榮耀再度“發聲”IPO：需面對新趨勢和補短板雙重挑戰

惠凱

事實上，當前小米等消費電子品牌正謀求新的轉型，均把萬物互聯、汽車作為轉型重點，榮耀也推出了“榮耀生態”產品線，以及生態化、高端化、國際化致力公司成長。

去年四季度以來，IPO政策調整優化，融資節奏降速，部分發行人或撤回或轉道港股。而不久前榮耀“官宣”IPO目標，令券商和投資機構感到振奮。2023年11月底，榮耀終端有限公司公告稱：為實現公司下一階段的戰略發展，公司將不斷優化股權結構，吸引多元化資本進入，通過首發上市（IPO）推動公司登陸資本市場。

2024年1月4日，榮耀CEO趙明在一段視頻中回應了關于榮耀上市話題，“從企業角度來講，很多時候上市是因為融資，把自己努力變現的一個過程。坦率地講，今天的榮耀，現金流的利潤兌現率是120%到130%，賬上躺著幾百個億的現金流。因為我們要成為一個開放的、全球化的公司，我們一定要逐漸地把公司交給公眾，增加透明度。我們要把榮耀的管理經得起專業機構、大眾、投資者的審視，未來榮耀堅持以消費者為中心的戰略方向，堅定不移投資未來。”

自2020年從華為體系中剝離以來，榮耀走出了艱辛的獨立之路，市場份額從低點逐漸恢復，在宣告IPO之前，公開信息顯示，2023年三季度，榮耀以19.3%的市場份額成為國內手機市場的銷量冠軍。中信建投電子首席分析師劉雙鋒曾表示：華為2019年后國內手機銷量從巔峰的1.4億臺降至約4000多萬臺，其他頭部品牌都有一定程度的受益，其中蘋果、榮耀客觀上是市場格局變動的最大受益者。

榮耀選擇上市之路堪稱“意料之外，情理之中”。2021年股東層面引入多家深圳國資企業、2022年引入供應商京東方以來，榮耀的股權結構得到了優化。比如據鯤鵬基金官網信息，榮耀2021年11月引入的國資基金——深圳國資協同發展私募基金合伙企業（有限合伙），國資協同發展基金的定位是圍繞“一體兩翼”（基礎設施公用事業為主體，金融、戰略性新興產業為兩翼）領域，尤其是在國資短板領域開展戰略性并購。鯤鵬基金2022年年報顯示，公司使命之一就是“確保國有資產保值增值”。

榮耀IPO目標一旦發布，爆炒的榮耀借殼概念客觀上“見光死”，這其中主要以深圳國資持股的小市值公司居多。2023年11月底以來，此前被股民寄希望于成為借殼標的的深城交、深振業A、天威視訊等股價跌幅較大，比如深城交從2023年11月31.68元的股價高點跌至2024年1月10日的21.14元。

展望未來，在經歷了近兩年的不景氣后，研究機構普遍預期消費電子產業特別是手機行業將會回暖。IDC預計2023年全球智能手機市場出貨量同比下降1.1%，預計2024年將恢復增長，全球市場出貨量有望達到12.63億臺，同比增長5.9%；中國市場預計達到3億臺，同比增長6.2%。

有行業分析師指出，“此前困擾消費電子行業幾年的庫存和CPU短缺等問題正在得到解決”。以產品線和榮耀有較大重疊的小米集團、傳音控股為例，小米集團股價曾長期下行，但2022年10月以來走勢逆轉，股價翻番；傳音控股同期也從48.2元漲至當前130多元，PE（TTM）達到26倍。同業二級走勢回暖，也利于榮耀上市獲得更好估值。

具體來看，工商信息和天眼查顯示，榮耀終端有限公司迄今還沒有實施股改。由于港股允許有限責任公司未經股改即上市，而A股的發行人必須是股份制公司。如上市目標較快，則可能傾向于選擇港股上市。

不過，2023年11月，榮耀人事層面發生重大變動，“官宣”原深圳水務集團總裁吳暉出任榮耀公司董事長。此舉被諸多媒體解讀為推進榮耀上市的重要布局。本刊留意到，深圳水務集團參股了上市公司深水規院，另外深圳水務集團還在深交所發行了多只公司債。從過往履職經驗來看，吳暉具備較強的融資運作、跨部門統籌經驗。基于此，榮耀還存在深交所IPO的可能性。

可供參考的是，“A股主流手機第一股”傳音控股成功在上交所科創板IPO，以42.78倍PE的估值募資超過28億元，既保障了多個生產基地、研發實驗室的完工和投產，又為A股投資者提供了良好的投資機會。Wind顯示，上市后的2020-2022年，傳音控股分紅累計達35億元，已經超過IPO募資額。

在榮耀致力上市的背后，是新一輪產業革命的展開。近兩年互聯網、硬件行業的突破逐漸深化，虛擬現實，特別是AI突然爆發，刺激了市場需求，有望拉動相關企業的投資。此時引入股權資本，有助于夯實企業研發基礎、適應行業轉型升級的趨勢。公開信息也顯示，趙明在2023年12月全球產業發展論壇上表示：“榮耀要打造的是AI使能的個人化操作系統?！币源藶榉较蚝屠砟睿瑯s耀打造了Magic OS，主要邏輯是用AI使能操作系統的各個部件。

高端化是國產消費電子龍頭的共同追求。榮耀也在沖擊高端，除了推出的折疊屏手機取得較好銷量，最新動作是2023年12月14日，榮耀宣布與保時捷設計達成長期戰略合作，共同打造的首款聯名產品計劃于2024年初推出。

除了高端化，國際化同樣是國內電子品牌的一致追求。不久前，趙明發布了2024年的海外目標：海外市場銷量爭取≥中國區的40%。榮耀選擇和有著全球知名度的豪車品牌保時捷合作，亦有助于在全球市場內樹立良好形象。

不同于小米、vivo等普遍把南亞市場作為海外的重點，梳理榮耀官方的公開信息，公司把海外市場的重點放在了歐洲和英國。截至2023年8月，榮耀再次聲明稱，榮耀在印度一直通過分銷商的方式開展業務，在印度沒有子公司也沒有成立子公司的計劃，不存在也沒有任何技術轉讓計劃。而歐洲市場普遍對高端手機有著更高的接受度，同款產品的定價也普遍高于中國市場。比如2023年5月，榮耀的折疊屏產品Magic Vs登陸英國市場，其將近1400英鎊的定價高于中國市場的價格。

參考小米一年多來股價的強勢反彈，還和小米汽車引發投資者關注有關。對于市場對榮耀造車的期待，此前趙明曾表示榮耀未來幾年無獨立造車計劃，但是會與車企共享部分技術。榮耀最新確立的合作伙伴保時捷，是知名豪車品牌。而且2023年12月，趙明微博發布探訪保時捷工廠的照片，與保時捷設計CEO車前交流，并配文“透露一下，未來可期”。

工商信息顯示，截至目前，榮耀的許可經營項目還是通信及電子產品、計算機、衛星電視接收天線、高頻頭、數字衛星電視接收機、部分醫療器械及前述產品的配套產品的研發和產銷，并提供技術咨詢和售后服務，暫未新增汽車整車、電機等配件、汽車控制系統的許可范圍。

在已上市公司中，小米、傳音和榮耀的產品有較高重疊，又各有特色。比如小米還通過參股、“小米生態鏈”等方式，拓展出大量的小米周邊品牌，比如小米掃地機器人、小米電動滑板車等等（甚至有“小米極蜂天文望遠鏡”），孵化出了九號公司等上市企業。

而榮耀的主業相對更聚焦。比如本刊留意到，榮耀官網在手機、筆記本、耳機配件等傳統產品之外，同樣開辟了“生態產品”系列，旗下包含“戶外出行”“運動健身”等細分產品線——迄今還是空白，無具體產品發售。這些榮耀生態下的細分產品未來將陸續補齊。

再比如，黑白家電、小家電是小米生態鏈的重要一環，如小米冰箱、小米電飯煲等生態產品，以較高的性價比獲得了不少電商用戶的青睞。本刊發現，榮耀官網“生態產品”亦低調上線了“廚電衛浴”“生活電器”產品線，當前銷售掛燙機、快充充電頭、智能保溫杯總共5款產品，較為單調，沒有發布大件白電。

通盤來看，寬廣的生態產品線，是構建“萬物互聯”的基石。華為、小米近年來雙雙把“萬物互聯”作為重要的戰略指引和推廣概念，構建以手機電腦、操作系統、家庭、汽車為支點的“萬物互聯”體系。而榮耀的產品相對簡潔、聚焦。

（文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）