國際油價還能漲嗎？

文 ‖ 張慶辰 李漠雨 高 潔

隨著沙特亮明減產底牌，市場的關注焦點將向宏觀經濟態勢轉移，國際油價的上行動力已被消化。

由于沙特延長減產期限、俄羅斯削減出口，國際原油市場供應緊張的預期有所加劇，今年9 月以來國際油價持續上行至90 美元/桶以上。但隨著沙特亮明減產底牌，在后續需求進入季節性淡季的情況下，供需缺口已被市場計價，市場將注意力轉向宏觀經濟形勢和金融市場操作，恰逢美債收益率持續提高，多方因素共同導致月初油價大幅下跌。

經濟復蘇內生動力不足

從歐美來看，美國服務消費和產能投資較快增長，帶動就業擴張、收入增長，但美債收益率持續刷新多年新高，美聯儲持續鷹派態度，加劇了市場對經濟前景的擔憂。而歐洲經濟正由外需拉動轉向內需拉動，德國等主要經濟體仍處于收縮狀態，制造業PMI 自1 月以來一路下滑，7 月份創造年內新低，8 月雖有反彈但仍低于榮枯線；服務業PMI 也觸頂回落延續跌勢。9 月開始，西方主要消費國駕駛季已經結束，夏季出行高峰結束疊加經濟恢復不及預期，需求總體出現下降。10 月4 日，EIA 公布數據顯示，即使美國平均汽油價格已從創紀錄的季節性高點回落，美國汽油需求仍降至1997 年來最低季節性水平，比去年同期低5%。雖然OPEC+堅持減產政策，需求季節性回落明顯仍將使市場供需缺口縮窄，預計OECD 商業原油庫存降庫速度有所放緩。

中國方面，經濟穩增長政策延續，投資增速回升，政策利好疊加假期因素，預期消費增速也將加快。總體來看，未來半年世界經濟仍將延續緩慢復蘇、弱勢修復的態勢，經濟復蘇內生動力不足，需求收縮壓力仍存，在季節性淡季到來之際宏觀或對油價形成壓力。

●近期諸多因素導致油價頻繁振蕩。 供圖/視覺中國

沙特亮出減產底牌

9 月5 日，沙特和俄羅斯分別決定延長100 萬桶/日的自愿減產和30 萬桶/日的出口削減計劃至12 月，較此前預計延長3 個月。同時，兩國宣布將每月評估全球市場情況，以決定后續產量政策。短期來看，OPEC+超預期減產的效果明顯，評估8 月原油市場供需缺口或達到220 萬桶/日，截至9 月初庫欣原油庫存已降至2023 年最低，延長減產后布倫特1—3 月、1—6 月月差分別抬升1 美元/桶和1.5 美元/桶，反映利好影響下看漲情緒加劇。中期來看，沙特已經亮出今年的減產底牌，不再通過每月初發布市場評價報告以保持市場的潛在情緒，市場關注的焦點或會有所轉移。同時，沙特減產后市場份額被其他國家占據，考慮到2024 年市場平衡，沙特今年繼續加深減產的可能性較低。

此外，即使OPEC+堅持減產保價策略，后續出口也將有所提高，原因有三。一是沙特、俄羅斯等國即將迎來煉廠檢修季，四季度煉能分別下降46 萬桶/日、20萬桶/日，OPEC+的石油出口很難保持7—8 月的低水平；二是阿拉伯半島的夏季結束，發電需求驟降，沙特發電原油消耗量將從7—8 月平均61 萬桶/日下降至10 月的僅39萬桶/日；三是長期關停井將改變油田儲層壓力，致使油井產能永久性衰減，因此沙特阿美對無限期削減供應持謹慎態度。在上述因素影響下，以及沙特完成減產目標的情況下，OPEC+出口也可能從低位回升。截至9 月第三周，沙特原油出口量已有反彈趨勢，預計后期回升趨勢延續，沖淡市場供應短缺緊張情緒。

俄原油出口削減空間有限

9 月，俄羅斯配合沙特繼續延長出口削減計劃，同時宣布臨時限制柴油和汽油出口以穩定國內市場。從實際數據來看，盡管8 月俄油出口小幅下滑，但俄海運原油出口（不含CPC）觸底反彈至478 萬桶/日，環比增長約10 萬桶/日，其中，向印度出口增加20 萬桶/日，西方海運服務退出對俄油出口實際影響較小。9—10 月，俄羅斯煉廠檢修季、補貼收緊政策開啟，后續俄原油出口削減空間有限。

此外，俄羅斯加速推進北極航線全年通航，9 月已監測到兩艘俄羅斯油輪通過北極航線抵達中國，該航線的啟用將減少俄油海運成本、降低歐美制裁干擾。成品油方面來看，在國內庫存補充后，預計俄最晚于11 月末恢復成品油出口，短期或提高柴油裂解價差，對原油市場影響相對有限。

伊朗出口成美打壓油價的手段

當前，OPEC+堅持減產保價政策不動搖，而美國頁巖油產量回升緩慢，壓裂車隊及鉆井數量均未及疫情前水平且維持低位，戰略原油儲備在去年的天量釋放后調控空間有限，美國通過自身力量填補市場供應能力不足。在加拿大、巴西等非OPEC+國家短期增產困難的情況下，釋放被制裁國產量部分回歸市場，成為美對抗油價上行的重要手段。

9 月3 日，伊朗表示已向美國發送“九月文件”伊核協議談判計劃，釋放了兩國間有望在一定程度上達成和解的信號。目前，伊朗原油產量已恢復到五年前禁令生效以來的最高水平，8 月原油出口量也出現大幅反彈至149 萬桶/日。伊朗石油部長表示，預計10 月產量將提高至340 萬桶/日，年底產量或將增加至360 萬桶/日。短期看，因政治壓力原因，伊核協議在美國中期選舉之前難以達成，維持伊朗產量處于300 萬桶/日附近的判斷，出口將以上次伊核協議達成前的峰值150 萬桶/日為限。庫存水平下降疊加OPEC+持續減產，美國放松對伊朗的石油制裁以緩解供應側壓力，對油價上行有抑制作用。

美聯儲或再次加息以打壓通脹

8 月美國通脹反彈，核心通脹粘性較大。短期來看，美國能源價格不斷攀升推動8 月美國CPI 同比超預期上漲0.5 個百分點至3.7%；核心CPI 同比下降0.4個百分點至4.3%。長期來看，盡管近半年美國通脹增速大幅放緩，但核心通脹同比降幅相對較小，保持較大黏性，預示美聯儲對高通脹打壓的時間或進一步拉長。與此同時，美國經濟呈現出較強韌性，勞動力市場接近充分就業狀態，失業率結束下降趨勢，偏強的經濟數據將支撐美聯儲優先考慮解決通脹上漲問題。

總體來看，OPEC+超預期延長減產計劃，供應側維持收緊態勢，但隨著出行旺季結束，需求出現季節性回落，供需缺口將有所收窄。且隨著沙特亮明減產底牌，市場的關注焦點將向美聯儲加息和宏觀經濟態勢轉移，驅動了國際油價的大幅下挫。但由于全球原油庫存維持降庫趨勢，月差仍處高位反映現貨市場緊張，在金融市場與宏觀層面未出現重大利空的情況下，預計油價仍將維持偏強震蕩格局。