中美股市：南轅北轍何時休（上）

臥龍

2023 年3 月以來，中美股市南轅北轍已經(jīng)有一段時日。近期美股各大指數(shù)紛紛創(chuàng)歷史新高，但中國股市——包括大陸A 股及香港股市卻持續(xù)向下，甚至最近A 股部分股票呈現(xiàn)拋物線式下跌，而本周幾個交易日更是如短線風(fēng)箏—— 垂直下跌。此等情形，未經(jīng)歷過大跌者紛紛驚呼股災(zāi)再次來臨！ 事實上，2015 年股災(zāi)更令人難忘。2015年6 月12 日至7 月9 日，國證A 指數(shù)18 個交易日合計跌幅達(dá)40%；而去年11 月21 日開始至今的本輪下跌行情國證A 指數(shù)51 個交易日合計跌幅不過是18% 而已。完全是小巫見大巫陣勢。其實，社交媒體上呼天搶地者眾，主要原因是美股那邊持續(xù)上升，但國內(nèi)A 股則下跌，中美股市南轅北轍，使得投資者內(nèi)心崩潰。

歷史上，紐約證交所綜合指數(shù)與上海證交所綜合指數(shù)南轅北轍之勢出現(xiàn)過幾次。

（1）1993 年2 月上證指數(shù)1557點見頂，隨后展開大熊市。由于上海證交所成立僅數(shù)年時間，滬股野蠻生長，熊市自然是暴跌，1994 年更是拋物線式下跌，到7 月底最低跌至325 點；而同期紐證指數(shù)則是緩慢向上之勢。滬股暴跌，反映當(dāng)時中國經(jīng)濟(jì)因惡性通脹而采取緊縮措施；但美國則期望經(jīng)濟(jì)軟著陸，且估值不高，因而“ 慢牛”。這是兩市首次南轅北轍。

1994 年7 月29 日收市后推出三大救市政策，引發(fā)超級反彈，上證指數(shù)確立325 點歷史性底部，結(jié)束熊市。

（2）2000 年科網(wǎng)股泡沫爆破，美股見頂；2001 年6 月國有股減持及70 倍市盈率超高估值造就A 股頂部。但美股2003 年見底結(jié)束熊市，進(jìn)入新一輪牛市；而A 股則反彈至2004 年9 月后便大幅下挫，原因之一是全流通問題要解決。紐證指數(shù)與上證指數(shù)第二次南轅北轍。

2005 年6 月上證指數(shù)于998 點見底，而深證指數(shù)（399106）于7 月235 點見底，結(jié)束連續(xù)五年下跌悲慘局面。

（3）2008 年全球金融風(fēng)暴，各國股市均暴跌。中國股市2008 年10 月底見底，美國股市2009 年3 月見底，之后齊齊回升。2010 年至2011 年歐債危機(jī)，而上證指數(shù)早在2009 年8 月便結(jié)束反彈而震蕩筑頂，紐證指數(shù)2011 年亦因此大幅回落。不過，此后紐證指數(shù)繼續(xù)牛市旅程，但上證指數(shù)則持續(xù)下跌，2013 年6 月見最低點。紐證指數(shù)與上證指數(shù)第三次南轅北轍。

上證指數(shù)2012 年12 月、2013 年6 月兩次探底，見底后還在低位徘徊至2014 年4 月之后指數(shù)才漸漸上行。

（4）2021 年全球股市先后見頂，2022 年歐美央行持續(xù)加息，2022 年各地股市大跌，2022 年10 月齊齊見底反彈。不過，美股持續(xù)回升，并且近期標(biāo)普500 指數(shù)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)創(chuàng)歷史新高，紐證指數(shù)亦接近歷史高位。大洋彼岸上證指數(shù)則于2023 年5 月結(jié)束反彈，掉頭向下。今年初上證指數(shù)跌破2022 年4 月低位。紐證指數(shù)與上證指數(shù)第四次南轅北轍。

去年以來，不斷有人用各種方法分析A 股市場即將進(jìn)入牛市，但事實卻是迎來大跌市。在這方面，波浪理論展現(xiàn)了其出色一面。只要是前面呈現(xiàn)3 浪向上模式，之后走勢便有可能出現(xiàn)跌市，甚至是創(chuàng)新低——2022 年10 月低點被跌破。

由走勢圖看到，每次兩國股市南轅北轍結(jié)束之后，上證指數(shù)總是迎頭趕上，展現(xiàn)黑馬姿態(tài)，在短時間內(nèi)追趕，大起大落，脈沖式牛市。今次是否又是如此？ 而最重要的是何時結(jié)束南轅北轍！

香港股市連續(xù)四年下跌，連跌四年在世界金融史上并不多見。金融史上最長跌市有兩處：一是泰國股市1994 年至1998 年連續(xù)五年下跌，且跌幅巨大；二是深圳綜合指數(shù)2001 年至2005 年連續(xù)五年下跌，且跌幅巨大。百年道指，亦只有一次連跌四年機(jī)會——1929 年至1932 年。歷史上，港股與美股關(guān)聯(lián)度比較高，但自從恒指成份股大量加入中企之后，恒指有時跟隨A股，有時則跟隨美股。恒生國企指數(shù)與美股關(guān)聯(lián)度低于恒指與美股。1992 年大摩（摩根士丹利）唱好國企股，稱國企股是牛市之母。國企指數(shù)于1993 年12 月份炒上9452 點歷史高位。1993 年底，大摩唱淡港股，國企指數(shù)大跌，跌至1995 年初，國企指數(shù)低見2921 點，跌去69%，此時大摩亞洲董事總經(jīng)理卓百德看好港股，1995 年2 月份大摩唱好新興市場，國企指數(shù)見底回升。

1997 年香港回歸，市場憧憬利好出臺，投資者熱炒國企股及紅籌股，一些股票升幅數(shù)以十倍計算。恒生紅籌指數(shù)1995 年初最低957點，升至1997 年8 月28 日最高6466點，升幅高達(dá)5.8 倍。國企指數(shù)較為遜色，1995 年11 月才見底回升，由2921 點升至1997 年8 月26 日最高7742 點，升幅僅1.7 倍。

1997 年7 月1 日香港回歸祖國，7 月2 日泰國宣布實施浮動匯率制度，當(dāng)日泰銖兌美金匯率即時暴跌17%，亞洲金融風(fēng)暴拉開帷幕。8 月26 日國企指數(shù)7742 點見頂回落，東南亞國家市場稱國際炒家追擊對象。10 月份新臺幣突然貶值3.4%，香港特區(qū)政府則重申聯(lián)系匯率不變，港股持續(xù)下挫。11 月韓國爆發(fā)金融風(fēng)暴，韓元兌美金見1008，創(chuàng)新低。1998 年初，印尼出現(xiàn)有史以來最嚴(yán)重衰退，香港投行百富勤清盤，國企指數(shù)短暫暴跌后出現(xiàn)反彈。

大洋彼岸美股本是持續(xù)上揚走勢，但因此亦受到影響而出現(xiàn)短期調(diào)整，而國企指數(shù)見底反彈時納斯達(dá)克指數(shù)亦恢復(fù)上升勢頭。1998年3 月底國企指數(shù)結(jié)束反彈，再次出現(xiàn)下跌。此時東南亞各國匯率繼續(xù)暴跌。5 月份日元匯率加入暴跌行列，金融風(fēng)暴愈演愈烈，國企指數(shù)1997 年8 月由7742 點跌至1998年1 月1875 點，跌幅高達(dá)75%。之后反彈至3332 點，然后再次下跌。次輪跌勢由1998 年3 月3332 點跌至8 月28 日最低993 點，跌幅亦達(dá)70%。納斯達(dá)克指數(shù)由于進(jìn)入科網(wǎng)股炒作期，一于少理，反復(fù)上升。

直到1998 年7 月21 日，此時亞洲金融風(fēng)暴正進(jìn)入最危險階段，納指唯有回落。特別是8 月15 日港府動用過千億外匯儲備抗擊國際炒家，自由市場聞之色變，認(rèn)為港府“ 對抗”市場必敗。當(dāng)時量子基金副手接受電視訪問時指“ 他們（港府）明朝醒來會發(fā)覺仍是衰退”，意思是經(jīng)濟(jì)衰退，股市匯市必跌。

1998 年8 月28 日為8 月期指結(jié)算日，當(dāng)日多空大戰(zhàn)，港股成交790億港紙。國企指數(shù)以收市價計算，當(dāng)日是跌市最低點，以最低價計算則是8 月31 日最低993 點。而恒指則早在8 月13 日6544 點見底。納指則由7 月21 日跌至10 月8 日，此后恢復(fù)升勢。

由上可見，即使是如此嚴(yán)重危機(jī)下，國企指數(shù)與納指南轅北轍最終都會結(jié)束。當(dāng)下，國企指數(shù)與納斯達(dá)克指數(shù)又再次出現(xiàn)南轅北轍現(xiàn)象，后市又如何看待，下期文章詳細(xì)分析，敬請留意。