騰訊回購能扛起反轉的大旗嗎？

林松立

整個港股市場，在2023年回購金額創新高，210家上市公司共計回購1259億港元。而2020年至2022年港股公司回購金額分別達159億港元、381億港元、1048億港元。

當然，整個港股市場的低估，也是肉眼可見。

既然這么便宜，為何不回購股票？

參照海外經驗，歐美日的資本市場已經成熟了多年，回購股票是一些經營較好的公司一個很重要的手段。比如蘋果公司。

蘋果可以稱為美股市場最杰出最完美的代表之一。在過去的十年里，蘋果管理層大約拿出了所有的利潤，差不多6000億美元用于回購股份。在幾乎把所有現金流用于回購的同時，蘋果還發行6%的企業債，用于日常經營，因為償債的利息可以抵扣一部分稅款。并且公司還把回購回來的這一部分股份給注銷了，由此，蘋果公司股份大約減少了40%。當然，蘋果是一個全球企業，它很大一部分的收入來自國際其他國家，如果把這部分收入匯回美國國內的話，還需要額外征收一部分稅。但這并不是蘋果大力回購的主要原因。最主要的原因是，蘋果這樣經營非常好、每年利潤非常出色、每個月都要流進大筆現金的公司，當它在市值低谷時，手里的現金，不是被以現金股息的方式派發給各個股東，而是直接用于回購。

因為，持續回購，一方面等于源源不斷地新看好蘋果的資金強力買入；另一方面，流通股減少了近40%！這兩個方面因素疊加，導致了蘋果公司的PE高達30多倍。

順便再說一句，如果在PE高達30多倍的時候，還持續回購，那么這個操作相當值得商榷。

既有參照經驗，港股又很便宜，為何它們不回購股票？

原因有很多，不管是A股還是港股，有不少是國有控股企業。國資企業的回購，程序相對復雜，也不是一般管理層能全權做得了主。

那民營企業呢？更多的是認知問題。并不是嚴重低估了就必須回購。好比二十幾年前，跑步的人很少，可現在幾乎每個城市每年都要舉辦好幾場馬拉松比賽，能完成全程四十幾公里的，絕對人數是相當地多。即使如此，發展到這個階段，絕大部分中國人并沒有認識到，心血管和心臟方面的疾病，可以通過跑步這類有氧運動而大大幅度地降低發病率。所以一群人已經跑馬拉松了，周邊一大堆人卻不知道這些人在干啥。

而且，誰說沒有回購？其實不少公司加大了回購力度。比如騰訊控股，持續回購，每天3億港元，后來增加到每天4億港幣。市場戲稱之為“騰四姨”。前不久規范游戲行業的征求意見稿發布當天，騰訊股價暴跌，當日公司把回購金額提高到10億港元，“騰四姨”變成了“騰十姨”。10億港元回購金額持續了8天，之后降低。看來，騰訊對于回購的認知，還有待提高。

個人認為，騰訊可以持續維持每日回購10億港元的規模。原因是港股對回購有很多限制：財報前一個月內不能回購（那一年有四個月是不能回購的）；回購的價格不能超過前五個交易日的收盤價均價的5%。等等。

而騰訊現金流很充足，現在戰略投資上，遠不如以前的機會多了。騰訊以前投了很多項目：美團、拼多多、滴滴、京東等基本都戰略入股了?，F在持有的拼多多，市值差不多2000億美元。騰訊一邊可以持有的漲幅較高的股票資產一邊回購自身股票，一天10億港元，并非不可實現。

港股中，騰訊2023年回購額達484億港元，占港股市場回購總額的38.46%。。如果2024年以每日5億港元回購金額來計算，全年大約900億港元。對比蘋果的回購力度，騰訊當然遠遠不足。在目前的價位上，騰訊即使每日回購20億港元，都是可以考慮的。不過，認知決定資本市場上的決策，能做到每日5億港元回購，也已經很好了。

阿里巴巴近期也公告，2023年全年回購金額95億美元，并且把這部分股票予以注銷（減少了3.3%的股份），公告稱，在董事會授權的股份回購計劃下仍余117億美元回購額度，時間有效期到2025年3月份。

經濟不好，所以股市不好？事實上，股市經常跟經濟不同步。經濟不好，股市反而經常暴漲，因為市場預期會實施量化寬松。資本市場經常這樣，投資者瘋狂起來砸鍋賣鐵地買入，悲觀時發誓再也不會進入股市了。所以巴菲特才會常說，別人恐懼時就是買入時機；大眾狂歡時就是賣出時機。明明是超低價，正是大好的低價買入時機，市場卻恐懼到極點；明明是大禍即將臨頭，大眾卻在狂歡。

這次無論港股還是A股，低迷的時間足夠長。港股連續四年的下跌，足夠令市場悲觀。海外那些機構管理者，一直在承受著巨大的贖回壓力。股市是反人性，持續不斷無盡頭的下跌，投資者一定是不斷地持續贖回，直到股價反彈，才會停止。普通投資者的趨勢，一定是越跌越贖回。

國際投行摩根的一個統計數據顯示，海外基金在2023年12月份加速拋售中國股票。而2024年1月份開年后持續下跌?？此茻o盡頭的下跌，但恒生指數也只是跌回到2022年底的新低而已。

股市有漲就有跌，不可能這么一直跌下去。什么時候能反轉呢？真的無人知道。

以下的一些案例真的值得仔細思考和琢磨：價格趨勢一旦形成，經常會持續一段時間，有時候會很長時間。但什么時候改變呢？卻無法預測。道理也很簡單，如果能被預測的話，那么它也早就不會運行至那個價位了。

第一個案例是美國利率?？峙潞芏嗳藢η皫啄隄M大街的“負利率時代”到來這樣的說法，還記憶猶新吧？美國利率當時持續下跌，再加上幾乎整個市場都判定低利率時代真的到來了。君不見日本的低利率持續了二三十年么？正是因為這樣的說法深入人心，導致了美國利率突然暴漲時，幾個銀行因持有太多的短期國債，而造成賬面虧損，以至于倒閉了（利率上升，則債券價格下降，持有的債券賬面虧損）。

第二個案例是美國國債利率的劇烈波動。

美國債券市場非常大，單單美國政府的債券余額，就高達30多萬億美元，且持續以每年2-3萬億美元的增量增長。在持續預期通脹的情況下，美國20-30年的長期國債利率飆升至5%多的水平。

價格是收益率的倒數，收益率越高，價格越低。由于是20年期，久期很長，價格波動遠比收益率波動大。當國際投行有開始預測2024年年底將有可能第一次降息時，債券收益率已經回調了一段時間。當又有投行，把第一次降息的時間提早至2024年中期的時候，債券收益率早已回調了兩個月，而且很快地，債券收益率竟然跌回了2023年的中期水平。此時，可以看得出，價格的波動遠早于美聯儲降息的時間，畢竟何時降息還沒明確，而債券收益率已經大幅度地回調了。

第三個案例是人民幣匯率。在資金持續外流的過程中，整個市場繼續慘淡，從數據來看，海外基金在2023年12月份更大幅度地減持中國股票，但人民幣匯率并沒有突破7.3關卡，而是盤整了較長時間后，掉頭向下開始升值到7.1。這里面有很多因素，有年底出口商加大結算的因素，也有政府努力的因素，但至少在依然蕭瑟的市場中，它升值了。

第四個案例是美元指數。美元指數創立于1971年，基期設定為100。美國經濟在過去的半個世紀，也算是最強者之一，但是美元指數竟然只是在102的位置。有趣的是，在過去的兩個月內，美股迎來一波很強的升勢，而美元指數卻迎來了一波很弱的跌勢。

價格走勢，神鬼莫測。想預測拐點？很難。但有漲必有跌，這是規律。港股和A股，何時會迎來大反轉？絕大多數時候，只有等行情走強了較長時間，才哦一聲，原來那時候是底部。如此，就讓我們一起看看未來會如何發生吧。