基金普遍虧損，后市如何把握？

林蔓

2023年，公募基金再次面臨巨額虧損，總額高達(dá)4300 多億。東方財(cái)富Choice 數(shù)據(jù)顯示，全市場(chǎng)6601 只主動(dòng)權(quán)益基金（股票型+偏股型+靈活型+平衡型，剔除2023 年之后成立的基金）平均回報(bào)率為-11.96%，其中有5829 只基金虧損，比例高達(dá)88.30%。

據(jù)分析人士觀點(diǎn)，公募基金虧損的原因主要有三點(diǎn)：

一是市場(chǎng)波動(dòng)。2023 年，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)較大，新冠疫情、地緣政治等因素導(dǎo)致市場(chǎng)不確定性增加。公募基金作為投資組合的一部分，其收益與市場(chǎng)波動(dòng)密切相關(guān)。

二是投資策略。公募基金的投資策略可能未能有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。部分基金可能過(guò)于依賴某些行業(yè)或資產(chǎn)，未能實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。

三是風(fēng)險(xiǎn)管理。公募基金在風(fēng)險(xiǎn)管理方面可能存在不足。部分基金可能未能充分評(píng)估和管理投資風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致虧損。

在變幻莫測(cè)的市場(chǎng)中，基金經(jīng)理應(yīng)該靈活應(yīng)變，投資者也要不斷學(xué)習(xí)，加深對(duì)市場(chǎng)的了解，完善自己的投資思路。

2021 年2 月之前的5 年間，A 股市場(chǎng)風(fēng)格由大盤(pán)成長(zhǎng)主導(dǎo)?；鸾?jīng)理們傻瓜式買(mǎi)龍頭就能夠躺賺，實(shí)現(xiàn)名利大豐收。2020 年幾千萬(wàn)年終獎(jiǎng)的新聞還余音繞梁。

或許是路徑依賴，過(guò)去三年基金經(jīng)理們依舊超配大市值股票。截至2023 年三季度末，對(duì)200 億大市值持股配置84%，對(duì)2000 億市值配置30%，對(duì)200 億以下的小票嗤之以鼻，低配16%。

物極必反是亙古不變的自然規(guī)律。后來(lái)，以滬深300 為首的基金重倉(cāng)股迎來(lái)了歷史罕見(jiàn)的估值大回歸。以至于主動(dòng)型基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)連續(xù)兩年跑輸大盤(pán)，歷史罕見(jiàn)。

需要注意的是，最近一輪的熊市下跌與過(guò)去幾輪熊市不一樣。過(guò)去四次大熊市，大盤(pán)跌多少，估值跌多少，基本面比較堅(jiān)挺。而本輪中證全指跌30% 左右，估值僅僅下跌15%，可見(jiàn)50% 的下跌源于業(yè)績(jī)基本面下滑。

可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)股市演繹會(huì)比較復(fù)雜，投資賺錢(qián)難度顯著提升。這意味著基金經(jīng)理們簡(jiǎn)單粗暴押注某個(gè)或幾個(gè)賽道就大賺躺賺的時(shí)代紅利已經(jīng)宣布結(jié)束。

更為殘酷的是，基民對(duì)于基金經(jīng)理們的信任度越發(fā)喪失，越來(lái)越青睞指數(shù)基金投資。2023 年發(fā)行幾乎全部貢獻(xiàn)來(lái)源于指數(shù)型基金，凈申購(gòu)超過(guò)4600 億份，而偏股型大幅贖回超2600 億份。未來(lái)，要想有超額收益，拼的是投研操盤(pán)硬實(shí)力了。

對(duì)于后市走向，我們應(yīng)該如何把握？近期公募基金四季報(bào)陸續(xù)出爐，其中各家基金經(jīng)理的觀點(diǎn)可以給我們一定參考。

西部利得基金基金經(jīng)理盛豐衍表示，2024 年一季度，主要有三股力量影響A 股：

其一是資本市場(chǎng)投資端變化。公募、私募、外資、保險(xiǎn)都是主要的資本市場(chǎng)資金來(lái)源，其中對(duì)于公募、私募資金而言，隨著市場(chǎng)回暖，持有大盤(pán)成長(zhǎng)的基金或面臨更大的贖回壓力，主動(dòng)權(quán)益類的新發(fā)公私募基金中量化相關(guān)比重提升，這將推動(dòng)小市值風(fēng)格繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)。外資的流入流出受中美利差影響較大。保險(xiǎn)資金是未來(lái)可以預(yù)期的邊際增量，其方向以高股息資產(chǎn)為主。

其二是中央加杠桿節(jié)奏。隨著地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)模式告一段落，居民部門(mén)、企業(yè)部門(mén)、地方政府部門(mén)的杠桿率也階段性見(jiàn)頂，短期穩(wěn)經(jīng)濟(jì)主要依賴于中央加杠桿。未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及和經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)的股票資產(chǎn)表現(xiàn)可能取決于中央加杠桿的節(jié)奏。

其三是高質(zhì)量發(fā)展的推進(jìn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展是未來(lái)一段時(shí)間的主旋律。高質(zhì)量發(fā)展對(duì)于不同行業(yè)不同所有制企業(yè)的內(nèi)涵不盡相同。對(duì)于過(guò)去貢獻(xiàn)了大量社會(huì)正外部性的國(guó)企而言，高質(zhì)量發(fā)展一般意味著ROE 的提升；對(duì)于部分民企而言，高質(zhì)量發(fā)展意味著減少社會(huì)負(fù)外部性以及增加正外部性，相關(guān)行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量替代高增速的發(fā)展模式。國(guó)企、特別是央企股票值得重點(diǎn)關(guān)注，它們是新時(shí)代的“核心資產(chǎn)”。

整體來(lái)看，A 股權(quán)益市場(chǎng)估值處于歷史低位區(qū)域，所以當(dāng)下非?？春?024 年權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)，結(jié)構(gòu)上繼續(xù)維持2022 年6 月以來(lái)看好小市值的判斷。小市值的主要風(fēng)險(xiǎn)在于加速退市政策的落地，但目前未觀察到相關(guān)進(jìn)展。當(dāng)下也看好紅利資產(chǎn)，其符合當(dāng)下投資者的偏好，也是未來(lái)增量資金優(yōu)選方向。

中歐基金基金經(jīng)理藍(lán)小康表示，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好處在極低的水平，經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好正?；謴?fù)，都將能帶動(dòng)指數(shù)的上行。流動(dòng)性最緊張的階段已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)很難再成為壓制A 股的因素。對(duì)于地方債和房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，我們已經(jīng)做出了積極的應(yīng)對(duì)，政策工具箱中的工具還比較多，這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)都將被逐步化解。

我們?cè)诳萍几?jìng)爭(zhēng)中也取得了巨大的進(jìn)展。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得明顯成果，新能源、新能源車引領(lǐng)全球相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)步。包括重卡、挖掘機(jī)、叉車、造船、鋼鐵、化工等諸多行業(yè)在全球的市場(chǎng)率持續(xù)提升。

他認(rèn)為，考慮到短期的宏觀狀態(tài)，紅利股仍是最佳的選擇。當(dāng)財(cái)政政策發(fā)力，需求穩(wěn)住后，我們認(rèn)為穩(wěn)增長(zhǎng)的板塊將引領(lǐng)市場(chǎng)上行。與A 股相比，港股的高股息資產(chǎn)股息率更高，穩(wěn)增長(zhǎng)的方向股票定價(jià)更低，隨著美元流動(dòng)性改善，這類資產(chǎn)有望獲得比A 股更高的回報(bào)。

景順長(zhǎng)城基金經(jīng)理韓文強(qiáng)表示，經(jīng)濟(jì)基本面偏弱的格局目前沒(méi)有明顯改善，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注2024 年初財(cái)政發(fā)力情況，經(jīng)濟(jì)基本面有望在2024 年初進(jìn)一步企穩(wěn)回升。海外方面，聯(lián)儲(chǔ)或仍然會(huì)選擇提前降息，以避免高利率加大經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)雖然疲弱，但股市的表現(xiàn)提前預(yù)期了這個(gè)局面。滬深300 年線已經(jīng)三連陰，即便日本股市在這個(gè)階段，第四年也走出了震蕩行情。堅(jiān)信經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一定會(huì)回來(lái)，市場(chǎng)能再次進(jìn)入類似于2016、2017 年的價(jià)值行情。

嘉實(shí)基金的基金經(jīng)理蔡丞豐給出了更直白的投資路線。他認(rèn)為，現(xiàn)金、出海、AI+是在不確定性的環(huán)境下最確定的主軸：

現(xiàn)金：低估值+高分紅，如油氣、煤、金租、仿創(chuàng)藥、紙包裝、公路等供需格局穩(wěn)定，分紅率較高的行業(yè)；

出海：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)+效率及成本優(yōu)勢(shì)，如醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥、整車/汽零、銅礦等行業(yè)；

AI+：AI 技術(shù)+應(yīng)用，帶動(dòng)24～25 年終端新一輪創(chuàng)新周期，如消費(fèi)電子、芯片、AI 硬件。

在基金經(jīng)理洞察市場(chǎng)的同時(shí)，作為投資者，我們需要做什么？

首先，分散投資。投資者應(yīng)采用分散投資策略，將資金投資于不同行業(yè)、資產(chǎn)和地區(qū)的基金，以降低風(fēng)險(xiǎn)。

其次，長(zhǎng)期投資。投資者應(yīng)保持長(zhǎng)期投資的心態(tài)，避免頻繁交易，以降低交易成本，提高投資收益。

再次，專業(yè)投資。投資者應(yīng)選擇專業(yè)、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的基金產(chǎn)品，關(guān)注基金管理人的投資能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。