券商“三巨頭”包攬重組“大項(xiàng)目”部分會(huì)計(jì)師事務(wù)所遭遇監(jiān)管處罰

王宗耀

2023年，A股上市公司共完成重大重組事件65起（將不同公司發(fā)布的同一事項(xiàng)進(jìn)行合并后的數(shù)據(jù)），交易金額合計(jì)2893億元。在諸多重大重組完成的背后，中介機(jī)構(gòu)的努力功不可沒，他們不僅是資產(chǎn)重組的參與者，也是保障重組順利進(jìn)行的“守門人”。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2023年已完成的重大重組事項(xiàng)中，參與項(xiàng)目數(shù)量排名前三位的分別為中信證券、中金公司和中信建投證券這三大券商（見表1）。

數(shù)據(jù)來源：Wind

其中，由中信證券獨(dú)家擔(dān)任獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問的項(xiàng)目共有9項(xiàng)，由其聯(lián)合其他券商擔(dān)任獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問的項(xiàng)目有3項(xiàng)，合計(jì)完成重大重組12項(xiàng)，交易總價(jià)值達(dá)1480億元，為行業(yè)內(nèi)絕對(duì)的“領(lǐng)頭羊”。

中金公司和中信建投證券則分別參與完成重大重組10項(xiàng)和9項(xiàng)，所涉項(xiàng)目的交易總價(jià)值分別為280億元和699億元。

余下的重大重組則被其他中小券商“瓜分”，通常能夠參與的項(xiàng)目為1至2項(xiàng)，參與項(xiàng)目數(shù)量能達(dá)到3項(xiàng)或以上者寥寥無幾。

本刊發(fā)現(xiàn)，在交易總價(jià)值排名前10的重大重組事項(xiàng)中，多數(shù)由上述“三巨頭”擔(dān)任獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問，比如交易總價(jià)值達(dá)805億元的“長(zhǎng)江電力定增收購(gòu)云川公司100%股權(quán)”項(xiàng)目，就由中信證券與華泰聯(lián)合證券擔(dān)任獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問；“中國(guó)交建分拆公規(guī)院、一公院、二公院100%股權(quán)，借殼中交設(shè)計(jì)上市”項(xiàng)目、“中環(huán)裝備定增收購(gòu)環(huán)境科技等6家公司股權(quán)”項(xiàng)目、“粵水電定增收購(gòu)建工集團(tuán)100%股權(quán)”等項(xiàng)目由中信證券單獨(dú)擔(dān)任獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問；交易總價(jià)值接近490億元的“中航電子換股吸收合并中航機(jī)電”項(xiàng)目由中信建投證券擔(dān)任競(jìng)買方獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問，廣發(fā)證券擔(dān)任被競(jìng)買方獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問；“北京城鄉(xiāng)置換及定增收購(gòu)北京外企100%股權(quán)”項(xiàng)目則是由中信建投證券單獨(dú)擔(dān)任獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問；“中船科技定增收購(gòu)中船海裝等5家公司股權(quán)”項(xiàng)目由中金公司擔(dān)任獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問。

除海通證券能夠獨(dú)立參與其中的“陸家嘴定增收購(gòu)昌邑公司等4家公司股權(quán)”項(xiàng)目外，在交易金額前十大重大重組事件中（見表2），其他券商要想?yún)⑴c也得與“三巨頭”合作。

數(shù)據(jù)來源：Wind、相關(guān)公司公告

參與的重大重組項(xiàng)目能夠順利完成，除了項(xiàng)目自身質(zhì)地過硬外，且也與中介機(jī)構(gòu)信譽(yù)相關(guān)，若參與項(xiàng)目的中介機(jī)構(gòu)在重組期間出現(xiàn)負(fù)面消息，則可能出現(xiàn)一些新變化，比如終止重組的漱玉平民（301017.SZ）重組項(xiàng)目，其就由東興證券擔(dān)任獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問，江蘇天健華辰資產(chǎn)評(píng)估有限公司擔(dān)任評(píng)估機(jī)構(gòu)。

2023年3月31日，東興證券發(fā)布公告稱，公司收到了中國(guó)證監(jiān)會(huì)《立案告知書》。告知書顯示，因公司在執(zhí)行澤達(dá)易盛IPO并在科創(chuàng)板上市項(xiàng)目中涉嫌保薦承銷及持續(xù)督導(dǎo)等業(yè)務(wù)未勤勉盡責(zé)，根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定對(duì)東興證券立案。

2023年9月份，漱玉平民披露了《漱玉平民大藥房連鎖股份有限公司重大資產(chǎn)購(gòu)買報(bào)告書（草案）》，擬以7.15億元的對(duì)價(jià)收購(gòu)某醫(yī)藥公司旗下的A公司和B公司資產(chǎn)。對(duì)于本次交易，漱玉平民給出了三個(gè)“有利于”：一個(gè)是有利于公司聚焦主業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，搶占優(yōu)勢(shì)門店資源，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額及品牌影響力；二是有利于公司踐行“深耕山東市場(chǎng)、擇機(jī)向省外地區(qū)擴(kuò)張、走向全國(guó)”的戰(zhàn)略目標(biāo)，完善區(qū)域布局，拓寬銷售區(qū)域；三是有利于公司發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)及業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，提升對(duì)上游的議價(jià)能力，獲取更多供應(yīng)鏈資源，降低采購(gòu)成本，增強(qiáng)公司盈利能力及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

草案披露，本次交易選取收益法評(píng)估結(jié)果作為最終評(píng)估結(jié)果，其中A公司資產(chǎn)全部股東權(quán)益評(píng)估價(jià)值為56928.00萬元，評(píng)估增值率高達(dá)6809.49%；B公司股東權(quán)益評(píng)估價(jià)值為26071.26萬元，評(píng)估增值率達(dá)1099.54%。

對(duì)于此份草案，深交所給出了質(zhì)疑，在2023年10月份下發(fā)的問詢函中，要求公司結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、標(biāo)的公司核心競(jìng)爭(zhēng)力、標(biāo)的公司歷史營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)趨勢(shì)、可比案例情況等，說明標(biāo)的公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)的具體計(jì)算過程及合理性。

另外，A公司在2021年、2022年、2023年1～3月的毛利率分別為33.44%、31.82%和30.91%，處于持續(xù)下滑狀態(tài)，低于同行業(yè)可比上市公司平均水平。漱玉平民則預(yù)測(cè)A公司2023年4～12月毛利率為32.02%、2024年及以后以每年0.5個(gè)百分點(diǎn)左右的幅度持續(xù)上升。因此交易所要求其說明預(yù)測(cè)A公司毛利率持續(xù)提升、B公司毛利率總體處于上升狀態(tài)的具體依據(jù)及合理性。

近年來，醫(yī)藥零售行業(yè)可比交易案例市盈率平均值為31.03倍，漱玉平民當(dāng)時(shí)的市盈率為29.89倍，而A公司的交易市盈率卻為39.06倍。因此，交易所要求其說明A公司市盈率過高原因，以及相關(guān)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值是否合理。

根據(jù)備考財(cái)務(wù)報(bào)表，本次交易完成后，漱玉平民將新增商譽(yù)68493.25萬元，商譽(yù)金額將達(dá)到178197.40萬元，占其2023年3月31日凈資產(chǎn)的76.45%，資產(chǎn)負(fù)債率將由71.27%上升至75.39%。然而，值得注意的是，本次交易未設(shè)置業(yè)績(jī)承諾和業(yè)績(jī)補(bǔ)償。因此，深交所要求其說明在標(biāo)的公司評(píng)估增值率較高、交易對(duì)價(jià)全部采用現(xiàn)金支付、交易將形成大額商譽(yù)的情況下，本次交易未設(shè)置業(yè)績(jī)承諾和業(yè)績(jī)補(bǔ)償安排的具體原因及合理性。

在收到深交所下發(fā)的問詢函后，漱玉平民多次發(fā)布延期回復(fù)問詢函公告，但最終也并未見其披露對(duì)該問詢函的回復(fù)。2023年12月29日，漱玉平民發(fā)布公告稱，終止此次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。

除券商外，會(huì)計(jì)師事務(wù)所在重大重組中擔(dān)任報(bào)表審計(jì)、出具備考審閱報(bào)告等重要工作，也是資產(chǎn)重組重要的參與者。從2023年完成重大重組事件的會(huì)計(jì)師參與情況看，部分事務(wù)所參與項(xiàng)目頗多，但大多數(shù)事務(wù)所參與數(shù)量極少。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2023年完成重大重組項(xiàng)目中，大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所參與項(xiàng)目最多（見表3），由其獨(dú)家參與的項(xiàng)目有10個(gè)，由其聯(lián)合其他會(huì)計(jì)師事務(wù)所完成的項(xiàng)目有3個(gè)，兩項(xiàng)合計(jì)共完成重大重組項(xiàng)目13個(gè)，項(xiàng)目總交易價(jià)值達(dá)1816億元。其中，長(zhǎng)江電力定增收購(gòu)云川公司100%股權(quán)項(xiàng)目、中航電子換股吸收合并中航機(jī)電項(xiàng)目、粵水電定增收購(gòu)建工集團(tuán)100%股權(quán)項(xiàng)目等交易總價(jià)格比較大的項(xiàng)目，大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所均參與其中。

數(shù)據(jù)來源：Wind

中審眾環(huán)會(huì)計(jì)師事務(wù)所參與的項(xiàng)目也不少，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，其總共參與的項(xiàng)目有10個(gè)，比如：中環(huán)裝備定增收購(gòu)環(huán)境科技等6家公司股權(quán)項(xiàng)目便是由其擔(dān)任審計(jì)機(jī)構(gòu)的，此外，中國(guó)交建分拆公規(guī)院、一公院、二公院100%股權(quán)，借殼中交設(shè)計(jì)上市項(xiàng)目也是由中審眾環(huán)會(huì)計(jì)師事務(wù)所擔(dān)任審計(jì)機(jī)構(gòu)的。

不過，從總交易價(jià)值來看，中審眾環(huán)會(huì)計(jì)師事務(wù)所參與的項(xiàng)目有10個(gè)，但總交易價(jià)值卻僅有422億元，而大信會(huì)計(jì)師事務(wù)所雖然只參與了5個(gè)重大重組項(xiàng)目，但總交易價(jià)值卻高達(dá)518億元，原因在于：在中航電子換股吸收合并中航機(jī)電項(xiàng)目中，大信會(huì)計(jì)師事務(wù)所曾為中航機(jī)電聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，為中航機(jī)電出具了審核報(bào)告、專項(xiàng)說明等，屬于該項(xiàng)目的相關(guān)會(huì)計(jì)師事務(wù)所，而僅該項(xiàng)目的交易總價(jià)值就高達(dá)489億元。

天職國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所和立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所參與的項(xiàng)目均有5個(gè)，所涉及項(xiàng)目的交易總價(jià)值分別為320億元和156億元。雖然有部分會(huì)計(jì)師事務(wù)所參與項(xiàng)目數(shù)量也達(dá)4～5個(gè)，但交易總價(jià)值偏低。

在2023年重大重組失敗項(xiàng)目中，有不少知名會(huì)計(jì)師事務(wù)所身陷其中。比如：樂通股份定增收購(gòu)浙江啟臣100%股權(quán)及核三力45%股權(quán)事件、陽(yáng)光諾和定增收購(gòu)朗研生命100%股權(quán)事件、惠博普籌劃定增收購(gòu)長(zhǎng)沙市排水100.00%股權(quán)事件，以及紫天科技定增收購(gòu)?fù)愣辜饧?00%股權(quán)事件，所選用的會(huì)計(jì)師事務(wù)所均為大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

實(shí)際上，2023年3月，大華會(huì)計(jì)師事務(wù)就因?yàn)槌鼍叩拟訊u集團(tuán)2016年年度審計(jì)報(bào)告存在虛假記載、在對(duì)獐子島集團(tuán)2016年年度財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)時(shí)未勤勉盡責(zé)，證監(jiān)會(huì)決定責(zé)令大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所改正，沒收業(yè)務(wù)收入122.64萬元，并處以245.28萬元的罰款；同時(shí)，對(duì)簽字注冊(cè)會(huì)計(jì)師董超、李斌給予警告，并分別處以5萬元罰款。

此外，天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所參與的項(xiàng)目在2023年也有失敗的情況，比如新大正收購(gòu)滄恒投資80%股權(quán)、東風(fēng)股份定增收購(gòu)博盛新材51.06%股權(quán)、萬里股份置換及定增收購(gòu)特瑞電池48.15%股權(quán)等事件，皆以失敗告終。

2023年12月26日，天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所及注冊(cè)會(huì)計(jì)師劉紹秋、余龍就被上交所予以監(jiān)管警示。從背后原因看，天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所及注冊(cè)會(huì)計(jì)師劉紹秋、余龍?jiān)趫?zhí)行瑞斯康達(dá)2019年、2020年年度報(bào)告審計(jì)項(xiàng)目過程中，存在實(shí)質(zhì)性審計(jì)程序不到位、底稿填寫錯(cuò)誤、個(gè)別簽字會(huì)計(jì)師未實(shí)質(zhì)性參與現(xiàn)場(chǎng)審計(jì)業(yè)務(wù)的情況。

律師事務(wù)所方面，2023年完成重大重組項(xiàng)目參與最多的是國(guó)浩律師事務(wù)所，參與項(xiàng)目共計(jì)9項(xiàng)，包括中環(huán)裝備定增收購(gòu)環(huán)境科技等6家公司股權(quán)項(xiàng)目、福瑞達(dá)出售魯商置業(yè)100%股權(quán)等8家公司股權(quán)項(xiàng)目、ST南化定增收購(gòu)華錫礦業(yè)100%股權(quán)項(xiàng)目等。排在其后的是金杜律師事務(wù)所，共參與了7個(gè)項(xiàng)目（見表4）。

數(shù)據(jù)來源：Wind

如果從參與項(xiàng)目的交易總價(jià)值來看，則是中倫律師事務(wù)所參與項(xiàng)目總價(jià)值最高，合計(jì)約932億元，原因就在于其參與了年度交易價(jià)值最高的“長(zhǎng)江電力定增收購(gòu)云川公司100%股權(quán)”項(xiàng)目。

評(píng)估機(jī)構(gòu)方面，中企華評(píng)估參與的項(xiàng)目數(shù)量為9個(gè)，交易總價(jià)值合計(jì)過千億，算是該領(lǐng)域的“領(lǐng)頭羊”。其中，長(zhǎng)江電力定增收購(gòu)云川公司100%股權(quán)、中環(huán)裝備定增收購(gòu)環(huán)境科技等6家公司股權(quán)項(xiàng)目均是由其參與評(píng)估的（見表5）。

數(shù)據(jù)來源：Wind

天健興業(yè)雖然參與項(xiàng)目數(shù)量?jī)H有6個(gè)，不及中聯(lián)評(píng)估，但交易總價(jià)值卻達(dá)436億元，超過了中聯(lián)評(píng)估9個(gè)項(xiàng)目合計(jì)169億元的交易總價(jià)值。

其他評(píng)估機(jī)構(gòu)中，除了東洲評(píng)估參與的重大重組項(xiàng)目有5個(gè)外，大多數(shù)評(píng)估公司參與的項(xiàng)目?jī)H有1～2個(gè)。

從上述數(shù)據(jù)來看，實(shí)力較強(qiáng)的律所和評(píng)估機(jī)構(gòu)在重大重組中的市場(chǎng)集中度雖然也比較高，但相比券商和會(huì)計(jì)師事務(wù)所而言，則明顯更低一些。

（文中所涉?zhèn)€股僅做分析，不做投資建議。）

數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站