晨星美股市場2024年一季瞭望：周期、能源行業(yè)存在超額收益機(jī)會

李健

市場已經(jīng)開始對未來美聯(lián)儲降息的時點與幅度進(jìn)行定價。根據(jù)芝商所“美聯(lián)儲觀察”工具（CME FedWatch tool）在1月10日觀察的數(shù)據(jù)，市場預(yù)期美聯(lián)儲將于2024年3月開始降息，年內(nèi)降息幅度高達(dá)125個基點。

與市場的樂觀情緒不同，美聯(lián)儲的表態(tài)更傾向于謹(jǐn)慎。1月11日，美聯(lián)儲“三號人物”紐約聯(lián)邦儲備銀行主席威廉姆斯發(fā)表重要講話，其認(rèn)為只有當(dāng)確認(rèn)美國通脹持續(xù)向2%邁進(jìn)時，才合適放松政策限制。

綜合來看，市場與美聯(lián)儲關(guān)于未來降息時點形成了明顯分歧，展望2024年，這種分歧會持續(xù)對金融市場產(chǎn)生擾動。

在特殊的投資環(huán)境下，投資者要降低對2024年美股收益的預(yù)期，在投資組合方面，現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)成為首要因素。價值導(dǎo)向型的金融、美國中小盤股以及周期、能源等公司會表現(xiàn)出投資機(jī)會。

晨星公司近期召開了美股市場策略會，其指出美股科技股龍頭存在較高的估值溢價情況，風(fēng)險也較高，相對的，價值股則存在折價情況，存在不錯的配置機(jī)會。

策略會的主題為“恢復(fù)正常對股市來說意味著什么？”依循這個主題，晨星認(rèn)為美股市場最重要的因素是估值，從估值水平看，7巨頭被高估，而價值型和小盤股被低估了。在策略會上，晨星公布了重點標(biāo)的名單，本刊獲得授權(quán)，在此與讀者分享。

晨星對美股大型科技公司非常謹(jǐn)慎，認(rèn)為每家公司都被高估了，相比之下，價值型公司則表現(xiàn)出了較大的布局機(jī)會。

據(jù)晨星最新統(tǒng)計，根據(jù)在美國交易所交易的700多只股票的綜合數(shù)據(jù)，截至2023年12月21日，美國股票市場的價格/公允價值估計值為1.00，這意味著市場交易價格等于公允價值估計。

對1.00這個數(shù)字背后的價值股與科技股進(jìn)行拆分可以發(fā)現(xiàn)，其中，價值型股票的交易價格較公允價值折讓10%，科技股則被高估。按市值大小來看，小盤股折價16%，最具吸引力；其次是中盤股，折價6%；大盤股略高于公允價值。

晨星財富在2024年1月8日發(fā)布的一篇文章中更詳細(xì)地對“科技VS價值”的性價比進(jìn)行了討論：“如果我們剝開標(biāo)普500指數(shù)的各個構(gòu)成，我們可以看到，標(biāo)普500指數(shù)的市盈率接近20倍，處在歷史估值的高位。但如果從指數(shù)中挑出價值股，并選前10家編成指數(shù)，估值就下降到了14.6倍。”

因此，科技股相對“危險”，因為規(guī)模往往會損害接下來的回報。晨星公司指出，根據(jù)Dimensional Advisors的數(shù)據(jù)，市值排名前10的股票回報最強(qiáng)的時候，往往發(fā)生在它們成為市場上最大的股票之前。但當(dāng)一只股票進(jìn)入前10之后會發(fā)生什么呢？根據(jù)近100年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，領(lǐng)先股票一旦躋身前10名，往往會落后于市場整體表現(xiàn)。

晨星公司的高級基金分析師瑪塔·諾頓（Marta Norton）指出，實際上，他們不否認(rèn)7巨頭（Magnificent 7）是偉大的公司，但它們的高估值意味著，2024年需要實現(xiàn)大幅增長才能符合預(yù)期。簡而言之，這些公司不能出現(xiàn)錯誤或失誤。

晨星公司建議，這時候應(yīng)該回顧一下霍華德·馬克斯的“第二層思維理論”，第一層由簡單化和共識驅(qū)動，第二層則超越了第一層。

例如，“特斯拉占主導(dǎo)地位！”是第一層思維，大家都知道特斯拉占據(jù)主導(dǎo)地位。它是十年來表現(xiàn)最好的股票之一，并經(jīng)常出現(xiàn)在新聞中。

第二層思維則會說：“每個人都知道特斯拉占據(jù)主導(dǎo)地位。它的股價代表了未來幾十年的老大地位，并且成功地擴(kuò)展了新業(yè)務(wù)（我們只是以特斯拉為例，并不代表對它未來的增長做出具體判斷）?！?/p>

從多個角度來看，晨星預(yù)計科技巨頭在2024年會遇到高估值、高風(fēng)險，其還表示，從2024年1月份開始，7大科技公司的回報可能會受到限制。

那么，晨星推薦2024年應(yīng)該關(guān)注的板塊有哪些呢？在“美國股票市場2024第一季展望”策略會上，晨星首席美國市場策略師戴夫·塞克拉（Dave Sekera）表示：“今天，我們繼續(xù)主張增持價值股，低配科技公司；減持大盤股，增持小盤股。”

晨星財富在此前一份研究中表示，在當(dāng)前的市場環(huán)境下，持有高分紅股票會是一個很好的機(jī)會。因為這部分股票估值便宜，而且與科技公司毫不相關(guān)。更重要的是，2024年若美聯(lián)儲啟動降息，高分紅公司有可能獲得持續(xù)增長的收入。

以Waste Management公司為例，其2023年的股息率上調(diào)7%，連續(xù)20年上調(diào)股息率。“我們很難知道市場熱門領(lǐng)域的音樂何時會停止，但高分紅公司可能是投資組合中值得重點關(guān)注的標(biāo)的?！?/p>

具體到細(xì)分板塊，戴夫·塞克拉的推薦如下：兩個最被低估的行業(yè)是通信和房地產(chǎn)，其中有大量公司大幅折價。經(jīng)過2023年四季度的回落后，被低估的能源股數(shù)量有所增加，特別是在勘探和石油生產(chǎn)領(lǐng)域中，都存在很多值得關(guān)注的公司。此外，公用事業(yè)板塊中也有很多“五星級”股票（在晨星對股票的評級體系中，五星表示最優(yōu)）。在防御性消費板塊中，特別是包裝食品生產(chǎn)商中，存在具有估值吸引力的股票。

周期性行業(yè)是最佳選擇，2023年四季度，晨星增加了FMC和Newmont Mining的推薦。原因在于，F(xiàn)MC將受益于需求復(fù)蘇，Newmont Mining不僅擁有很好的安全邊際，而且如果金價保持在高位，它將提供顯著的上行杠桿?！拔覀兺扑]增持孩之寶，因為我們認(rèn)為投資者高估了可自由支配需求疲軟、娛樂相關(guān)罷工以及未來庫存規(guī)模過大對近期業(yè)績的壓力。在房地產(chǎn)領(lǐng)域，我們增加了三重凈租賃提供商Realty Income。在我們覆蓋的范圍內(nèi)，房地產(chǎn)收入與利率變動的相關(guān)性最高?！?/p>

在經(jīng)濟(jì)敏感性行業(yè)中，晨星新推薦了康卡斯特和APA、Allegion和Cognizant Technology Solutions（見表1）。

數(shù)據(jù)來源：晨星（截至2023 年12 月31 日，本季度列表中的新成員以粗體顯示）

此外，晨星認(rèn)為，在防御性質(zhì)股票中，最優(yōu)的包括雅詩蘭黛、醫(yī)療器械公司Illumina等（見表2）。

數(shù)據(jù)來源：晨星（截至2023 年12 月31 日，本季度列表中的新成員以粗體顯示）

晨星預(yù)計，美聯(lián)儲將在2024年和2025年大幅降息，重點是，市場預(yù)期與美聯(lián)儲將在2024年大幅降息的觀點一致，這樣的預(yù)期也反映在債券收益率下降上，10年期美國國債收益率從近期5%的高點跌至3.9%。

雖然美聯(lián)儲并沒有公開表示2024年可能會降息，但晨星認(rèn)為，2024年美國通脹將更加正常，從而推動美聯(lián)儲在2024年3月份開啟降息周期。

晨星預(yù)計，通脹進(jìn)一步下降和經(jīng)濟(jì)增長疲軟應(yīng)該會推動美聯(lián)儲在2024年全年進(jìn)一步降息，一直持續(xù)到2026年初。晨星首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家普雷斯頓·考德威爾（Preston Caldwell）表示：“我們預(yù)計，2024年底聯(lián)邦基金利率為3.75%～4%，2025年底為2%～2.25%，2026年上半年為1.75%～2%?！?/p>

展望2026年，普雷斯頓表示，預(yù)計2025年和2026年的通脹率將低于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，失業(yè)率將保持小幅高位（高于4%），直到2026年下半年，這應(yīng)該會推動美聯(lián)儲繼續(xù)降息，直到聯(lián)邦基金利率略低于2%。相應(yīng)地，與疫情前的水平相比，中性利率沒有太大變化（2017年至2019年聯(lián)邦基金利率平均為1.7%）。

（文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）