海諾爾：過會超兩年仍未獲IPO批文

李興然

海諾爾環保產業股份有限公司（以下簡稱“海諾爾”）早就在2021 年11月5日召開的創業板上市委2021年第65次審議會議上已經過會成功，但至今已經過去兩年多，公司遲遲未能獲得IPO 批文。

海諾爾業務發展重點聚焦于中小城市生活垃圾處理領域，主要業務就是垃圾焚燒發電，該業務的特征A股投資者都比較熟悉，通常采用BOT模式，此外還有TOT、BOO 等形式，是一個成本前置的行業，前期投入大，后期考驗運營能力。

根據海諾爾的申報材料披露，目前，我國生活垃圾處理行業區域發展不平衡，“十三？五”期間，東南沿海城市焚燒處理率超過60%，而中西部地區焚燒處理率不到50%，全國約50%的城市（含地級市和縣級市）尚未建成焚燒設施，大多數縣城焚燒處理能力有較大缺口，并以中西部中小城市情況最為突出。根據“十四？五”規劃目標，到2025 年底，城市生活垃圾焚燒處理能力占比65%左右。因此中西部地區特別是中小城市垃圾焚燒發電行業目前仍處于黃金發展期，未來發展空間較大。

根據披露信息，海諾爾業務主要分布在以四川為主的西南地區，采用差異化競爭策略，自成立以來聚焦于中小城市生活垃圾處理領域，二十多年深耕西南地區，樹立了良好的品牌形象，打造一支以駱毅力先生為核心的優秀管理團隊，不僅掌握了生活垃圾焚燒發電行業的先進處理技術和工藝，還形成了一套適合中小城市生活垃圾特點的工藝設備集成技術和管理經驗，在中小項目運作上形成了較強的競爭力。

2020 年、2021 年，海諾爾的生活垃圾無害化處理量占四川省生活垃圾無害化處理量的市場份額分別為14.52%、17.20%，處于四川地區前列。

海諾爾還強調，從特許經營模式看，現有的特許經營項目區域壟斷特征在一定程度上為其未來持續經營能力奠定了堅實基礎。

該說法顯然只講了好的一面，沒有說不利的一面，因為反過來也意味著海諾爾要進軍別的區域也要面對當地已有同行的壟斷性。

實際上，公用事業的很多細分行業，包括水務、垃圾焚燒發電、城市燃氣公司等，都有類似的特征，即很容易通過區域壟斷性做出一定規模，但此后要向別的區域拓展也面臨重重困難。就海諾爾來說，公司所謂在四川地區占有相對競爭優勢、深耕中小城市等說法，也意味著其拓展已經成熟的中東部較發達地區的業務很難。

另外，近年來，在政策扶持、行業需求不斷擴張的驅動下，在資金、技術、規模和管理等方面占有絕對優勢的國有企業以及其他行業資金大量涌入國內生活垃圾焚燒發電和生活污水處理行業，加劇了行業的競爭程度。

根據海諾爾披露的信息，2022年其垃圾處置量286.74 萬噸，而A 股上市的圣元環保、上海環境、綠色動力、中國天盈、偉明環保、三峰環境、旺能環境分別為564.50 萬噸、1398.07 萬噸、1139.78 萬噸、491 萬噸、889.10 萬噸、1241.91 萬噸、889.60 萬噸，顯然，海諾爾和這些同行相比規模相差巨大，這里的數據還不包含行業頭部的光大國際和錦江國際。

海諾爾表示，受行業的區域性特征影響，其業務主要分布在四川地區，聚焦中小城市，在四川地區占有相對競爭優勢，而可比公司除三峰環境外其他業務主要集中在東部、沿海經濟發達地區，且呈全國性布局態勢。

可是，總部在重慶的三峰環境，其垃圾處理量可是海諾爾的四倍多，可見，即使只看川渝地區，海諾爾也只是個“小弟”。

顯然，從上述角度看，海諾爾要想“農村包圍城市”，從中小城市開始擴展規模，走向更遠的地區，拿到更多項目，說很容易，但做卻很難很難，公司的持續成長性需要打上一個問號。

近期，財政部發布了《財政部關于廢止政府和社會資本合作（PPP）有關文件的通知》，廢止了一批PPP有關的文件。

稍早的2023 年11 月8 日，《國務院辦公廳轉發國家發展改革委、財政部<關于規范實施政府和社會資本合作新機制的指導意見>的通知》（國辦函〔2023〕115 號，下稱“《PPP 新機制》”）正式對外發布，這標志著在經歷了近半年的短暫調整后，政府和社會資本合作（PPP）又重新拉開大幕，并將開啟新的紀元。結合《PPP新機制》要求，實施PPP新機制項目時，應當準確理解和把握以下新變化、新要求，方能把握特許經營發展新機遇。

《PPP新機制》的出臺其影響是廣泛而深遠的，在政策層面上必然對暢通民間資本參與基礎設施投資的渠道，拓寬民間投資空間，充分發揮市場機制作用，提高基礎設施和公用事業項目建設運營水平等各方面產生積極的影響。而在立法沿革和修訂、混合所有制改革、盤活存量和改擴建有機結合以及提升參與主體的專業能力要求等方面的作用力也是不言而喻的。

《PPP新機制》在實施模式的選擇上，不僅有針對新建項目的建設-運營-移交（BOT）、設計-建設-融資-運營-移交（DBFOT）等方式，也有針對存量資產盤活的轉讓- 運營- 移交（TOT），以及針對改擴建項目的改建-運營-移交（ROT）。

新機制確立的項目回報模式強化了特許經營“專業人做專業事”的理念，而項目可實現的收益水平也更多將取決于社會資本的專業能力，對政府方和社會資本等相關參與主體都提出了更高的要求。

未來，在特許經營前期策劃階段，政府方實施機構應就項目模式的可行性進行深入論證；在特許經營競爭階段，社會資本需要對項目技術經濟特點、項目需求和產出情況等開展深入了解和論證，全面研判擬參與項目的建設和運營風險，特別是要在財務經濟測算的平衡上下足功夫；在建設階段，社會資本需要科學合理組織工程建設，平衡建設和運營兩個環節的投入產出關系，為后續更高質量的運營管理打下堅實基礎；在運營階段則需要不斷優化管理，社會資本應做好項目需求管理和生產組織，通過降本增效、模式創新等方式最大化得發掘項目價值潛力。對于參與的金融機構而言，也需要更深入研究項目相關技術經濟問題，和基于對特許經營者專業性的充分評估，決策項目可融資性和貸款策略。

《PPP 新機制》的出臺是我國PPP 發展史上的重要轉折點，也是承前啟后的關鍵點。過去十年，PPP 在一定程度上已經起到了改善公共服務、拉動有效投資的作用；未來十年，新機制所提出的新模式新方案，也標志著我國基礎設施投資市場將會有更多新的機遇新的展望。

關于新機制對海諾爾的長短期影響、有利和不利影響，本刊記者曾給公司發去采訪提綱，但公司一直未正面回應。