央行：下調金融機構存款準備金率0.5個百分點

此次降準0.5個百分點幅度超過前四次，體現貨幣政策寬松力度加大的姿態。由于小型金融機構存款準備金率已經降至5%的下限，預計不會進一步下調，我們估計加權平均存款準備金率將從7.4%下降至7%左右。從時間點看，此次降準實施日期臨近春節。春節前流動性需求往往季節性增加，節前降準有助于保持流動性合理充裕。去年4季度以來，央行通過加大公開市場操作力度向市場投放流動性。但是公開市場操作主要提供短期資金，而去年底增發1萬億元國債帶來更多的長期資金需求。此次降準有助于緩解逆回購等短期資金投放壓力，為市場提供更多長期資金。

梳理2010年以來，央行歷次降準的時間可以看到，春節前降準比較罕見，僅在2015年、2019年與2020年發生。其中，2020年是出于抗疫目的，2019年為了置換當時到期的MLF，而在2015年，降準還是央行投放中長期流動性的主要渠道。因此，結合本月MLF平價超量續作綜合來看，此次降準是在流動性整體寬松情形下的一次超額補充，0.5個百分點的單次降準幅度也超過了近年來25BP/次的慣常操作，說明此次降準無論是時間上，還是規模上都超出了市場預期。對于債市而言，一方面降準釋放的萬億流動性保證跨年期間資金面的安全，對短期利率形成支撐；但另一方面，債券供給的集中釋放或將對長端利率形成壓力，收益率曲線有“熊陡”的可能。對于權益而言，降準以及背后透露出的財政動力，有助于改善當前過度悲觀的市場預期，但具體效果還需跟蹤評估。

降準是流動性調節的工具，起作用或為穩定銀行間利率的波動。歷史經驗復盤，結構性降息不必然對應后續的政策利率調降。降息大概率發生在擴信用政策明確發力期間，當下擴信用仍然屬于起步階段。居民當下預期仍弱，2023年居民短期消費貸款增量是2012年～2021年的最低值，中長期消費貸款增量是2009年以來最低值。整體來看，降準先行情境下，擴信用當下仍在起步階段，后續需跟蹤觀測擴信用政策的進一步發力。股票而言，A股等待的是價格彈性，仍需等待經濟循環進一步通暢的信號；長債而言，由于資產荒、開年配置潮，季度級別來看仍中性偏多。

由于此前債市對降準的預期較為充分，目前寬松政策的利多兌現，博弈降準降息的過程可能階段性告一段落，國債收益率可能進入震蕩調整；預計降準對股市有一定提振，但其持續性還有賴于經濟基本面、流動性和風險偏好的系統性改善。