高新技術企業知識產權證券化的運作機制及風險防控

李倩（副教授）

（海南經貿職業技術學院 海南海口 571127）

知識產權證券化是知識產權與金融資本的有機融合，目前，我國知識產權證券化仍處于初級探索階段。據《全球創新指數報告》顯示：我國全球創新指數排名由2012 年的第34 位上升至2022 年的第11 位，高新技術企業數量由2012年的3.9萬家增長至2022年的40萬家，標志著我國開啟了新時代科技強國建設新征程。科技創新是引領經濟高質量發展的重要動力，高新技術企業是科技創新發展的主力軍，持續穩定的資金支持是科技創新的基礎。然而，高新技術企業具有“輕資產、重智產”的特征，缺乏銀行等金融機構認可的抵押擔保物，難以獲得間接融資。近年來，各省科技經費投入力度持續加大，引導和推動了初創期企業的創新發展，但難以滿足成長期和成熟期企業的研發資金需求。知識產權作為企業重要的核心資產，如何發揮知識產權價值、積極探索融資新模式，是高新技術企業高質量發展的關鍵。

一、高新技術企業知識產權證券化的必要性與可行性

（一）高新技術企業知識產權證券化的必要性

高新技術企業以技術創新為核心，持續不斷的研發投入可以快速響應市場，通過技術和市場的“雙重優勢”進行創新，實現產業轉型升級。我國高新技術企業以中小型企業居多，具有輕資產、少抵押、信用度低等特點，難以獲得銀行貸款或股票融資。知識產權證券化作為一種新型結構性融資方式，將知識產權與企業本身分離，相比傳統融資方式，其融資規模更大且融資成本較低，能夠有效解決企業的資金瓶頸，提高企業的風險抵抗能力。一方面，知識產權證券化有助于提高知識產權的流動性，提升企業的創新能力及成果轉化效率。知識產權證券化以知識產權未來收益為基礎，發行在市場上可流通的證券進行融資，以提高知識產權的流動性并實現其價值最大化，為企業將技術轉化為現實生產力提供了金融支持。另一方面，知識產權證券化能夠降低融資成本，有效分散風險。知識產權證券化的各項交易費用相比其他融資方式來說較低，且利率較銀行擔保貸款利率偏低，可以較低的融資成本為企業創新提供資金支持。知識產權是高新技術企業的獨特優勢，企業將知識產權在短期內變現，通過證券化將知識產權風險分散給投資者，享受貨幣時間價值并降低證券化風險。因此，必須不斷探索創新融資模式，以知識產權賦能高新技術企業高質量發展。

（二）高新技術企業知識產權證券化的可行性

1.高新技術企業商標專利授權量高速增長。高新技術企業是我國專利申請的主力軍。根據國家統計局統計資料顯示，我國2022 年發明專利授權79.8 萬件，實用新型專利授權280.4 萬件，注冊商標617.7 萬件，分別是2012 年的3.68倍、3.79倍和3.75倍。截至2022年底，我國發明專利有效量為421.2萬件，其中，高價值發明專利擁有量達到132.4萬件，有效商標注冊量為4 267.2 萬件，批準地理標志產品2 495個。知識產權是企業創新發展的著力點，是企業轉型升級的基礎，近年來，我國知識產權呈快速發展態勢。知識產權證券化是將知識產權快速“變現”的新型融資方式，能夠破解高新技術企業融資難題，知識產權證券化產品的發行有助于企業更加重視知識產權，實現知識產權創造能力和質量的穩步提升。

2.知識產權證券化的政策不斷完善。隨著創新驅動發展戰略的深入實施，知識產權的重要性日益凸顯。知識產權的高效流轉能夠促進創新資源要素的優化配置，各地區逐步開始探索“以企業為中心、以市場為導向”的知識產權金融創新模式，以加強高新技術企業與資本市場的合作，推動知識產權證券化項目的開展。同時，政府部門相繼出臺了支持知識產權證券化的新政策。2015年3月，《國家知識產權局關于進一步推動知識產權金融服務工作的意見》首次提出，鼓勵金融機構開展知識產權資產證券化。2018年4月，《中共中央國務院關于支持海南全面深化改革開放的指導意見》明確提出，鼓勵探索知識產權證券化，完善知識產權信用擔保機制。2018 年11 月，《國務院關于支持自由貿易試驗區深化改革創新若干措施的通知》提出，支持在有條件的自貿試驗區開展知識產權證券化試點。2020 年4月，《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》提出，推進實物資產證券化。同時，《關于做好2020 年知識產權運營服務體系建設工作的通知》提出，以產業鏈條或產業集群高價值專利組合為基礎，支持構建底層知識產權資產。

3.金融中介機構持續快速發展。我國知識產權證券化業務萌芽于2018年，起步于2019年，鞏固于2020年到2021年，深化于2022 年。近年來，我國金融機構行業呈平穩快速發展態勢。據中國人民銀行統計，2022 年末，我國金融業機構總資產為419.64 萬億元，同比增長9.9%。為解決“卡脖子”難題，高新技術企業加大了研發攻關力度，各地銀行機構開發了信貸產品，為企業提供研發資金支持。2022年末銀行業金融機構不良貸款率為1.71%，同比下降0.09個百分點，金融風險整體收斂、總體可控。2018年，深圳證券交易所、上海證券交易所獲批發行知識產權證券化產品，知識產權證券化實現零的突破，面對產業轉型升級的重任，證券行業必須聚焦實體經濟，積極踐行服務實體經濟的使命。近年來，我國不斷拓展科技保險服務，保險公司保持著較高的綜合償付能力充足率，具有較強的風險抵御能力。

二、高新技術企業知識產權證券化的運作機制

（一）我國知識產權證券化的模式

據《全國知識產權證券化項目發行情況分析報告（2022）》顯示，截至2022年底，我國共發行知識產權證券化產品101 單，其中廣東省29 單，占比48%，北京10 單，占比17%；小額貸款類63 單，專利許可類28 單，融資租賃類6單，應收賬款類4單。2022年4月，南京江北新區聚焦科技型中小微企業，首次采用信托模式發行證券化產品，為企業提供展示自主創新實力的平臺，以全鏈條、多方位服務助力科技型企業高質量發展。目前，我國知識產權證券化的主要模式如表1所示。

（二）高新技術企業知識產權證券化的運作流程

知識產權證券化的本質是企業將知識產權移轉到為專門發行資產證券化而設立的特設載體（SPV），再由該特設載體經過重新包裝、信用評級增級等，對基礎資產的風險和收益進行重組分配，向投資者發行證券進行融資的金融操作。具體運作流程如下：（1）構建基礎資產池。目前我國主要采用知識產權許可模式發行證券化產品，其原理是企業將知識產權授予第三方中介機構，第三方中介機構向企業一次性支付知識產權許可使用費，獲得該知識產權的相關收益。隨后，第三方中介機構以獨占許可的方式，將知識產權授回高新技術企業，高新技術企業定期支付許可使用費。高新技術企業兼顧同質化和多元化原則選擇知識產權，構建基礎資產池，以獲得穩定的現金流。（2）真實銷售。企業將基礎資產轉移至特設載體，并將高新技術企業的權益性資產與基礎資產進行隔離，以保證基礎資產的獨立性，使企業喪失對基礎資產的追索權，通過真實出售實現風險隔離。（3）信用增級評級。特設載體通過風險準備金、第三方擔保、信用證等信用增級方式，保證投資者的本息得以按時償付，提高業務交易的質量與安全性。此外，特設載體委托信用評級機構進行評估并出具信用評級報告，有助于提高融資成功率。（4）發行證券。特設載體按照程序發行證券，并將發行收入作為購買基礎資產的對價還給企業，實現高新技術企業的融資目的。（5）后續服務。高新技術企業指定專業服務機構管理基礎資產池，將基礎資產的收益交付特設載體，由特設載體按規定進行收益分配和還本付息。如下頁圖1所示。

圖1 知識產權證券化的運作流程

三、高新技術企業知識產權證券化的風險分析

（一）高新技術企業知識產權證券化的風險形成機理

從運作流程來看，知識產權證券化是一個風險分擔的過程。高新技術企業將知識產權一次性轉讓給特設載體，通過收取轉讓收入實現融資目的。由于知識產權證券化產生的破產隔離效果，投資者收益取決于基礎資產的現金流量，與高新技術企業的經營狀況、盈利水平無關，且知識產權證券化的風險由投資者承擔，特設載體采用信用評價和信用增級的方式降低投資者風險。在此種交易結構設計下，各參與主體嚴格按照約定行使權利和履行義務，知識產權證券化風險將被合理分擔。然而，由于高新技術企業知識產權的特性及各交易主體風險化解能力有限，風險管控仍是知識產權證券化的重點。

知識產權現金流是支付證券本息的來源，現金流是否穩定關系著證券化交易的成敗。證券化風險形成的原因包括：（1）無力支付。即知識產權現金流不足以支付證券本息，究其原因是受到基礎資產、交易結構和高新技術企業的影響。由于知識產權具有時效性和價值不確定性，造成知識產權證券化面臨現金流不穩定的風險。知識產權證券化的交易結構較為嚴謹，一旦特設載體在交易中違反相關規定，則將失去風險隔離功能，當高新技術企業破產時，投資人行使追索權將基礎資產納入破產財產，知識產權證券化就會無法正常運作。（2）支付障礙。證券本息的支付、現金流的管理有賴于機構設置和管理人員的協助。如果存在服務機構操作不當、管理人員違反約定、產品項目設計不合理等問題，將會導致證券本息的支付障礙。（3）宏觀環境。行業發展、法律政策、信息披露等均會影響知識產權證券化的運行。如法律政策變化可能對證券化交易產生負面影響，不完善的信息披露造成資產權屬不清晰風險等。如圖2所示。

圖2 知識產權證券化風險形成機理

（二）高新技術企業知識產權證券化面臨的風險

1.知識產權自身的風險。在知識產權證券化交易過程中，證券本息償付風險取決于知識產權的經濟價值，而知識產權的特殊性決定了其經濟價值具有不確定性。知識產權的自身風險主要包括：（1）知識產權自身特殊風險。①知識產權具有時效性。為了推動科技進步，知識產權所有者在一定期限內享有獨占權利，一旦超過法律規定的有效期限，知識產權便成為公共物品。②知識產權價值波動性較大。在產品迭代、技術創新和市場競爭加劇的背景下，知識產權的無形性決定了其價值會隨時間變化而波動，造成現金流量不穩定。③處置變現風險加大。目前知識產權處置流程體系尚未健全，企業面臨著較大的處置變現風險。（2）知識產權價值評估風險。知識產權價值受到評估方法、評估機構專業水平等影響，完善的評估制度是知識產權價值評估的基礎。然而，知識產權價值以預期未來現金流量為依據，在測評中缺乏類似參考資料及財務數據等，且市場法、收益法等評估方法在知識產權價值評估中存在局限性，難以進行準確評估。

2.交易結構風險。完善的交易結構是知識產權證券化有效運行的關鍵。目前，交易結構風險主要包括：（1）知識產權許可合同風險。高新技術企業將知識產權未來一定期限的許可使用收費權轉讓給特設載體，特設載體向被許可方收取許可使用費，并將款項存入指定的收款賬戶，由托管人負責管理。知識產權未來許可使用費存在兩種支付方式，一是一次性支付未來許可使用收費權，現實中較少采用；二是由預付費和根據被許可人銷售額確定的后續許可費，當被許可人經營狀況良好時，知識產權證券化具有穩定的預期現金流量，否則會缺乏現金流量保障。由于被許可人的銷售額受到企業自身、市場環境等諸多因素影響，使得知識產權未來許可使用費難以量化，增加了不可預測風險。（2）未來債權轉讓風險。基礎資產具有可重復利用性，在每次授權中均會產生新的合同債權，原被授權方因新授權方的出現而面臨更大的競爭壓力，甚至造成收益下降。當被授權方未來不存在時，特設載體無法核實債權狀況，且目前尚無關于未來債權轉讓的法律法規、判斷依據等明文規定，進而產生了債權轉讓風險。

3.法律制度風險。知識產權證券化作為一種重要的金融創新，其運營發展離不開法治護航。法律制度風險主要包括：（1）權利歸屬風險。目前，職務作品和職務發明的權利歸屬之爭尚無定論。職務作品指公民為完成單位工作任務所創作的作品，其著作權一般歸作者所有，但主要利用單位的物質技術條件創作、且由單位承擔主要責任的作品，其著作權歸單位所有。職務發明指公民執行單位任務或者主要利用單位的物質技術條件所完成的發明創造，遵循“合同優于法律”的原則確定成果的所有權歸屬。可見，職務作品和職務發明的成果歸屬具有選擇性，一旦出現權屬糾紛問題，將導致基礎資產被抽離，對知識產權證券化造成“釜底抽薪”的沖擊。（2）權利瑕疵風險。完善的法律制度能夠有效保護知識產權所有者的權利不受侵害。在審查階段，審查員因受經驗、專業水平等限制而出現紕漏，為此，知識產權制度中設有異議審查程序，知識產權可能因第三方異議申請而宣告無效，一旦被宣告無效，知識產權證券化將因失去現金流而告終。（3）訴訟風險。當知識產權的權屬及有效性無法通過談判協商解決時，未來判決結果的不確定性會造成訴訟風險。

四、高新技術企業知識產權證券化的風險防控措施

（一）優化基礎資產配置，改良價值評估方法

優質的基礎資產是企業成功開展知識產權證券化的關鍵。相比結構單一的基礎資產池，多元化的基礎資產池更容易分散風險，獲得較為穩定的收益，提高知識產權證券化效率。優化基礎資產配置在證券化風險防控方面的作用表現為：一是根據大數定律原理，多元化基礎資產池的現金流量具有一定的規律性，有助于精準評估現金流風險，提升企業抵抗證券化交易非系統風險的能力。二是合理控制基礎資產的離散水平，避免過度集中造成的風險。遵循多元化原則，選擇不同行業、不同層次、優勢互補的基礎資產組合，探索知識產權證券化“風險最小化、價值最大化”的新模式。三是選擇處于不同生命周期階段的基礎資產，以獲得穩定的現金流支持。對知識產權價值的準確評估有助于降低證券化風險，由于知識產權具有無形性，傳統的評估方法難以準確評估知識產權價值，改良評估方法能夠有效降低價值評估中的不確定性風險。

（二）規范賬務處理，發揮會計準則價值

會計準則作為會計核算工作的規范，不僅有利于提升企業的整體管理水平，還能指導企業經濟行為的實施。基礎資產的會計確認是知識產權證券化產品發行的前提，目前，基礎資產的確認由會計師事務所進行判定，企業對其判斷標準認識不充分，因此，企業應認真學習并運用《企業會計準則第23 號——金融資產轉移》，結合自身經營狀況與證券化產品特征進行賬務核算。具體表現為：一是企業遵循會計準則相關標準，選擇特定方式進行基礎資產確認，并設置增信措施的具體條款，設計經濟價值最大化的證券化產品。二是規范企業、特設載體、投資者等交易主體的核算制度及流程，推動知識產權證券化業務的開展。三是從財務角度界定各參與主體涉及的風險因素，有助于投資者、中介機構監測資金風險變動，以全方位規避風險。此外，企業可以通過提高基礎資產池分散度、采取增信措施轉移風險等，降低基礎資產終止確認風險。

（三）健全信息披露制度，完善信用增級措施

企業、特設載體、投資者等作為知識產權證券化的信息披露義務人，應及時、客觀地披露相關信息。企業應盡責披露專利技術信息、知識產權保護、發展潛力等信息，如研發投入、核心技術在國內外同行業中的地位、競爭對手狀況等。承銷商等服務機構應真實披露證券化產品狀況，以確保現金流的穩定。會計師事務所等中介機構應及時披露基礎資產價值、信用狀況等。公正、透明的信息披露可以使金融機構對企業狀況進行風險判斷，提高品牌公信力和社會信任度，推動知識產權證券化的發展。此外，政府可搭建科技金融信息平臺，組織相關領域的專家構建統計分析指標體系，建立專利技術、企業信用信息、金融中介機構信息等數據庫平臺，推動知識產權證券化業務的有效開展。為提高證券化產品的吸引力，信用增級機構應結合政策環境、行業特征、企業狀況等，通過內部增級和外部增級，提升證券化產品的信用等級，以降低知識產權證券化風險。

（四）建立風險分擔機制，提高風險防控意識

在知識產權證券化探索階段，我國以“政府主導+市場參與”模式為主，知識產權證券化的實施離不開政府的大力支持。隨著知識產權證券化運作模式的不斷優化，市場力量在證券化中的重要作用逐漸凸顯。為解決融資成本高、信用風險、違約風險等問題，我國探索建立了市場化風險分擔機制，如政府與金融機構共同設立風險補償基金等，對金融機構所發生的實際損失給予一定比例的補償。此外，鼓勵金融機構創新業務模式，推出市場化的證券化產品，同時建立統一的金融保險制度，明確保險險種、保險費率、各參與主體的風險責任。市場化的保險機制能夠充分運用市場力量對沖證券化風險，當風險損失發生時，投資人通過保險賠償以降低投資風險。此外，金融機構應建立公正的、實操性強的監督管理體系，明確各參與主體的分工與責任，對違反職業道德規范的行為予以嚴懲，通過規范運營提高各參與主體的風險防控意識。