關注2024年宏觀數(shù)據(jù)的預期提前把握市場預期差搶跑市場

陳建德

2023年，國內的二級市場與宏觀經(jīng)濟整體體現(xiàn)的是“強預期、弱現(xiàn)實”。比如在2022年底、2023年年初時，市場普遍對疫后經(jīng)濟復蘇抱有一致性的高期待。如滬深300指數(shù)，從2022年10月底的3500點左右上漲到2023年1月份的4268點左右。但隨著一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，市場發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)不及預期樂觀，指數(shù)開始調整。到了2023年7月重要會議后，市場對下半年又一次高預期，所以7月、8月份有一波反彈，可后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)又低于市場的一致性預期，市場重新走弱。

那么，2024年，市場對國內外的重要宏觀數(shù)據(jù)的普遍一致性預期是什么？把握這些預期差，就可以搶跑市場。

證券投資，投資的是未來，大盤指數(shù)的牛熊、行業(yè)的周期興衰、還是個股的漲跌，除了反映某個行業(yè)、公司過往的業(yè)績之外，更多的交易是對未來的預期。如果對未來預期樂觀，指數(shù)或股價偏向于上漲；如果對于未來預期偏悲觀，指數(shù)或股價偏于下跌。

由于投資者、特別是專業(yè)的投資機構很多已形成長期投資的分析框架，所以投資中就有所謂的“一致性預期”。在預期的事件或數(shù)據(jù)實際發(fā)生以后，市場會對事件或數(shù)據(jù)的實際情況與原來預期對比，好于一致性預期，市場可能會繼續(xù)上漲；若實際情況和預期大致相符甚至低于預期，市場可能會下跌，即所謂的預期兌現(xiàn)、利好出盡是利空。

所以投資的核心不是分析過往的業(yè)績水平、過往的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。而是分析在某一段時間內，影響市場的主要因素是哪一些，然后觀察未來事件發(fā)生時是低于預期、符合預期、還是好于預期。再高一個維度的是分析市場的預期差，即投資人所掌握的數(shù)據(jù)、分析的結果領先于預期，那將能走在市場前面，享受投資收益。

比如以單只股票為例，如果市場最為關注的是這家公司的年報業(yè)績中的凈利潤增速，假設一致性預期是同比增長10%，特別是很多的券商賣方研報里有了這樣的普遍預期。如果自己預期，實際這家公司的凈利潤同比增速應該會是20%，并且最終的數(shù)據(jù)的確超過20%。在此假設情況下，如果投資者事前先買入該只股票，在業(yè)績公布后，因為實際業(yè)績超過市場的一致性預期，股價可能有一定幅度的上漲，投資者賣出股票，即可獲得超越市場一致性預期的認知的收益。

大盤指數(shù)的漲跌，和很多宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的預期及預期差有非常強的關系。比如在2023年，市場和宏觀經(jīng)濟整體體現(xiàn)的是“強預期、弱現(xiàn)實”。

2024年，市場對國內外的重要宏觀數(shù)據(jù)的普遍一致性預期中，GDP增速、財政赤字率與特別國債、通脹與降息與降準等貨幣政策、房地產(chǎn)銷售增速及房地產(chǎn)行業(yè)、出口增速、社零增速等都是被關注的重要指標。關注這些指標，有助于把握預期差的投資機會。

目前市場對于2024年的GDP增長速度普遍的預期是年度同比增長5%左右。這主要依據(jù)是中央的文件中提出的宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定增長、出口的穩(wěn)步回升、制造業(yè)的企穩(wěn)回升。如果GDP增長目前在5%以上，將高于市場一致性預期目標。若低于5%，那將是低于市場一致性預期的目標。2024年度GDP增長速度的目標大概率將在2024年3月份的兩會上公布。屆時密切關注該目標值。

關于財政赤字率與特別國債，2023年10月份，中央決定增長1萬億元的特別國債。在增發(fā)特別國債后，中央的赤字率將從2023年年初兩會定的3.0%提升到3.8%左右。當時發(fā)布特別國債提升赤字率以后，市場開始有一波反彈，滬深300指數(shù)從公布前的3450點反彈到11月初最高的3635點。如果財政赤字率能夠適度提高，特別國債也有望再次增發(fā)，那將有效拉動政府投資，也將利于基建投資的增長。目前，市場普遍預期明年可能會將赤字率提高到3.5%左右。

2023年整體的物價水平較低，根據(jù)統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，全國居民消費價格指數(shù)（CPI）比上年上漲0.2%；2023年全年，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比上年下降3%。相比于以前的一定的通貨膨脹，市場對是否會出現(xiàn)通貨緊縮有一定的擔憂。相對于以前溫和的通貨膨脹而言，在同樣的企業(yè)貸款利率下，較低的物價水平其實會體現(xiàn)為企業(yè)的實際貸款成本的相對提升。1月24日，中國人民銀行行長潘功勝在國務院的新聞發(fā)布會上宣布將從2月5日起降低存款準備金率0.5%，這是超預期降準。相對于存款準備金率，市場更關注貸款利率的下降，因為貸款利率的下降可以有效地降低企業(yè)的融資成本，提高企業(yè)的利潤水平。

目前市場普遍預期2024年全年有2次的降低存款準備金率，累計降幅在1%左右。并且全年會有1—2次的LPR即基準貸款利率的下調，下調幅度在30BP到50BP。

國家統(tǒng)計局在每個月的月中左右，都會公布上一個月的CPI和PPI數(shù)據(jù)。每月15日左右，央行一般會公布一年期的中期借貸便利MLF的利率水平，20日左右公布每個月的最新的LPR。

對此，投資者可以保持動態(tài)關注。關注我國的貸款利率調整的同時，也可以適當關注美聯(lián)儲的首次降息時間和降息的幅度，因為美聯(lián)儲的降息可能會對我國的降息有一定的影響。因為如果美聯(lián)儲能夠盡早、更多地降息，或許對于我國的降息會有促進作用。

2022年和2023年，國內的房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展速度有所下降。目前市場較一致預期是，2024年全年房地產(chǎn)新房銷售金額11.5萬億左右，和2023年基本持平；房地產(chǎn)開發(fā)投資11萬億左右，同比下降6%左右。從2023年10月份開始，國內的新房銷售增速有所回落。從1月的高頻數(shù)據(jù)看，新房銷售增速還沒有明顯回暖。每個月國家統(tǒng)計局都會公布上一個月的新房銷售面積、銷售金額、新增開發(fā)投資等數(shù)據(jù)，投資者可以動態(tài)關注這些數(shù)據(jù)的最新值。特別是看新房的銷售金額能夠超預期回暖。

出口是經(jīng)濟的三駕馬車之一，2023年前三季度出口增速比預期的偏弱，四季度出口增速有所回暖。2023年我國貨物貿(mào)易出口23.77萬億元，同比增長0.6%。

目前，市場對于2024年我國貨物貿(mào)易出口的預期是同比增長3%左右。 國家統(tǒng)計局也是每個月公布上一個月全國的出口詳細數(shù)據(jù)，看總體是符合預期，還是好于預期，抑或者是低于預期。

隨著經(jīng)濟水平的增長，消費對經(jīng)濟的貢獻度越來越高。根據(jù)國家統(tǒng)計局2024年1月17日公布的社零總額數(shù)據(jù)，2023年12月份，社零總額約4.36萬億元，同比增長7.4%。2023年，社零總額為47.15萬億元，同比增長7.2%。其中，除汽車以外的消費品零售額約為42.29萬億元，同比增長7.3%。對于2024年的社零增速，目前市場普遍的一致性預期是同比增長7%左右。投資者可以重點關注國家統(tǒng)計局每個月公布的社零數(shù)據(jù)，是符合預期、還是超出預期、抑或者低于預期。

除了上述分析的幾個重要的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)之外，在宏觀分析中，普遍還很重視的數(shù)據(jù)還有：PMI數(shù)據(jù)，社融數(shù)據(jù)等。其中PMI數(shù)據(jù)反映的是企業(yè)主的信心，一般是以50為榮枯線，50以上體現(xiàn)為擴張，50以下為收縮，PMI數(shù)據(jù)包括很多的細項。社融數(shù)據(jù)，即社會融資數(shù)據(jù)，社融數(shù)據(jù)也包括非常多的細項，比如比較重要的有M2增速、企業(yè)中長期貸款增速、房地產(chǎn)貸款增速、政府債券發(fā)行金額與增速等。

以上分析了當下市場比較一致性的幾個重要宏觀數(shù)據(jù)的預期。這種市場的預期也不是一成不變的，也會根據(jù)經(jīng)濟形勢的變化而產(chǎn)生一定的變化，所以投資者需要在不同時間去同步地微調對市場一致性預期。

（作者系福建天朗資產(chǎn)總經(jīng)理。文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）