類電池會是晶硅電池的絕對主流，會逐步取代TOPCon技術。接下來隆基大量產品都會走向BC技術路線。

鐘寶申還強調，TOPCon和PERC電池相比，提升幅度略小，技術方面高度同質化，容易不達預期或過剩，今年年底或明年上半年，大概會有400～500GW的TOPCon產能投向市場，投資收益壓力非常大。

此前，隆基對技術路線呈現搖擺不定的狀態，如今全面進攻HPBC，將是行業標志性的一個轉折點。

BC技術可最大限度利用入射光，理論極限轉換效率更高，但由于制造成本高、難度大，僅有愛旭、隆基等少數企業布局。如今，隆基全面轉向BC電池，意味著過去高難度技術、價格昂貴的產品開始走向平價市場。

目前看，光伏市場出現了至少三種路線之爭，而一旦選錯，諸多前車之鑒也將再次上演。作為其中最大的玩家，晶科危機與機遇并存。

除了技術之爭，大型光伏企業不約而同地選擇了一體化。由于光伏產業鏈涉及多個環節，且每個環節擴產周期不同，經常出現價格倒掛，為平抑風險，一體化是一個不錯的選擇。今年上半年，由于硅料價格暴跌，一體化的通威就成為唯一的利潤保持增長的硅料頭部企業。

晶科能源也不例外，在山西一體化項目中，公司將擴建N型產能，同時圍繞TOPCon組件向上游N型硅棒、硅片擴張。

但進軍一體化，并非毫無風險。全產業鏈意味著要外購大量硅料等原材料進行生產，但由于生產流程涵蓋硅棒-硅片-電池片-組件，這就導致購入硅料后，這些原材料需要在企業內部流轉較長周期，而一旦在這期間價格反轉，巨大的存貨就會引發減值計提的損失。

上半年，隆基綠能、天合光能、通威、晶澳科技、晶科能源等都進行了資產減值，其中晶科減值高達12.46億元。

另外，一體化也考驗著企業產能落地的執行情況，2023年半年報顯示，晶科能源“重大非股權投資”

共有16個項目，其中12個處于建設中。這其中還不包括上述提到的籌劃狀態的山西56GW項目。

12個項目仍未達成投產，李仙德就已經在憧憬更加龐大的未來。顯然，在新的市場環境下，晶科大手筆再融資將面臨巨大不確定性。

“光伏多首富，首富多劫難。”賭徒、狂人、富豪、傳奇，光伏行業充斥著太多的故事，也見證了資本的殘酷和人性的貪婪。

在新技術轉軌和產業多變的檔口，眼下就是這位江西首富千億帝國的關鍵節點。

走錯一步，就是萬丈深淵。