新城模式下城投平臺公司資產負債率趨勢探討

摘 要：作者任職的公司是一家杭州市屬國有企業，主要負責錢江新城二期和城東新城約20平方公里區域的開發建設任務，是一家典型的城投平臺公司。

關鍵詞：投資；負債；趨勢

一、新城模式下城投平臺公司資金特點

與傳統的銷售商品提供服務的公司相比，新城模式下城投平臺公司的資金工作有著明顯的差異。

（一）資金循環模式不同

與銷售商品提供服務的公司相比，城投平臺公司在資金循環模式上有著明顯不同。

制造業服務業公司的資金循環模式通常是：資金—采購原材料或支付人工成本—加工成商品或服務—銷售商品或提供服務—回籠資金。

新城模式下城投平臺公司的資金循環模式通常是：資金—征遷建設投入—提升區域城市化水平—出讓區域內土地并得到補償—回籠資金。

兩類不同的資金循環差異主要表現為三個方面：

一是資金循環周期。以銷售商品及提供服務為主要經營管理對象的公司，其資金循環周期通常較短，視商品或服務具體體量不同，從采購原材料開始，到生產并實現銷售回款完畢，短則1月～2月長則3年～5年可完成資金循環。新城模式下城投平臺公司資金循環以全區域開發結束為標志，視開發區域大小，全區域開發資金循環周期通常在10年以上，資金循環周期明顯長于傳統的銷售商品提供服務的公司。

二是資金循環目的。城投平臺公司設立時有一定金額的注冊資本金，該資金的主要作用是發揮杠桿作用，撬動社會資金用以提升區域內城市化水平，并通過加強開發周期內的各類管理實現開發收支平衡。以商品及服務為主要經營管理對象的公司，資金循環的目的是通過資金在商品與服務間的循環轉化，實現資產增值和公司不斷壯大的目標。

根據《企業會計準則》相關規定，城投平臺公司在開發過程中需要編制資產負債表及利潤表，資產負債表上反映的資產，主要為在區域開發過程中的征遷建設投入，收入通常為實施征遷建設過程中形成的建設管理費收入。城投平臺公司的資產無法通過資產轉化形成商品或服務，并通過銷售商品或提供服務產生的收入形成的資金流入來實現資產的增值。與以商品及服務為主要經營管理對象的公司相比，城投平臺公司的收入與資產相關，無法用傳統的資產收益率、凈資產收益率等指標衡量資產管理的效率效益。

三是資金循環的可持續性。制造業服務公司的資金循環可以通過不斷開發新的產品或提供新的服務使其資金循環持續。城投平臺公司資金循環受其開發區域限制，資金循環表現為一個區域開發周期即一個資金循環周期，區域開發結束即資金循環結束，該資金循環不可持續。

（二）資金管理特點不同

一是融資來源更多樣化。與銷售商品提供服務的公司相比，城投平臺公司的融資渠道更趨于多樣化，除了傳統的銀行融資外，地方政府專項債、公司債、企業債、銀行間協會的債券品種、保險資金等都是可供選擇的融資方式。不同的融資品種在發行渠道、發行條件、資金使用規范、信息披露、資金價格、擔保條件等方面各不相同，需要城投平臺公司綜合評估公司的主體信息評級、建設項目實際、區域開發階段、融資風險、資金成本等各方面因素后做出恰當合理的決策。

二是資金錯配矛盾更明顯。城投平臺公司在推進區域開發過程中，承擔著區域內農戶的征遷回遷工作，建設農戶安置房工作，建設道路橋梁綠地等配套設施工作等，涉及的征遷回遷工作量大，建設項目多，資金需求大，與此同時收回的土地出讓金補償又往往受到政府土地出讓批次調控的影響，資金的流入無法完全與征遷建設還本付息等資金支出相匹配，資金收入支出時序與金額上存在很大不確定性。在資金收支過程中，動輒以億為單位的大額資金流入與大額資金流出形成的資金流動波峰波谷現象非常明顯且長期存在。

城投平臺公司的上述資金工作特點，要求城投平臺公司不斷加深對城投平臺公司資金運行規律的認識，理清資金工作思路，提高新城開發過程中的融資渠道統籌能力及資金的過程管理能力，切實保障公司資金鏈安全穩定，為新城開發提供可靠的資金保障。

二、新城模式下城投平臺公司的資產負債率特點

通過對城投平臺公司資金工作的分析研究，我們選擇資產負債率來反映城投平臺公司資金運行規律，資產負債率指標與城投平臺公司資金循環特點及資金管理能力有著密切的聯系。

（一）典型的資產負債率趨勢圖形

城投平臺公司在新城開發進程中，與開發相關的資金運行具有較多不確定性，為簡化分析，我們繪制新城模式下城投平臺公司資產負債率趨勢圖時做如下假設：

1.假設城投平臺公司在新城開發初期集中投入征遷建設資金，開發中后期通過持續出讓土地用于補償開發投入。

2.假設整個城投平臺公司在開發周期內資金整體平衡。

3.忽略城投平臺公司在新城開發過程中各個月份間的資產負債率波動，以年為時間周期繪制資產負債率趨勢圖。

在上述假設條件下，典型的新城模式下城投平臺公司資產負債率趨勢呈類似正態分布特征（圖一），圖中的X軸代表時間，以年為單位，Y軸代表不同時期資產負債率數值。

（二）典型的資產負債率趨勢圖形分析

1. “三期四段”的趨勢特點

按資產負債率高低及變動趨勢不同，典型的新城模式下城投平臺公司資產負債率趨勢可以分為“三期四段”。“三期”指：開發初期、開發中期，開發末期，其中根據資產負債率變動趨勢特點，開發中期又分開發中前期、開發中后期。

開發初期為征遷建設資金投入期。該階段由于公司注冊資本金及各項借款持續投入區域開發，該階段沒有其他資金補償來源，資產負債率持續上升且上升速度較快。在圖形上表現為上升斜率較大，上升趨勢陡直。

開發中前期仍處于征遷建設資金持續投入期。在該階段公司繼續將各項借款投入區域開發，投入金額依舊較高，但所開發的區域內已有土地出讓并開始回籠土地出讓金，平臺公司收到土地出讓金后返還用于補償前期開發投入后，資金凈投放金額較開發初期減少，資產負債率繼續小幅上升。該階段從資產負債率數值看已處于高位，通常大于80%，從資產負債率上升趨勢看，仍在繼續上升過程中但增速下降。在圖形上，該階段表現為上升斜率趨緩，圖形趨于平坦。

開發中后期，該階段由于區域開發資金投入持續減少，開發的區域內土地出讓金持續出讓，土地出讓后收回的土地開發補償開始大于還本付息及征遷建設支出，資產負債率雖仍處于高位，但已呈下降趨勢，圖形上表現的下降斜率較緩。

開發末期，區域開發投入基本結束，開發區域內土地繼續出讓直至完畢，各類負債歸還完畢，資產負債率迅速歸零。

2.資產負債率趨勢與城投平臺公司資金循環的關系

城投平臺公司資產負債率由低到高再由高到低的“三期四段”演變周期，與新城建設的一個完整開發過程相吻合，一個演變周期即對應一個完整的新城開發資金循環。城投平臺公司資產負債率趨勢值從零開始變化最終回歸于零的過程，與城投平臺公司區域開發結束即資金循環結束的特征相對應，資產負債率趨勢的不可持續的特點與城投平臺公司資金循環不可持續的特點相對應。

（三）實務工作中資產負債率趨勢的變形

典型的資產負債率趨勢設定有假設條件，城投平臺公司在新城開發進程中，面臨內外部環境處于持續變動過程中，與新城開發相關的征遷建設工作非常龐雜具體，在實際工作中，該趨勢會因具體的開發工作發生變化。

1.補償來源不同的影響。以市場化的招拍掛方式進行土地出讓，收回的土地出讓金作為補償用以平衡前期開發資金投入的資金平衡方式下，如出讓土地以商業或住宅為主，用以補償前期投入的土地出讓金往往集中且金額大，補償后平臺公司資產負債率下降迅速。如果需要在土地出讓金之外附以區域內企業繳納的部分稅收等資金來源進行平衡的，由于該類開發支出補償來源金額小補償周期長，資產負債率趨勢的右側端會下降得較平緩且周期較長（圖二）。

2.滾動開發模式的影響。如果平臺公司負責開發的區域較大，為更好地統籌人員及資金等各項資源，在區域控制規劃確定的情況下，平臺公司通常會在不影響區域整體形象的前提下，劃小區域按開發一部分區域出讓該區域土地實現階段性資金平衡的方式進行滾動開發。該模式下，資產負債率趨勢中的開發中期部分會變得相對較平坦且跨度較長，資產負債率在開發中期呈小幅波動并持續一段時期（圖三）。

3.開發效率的影響。開發效率主要就新城開發的周期而言，即在盡可能短的時間內完成新城開發，在較短時間內實現開發資金投入與收回的循環。資產負債率趨勢圖上表現的特點是開發中期跨度較短，整個資產負債率趨勢呈直上直下特征（圖四）。

4.開發效益的影響。效益主要是就新城開發結束時資產負債率結果而言，按資金自求平衡的要求，在新城開發結束時，不應結余未歸還的負債。理想的狀態下，在新城開發結束前應已歸還完畢全部負債，如新城結束時還結余有未歸還負債，則意味著新城開發全周期資金管理是失敗的。

三、探討資產負債率趨勢對城投平臺公司工作的意義

（一）統籌資金管理工作

通過資產負債率反映出的城投平臺公司資金運行規律可以明晰城投平臺公司不同時期的資金工作重點，提前謀劃資金管理工作。

在開發初期，該階段的資金工作重點是設計好融資方案，通過銀行貸款、地方政府專項債、企業債、公司債等各種資金渠道，保障好區域內征遷建設資金需求。

開發中前期，由于開發初期的各類借款陸續進入還本付息期，該階段的資金工作呈現出“兩期疊加”的特點，即征遷建設支出高投入期，還本付息支出高峰期。該階段資金工作的重點是保障土地出讓，平衡好征遷建設資金需求與土地出讓間的關系，千方百計保障資金鏈穩定與安全。

開發中后期，該階段的資金工作重點是合理安排歸還各類借款，做好資金的盈余管理，盡可能降低資金成本，提高資金收益。

開發末期，該階段的資金工作重點是清理各類征遷建設相關的遺留款項，應收盡收、應付盡付，做好新城開發結束前各類資金事項的收尾工作。

（二）提升資金管理效率

出色的規劃設計、征遷回遷、項目建設、基礎配套、坐地招商、融資能力、區域管理等可以優化區域開發過程中的支出，減少資金占用成本，發揮好降成本作用；可以更好地完成設立城投平臺公司的初衷，提升區域的價值，通過時間與空間的轉換，逐步將區域的區位優勢在土地價值上體現出來，最終反映在土地出讓價格上，提高開發支出補償水平，從資金收入端改善資金平衡效果。

（三）強化開發全周期資金平衡管理

由于新城開發資金循環長周期的特點，城投平臺公司在新城開發過程中需要對負責開發的區域進行開發全周期資金平衡管理。通常的方式是以年為管理周期，定期對新城開發全周期資金平衡情況進行測算，結合公司所在地區的經濟社會條件，新城開發的開發階段等要素，動態調整未來新城開發資金收入支出數據，根據測算結果采取相應的應對措施并動態跟蹤調整效果，確保實現公司完成開發新城任務的同時實現新城全周期資金平衡的目標。

參考文獻：

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