數(shù)字普惠金融、風(fēng)險承擔(dān)與涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新

寶胡日查,陳池波

(中南財經(jīng)政法大學(xué) 工商管理學(xué)院,湖北 武漢430073)

0 引言

中共十九屆五中全會指出,要堅持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位,依靠科技創(chuàng)新推動質(zhì)量變革、效率變革、動力變革。實現(xiàn)鄉(xiāng)村全面振興和農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化,科技是根本性決定性力量。農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新活動中,最富活力和生命力的是涉農(nóng)企業(yè),后者也是農(nóng)業(yè)科技成果產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的重要力量[1]。加強涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新能力建設(shè),進一步強化涉農(nóng)企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新中的主體地位,對于加快推進新階段農(nóng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展,提高農(nóng)業(yè)國際競爭力意義重大[2]。實踐中,盡管國家出臺了較多涉農(nóng)企業(yè)支持政策,但我國涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新投入較低和創(chuàng)新能力不足等問題仍然突出[3]。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2020年350家涉農(nóng)上市企業(yè)研發(fā)投入強度平均為2.60%,顯著低于我國5.22%的全行業(yè)平均水平[2]。因此,加大涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新投入和提高創(chuàng)新能力是現(xiàn)階段亟需解決的現(xiàn)實問題。

創(chuàng)新具有高投入、高風(fēng)險和長周期特征[4],需要企業(yè)持續(xù)、充足的資金支持。然而,相比于其它行業(yè)企業(yè),涉農(nóng)企業(yè)科技創(chuàng)新受農(nóng)作物生長周期、氣候環(huán)境的影響較大[5],需要長期資金投入,而且風(fēng)險較高、投資回報周期較長、利潤率較低。上述特征導(dǎo)致涉農(nóng)企業(yè)融資難、融資貴問題長期存在,融資渠道單一且以銀行借款為主[6]。在傳統(tǒng)金融環(huán)境下,金融機構(gòu)普遍對涉農(nóng)企業(yè)生鮮農(nóng)產(chǎn)品和生物資產(chǎn)等資產(chǎn)評估存在嚴重的信息不對稱問題,容易引發(fā)金融機構(gòu)壞賬風(fēng)險,產(chǎn)生較高的交易成本,從而制約涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新投入。

隨著信息技術(shù)快速發(fā)展,以人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算及區(qū)塊鏈為基礎(chǔ)的數(shù)字普惠金融應(yīng)運而生,為中小客戶融資問題提供了新的解決方案[7]。數(shù)字普惠金融快速發(fā)展能否提高涉農(nóng)企業(yè)風(fēng)險評估和信用評價精準度,從而緩解涉農(nóng)企業(yè)融資約束?緩解融資約束能否促進涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新投入?其機制是什么?本文基于北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心構(gòu)建的2011—2020年數(shù)字普惠金融指數(shù),探討數(shù)字普惠金融發(fā)展對我國涉農(nóng)上市公司創(chuàng)新投入的影響及作用機制。

本文可能的創(chuàng)新如下:第一,以涉農(nóng)企業(yè)這一特殊群體為研究樣本,分析數(shù)字普惠金融發(fā)展對我國企業(yè)創(chuàng)新的影響,揭示數(shù)字普惠金融發(fā)展對我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要作用。第二,從企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)角度分析數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的影響路徑,有助于厘清數(shù)字普惠金融對涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新的影響機制,對提高涉農(nóng)企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力、激勵涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新具有現(xiàn)實價值。

1 文獻回顧

金融系統(tǒng)能夠幫助企業(yè)緩解融資約束、優(yōu)化資源配置、擇優(yōu)選擇創(chuàng)新項目,良好的金融環(huán)境是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)和保障。Schumpeter[8]基于貨幣信貸、利息等角度分析金融環(huán)境對科技創(chuàng)新的影響發(fā)現(xiàn),金融是推動科技創(chuàng)新的生產(chǎn)活動。完善的金融體系有利于提高中小企業(yè)創(chuàng)新資源利用效率,為中小企業(yè)提供與大型企業(yè)合作的平臺,從而促進中小企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出[9]。金融服務(wù)主要通過緩解融資約束影響企業(yè)科技創(chuàng)新[10]。同時,金融深化、貸款市場發(fā)展與中小銀行貸存比提升有利于企業(yè)研發(fā)投入增加,從而推動經(jīng)濟增長[11]。在銀行主導(dǎo)的傳統(tǒng)金融體系下,涉農(nóng)企業(yè)、中小企業(yè)、私營企業(yè)普遍面臨融資約束問題。隨著數(shù)字經(jīng)濟快速發(fā)展,現(xiàn)有傳統(tǒng)金融的結(jié)構(gòu)性問題凸顯,出現(xiàn)金融資源錯配現(xiàn)象,從而制約企業(yè)創(chuàng)新活動開展[12]。

數(shù)字金融快速發(fā)展一定程度上突破了傳統(tǒng)金融的局限,學(xué)者們開始關(guān)注數(shù)字普惠金融對微觀層面企業(yè)的影響。螞蟻金服的網(wǎng)商小貸等數(shù)字金融服務(wù)能夠顯著提升商戶服務(wù)水平,幫助商戶有效應(yīng)對財務(wù)和經(jīng)營風(fēng)險[13]。與傳統(tǒng)金融相比,數(shù)字普惠金融能夠突破傳統(tǒng)金融的局限,延伸金融邊界,改善金融錯配問題,降低企業(yè)融資約束,從而提升企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平[14]。冉芳等[15]研究表明,數(shù)字普惠金融通過降低信息不對稱程度擴寬融資渠道,從而促進企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升;萬佳彧等[16]研究表明,數(shù)字普惠金融發(fā)展與中小微企業(yè)創(chuàng)新顯著正相關(guān),前者主要通過緩解融資約束促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新;孟維福等[17]的研究表明,數(shù)字金融通過內(nèi)生方式和外生方式促進企業(yè)創(chuàng)新,主要通過提高現(xiàn)金流強度、緩解融資約束等方式提高企業(yè)創(chuàng)新水平。

綜上所述,對于金融發(fā)展與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系,學(xué)者們展開了大量研究,為本文奠定了良好的基礎(chǔ)。我國數(shù)字普惠金融發(fā)展起步較晚,呈現(xiàn)實踐先于理論的特征,現(xiàn)有文獻對數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的研究存在進步空間。數(shù)字普惠金融發(fā)展能否給涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新帶來轉(zhuǎn)機,鮮有文獻基于涉農(nóng)企業(yè)這一特殊群體探討數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的影響?，F(xiàn)有文獻大多從融資約束和信息約束兩條路徑分析數(shù)字金融對企業(yè)創(chuàng)新的影響機制,鮮有關(guān)注風(fēng)險承擔(dān)這一關(guān)鍵路徑。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 數(shù)字普惠金融與涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新

農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新和體制機制創(chuàng)新是實現(xiàn)農(nóng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。涉農(nóng)企業(yè)既是農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新活動中最富活力和生命力的主體,也是驅(qū)動農(nóng)業(yè)科技成果產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的重要力量[1]。然而,研發(fā)創(chuàng)新活動具有長周期、高風(fēng)險和不可逆特征,面臨較強的融資約束[16]。涉農(nóng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動受動植物生長周期、自然環(huán)境以及疫情等因素影響,技術(shù)創(chuàng)新過程和創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化周期長、風(fēng)險高,故面臨的融資約束較強[18]。融資約束會弱化企業(yè)創(chuàng)新激勵,而數(shù)字普惠金融發(fā)展可以從以下方面緩解涉農(nóng)企業(yè)融資約束,提高涉農(nóng)企業(yè)信息加工能力,從而促進企業(yè)創(chuàng)新。

(1)改善涉農(nóng)企業(yè)金融生態(tài)。基于長尾理論,涉農(nóng)企業(yè)、相關(guān)供應(yīng)主體以及銷售端主體構(gòu)成“長尾”,在傳統(tǒng)金融環(huán)境下受到金融機構(gòu)的“金融抑制”。數(shù)字普惠金融的包容性發(fā)展能夠降低中小微企業(yè)、農(nóng)村地區(qū)低收入群體準入門檻和交易成本[19]。數(shù)字普惠金融依托數(shù)字平臺進行金融交易,突破傳統(tǒng)金融機構(gòu)的局限性,向農(nóng)村地區(qū)延伸,進而提高金融服務(wù)的可觸達性,使金融服務(wù)向“長尾”延伸[20]。因此,數(shù)字普惠金融發(fā)展能夠增加金融服務(wù)機構(gòu)數(shù)量,促進金融機構(gòu)間的競爭,改善金融生態(tài),提高涉農(nóng)企業(yè)與供應(yīng)商金融服務(wù)的可得性,降低融資成本,從而促進涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新投入。

(2)降低融資成本?；谫Y本配置理論,數(shù)字普惠金融能夠盤活傳統(tǒng)金融系統(tǒng)外的社會資本,提高金融資源利用效率[12]。數(shù)字普惠金融不僅是傳統(tǒng)金融機構(gòu)的數(shù)字化,而是通過開發(fā)金融產(chǎn)品、利用P2P等網(wǎng)絡(luò)借貸平臺吸收大量社會資本,拓寬融資渠道[21],進而豐富企業(yè)創(chuàng)新資金來源,降低融資成本,促進企業(yè)創(chuàng)新。涉農(nóng)企業(yè)可以基于數(shù)字普惠金融平臺,運用大數(shù)據(jù)和人工智能等數(shù)字技術(shù)低成本收集創(chuàng)新項目相關(guān)數(shù)據(jù),降低相關(guān)交易成本,從而提高自身創(chuàng)新效率。

(3)緩解信息不對稱。基于信息不對稱理論,在傳統(tǒng)金融環(huán)境下,受限于金融機構(gòu)物理網(wǎng)點、涉農(nóng)企業(yè)相關(guān)信息收集成本以及金融機構(gòu)從業(yè)人員專業(yè)知識,金融機構(gòu)對涉農(nóng)企業(yè)資產(chǎn)和風(fēng)險評估存在信息不對稱問題。數(shù)字普惠金融能夠增強金融機構(gòu)信息搜集和加工能力,從而緩解信息不對稱問題[17]。數(shù)字普惠金融環(huán)境下,金融機構(gòu)和外部投資者可以利用大數(shù)據(jù)和人工智能等數(shù)字技術(shù)收集、加工、分析涉農(nóng)企業(yè)日常經(jīng)營活動以及創(chuàng)新項目相關(guān)信息,精準評估涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新項目收益與風(fēng)險,提高企業(yè)創(chuàng)新活動的認可度,進而降低信息不對稱,促進涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新?？傊?數(shù)字普惠金融發(fā)展能夠為涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新提供多元化融資渠道,有效降低融資成本和交易成本,提高信息處理能力,從而提高涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新投入水平?；谝陨戏治?本文提出以下假設(shè):

H1:數(shù)字普惠金融對涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新具有正向促進作用。

2.2 風(fēng)險承擔(dān)機制分析

風(fēng)險承擔(dān)能夠反映企業(yè)管理層在投資決策過程中對不確定性預(yù)期收益和現(xiàn)金流不確定性投資項目的選擇行為,也是企業(yè)投資過程中最重要的決策[22]?；诠芾碚叽砝碚?具有高風(fēng)險特征的創(chuàng)新投資往往不會被風(fēng)險承擔(dān)水平較低的企業(yè)或風(fēng)險厭惡型的管理層納入決策范圍。只有具備風(fēng)險承擔(dān)能力的企業(yè)管理者才會選擇所有NPV為正的項目,以最大化企業(yè)價值和股東財富[23],因而傾向于選擇創(chuàng)新項目。原因主要如下:首先,較高的風(fēng)險承擔(dān)水平意味著企業(yè)在投資決策時不會過分關(guān)注項目預(yù)期收益,能夠充分利用資源并將投資投向回報率較高的研發(fā)創(chuàng)新項目[24];其次,高風(fēng)險承擔(dān)水平能夠增強管理者自信,從而推動研發(fā)創(chuàng)新活動開展[25];最后,企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平越高,越有能力從事周期長、風(fēng)險高、技術(shù)含量較高的創(chuàng)新項目[26]。因此,較高的風(fēng)險承擔(dān)水平能夠有效促進企業(yè)創(chuàng)新。

企業(yè)投資環(huán)節(jié)的風(fēng)險承擔(dān)水平取決于備選項目信息搜集的完備度、風(fēng)險與報酬評估的準確性,以及項目投資資金獲取能力[26-27]。涉農(nóng)企業(yè)作為農(nóng)戶與市場銜接的主體,處于國民產(chǎn)業(yè)鏈中下游,利潤率較低[28]。由于產(chǎn)品時效性和同質(zhì)化特征,涉農(nóng)企業(yè)在與供應(yīng)鏈下游客戶議價中處于弱勢地位,寬松的銷售政策和價格競爭是其主要銷售模式[29]。上述現(xiàn)實情境下,涉農(nóng)企業(yè)在投資過程中受到較強的資金約束?；谛畔⒉粚ΨQ理論,受成本約束,企業(yè)管理層獲取的投資機會與信息并不完備,管理層與投資項目間存在信息不對稱問題[22],進而影響項目風(fēng)險報酬評估的準確性,加大項目投資風(fēng)險,影響企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn),外部資金支持(如政府補貼、稅收返還等)、信息搜集和加工能力可以有效提升涉農(nóng)企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平。

數(shù)字普惠金融作為傳統(tǒng)金融與數(shù)字技術(shù)高度融合的載體,能夠從信息效應(yīng)、資金效應(yīng)和能力效應(yīng)3個方面提高涉農(nóng)企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平。從信息效應(yīng)看,數(shù)字普惠金融運用大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)和區(qū)塊鏈等數(shù)字技術(shù),多渠道、低成本地搜集和挖掘潛在投資機會并將相關(guān)信息及時傳遞給管理層[14],從而提高企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平。從資金效應(yīng)看,數(shù)字普惠金融可為涉農(nóng)企業(yè)提供多元化金融服務(wù)[30],持續(xù)穩(wěn)定的資金支持有助于促進企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平提升。數(shù)字普惠金融能夠改善涉農(nóng)企業(yè)金融生態(tài)環(huán)境,提高供應(yīng)商生產(chǎn)經(jīng)營能力,從而提高整個供應(yīng)鏈主體風(fēng)險承擔(dān)能力。從能力效應(yīng)看,數(shù)字普惠金融能夠利用文本挖掘技術(shù)與數(shù)字建模功能,將非結(jié)構(gòu)化信息轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)化信息[12],并利用數(shù)學(xué)模型精準評估投資項目風(fēng)險與報酬,從而提高企業(yè)項目評估能力與風(fēng)險承擔(dān)水平?；谏鲜龇治?數(shù)字普惠金融通過提高企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平促進企業(yè)創(chuàng)新。因此,本文提出以下假設(shè):

H2:數(shù)字普惠金融發(fā)展有助于提升涉農(nóng)企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力。

H3:企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平在數(shù)字普惠金融促進企業(yè)創(chuàng)新過程中發(fā)揮中介效應(yīng)。

3 研究設(shè)計

3.1 變量定義

(1) 被解釋變量:涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新(R&D)。數(shù)字普惠金融通過擴寬融資渠道、降低融資成本等方式影響企業(yè)資金流,從而促進創(chuàng)新投入。參考萬佳彧等[16]的研究成果,采用涉農(nóng)上市公司創(chuàng)新投入和營業(yè)收入的比值衡量涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新水平。在穩(wěn)健性檢驗中,本文采用當(dāng)年專利申請數(shù)量的自然對數(shù)衡量企業(yè)創(chuàng)新,進一步驗證數(shù)字普惠金融對涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新的積極影響。

(2)核心解釋變量:數(shù)字普惠金融(DIE)。北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心聯(lián)合螞蟻金服通過收集海量數(shù)字金融數(shù)據(jù),構(gòu)建指標體系并計算各地區(qū)數(shù)字普惠金融指數(shù),包括覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度等3個一級指標及33個二級指標,最終采用算術(shù)平均合成總指數(shù)。參考郭峰等[30]、馬連福等[14]的研究成果,本文采用北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)(2011—2020年),主假設(shè)部分使用省級數(shù)字普惠金融指標以及數(shù)字普惠金融廣度、深度及數(shù)字化程度的不同維度指標,穩(wěn)健性檢驗部分使用市級指標。為了便于結(jié)果顯示,對所有數(shù)字普惠金融指數(shù)進行100縮放處理。

(3)中介變量:風(fēng)險承擔(dān)(Risk)。涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新活動會受到天氣等自然環(huán)境影響,其盈利波動性較大,能否承擔(dān)盈利波動代表企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力。因此,借鑒余明桂等[22]、Faccio 等[31]的研究成果,本文采用盈利波動性衡量企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平。計算時,先對企業(yè)每年ROA采用行業(yè)平均值進行調(diào)整,行業(yè)分類細化至于兩位代碼,然后以每3年(t年至t+2年)作為一個觀測時段,滾動計算行業(yè)調(diào)整后Adj_ROAin的標準差,具體計算公式如下:

(1)

(2)

(4)控制變量。參考相關(guān)研究成果[16],本文將企業(yè)規(guī)模、財務(wù)杠桿、資產(chǎn)收益率、現(xiàn)金持有量等作為控制變量,具體見表1。

表1 變量定義

3.2 模型設(shè)定

本文設(shè)計以下實證模型檢驗研究假設(shè),模型(3)檢驗研究假設(shè)H1,模型(4)檢驗研究假設(shè)H2,模型(5)檢驗假設(shè)H3。根據(jù)Kenny等[32]的研究成果,檢驗是否滿足中介效應(yīng)的4個條件如下:①自變量與因變量顯著相關(guān);②自變量與中介變量顯著相關(guān);③控制自變量后,中介變量與因變量顯著相關(guān);④如果自變量對因變量的效應(yīng)變小,表示是部分中介效應(yīng),如果自變量對因變量的效應(yīng)不再顯著,表示是完全中介效應(yīng)。本文主要根據(jù)模型(3)(4)(6)的結(jié)果,判斷假設(shè)H3是否成立。

R&Dit=α0+α1DIEi,t+γ∑countrolsi,t+μ

(3)

Riskit=α0+α1DIEi,t+γ∑countrolsi,t+μ

(4)

R&Dit=α0+α1Riski,t+γ∑countrolsi,t+μ

(5)

R&Dit=α0+α1DIEi,t+α2Riski,t+γ∑countrolsi,t+μ

(6)

其中,下標i、t分別表示i個企業(yè)t時期,R&D表示被解釋變量,以企業(yè)創(chuàng)新投入和年末總資產(chǎn)的比值衡量;DIE表示解釋變量,采用北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心聯(lián)合螞蟻金服構(gòu)建的數(shù)字普惠金融數(shù)據(jù)指標;Countrols表示為一系列控制變量,具體衡量方法見表1。

3.3 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

依據(jù)數(shù)字普惠金融指數(shù)起始年限(2011年),以2011—2020年滬深A(yù)股涉農(nóng)上市公司為研究對象,并對樣本企業(yè)進行以下篩選:①根據(jù)中國證監(jiān)會2012年修訂的《上市公司行業(yè)分類指南》,選取農(nóng)、林、牧、漁業(yè)以及制造業(yè)中涉及農(nóng)林牧漁的其它農(nóng)產(chǎn)品制造企業(yè);②剔除ST和*ST樣本公司;③剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失或異常的樣本公司。經(jīng)過上述篩選過程,最終獲得2 073個觀測值。為了降低極端值的影響,本文對所有連續(xù)變量處于1%和99%分位數(shù)外的觀測值進行Winsorize縮尾處理。

本文數(shù)據(jù)來源如下:數(shù)字普惠金融指數(shù)來自北京大學(xué)《數(shù)字普惠金融指數(shù)》,企業(yè)創(chuàng)新投入數(shù)據(jù)以及其它財務(wù)指標數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

4 實證結(jié)果分析

4.1 變量描述性統(tǒng)計分析

所有變量描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。由表2可知,被解釋變量涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新(R&D)的平均數(shù)為2.321,表明涉農(nóng)上市公司創(chuàng)新投入占營業(yè)收入的2.321%,處于較低水平,且標準差為2.248,最小值為0,最大值為19.29,表明涉農(nóng)上市公司間的創(chuàng)新水平差距較大。從地區(qū)數(shù)字普惠金融指數(shù)看,100縮放處理后的數(shù)據(jù)標準差為0.808 7,最低值為0.203 4,表明我國各地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展水平存在一定差距。目前,我國農(nóng)業(yè)上市公司風(fēng)險承擔(dān)水平普遍較低,均值僅為0.030 0且存在較大差距,其標準差為0.028 5,最小值為0.003 9,最大值為0.103 5。由企業(yè)上市年齡可知,我國多數(shù)涉農(nóng)上市公司處于發(fā)展階段,平均年齡為10.747 9。

表2 描述性統(tǒng)計結(jié)果

4.2 數(shù)字普惠金融與涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新

數(shù)字普惠金融與涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果如表3所示。由表3列(1)可知,數(shù)字普惠金融(DIE)對涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新具有顯著正向影響,影響系數(shù)為0.585 8且通過1%顯著性水平檢驗,假設(shè)H1得到驗證。表3列(2)—(4)為數(shù)字普惠金融的不同維度,即數(shù)字普惠金融覆蓋廣度、發(fā)展深度以及數(shù)字化程度對農(nóng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的影響。結(jié)果表明,3個維度下的數(shù)字普惠金融指數(shù)對農(nóng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新具有顯著促進作用,影響系數(shù)分別為0.380 7、0.525 3、0.526 1,均通過10%顯著性水平檢驗。這說明數(shù)字普惠金融發(fā)展能夠有效促進涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新投入,發(fā)展深度對涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響更顯著。從控制變量看,企業(yè)規(guī)模(Size)和企業(yè)成長性(Growth)對涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新投入具有負向影響的主要原因在于:初創(chuàng)或成長期中小型企業(yè)需要新技術(shù)提高自身盈利能力與市場競爭力,故會投入大量資金在創(chuàng)新活動上,而規(guī)模較大的成熟企業(yè)已經(jīng)具有一定的市場占有率,故傾向于選擇短期盈利水平較高的項目。當(dāng)期資產(chǎn)收益率(Rov)越高,說明企業(yè)在經(jīng)營性生產(chǎn)上投入的資金越多,進而擠占當(dāng)期創(chuàng)新投入,抑制涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新投入。

表3 數(shù)字普惠金融與涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新回歸結(jié)果

4.3 風(fēng)險承擔(dān)的中介效應(yīng)分析

數(shù)字普惠金融、風(fēng)險承擔(dān)與涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果如表4所示。由表3列(1)和表4列(2)結(jié)果可知,數(shù)字普惠金融(DIE)和風(fēng)險承擔(dān)(Risk)對涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新具有顯著正向影響,假設(shè)H2得到驗證。由表4列(1)可知,數(shù)字普惠金融(DIE)和中介變量風(fēng)險承擔(dān)(Risk)顯著正相關(guān)。由表4列(3)可知,加入風(fēng)險承擔(dān)后,相較于表3列(1),數(shù)字普惠金融(DIE)對涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新的正向影響系數(shù)下降,表明數(shù)字普惠金融能夠通過提高企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平促進涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新,即存在部分中介效應(yīng),假設(shè)H3得到驗證。

表4 數(shù)字普惠金融、風(fēng)險承擔(dān)與涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新回歸結(jié)果

4.4 內(nèi)生性檢驗

本文被解釋變量(涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新)是微觀層面變量,解釋變量(數(shù)字普惠金融)為宏觀層面變量,微觀因素對宏觀變量的影響較小,幾乎不存在反向因果關(guān)系。考慮到遺漏變量可能帶來的內(nèi)生性問題,為了確保研究結(jié)論的可靠性,本文采用工具變量法進行內(nèi)生性檢驗。借鑒陳池波等[33]的研究成果,采用企業(yè)注冊地省會城市中心與杭州市中心的距離作為數(shù)字普惠金融的工具變量,運用二階段最小二乘法(2SLS)進行內(nèi)生性檢驗。郭峰等[30]研究發(fā)現(xiàn),數(shù)字普惠金融指數(shù)存在收斂特性與空間聚集性,相鄰地區(qū)發(fā)展趨同,呈現(xiàn)自東南沿海城市向內(nèi)陸城市遞減趨勢,其開發(fā)中心螞蟻金服總部所在地杭州市是指數(shù)最高的區(qū)域,指數(shù)分布呈現(xiàn)以杭州為中心的擴散狀態(tài),檢驗結(jié)果如表5所示。由第一階段回歸結(jié)果可知,企業(yè)注冊地省會城市中心與杭州市中心的距離(Distance)與數(shù)字普惠金融呈顯著負相關(guān),這一結(jié)論與陳池波等[33]的研究結(jié)論一致,即數(shù)字普惠金融指數(shù)呈現(xiàn)以杭州為中心的擴散狀態(tài),與杭州距離越遠,指數(shù)值越小。由表5(1)可知,第一階段回歸結(jié)果的F值為1 543.24,遠大于經(jīng)驗標準值10,表明工具變量對數(shù)字普惠金融具有較強的解釋力,而且不存在弱工具變量問題。

表5 基于工具變量法的內(nèi)生性檢驗結(jié)果

工具變量法估計結(jié)果如表5所示。表5列(2)(3)中,數(shù)字普惠金融(DIF)與涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新及風(fēng)險承擔(dān)呈顯著正相關(guān),影響系數(shù)分別為1.295 9和0.003 8;表5列(4)中,數(shù)字普惠金融(DIF)、風(fēng)險承擔(dān)(Risk)與涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新顯著正相關(guān),影響系數(shù)分別為0.496 2和6.077 1。相較于表5列(2),表5列(4)中數(shù)字普惠金融(DIF)的影響系數(shù)下降,表明基于工具變量法的估計結(jié)果中風(fēng)險承擔(dān)的中介效應(yīng)依然存在。剔除遺漏變量等內(nèi)生性問題干擾后的結(jié)果與基準回歸結(jié)果一致,說明本文模型具有較強的穩(wěn)健性。

4.5 穩(wěn)健性檢驗

4.5.1 核心解釋變量穩(wěn)健性檢驗

同一省份不同城市發(fā)展水平有所不同,其數(shù)字化程度與普惠金融發(fā)展程度也有所差異。為了提升數(shù)字普惠金融這一變量的可靠性,本文采用北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心計算的地級市數(shù)字普惠金融指標衡量核心解釋變量,結(jié)果如表6列(1)—(4)所示。上述結(jié)果顯示,數(shù)字普惠金融能夠顯著促進涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新,且風(fēng)險承擔(dān)的中介效應(yīng)顯著。

表6 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

4.5.2 被解釋變量的穩(wěn)健性檢驗

專利申請數(shù)量一定程度上能夠體現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新能力。為了進一步檢驗數(shù)字普惠金融對涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新的影響,本文采用當(dāng)年專利申請數(shù)量加1取對數(shù)衡量涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新水平,結(jié)果如表6列(5)—(7)所示。上述結(jié)果與前文結(jié)果一致,說明數(shù)字普惠金融對涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新具有促進作用,且風(fēng)險承擔(dān)的中介效應(yīng)顯著。由此可見,本文模型具有較強的穩(wěn)健性。

4.6 異質(zhì)性分析

4.6.1 經(jīng)濟發(fā)展水平異質(zhì)性檢驗

目前,我國各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平存在較大差異,中西部地區(qū)勞動成本和技術(shù)水平較低,東部地區(qū)發(fā)展經(jīng)濟水平較高。借鑒胡珺等(2017)的研究成果,本文以企業(yè)注冊地省份人均GDP為基準,按年度經(jīng)濟發(fā)展水平的中位數(shù)對企業(yè)樣本進行分組,地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平異質(zhì)性分析檢驗結(jié)果如表7所示。由表7可知,相較于高經(jīng)濟發(fā)展水平組,數(shù)字普惠金融發(fā)展對經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響更顯著,風(fēng)險承擔(dān)的中介效應(yīng)也更顯著。主要原因在于,數(shù)字普惠金融的服務(wù)對象主要是中小微企業(yè),能夠為經(jīng)濟較為落后地區(qū)涉農(nóng)企業(yè)提供發(fā)展機會。經(jīng)濟發(fā)展水平較低地區(qū)涉農(nóng)企業(yè)存在融資約束,而數(shù)字普惠金融能夠提供資金和信息方面的支持,從而促進企業(yè)創(chuàng)新能力提高。在經(jīng)濟發(fā)展水平較高地區(qū),企業(yè)具有穩(wěn)定的融資渠道,風(fēng)險承擔(dān)能力較強,故數(shù)字普惠金融對該地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新的影響較小。

表7 地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平異質(zhì)性分析結(jié)果

4.6.2 企業(yè)生命周期異質(zhì)性檢驗

生命周期理論認為,企業(yè)發(fā)展會經(jīng)歷初創(chuàng)、成長、成熟再到衰退的階段,每個階段的創(chuàng)新需求存在異質(zhì)性。根據(jù)李云鶴等[34]的研究成果,本文采用銷售收入率、留存收益率、資本支出率以及企業(yè)年齡對企業(yè)生命周期進行劃分?？紤]到目前國內(nèi)初創(chuàng)期和衰退期農(nóng)業(yè)上市公司較少,因而將樣本企業(yè)劃分為成長期企業(yè)和成熟期企業(yè),結(jié)果如表8所示。

表8 企業(yè)生命周期異質(zhì)性分析結(jié)果

在不同階段,企業(yè)融資約束、管理模式以及風(fēng)險承擔(dān)水平有所不同。相較于衰退期企業(yè),成長期企業(yè)具有更多的創(chuàng)新需求,因而新技術(shù)的有效運用能夠促進企業(yè)價值提升,進而提高成長期企業(yè)市場競爭力。由于融資約束較大、管理模式不成熟、盈利波動性較大,成長期企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力較差,也缺乏足夠的資金支持。由表8結(jié)果可知,相較于成長期企業(yè),數(shù)字普惠金融發(fā)展對成熟期涉農(nóng)企業(yè)的影響更顯著,影響系數(shù)分別為0.520 5和0.678 2。可能原因如下:第一,數(shù)字普惠金融發(fā)展政策對涉農(nóng)中小微企業(yè)的針對性不足,雖然對涉農(nóng)行業(yè)具有較強的包容性,但忽略了行業(yè)企業(yè)間的具體情況差異;第二,投資者受傳統(tǒng)金融環(huán)境的影響,只愿意投資盈利能力強、資金雄厚的成熟企業(yè)。從風(fēng)險承擔(dān)的中介效應(yīng)看,成長期企業(yè)的影響系數(shù)為0.016 4,成熟期企業(yè)的影響系數(shù)為0.005 8。由此可見,風(fēng)險承擔(dān)的中介效應(yīng)只在成長期企業(yè)顯著。

5 結(jié)語

5.1 結(jié)論與討論

在數(shù)字化時代,如何運用數(shù)字技術(shù)降低涉農(nóng)企業(yè)風(fēng)險,進而激勵涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新是我國農(nóng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重大課題。本文以2011—2020年農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為研究對象,實證檢驗數(shù)字普惠金融、風(fēng)險承擔(dān)與涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系,得到以下主要結(jié)論:

(1)數(shù)字普惠金融能夠有效促進涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新,并且數(shù)字普惠金融的覆蓋度、發(fā)展深度以及數(shù)字化水平均與涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新正相關(guān),表明目前我國涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新需要更多金融支持,數(shù)字普惠金融的包容性發(fā)展有利于涉農(nóng)企業(yè)金融生態(tài)環(huán)境改善,進而促進創(chuàng)新活動開展。

(2)數(shù)字普惠金融能夠有效提升涉農(nóng)企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平,從而促進涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新投入。目前,我國涉農(nóng)企業(yè)缺乏承擔(dān)高風(fēng)險創(chuàng)新項目的能力,數(shù)字普惠金融能夠提供的多渠道資金和信息化技術(shù),有助于提升企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力,從而促進企業(yè)創(chuàng)新。

(3)基于風(fēng)險承擔(dān)的中介效應(yīng),數(shù)字普惠金融具有地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平和企業(yè)生命周期異質(zhì)性。數(shù)字普惠金融能夠為偏遠地區(qū)和成長期中小企業(yè)提供發(fā)展機會,有效促進其創(chuàng)新水平提升。

5.2 政策建議

基于我國鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的重大歷史性機遇,應(yīng)充分發(fā)揮數(shù)字普惠金融對涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新的促進作用,破除涉農(nóng)企業(yè)融資約束,推動農(nóng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。由此,本文提出如下政策建議:

(1)政府通過改善地區(qū)數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施推動數(shù)字普惠金融發(fā)展。加快農(nóng)村偏遠地區(qū)數(shù)字化進程,推動農(nóng)村地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展,從而改善涉農(nóng)企業(yè)金融生態(tài)環(huán)境。

(2)涉農(nóng)企業(yè)應(yīng)充分利用大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)以及區(qū)塊鏈提高自身風(fēng)險承擔(dān)能力,運用數(shù)字云計算技術(shù)準確識別和評估風(fēng)險項目,提高自身風(fēng)險承擔(dān)能力,從而提高自身創(chuàng)新效率。

(3)實施差異化數(shù)字普惠金融發(fā)展政策。根據(jù)各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及不同企業(yè)發(fā)展階段,制定不同的數(shù)字普惠金融發(fā)展政策,避免走入“一刀切”的政策誤區(qū)。

(4)完善監(jiān)督檢查體系,構(gòu)建監(jiān)管部門、金融機構(gòu)以及企業(yè)信息共享平臺,實時監(jiān)督數(shù)字金融發(fā)展過程中每個環(huán)節(jié),加大對中小微企業(yè)以及具有創(chuàng)新潛力企業(yè)的支持力度。

5.3 不足與展望

本文存在以下不足:第一,受制于數(shù)據(jù)可得性,本研究選取滬深A(yù)股涉農(nóng)企業(yè)為樣本,而新三板上市涉農(nóng)企業(yè)發(fā)展很快,同樣值得關(guān)注。因此,未來可以擴大研究樣本,全面分析數(shù)字普惠金融對涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新的影響。第二,本研究主要考慮風(fēng)險承擔(dān)這一路徑,實踐中,數(shù)字普惠金融可以通過優(yōu)化外部供應(yīng)端和銷售端的金融環(huán)境影響企業(yè)創(chuàng)新。因此,未來可以深入分析數(shù)字普惠金融對企業(yè)不同階段的影響,從而揭示更多數(shù)字普惠金融對涉農(nóng)企業(yè)創(chuàng)新的作用路徑。