“美國反對美國”，2024 年大選將怎樣展開？

高瑞東　顧皓陽

拜登與特朗普，借國會山騷亂事件炒作民主議題

盡管距離美國大選仍有8個月時間，但拜登和特朗普之間的斗爭卻提早進入白熱化階段。當前雙方斗爭漩渦的中心并非對華政策，而是2021年1月6日的國會山騷亂事件。雙方均試圖借助這一事件大做文章，抨擊對方對美國民主造成嚴重威脅。

2023年下半年以來，國會山騷亂事件迅速成為民主黨攻擊特朗普的主要手段。2024 年1 月5 日，拜登在其2024 年首場總統競選活動中公開指責特朗普，稱其對國會山騷亂事件的縱容和暗中支持，對美國民主構成了嚴重威脅。拜登宣布，將“維護美國民主”作為其2024年總統競選的核心議題，并呼吁民主黨人、獨立人士和珍視美國民主的“主流共和黨人”給予其更多支持。

對此，特朗普并未坐以待斃，反而瞄準民主黨濫用司法和非法移民等問題展開反擊，進一步鞏固其被政治迫害的受害者形象，以獲取來自保守派選民的支持。

我們認為，拜登和民主黨以炒作國會山騷亂事件為手段，將維護美國民主作為2024年大選的核心議題，從而獲取中間選民支持的嘗試，恐怕難以取得預期成效。一方面，美國選民對民主的認識本就高度多元化，即使拜登一方能通過大肆宣揚特朗普對民主存在威脅從而說服選民，也并不意味著選民將贊同拜登一方對民主的定義。另一方面，特朗普的有力回擊，使得拜登一方陷入騎虎難下的局面。一旦選擇擱置或退讓，特朗普就會借機宣布抗爭獲勝，而持續炒作這一議題，又可能引發選民的疲憊和反感。

從最新民調數據來看，炒作民主議題僅僅使拜登與特朗普之間的斗爭烈度加大，而并未使拜登選情回暖，但特朗普也未能隨之贏得選民支持。

根據ABC News和益普索（Ipsos）于2024年1月中旬發布的民調數據，受訪者對拜登任期內工作成果的支持率進一步下降至33%，甚至低于特朗普任內36%的最低水平，但對特朗普任內工作成果的支持率也僅有41%。受訪者對二人的反感程度也在伯仲之間，僅有33%的受訪者對拜登有好感，這一數值較2020年夏季民調的50%大幅下降，對特朗普抱有好感的受訪者也僅占35%。

考慮到拜登和特朗普作為兩黨總統候選人的地位仍然較為穩固（根據前述民調數據，分別有57%的民主黨選民支持拜登，72%的共和黨選民支持特朗普作為本黨總統候選人），如何有效獲取中間選民支持，仍然是二者需要解決的現實問題（圖1）。

美國兩黨為何圍繞2024財年預算展開激斗？

在拜登和特朗普圍繞民主議題隔空開戰的同時，美國國會兩黨也圍繞2024財年預算案（簡稱“預算案”）展開激斗。

2024 年1 月19 日，在遲遲未能就預算案達成共識而截止期限即將到來的情況下，美國國會再度借助權宜支出法案（Continuing Resolution，CR），為美國聯邦政府提供運轉資金至2024年3月初，這也是美國國會自2023年9月以來，第三次使用這一手段避免美國政府“停擺”。

具體來看，兩黨在預算案上的矛盾焦點在于邊境問題和對外援助，這折射出其維護美國本土利益和全球霸權的路線之爭。

一方面，拜登政府上任之初，便放開特朗普時期的“邊境墻”等限制非法移民的政策。其任期內，美國非法移民數量也持續增長。對于長期秉承保守主義價值觀、以維護美國本土利益為己任的共和黨而言，愈演愈烈的非法移民問題關乎其核心選舉利益，進而引發了其對拜登政府和民主黨政策路線的強烈反對。

另一方面，自俄烏沖突發生以來，在拜登政府和民主黨的主導下，美國始終是烏克蘭軍援的第一大來源國。據基爾世界經濟研究所統計，截至2023年10月末，美國對烏軍援總額高達460億美元，占各國對烏軍援比例的近50%。

圖1： 選民對拜登和特朗普工作成果的認可度均較低

資料來源： ABC News， Ipsos， 光大證券研究所，數據為2024年1月中旬調查結果

但是，隨著2023 年以來俄烏戰場陷入僵局，對烏援助也陷入兩難局面。對于拜登政府和民主黨人而言，援助烏軍是彰顯其對盟友堅定支持、維護美國全球霸權地位的重要抓手。考慮到當前援烏資金已趨于耗盡，民主黨同樣難以在援烏問題上做出退讓。兩黨在各自立場上陷入無法退讓的境地，導致傳統的“互投贊成票”妥協策略失效。

“美國反對美國”，兩黨黨爭進入白熱化階段。

拜登和特朗普的對華政策差異何在？

2023年5月以來，中美持續保持高層會晤和磋商，并建立一系列管控分歧的溝通機制，中美關系進入更為成熟的發展期，因為缺少溝通而導致戰略誤判、事態升級的可能性降低。2024年為美國大選年，中美關系或將迎來波動，但整體風險可控。

雖然當前美國兩黨在對華強硬的態度上高度一致，但在手段上則存在本質性的路線分歧。如果兩黨在國內政治上持續內耗，則會導致美國在對華政策上難以形成合力。盡管大選來臨之際，兩黨候選人都可能借助炒作涉華議題博取選舉利益、團結中間選民，但其政治口號和戰略規劃能否真正落地，才是美國對華政策和中美關系未來走向的決定性因素。

特朗普當前的對華政策主張仍然高度聚焦于中美貿易問題，具體包括三方面：一是向美國進口的所有商品額外征收10%的報復性關稅；二是終止向中國授予最惠國待遇，也即提高對中國進口產品的關稅和其他潛在的貿易壁壘；三是向對華投資的企業和資本流動施加額外限制。

拜登對華政策框架則大概率延續此前提出的“新華盛頓共識”，包括四點，即確立現代美國工業戰略，對美國國家安全、科技創新相關領域進行有針對性的長期公共投資；在清潔能源及核心礦物、半導體方面加強盟友合作，構筑一個彈性、安全的供應鏈系統；打造有別于低關稅和低貿易壁壘的傳統貿易關系，發展以產業協同為核心的新型貿易伙伴關系；利用對華封鎖“小院高墻”，保護美國的基礎核心技術。

總結而言，拜登和特朗普對華政策本質上是難以兼容的，這也與美國對外政策在保守主義和自由主義間來回搖擺的歷史規律一致。特朗普保守主義的對華政策，必然以犧牲盟友關系為代價，不利于拜登政府此前長期謀求打造的對華科技封鎖“小院高墻”。拜登自由主義的對華政策，則需要以相對開放的經貿關系為基礎，而這也無疑將繼續損害保守主義支持者的利益。在美國國內政治陷入僵局的情況下，目前保守主義和自由主義路線均難以有效獲取各方支持形成合力，2024年大選能否改變現狀仍需進一步觀察。

大選臨近，拜登政府如何籌謀對華戰略？

縱觀拜登政府上任以來的對華戰略，其核心思路是將中國定義為美國的全方位戰略競爭對手，在科技、軍事等核心領域，采用短期防御性戰略與中長期進攻性戰略相結合的方式，最終實現從優勢地位出發，開展對華接觸和競爭的戰略目標。

具體而言，拜登政府的中長期目標是通過大力投資于科技創新和制造業，重塑美國在上述領域的絕對優勢地位。但是，無論生產、研發還是教育投資，都需要較長時間才能取得實際進展。為給中長期進攻性戰略爭取時間，拜登政府必須配合懲罰性關稅、出口管制和投資限制等手段。

雖然這一策略已取得了部分成果，在內政方面也通過產業政策，撬動了超過5000 億美元的私人投資，推動美國制造業建設開支實現增長，并提振了相關行業就業狀況和薪資水平，拜登政府亦將這一成果提煉為“拜登經濟學”（Bidenomics），在全美開啟大規模宣傳，從而服務于其連任的訴求，但是，鑒于“拜登經濟學”高度傾向于半導體和清潔能源行業的結構性特征，拜登政府難以借此博取大部分美國民眾對其經濟議程的支持。同時，美國通脹持續高企，使得民眾對經濟的“體感”不佳。以上兩重因素使得“拜登經濟學”并未有效轉化為支持率的提升。

在經濟疲軟的背景下，僅憑對外強硬政策，并不足以實現連任。拜登提升支持率，實現連任的核心問題仍然是經濟，對華關系暫不會成為競選的重點發力方向。回顧1980年以來的美國總統大選結果，僅有老布什和特朗普兩任總統未能成功實現連任，主因在于二者任期最后一年，均遭遇嚴重的經濟問題。

老布什任期內，一方面繼承里根對蘇的戰略，促成蘇聯解體贏得冷戰，另一方面，在海灣戰爭中壓倒性橫掃伊拉克，鞏固美國軍事霸權和國際地位。但是，以上成果均被疲軟的經濟表現所掩蓋，而克林頓通過對經濟議題的高度關注，戰勝老布什。特朗普任期內全面加強對華競爭力度，不僅大舉加征對華關稅，也開啟了對華為等企業的科技封鎖，然而，面對疫情對美國經濟帶來的深度沖擊，特朗普的經濟刺激政策短期內難以充分顯效。在支持率持續下滑的背景下，特朗普通過炒作涉華議題，轉移視線并吸引鷹派選民，支持率小幅回升，但最終仍然未能扭轉敗局。

我們認為，大選年來臨之際，共和黨必然炒作涉華議題，但拜登政府未必會針鋒相對，中美關系不一定會因此而趨緊。與此同時，拜登政府亦需要通過推動對華“戰術性緩和”，彌補自身在外交和內政方面的短板，服務于其選舉利益。外交方面，拜登政府一方面需要暫時降低中美博弈烈度，另一方面也需要中國在俄烏沖突等領域發揮建設性作用。

在內政方面，拜登政府面對的核心挑戰是財政可持續性，需要尋求中國在穩定其負債端和擴大其收入端兩方面的配合。負債端來看，疫后美國經濟超常韌性的支柱之一，是聯邦政府通過大規模財政刺激，為居民端和企業端注入超額購買力。但是，這一舉措也造成了聯邦政府赤字急劇擴張，與美國當前的高利率環境相疊加，引發了包括各國央行在內的全球投資者對于美國債務可持續性的擔憂，并最終表現為2023年以來美債供需關系的相對失衡，以及美債利率的持續上升。

在收入端，拜登政府將全面提升各項稅收，作為各項產業政策落地見效的重要支撐。在具體舉措方面，拜登政府的征稅計劃，既包括向美國國內的富裕階層和大型企業加征一系列新稅，也包括在全球范圍內開征最低企業稅、碳稅等新稅種。后者的成功落地，既能夠提升美國財政可持續性，也有助于我國對外開放和氣候合作，服務于其選舉利益。

因此，拜登政府有爭取我國配合，在短期減緩減持美債速度、中長期支持全球征稅計劃的訴求，從而擺脫“利率上升、稅收縮水、財政刺激減弱、經濟走弱”的惡性循環，避免經濟問題對其連任造成不利影響。

從目前情況來看，2024 年中美關系出現大幅下滑的可能性較低，但仍然需要關注三個結構性風險。一是拜登政府對華“戰術性緩和”的實質是服務于其選舉利益，并為遏華戰略爭取時間，在半導體、人工智能等核心領域，拜登政府仍將繼續推進其“小院高墻”戰略；二是美國國會對華鷹派可能借助突發事件契機，快速推動涉華強硬的議案通過，一方面對中美關系造成沖擊，另一方面迫使拜登政府加以回應；三是若大選臨近時，美國經濟出現超預期衰退，導致拜登支持率持續下滑，則拜登也可能效仿特朗普任期末的選舉策略，即通過加大對華強硬力度博取選民支持。

2024美國大選會如何擾動A股走勢？

2024年美國大選選情和對華政策的走向，需要關注幾個重要的時點：1月起陸續啟動的各州總統候選人初選（熱度在美東時間3月5日的超級星期二達到頂峰，主要關注兩黨候選人支持率和競選議題變化）、7 月共和黨全國代表大會和8月民主黨全國代表大會（確定兩黨總統候選人和競選綱領）、9 月起舉行的多場總統辯論（大選進入白熱化階段，對華政策將是重要議題）等。

我們以上述觀察時點為基準，回顧2016、2020 年兩屆大選期間的重要事件與上證指數走勢，可以得到的初步結論是，當時A股市場對兩黨總統候選人涉華表態的反應并不明顯。

圖2：2016年美國大選期間上證指數走勢與重要事件

資料來源：光大證券研究所

圖3：2020年美國大選期間上證指數走勢與重要事件

資料來源：光大證券研究所

從月度和季度維度來看，無論是特朗普不斷加大對華強硬力度，還是兩黨候選人在總統辯論階段大肆炒作涉華議題，都沒有對市場造成持續影響。但是，以上現象也并不意味著美國大選不會對2024年的市場造成沖擊。當前市場處于分子端預期偏弱、分母端持續承壓的定價環境，可能導致市場在面臨類似事件沖擊時的韌性不及2016、2020年（圖2、3）。

除了總統選舉之外，美國國會的歸屬也將決定美國兩黨之爭是否持續，進而影響美國對華政策路徑和實施情況。與大選期間兩黨候選人為博取選民支持的表態相比，當選后政策的實際落地情況，對市場預期的影響更為持續。

目前需要關注的風險是特朗普當選，且共和黨獲得兩院絕對多數席位。不過，即使特朗普成功當選且共和黨掌控兩院，如果不能進一步獲取兩院絕對多數席位，仍可能出現共和黨溫和派與民主黨達成妥協的情況（如2023年9月以來的歷次權宜支出法案，均是少數共和黨人與民主黨投票支持），則特朗普針對中美貿易和資本流動的一系列強硬政策可能難以落地。目前來看，這一情形屬于小概率事件，但參照2018年市場走勢，其一旦發生，對市場影響的幅度和持續性或將大于大選期間。

在美國大選年，中國需要做到統籌發展與安全，在逆全球化趨勢下把握戰略主動，保持底線思維，沉著應對，通過產業政策雙輪驅動，狠抓傳統產業改造升級和戰略性新興產業培育；同時，繼續推進高水平對外開放，引進來、走出去步履不停，以和平發展的共識獲得更多友好伙伴。