聚焦業績、股價和分紅穩健的板塊

尚恒

在剛過去的2023 年12 月，市場基本面預期仍未有改善，港股市場表現仍偏弱，依靠月末的反彈勉強收平。截至月底，12 月恒生綜指/恒生指數/恒生科技分別-0.55%/+0.03%/-3.47%。風格方面，12月中盤價值風格表現相對較好。行業板塊層面，12月收漲的行業多于收跌的行業。12月港股市場估值水平繼續下降，估值處于歷史低位。12月南向資金在底部仍保持越跌越買，但較11月繼續減少，信息技術業的南下資金流出量最大。11月港股仍在底部運行，回購金額仍較高。

宏觀基本面來看，本月公布的中國11月經濟金融數據整體呈現出繼續走弱的勢頭。再結合近期發布的PMI數據，制造業和非制造業PMI雙雙不及市場預期，預計下月公布的12月經濟金融數據仍將繼續承壓。資金面方面，12月港股資金面環境進一步轉好。在基本面情緒面都不佳的情況下，大幅轉好的資金面環境是支撐港股在底部企穩的最重要因素。隨著美國就業和通脹數據的超預期回落，結合議息會議開始討論降息話題，市場對于明年的降息預期愈發樂觀，這帶動了美債收益率和美元指數的快速下行，港股資金面環境進一步明顯好轉。

致富證券表明，2024 年第一季度港股將有機會有溫和的反彈，原因有三：

第一，港股的估值已具吸引力，根據彭博綜合預測，恒指2024年預計市盈率約在9倍以下，屬于過往市盈率區間的低端。而且多家大型國企，尤其是內銀、內險、油股等股息率普遍高于8%。在過去數月，亦有不少公司回購股份，相信港股再大跌的空間有限。

第二，市場憧憬美國提早減息，人民幣兌美元有望走強，利好中港股市；

第三，港股經過三個季度的調整，投資者情緒已偏向過度悲觀，農歷新年是港股傳統旺季，投資者情緒從過度悲觀回復至較中性的機會較高，加上不少國外的機構投資者去年低配中港市場；當大市氣氛改善，部分資金有機會回流到中港市場。至于反彈幅度，經過三個季度的下跌，已經有大量蟹貨累積，投資者信心亦需要時間恢復，預期反彈幅度將會溫和。

展望后市，機構對港股市場短期走勢繼續持謹慎態度，但中長期的左側配置性價比進一步增強。配置上，機構繼續強調保持分散均衡的行業板塊配置。浙商國際表示，在當下弱勢的市場環境下重點關注業績、股價和分紅較為穩健的板塊，例如能源、電信和公用事業等。同時建議保留一定的順周期、政策利好和景氣行業的布局，可關注受益于政策利好的消費、券商、TMT；對資金面改善較為敏感的核心消費、醫療、互聯網；景氣度較高或改善明顯的黃金、電子等。

信義光能是光伏玻璃行業龍頭，產能如期擴充，2024年市占率有望提升：

總產能提升：（1）2023年：截至2023年末，信義光伏玻璃日熔量25，800噸/d，較年初新增6*1000噸，其中3、4月各點火1座窯爐，9月、12月各點火2座。（2）2024年：原定2023年底前后點火的1座1000噸窯爐有望于2024年初點火，具體節奏取決于技術部門調試和評估；疊加公司原計劃于2024上半年點火的安徽蕪湖3*1000噸、馬來西亞2*1200噸產能，2024年內公司總產能預計升至32200噸/d。此外，公司云南曲靖2*1200噸產能已過聽證會批復，有望于2024下半年達到點火條件，具體點火節奏待定。

海外產能占比預計提升：截至2023年末，公司海外產能（馬來西亞）1900噸/d，占比7%；隨著2024上半年馬來西亞2*1200噸/d新產能釋放，海外產能占比將升至13%。在部分國家貿易壁壘政策下，海外光伏玻璃需求提升、產能稀缺、盈利更優。

出貨量市占率預計提升：聽證會政策+盈利持續低位，中小企業產能建設及點火意愿下降，2023年光伏玻璃行業產能釋放節奏放緩，預計2024年行業新增產能有限，信義光能市占率有望提升。

有望以量帶動利潤增長：目前全球光伏玻璃日熔量約10.4萬噸，供需整體動態平衡；光伏玻璃窯爐點火后供給相對剛性，短期供需關系隨著組件排產節奏季節性波動，淡季光伏玻璃價格與盈利稍低；但從全年角度看，鑒于龍頭公司與二三線公司平均有10pcts以上毛利率差距，價格過低會觸及二三線企業成本曲線，毛利率下降空間有限；預計2024年全年光伏玻璃毛利率與2023年相近，龍頭以量帶動利潤增長。

光伏電站業務有望加速并網：公司光伏電站項目儲備豐富，原計劃2023 年新增并網500-800MW 自建光伏電站。2023上半年硅料及組件市場價波動大、香港利率上漲，公司主要進行光伏電站儲備開發及前期準備，暫停建設及安裝工程，期內無自建新項目并網。鑒于組件價格回落至低位，公司于2023下半年加快電站安裝及建設，2023Q3有約1GW項目在建，不排除超額完成年度新增并網目標的可能。

開拓硅料業務：合營企業信義晶硅旗下曲靖多晶硅項目設計產能20萬噸，一期6萬噸產能預計于2024上半年貢獻收入。發展硅料業務，利于信義發揮其重資本模式優勢，并與公司現有客戶錯位競爭；當前硅料市場價處于低位，不排除后續硅料行業產能出清，價格回升；從長期看，硅料業務有望成為信義新的收入和利潤增長點。

TCL電子為全球TV行業龍頭，顯示、創新、互聯網三大業務齊發力。體系內TCL科技賦能公司產業鏈垂直一體化發展，顯示業務為主要收入來源，創新業務高速發展，互聯網業務盈利貢獻顯著。

智屏業務方面，公司出貨量全球市占率和ASP 持續提升，Mini LED 技術、全球布局和垂直產業鏈一體化優勢凸顯。全球TV 市場整體需求呈穩定態勢，但大屏化、高端化趨勢顯著，面板產能向中國大陸廠商轉移后電視品牌競爭格局有望重塑。公司持續推進“TCL+雷鳥”雙品牌及“中高端+大屏”戰略，2015-2023H1 出貨量全球市占率由5.6% 持續提升至12.4%，有望憑借在Mini LED 領先優勢、全球化布局、與TCL華星垂直一體化高效協同等競爭優勢實現出貨量全球市占率和ASP 持續提升，并推動毛利率提升。

創新業務方面，公司光伏業務訂單量及收入亮眼增長，全品類營銷業務規模快速擴張。1）光伏業務：公司專注國內市場輻射展業地區，訂單量及收入亮眼增長，同時于歐洲市場已實現光儲一體化“從0到1”突破，有望借助渠道和品牌競爭優勢及TCL中環和TCL金融協同保持亮眼增長。2）全品類營銷業務：品牌、渠道協同助分銷規模快速擴張，毛利率持續提升，通過持續強化品牌及渠道協同優勢，疊加TCL不斷推出具備競爭力的新品，業務規模有望保持快速增長。

互聯網業務方面，公司收入高速增長后增速回落至20%左右并有望保持，中國市場垂直及創新類業務成新增長引擎，海外市場持續深化與互聯網巨頭全球合作收入高增，整體毛利率穩定于50%以上，盈利貢獻顯著。

總體而言，TCL電子作為全球TV行業龍頭，智屏出貨量全球市占率和ASP持續提升且Mini LED技術領先優勢明顯，光伏、全品類營銷等創新業務高增，互聯網業務盈利貢獻顯著，隨著中高端大屏產品占比增加推動智屏業務毛利率提升、中小尺寸業務扭虧、光伏業務逐步貢獻利潤等，整體盈利能力有望改善。