增發國債對股市有哪些影響？

王開

2023 年10 月24 日，十四屆全國人大常委會第六次會議表決通過了全國人民代表大會常務委員會關于批準國務院增發國債和2023 年中央預算調整方案的決議。該決議明確中央財政將在今年四季度增發2023 年國債10000億元，增發的國債全部通過轉移支付方式安排給地方，今年擬安排使用500 億元，結轉明年使用5000億元。

資金將重點用于八大方面：災后恢復重建、重點防洪治理工程、自然災害應急能力提升工程、其他重點防洪工程、灌區建設改造和重點水土流失治理工程、城市排水防澇能力提升行動、重點自然災害綜合防治體系建設工程、東北地區和京津冀受災地區等高標準農田建設。增發后，全國財政赤字將由38800 億元增加到48800 億元，預計赤字率由3%提高到3.8%左右。

增發國債下，A 股有望企穩反彈，利好順周期板塊。2000 年以來，我國有4 次年中增發國債。如果考慮國債增發是否涉及調整預算，可比口徑應該為1998、1999、2000 年三次經驗，考慮到資本市場行業數據的可獲得性，我們以2000 年以來的增發國債（含特別國債發行）作為復盤依據。

（1）2000 年8 月21 日，國務院在第九屆全國人大常委會第十七次會議中建議增發500 億元用于水利和生態項目建設、教育設施建設、交通等基礎設施項目建設、企業技術改造以及城市環保項目建設；

（2）2007 年6 月19 日，第十屆全國人民代表大會務委員會第二十八次會議通過發行15500 億元特別國債的議案，用以減少外匯，釋放貨幣政策空間；

（3）2017 年8 月23 日，財政部發布《關于2017 年特別國債（一期和二期））發行工作有關事宜的通知》，決定續作2007 年發行的特別國債，規模約6000億元；

（4）2020 年3 月27 日，中共中央政治局召開會議。會議指出要發行特別國債，增加地方政府專項債券規模，發行規模為1 萬億元，其中90% 用于基礎設施建設，10% 的額度用于抗疫相關支出。

歷次增發國債對A 股市場均起到提振信心效果。從月均數據來看歷次增發國債后市場表現：

（1）2000 年8 月，上證綜指在階段性高點后再次上行，從2066 點上漲至2214點，漲幅為7.2%；

（2）2007 年6 月，上證綜指在4013點一路上行，達到歷史高位的5824 點，漲幅為45.1%；

（3）2017 年8 月，上證綜指從3287點上漲至3457點，漲幅為5.2%；

（4）2020 年3 月，上證綜指從2852點上升至3627 點，漲幅為27.2%。增發國債意味著積極的財政財政，對提振股市投資者的情緒有正向促進效應。在今年盈利底部已現、利率不算高的前提下，負面情緒的拖累是A 股市場偏離基本面的根源，增發國債有利于活躍資本市場。

從歷史經驗看行業比較，國債增發利好上游順周期相關行業。從行業視角來看，增發國債對資金投放領域的相關行業提振作用最為顯著，如2000 年增發的國債以振興基建為目標，催升了建筑相關行業的行情；2007 年增發的國債以購匯為目的，催升了銀行業和出口產業鏈相關板塊的行情。2020 年增發的國債以基建和抗疫為目的，催升了建筑相關行業和消費行業的行情。本次國債增發重點在基建領域，與2000年和2020 年相似，對順周期相關行業提振效果預計更強。結合行業收支所處的位置，鋼鐵、建筑、環保、機械設備等順周期板塊處在資本開支和盈利增速占優的上限，在國債增發的政策紅利下存在利好支持。