外資何時回流A股

張學慶

從總體上看，國內經濟基本面仍是外資長期流入的核心因素。

8月以來外資持續流出，引發市場擔憂。

受經濟預期修正、人民幣匯率貶值壓力上升等因素影響，8月全月北向流出規模達到896.8億元，創下歷史單月最大值。外資大幅流出，交易熱度持續下行。市場對于外資擔憂有所上升。

看基本面

東北證券認為，外資長期看基本面，中期看匯率波動和風險沖擊。

從整體上來看，北上資金的流入和國內經濟較為相關，典型如2021年中PMI見頂持續下行，而北上資金僅2021年底流入較多外整體亦趨勢性下行;2022年5月政策推動疫后修復以及2022年11月優化防疫管控政策下，凈流入明顯迎來反彈。因此，從總體上看，國內經濟基本面仍是外資長期流入的核心因素。

外資中期仍受匯率、地緣風險等沖擊影響。2022年以來，北上資金流入受人民幣波動影響明顯增加，其中較為明顯的如2022年5月至7月、2022年10月至2023年1月、2023年2月、2023年8月，均可以較為明顯地觀察到匯率波動對資金流入的影響。而其背后的原因主要有二：其一是美國持續加息背景下美債收益率持續上行，其二是中美兩國經濟預期差。

今年8月以來，北上資金持續凈流出，主要原因包括：其一，美國勞動力市場的強勁使得美聯儲偏鷹表態;其二，中美摩擦持續擾動，尤其是對華高科技產業投資的限制等;其三，政治局會議后政策持續出臺，但相關經濟數據仍相對較弱。因此，除了中美摩擦可能持續以外，美聯儲加息的可能性仍相對較小，而地產解除限購、放開“認房不認貸”等政策出臺，或將支撐國內經濟修復，因此無需擔憂外資持續流出風險。

本輪自8月初以來，截至9月8日北向資金累計凈流出951億元，僅次于疫情第一次沖擊下的流出額;流出占比4.86%、持續交易時間達23天，均接近歷史平均水平。因此，從整體來看，本輪凈流出或已經接近極值水平。而從流出原因來看，其主要包括風險沖突和國內經濟弱，當前亦屬于國內基本面偏弱的環境，因此結束扭轉需要能夠看到政策催化或者經濟實際走強。

從后續來看，政策持續密集出臺，包括地產政策、刺激民營經濟、減稅降費等，或將推動市場信心修復。近期PPI觸底、PMI環比上行、出口同比降幅收窄等均表明經濟持續修復，因此后續北上資金將難以再持續大幅流出，外資流出已經接近尾聲。

外資看法

業內人士表示，外資凈流出說明了海外投資者對中國資產的看法發生了一定變化。

瑞銀全球金融市場中國區主管房東明指出：“或許近期長線外資對國內基本面仍有一定擔心，但只要他們關注度不減，隨著國內基本面出現好轉，相信還是會有更多海外投資者重新將目光投向中國?！?/p>

據房東明分析，目前外資從A股流出主要是出于兩方面原因：一是國內經濟基本面相比此前預期有落差，二是投資中國市場的風險收益相比海外成熟市場存在反差。但從技術面來看，8月北上資金的流出更像是一個筑底過程。瑞銀預計，今年北上資金仍會有3000億元人民幣左右的凈流入。

從數據層面來看，房東明表示，目前全球前40大資管公司對中國股票的持倉，大約低配了兩個百分點，顯示海外長線投資者對整個國內經濟、政策的預期顧慮仍存，持倉相對短期。這也表明未來一段時間內，有關投資的判斷和分歧是會增加的，目前外資最關注的主題仍集中在“中特估”、人工智能、消費、新能源等核心板塊。

房東明認為，近期出臺的活躍資本市場相關政策可以從交易端激活市場流動性。但他同時提醒，提振投資者信心并不是一蹴而就的。對于中長線投資者而言，后續還需要看到更多配套的行業政策，以紓解對相關企業表現和估值的顧慮，期待未來會有更多的“監管組合拳”。

作為全球第二大經濟體，房東明認為，中國資產在配置角度仍具強吸引力。

雖然海外投資者整體上對全球的國有企業（SOE）態度相對審慎，認為國有企業通常效率會不及私企，但“中特估”的概念仍舊被不少投資者理解和關注。

同時，除了近期熱度較高的互聯網行業迎來重估機會，海外投資者也在聚焦高端制造、自主創新、硬核科技等國內領先的跑道，并根據相關行業估值進行投資策略的調整。

此外，中國擁有規模巨大的中產階級，消費相關行業也是海外投資者持續關注的關鍵賽道。

相關觀點：

中金公司：外資對A股影響有多大

Q：外資流出規模有多大？

A：北向資金方面，8月北向累計凈流出897億元，創歷史單月流出最高紀錄。9月初轉為凈流入。EPFR（覆蓋范圍較大的全球資金流向監測平臺之一）數據監測海外資金在8月凈流出A股15.35億美元（其中主動外資流出11.18億美元，被動資金流出4.17億美元）。從QFII中報看，其重倉持股比一季度持股金額減少86.7億元;較去年中報期減少30.6億元，同比降幅約2%，降幅較小，若剔除股價變動，按股數持倉可能為正增長。

Q：為何在近期出現規模較大的資金凈流出？

A：受內外部環境綜合影響。海外方面，當前美國通脹仍具韌性，美聯儲表態偏鷹背景下前期美元指數、美債利率震蕩向上，從全球資金流向角度對新興市場帶來普遍資金流出壓力。國內方面，7月底中央政治局會議強調“當前經濟運行面臨新的困難挑戰”，中國增長預期邊際變化對外資帶來影響。中美關系近期也受到廣泛關注。人民幣兌美元匯率8月中旬已調整至去年10月底的高點附近。除短期因素外，部分中長期趨勢的顯化，如全球競爭格局等對當前外資配置可能也帶來影響。

Q：哪些行業壓力較大？哪些領域逆市凈流入？

A：北向資金8月在消費、金融減持較多，對計算機、紡織服裝逆市增持。8月北向資金在食品飲料、銀行、化工、醫藥等板塊流出規模居前。個股方面，招商銀行、五糧液、邁瑞醫療減持金額位列前三。截至2023年9月1日，年初至今北向資金主要凈流出板塊包括銀行、煤炭、食品飲料、消費者服務、房地產等;增持電力設備及新能源、汽車、電子、機械、傳媒、計算機。

Q：地域方面呈現怎樣特征？

A：中報數據顯示當前QFII配置資金主要來自新加坡（26%）、英國（19%）、法國（10%）、美國（10%）、中東（10%，其中阿聯酋5.2%、科威特4.5%）等地，除中國澳門和韓國外，來自各國的QFII基金持股金額較一季度有所下降。若剔除股價變動因素，二季度QFII在中東地區呈現小幅增持。

Q：有何應對，后續是否仍將呈現持續凈流出？

A：我們認為外資近期有望從前期凈流出逐步轉為凈流入。未來外資動向受以下幾個方面影響：1從海外來看，美元指數近期上行至5月底高點，長端美債在8月中旬攀升至近期高點后有所波動，對新興市場資金影響邊際減弱;2近期中國央行加大匯率調節力度，助力匯率階段性企穩;3中美關系邊際和緩;4國內穩增長穩預期力度加強，財政政策及地產等領域的政策發力有助于改善中國經濟增長預期。另外，中國政府高度重視對外開放，8月中旬國務院發布關于進一步優化外商投資環境意見，資本市場方面近期證監會出臺的一攬子舉措中在開放領域也有較多積極進展。

Q：如何看待外資流出對資本市場的影響？

A：需要重視外資凈流出折射的問題及應對，但也不必過于擔心其短期對市場的影響。截至2023年6月30日，外資占A股總市值比例約3.7%、占自由流通市值約8.8%，從成交額看北向資金約占A股市場的4%～8%，整體占比有限。我們認為，一方面需要重視外資凈流出所反映的內外部環境，另一方面也不必過于擔心對市場資金面的影響。從近年來看，北向資金凈流出規模較大的階段（典型如2020年3月、2020年9月、2022年3～4月、2022年10月）也較多對應A股階段性底部時期，市場反彈期間也往往伴隨外資重新凈流入。

Q：長期來看，中國對外資配置的吸引力和優勢如何？

A：中國具備四大產業優勢，外商在華投資仍大有可為。我們認為中國具有四大產業優勢：大市場，大、長、全的產業鏈，完備且不斷升級的基建設施，較長時間的人才紅利。近期中國政府對外開放重視程度進一步提升，不斷優化外商投資環境，多領域減少外商投資限制，結合中國產業升級大背景，我們認為實體及投資方面對外資的吸引力都有望進一步提升。與此同時，中國資本市場，正致力建設成為有活力、有韌性的投融資平臺。近期資本市場改革一攬子舉措立足深遠，對于活躍資本市場、助力包括部分外資在內的中長期專業機構投資者入市等具有積極意義。外資在中國股票市場配置尤其是A股配置仍有明顯提升空間，外資進入有望助力中國資本市場實現高質量發展，隨著中國資本市場不斷加大對外開放步伐，國際化程度進一步加深，其對于推進中國特色現代資本市場建設、引導資本市場更好服務實體經濟具備積極意義。