高增長未必高估值

張會一

本刊編輯部：受益于MiniLED技術(shù)應(yīng)用滲透加快、市場規(guī)模放大，芯瑞達(dá)顯示模組業(yè)務(wù)量利雙增，公司預(yù)計(jì)2023年盈利1.59億元-1.85億元，比上年同期增長50%-75%。在技術(shù)革新的推動(dòng)下，MiniLED行業(yè)未來發(fā)展前景如何？

邱諍：由于具備顯示效果更好，厚度更薄、無縫拼接等優(yōu)勢，近些年Mini/Micro LED背光及顯示產(chǎn)品大量進(jìn)入市場，但受成本和技術(shù)等原因的限制，MiniLED替代傳統(tǒng)產(chǎn)品的進(jìn)程并不是一帆風(fēng)順。隨著POB、COB、SMD、MIP等新技術(shù)的出現(xiàn)，推動(dòng)了Mini/Micro LED產(chǎn)品成本的降低以及產(chǎn)品質(zhì)量的提升，本周先和大家聊一聊COB（板上芯片封裝技術(shù)）。

背光技術(shù)市場主流應(yīng)用方案為POB和COB，兩種方案各有優(yōu)劣。POB工藝將LED芯片封裝成單顆的SMD LED燈珠，再把燈珠打在PCB基板上，具備工藝難度低、成本投入低的優(yōu)勢，但背光模組厚度較高，不能做到輕薄化。而COB技術(shù)是將LED芯片直接打在PCB基板上，再進(jìn)行整體封裝，一個(gè)封裝結(jié)構(gòu)含大量光源，背光模組能做到更輕薄。COB技術(shù)是目前Mini/Micro LED可以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商用化的惟一可靠路徑，但在生產(chǎn)過程中對精密度、質(zhì)量管控的要求更高，過去受直通良率低、檢測返修難、顏色/墨色一致性等因素制約，COB技術(shù)一直難以大規(guī)模普及。近年來，隨著成本的大幅下降及終端消費(fèi)需求升級，MiniLED COB技術(shù)在2022年被廠商大量推向市場。

在小間距LED顯示領(lǐng)域，主要分為SMD及COB兩類工藝，SMD即表面貼裝器件，采用SMD工藝的LED封裝廠將裸芯片固定在支架上，通過金線將二者進(jìn)行電氣連接，最后用環(huán)氧樹脂進(jìn)行保護(hù)。COB工藝先在基底表面用導(dǎo)熱環(huán)氧樹脂覆蓋硅片安放點(diǎn)，再通過粘膠劑或焊料將LED芯片粘附在互聯(lián)基板上。雖然SMD封裝技術(shù)已經(jīng)發(fā)展成熟，在小間距LED顯示領(lǐng)域仍是業(yè)內(nèi)主流，但隨著微距化競爭進(jìn)一步加劇，COB技術(shù)已開始在小間距LED顯示領(lǐng)域發(fā)力。

從市場角度看，不斷提升的畫質(zhì)參數(shù)需求有利于COB應(yīng)用方案，目前除芯瑞達(dá)同時(shí)具備COB與POB技術(shù)路線外，兆馳股份、雷曼光電、利亞德、艾比森、洲明科技、聚飛光電、艾比森等公司均開始在COB技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行研發(fā)投入和產(chǎn)品創(chuàng)新。

本刊編輯部：即將發(fā)行的盛景微2018年?duì)I業(yè)收入和凈利潤分別僅為339.43萬元和-128.96萬元，而2022年公司的營業(yè)收入和凈利潤分別高達(dá)為7.71億元和1.85億元，可謂高速成長。盛景微預(yù)計(jì)2023年?duì)I業(yè)收入8.57億-8.90億元，同比增長11.18%-15.46%；凈利潤2.09億-2.18億元，同比增長12.90%-17.76%，上市之后公司的增長是否還能持續(xù)？

邱諍：我們先來看兩則信息，就能夠明白盛景微自2018年以來營業(yè)收入和凈利潤高增長的原因。其一，2018年，工信部安全生產(chǎn)司和公安部治安管理局聯(lián)合召開的民爆行業(yè)智能制造現(xiàn)場推廣會提出“力爭用3-5年的時(shí)間全面推廣應(yīng)用電子雷管，淘汰普通電子雷管和導(dǎo)爆管雷管”。其二，2021年11月，工信部發(fā)布《“十四五”民用爆炸物品行業(yè)安全發(fā)展規(guī)劃》，明確除保留少量產(chǎn)能用于出口或其他經(jīng)許可的特殊用途外，2022年6月底前停止生產(chǎn)、8月底前停止銷售除工業(yè)數(shù)碼電子雷管外的其他工業(yè)雷管。

盛景微的主要產(chǎn)品電子控制模塊是電子雷管的核心組件，每一個(gè)電子雷管必須配備一個(gè)控制模塊，根據(jù)上述，自2018年起國家頒布多項(xiàng)政策大力推廣電子雷管，以逐步替代傳統(tǒng)工業(yè)雷管，公司的業(yè)績因此從2018年起步入高速成長期。

我們再來看下面一組數(shù)據(jù)，2020年、2021年、2022年和2023年1-6月，我國工業(yè)雷管總產(chǎn)量分別為9.56億發(fā)、8.90億發(fā)、8.05億發(fā)和3.32億發(fā)，而同期電子雷管總產(chǎn)量分別為1.17億發(fā)、1.64億發(fā)、3.44億發(fā)和3.03億發(fā)。上述數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，電子雷管已基本完成替代，這意味著盛景微的高成長期已經(jīng)結(jié)束。

盛景微未來發(fā)展前景與民爆行業(yè)息息相關(guān)，目前民爆行業(yè)上市公司如易普力、凱龍股份、江南化工、壺化股份等公司的估值平均在20倍市盈率左右，因此盛景微雖然上市之前高速增長，但由于目前電子雷管替代傳統(tǒng)工業(yè)雷管已接近尾聲，因此上市后公司估值不應(yīng)過高。

（文中所提公司僅為舉例，不作為買入推薦。）