18年報(bào)預(yù)覽：哪些公司業(yè)績有望超預(yù)期？

李求索等

1 月進(jìn)入年報(bào)業(yè)績預(yù)報(bào)和快報(bào)的密集披露期。隨著A 股上市公司年報(bào)業(yè)績預(yù)告在1 月集中披露，業(yè)績出現(xiàn)改善拐點(diǎn)或超預(yù)期的行業(yè)和個(gè)股可能逐步成為當(dāng)前環(huán)境下投資者關(guān)注的主線。截至1 月13 日已披露年報(bào)預(yù)告的公司約2.5%，我們結(jié)合行業(yè)分析員自下而上預(yù)測(cè)，梳理年報(bào)業(yè)績預(yù)覽供投資者參考：

2023 年四季度盈利增速有望在低基數(shù)下繼續(xù)改善。2023 年上市公司表現(xiàn)受物價(jià)偏弱等因素影響，全年盈利預(yù)期相比2023 年初下調(diào)較多，2023 年前三季度全A/非金融盈利同比分別下滑2.3% 和4.8%，結(jié)合中金宏觀組預(yù)測(cè)我們自上而下測(cè)算2023全年非金融營收增速可能在3% 左右，利潤端改善結(jié)合物價(jià)以及同期工業(yè)企業(yè)盈利情況，估算全年A 股整體業(yè)績?cè)鏊儆型厣?% 附近。其中，2022 年四季度疫情以及企業(yè)減值計(jì)提擾動(dòng)較為明顯，在低基數(shù)以及下半年經(jīng)濟(jì)有所企穩(wěn)的背景下，估算A 股四季度非金融企業(yè)營收增速5% 左右，單季度盈利同比增速可能明顯回升。

1）截至1 月13 日，根據(jù)中金公司重點(diǎn)覆蓋A 股公司不完全統(tǒng)計(jì)（約1133 家），A 股整體/非金融單四季度盈利同比增速在低基數(shù)影響下相比三季度盈利預(yù)測(cè)顯著提升；

2）11 月以來分析師對(duì)A 股2023年盈利預(yù)測(cè)下修1.7 個(gè)百分點(diǎn)，多數(shù)行業(yè)下修盈利預(yù)測(cè)，部分行業(yè)如石油石化和汽車等小幅上修；

3）10-11 月工業(yè)企業(yè)利潤同比+15.8%，其中11 月同比明顯提升至29.5%，10 月-11 月制造業(yè)利潤同比+18.2%，低基數(shù)下持續(xù)修復(fù)。（見圖一）

1）能源和原材料行業(yè)延續(xù)分化，同比增長改善。2023 年四季度國內(nèi)外大宗商品價(jià)格有所分化，PPI 環(huán)比繼續(xù)走弱，同比增速相比三季度基本持平，煤價(jià)四季度受供應(yīng)因素影響相對(duì)較強(qiáng)，盈利可能相對(duì)有韌性，其余領(lǐng)域盈利同比可能基于基數(shù)有所改善。

2）中游制造盈利仍待修復(fù)。前期資本開支擴(kuò)張較快的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中上游、光伏產(chǎn)業(yè)鏈四季度盈利整體仍面臨調(diào)整壓力，未來需要重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)能出清節(jié)奏，部分出口細(xì)分領(lǐng)域可能受益海外去庫存壓力緩解和中國出口競(jìng)爭(zhēng)力提升，盈利改善較多。

注：該統(tǒng)計(jì)是針對(duì)中金公司所覆蓋的A 股公司做自下而上的一季度業(yè)績預(yù)測(cè)匯總，圖表中所統(tǒng)計(jì)約包含1133 家公司的盈利預(yù)測(cè)，且不同行業(yè)包含樣本數(shù)有一定差異，因此圖中為不完全統(tǒng)計(jì)結(jié)果，僅供參考。其中社會(huì)服務(wù)增速為750%；農(nóng)林牧漁增速為-109%。資料來源：Wind2e7d6593ae3a7a85a0e810f729bce70a9baba67f338b08fd21162b97f84f7ccd，中金公司研究部

3）下游行業(yè)業(yè)績受基數(shù)因素改善可能較為明顯。2022 年四季度是疫情影響相對(duì)較大的階段，我們認(rèn)為出行服務(wù)業(yè)領(lǐng)域四季度盈利同比有望成為改善最大的領(lǐng)域，其余消費(fèi)品行業(yè)業(yè)績也有望改善。

4）TMT 板塊業(yè)績有望延續(xù)改善趨勢(shì)。全球和我國半導(dǎo)體周期持續(xù)回升，11 月銷售額同比增幅改善明顯，手機(jī)等重點(diǎn)下游出貨量同比有所改善，消費(fèi)電子和電子元件去庫存較為充分；但AI 相關(guān)行業(yè)短期業(yè)績可能仍難以兌現(xiàn)。

5）此外，2022 年地產(chǎn)鏈行業(yè)已進(jìn)行較多減值損失計(jì)提，2023 年房地產(chǎn)投資與銷售表現(xiàn)仍低于預(yù)期，減值計(jì)提對(duì)盈利的影響仍需給予一定關(guān)注。

注：截至2024年1月11日 資料來源：朝陽永續(xù)、中金公司研究部

1）能源、原材料行業(yè)：該領(lǐng)域的業(yè)績環(huán)比仍有一定壓力，但市場(chǎng)對(duì)此可能預(yù)期較充分，尤其是地產(chǎn)周期對(duì)鋼鐵、建材行業(yè)的影響，化工品盈利也受上游成本端影響而偏弱；相較之下，大宗能源價(jià)格偏強(qiáng)可能推動(dòng)四季度盈利環(huán)比改善。關(guān)注部分煤炭在價(jià)格韌性支持下業(yè)績可能超預(yù)期，而稀土業(yè)績可能低于預(yù)期。

2）中游制造：光伏、輔材等電力設(shè)備四季度業(yè)績相對(duì)偏弱但接近改善拐點(diǎn)，主網(wǎng)設(shè)備以及出海方向業(yè)績或超預(yù)期；火電受益于煤炭價(jià)格環(huán)比下行業(yè)績改善，新能源、核電穩(wěn)健增長。

3）下游消費(fèi)：食品飲料、零售、家電、旅游餐飲等行業(yè)內(nèi)需增長可能仍相對(duì)偏弱且存在季節(jié)性擾動(dòng)，但也有部分領(lǐng)域業(yè)績趨勢(shì)較好，如美妝醫(yī)美受益于新品放量、渠道變革業(yè)績有望改善；輕工制造、家電、紡服受益外需改善、海外渠道庫存下降；汽車細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)分化，但零部件板塊受益部分車企放量。其中，美妝醫(yī)美、客車和重卡業(yè)績有望超預(yù)期。

4）TMT 領(lǐng)域：消費(fèi)電子利潤持續(xù)修復(fù)，且消費(fèi)電子終端拉貨支撐半導(dǎo)體設(shè)計(jì)企業(yè)，關(guān)注MR、AIPC 子板塊投資機(jī)會(huì)；AI 需求拉動(dòng)下，四季度海外光模塊交付有望超預(yù)期；運(yùn)營商傳統(tǒng)電信業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，轉(zhuǎn)型背景下新興業(yè)務(wù)收入環(huán)比改善；軟件及服務(wù)以及傳媒互聯(lián)網(wǎng)業(yè)績或相對(duì)有限。

5）金融地產(chǎn)：銀行四季度業(yè)績或環(huán)比改善，但凈利息及凈手續(xù)費(fèi)收入仍受降息降費(fèi)拖累；券商全年投資收入改善彌補(bǔ)經(jīng)紀(jì)、投行等費(fèi)類業(yè)務(wù)降幅，四季度盈利或環(huán)比下行；資本市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)投資端帶來壓力，盈利或相對(duì)承壓；主流房企結(jié)算毛利率仍處筑底階段，現(xiàn)存土儲(chǔ)仍存減值壓力。結(jié)合分析師預(yù)測(cè)自下而上的測(cè)算，2023 年盈利同比增速可能較高的板塊包括社會(huì)服務(wù)、傳媒、公用事業(yè)、商貿(mào)零售等。（見圖二）

結(jié)合年報(bào)業(yè)績關(guān)注三條投資主線。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于盈利層面預(yù)期已相比前期有所下調(diào)，并且高增長的領(lǐng)域也相對(duì)稀缺，我們建議更加重視業(yè)績確定性和業(yè)績改善的機(jī)會(huì)，把握基本面拐點(diǎn)以及修復(fù)彈性可能是重要的投資思路。在年報(bào)業(yè)績預(yù)報(bào)和報(bào)告披露階段，重點(diǎn)關(guān)注：

1）年報(bào)業(yè)績可能超預(yù)期或環(huán)比改善的景氣領(lǐng)域，業(yè)績穩(wěn)健且確定性較高的紅利資產(chǎn)也值得關(guān)注。

2）業(yè)績逐步從周期底部回升、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確的成長板塊，例如半導(dǎo)體、通信等TMT 相關(guān)行業(yè)，消費(fèi)電子受益于庫存出清、新品發(fā)行牽引需求回升等，或具備階段性配置機(jī)會(huì)。

3）溫和復(fù)蘇環(huán)境下率先實(shí)現(xiàn)供給側(cè)出清的行業(yè)，例如具備較強(qiáng)業(yè)績彈性的汽車零部件，以及外需好轉(zhuǎn)推動(dòng)景氣度提升的出口鏈相關(guān)行業(yè)。