兩會指引投資脈絡

周匯

高質量發展，新質生產力和建設現代化產業體系是未來的工作重點。

2024年全國兩會，處在重要歷史節點——2024年是新中國成立75周年，是實現“十四五”規劃目標任務的關鍵一年。

在新的歷史坐標上，全國兩會立足新方位、描繪新藍圖，開辟以中國式現代化全面推進強國建設、民族復興偉業的新局面。回顧兩會會議主要議程，最受市場關注的應該就是2024年政府工作報告，報告既充分肯定了2023年的成績，又理性分析了當前中國發展面臨的內外部環境，強調要堅持穩中求進、以進促穩、先立后破，對2024年政府各項工作提出了積極合理的發展目標和政策舉措。

總體來說，2024年政府的工作要求仍然堅持“穩重求進”的總基調，但和前兩年不同的則是2024年的工作要求中加入了“以進促穩、先立后破”等內容，這和2023年12月份的中央政治局會議要求一致。也表明政府在未來的工作中，政策的出臺會相對謹慎，對政策可能帶來的附加影響會有更多的考量。同時，政府工作報告中也強調了政策的協調配合，可以預期，未來的政策會更為友好，也會更為立體的統籌各方面的影響。

而從兩會的2024年具體工作目標看，基本符合市場預期。相對來說“GDP增長目標5%”和“連續幾年發行萬億特別國債”略超市場預期。財政和貨幣政策發力力度并不低。重點工作方面，高質量發展，新質生產力和建設現代化產業體系是未來的工作重點。

根據各機構的總結，從總量政策層面看，兩會透露出的貨幣、財政政策維持偏積極的基調，尤其是通過廣義財政的擴張，財政支出強度較2023年有所增加，成為穩需求的重要依托。貨幣方面流動性維持偏寬松格局，以降低化債推進難度，同時扶持實體經濟。

在重點工作方面，牢牢抓住“高質量發展”這一首要任務，統籌發展與安全，持續發展“新質生產力”。通過科技自強、數字經濟、綠色轉型三個維度實現突破。在內需市場，消費通過“以舊換新”政策，制造業投資通過“設備更新”政策，傳統投資通過“三大工程”，尋找邊際增量；尤其是通過企業設備更新可以同時推動綠色環保、產業升級，一舉多得。

招商證券認為，政府工作報告制定的經濟發展的建議目標符合預期，基本落在市場預期范圍之內。市場需要更加重視政策趨勢和產業趨勢帶來的細分賽道和細分行業投資機會，2024年或將是一個產業趨勢投資和政策主題投資的大年。

復盤歷年兩會前后重點產業政策對應的主題投資板塊相對于萬得全A指數的超額收益率，招商證券發現，兩會工作報告中提到的重點領域，在大部分時間里，通常會獲得較高的超額收益，尤其是新出臺的政策或新興概念。

政策指引

3月5日，十四屆全國人大二次會議在北京開幕，國務院總理李強作2024年政府工作報告。報告的主要內容包括了2023年工作的回顧和2024年政府工作的總體要求、主要預期目標、宏觀政策取向、重點工作任務等。

具體而言，2023年，中國經濟社會發展主要目標任務圓滿完成。主要包括：國內生產總值超過126萬億元，增長5.2%，增速居世界主要經濟體前列；居民人均可支配收入增長6.1%，城鄉居民收入差距繼續縮小；城鎮新增就業1244萬人，城鎮調查失業率平均為5.2%；居民消費價格上漲0.2%；糧食產量1.39萬億斤，再創歷史新高；可再生能源發電裝機規模歷史性超過火電，全年新增裝機超過全球一半。

2024年政府工作報告中，又提出了多項發展主要預期目標，包括：國內生產總值增長5%左右；城鎮新增就業1200萬人以上，城鎮調查失業率5.5%左右；居民消費價格漲幅3%左右；居民收入增長和經濟增長同步；國際收支保持基本平衡；糧食產量1.3萬億斤以上；單位國內生產總值能耗降低2.5%左右，生態環境質量持續改善。

根據招商證券的總結，對于經濟環境的描述，2024年政府工作報告延續了中央經濟工作會議的定調，同樣強調了當前經濟形式面臨的四大問題，即“有效需求不足”、“部分行業產能過剩”、“社會預期偏弱”、“風險隱患仍然較多”。除此之外，按照慣例，政府工作報告相較于中央經濟工作會議增加了對結構性問題的描述，與2023年政府工作報告相比，2024年增加了對環保及安全生產兩大領域存在的困難和挑戰的描述。

對于2024年政府工作報告設定的主要目標，招商證券認為各項經濟目標設立整體符合預期，政策取向延續積極基調。

2024年政府工作報告將全年GDP增長目標定為5%左右，延續2023年增速目標，符合市場預期，也符合各地對經濟增速目標的設定情況。此外，政府工作報告提出，2024年經濟增速目標的設定與“十四五”規劃的目標相銜接，主因是若要達到“十四五”規劃中的目標，2021-2035年的經濟增長中樞至少需要達到4.8%左右。

從其他主要目標來看，2024年政府工作報告基本延續了2023年政府工作報告中對各項指標的目標設定。CPI定在3%左右，連續四年維持不變。城鎮調查失業率維持在5.5%左右，但將城鎮新增就業人數從2023年的“1200萬人左右”，調整為“1200萬人以上”。穩就業的重要性更加突出。

招商證券表示，為了完成各項主要經濟目標，政府工作報告在對經濟工作基調的闡述上延續了積極的取向。工作報告中，除了中央經濟工作會議報告提到的“要增強宏觀政策取向一致性”、“把非經濟性政策納入宏觀政策取向一致性評估”外，還增加了“謹慎出臺收縮性抑制性舉措，清理和廢止有悖于高質量發展的政策規定”。

五礦期貨表示，從2024年政府工作報告的具體政策目標看，基本符合市場的預期，沒有大規模的刺激政策出臺，這也符合會議“穩中求進”的工作總基調。如果從宏觀指標看，相對超預期的目標有兩點。第一點是5%的實際GDP增速目標，應該是在市場預期區間的上沿。第二點是連續幾年發行萬億元特別國債，而不是一年集中發行，也體現了“穩中求進”的工作要求。

在重點政策方面，2024年財政政策強調“適度加力、提質增效”，和2023年的“加力提效”相比，把高質量發展和增加財政投入效率擺在了更重要的位置。實際上2024年中央和多個地方政府都反復提到了要“發展新質生產力”，同時要注重投資的效率，這意味著在政府過“苦日子”的背景下，未來相對有限的財政支出要用在刀刃上，要向能產生效益和提高生產力的方向聚集。

具體政策目標方面，2024年赤字率3%，赤字規模4.06萬億元，同比2023年增加1800億元，地方專項債3.9萬億元，同比2023年增長1000億元。雖然赤字率未有提高，但由于2023年四季度增發的萬億元國債，有5000億元是放到2024年投出，加上2024年增發的萬億元國債，2024年僅增發國債方面，就比2023年多出萬億元的財政支出規模，加上前述的赤字及地方專項債增加的2800億元，2024年實際財政支出約高于2023年1.28萬億元。

表 2024年政府工作目標

數據來源：Wind、五礦期貨研究中心

貨幣政策方面，2024年政府工作報告強調“穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效”，該表述基本和往年的差別不大，但有所改變的是“社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配”。跟往年的“與名義經濟增速基本匹配”相比有所改變，主要原因在于過去一段時間，中國的經濟增速和疫情前相比出現顯著回落，且考慮到2023年通脹的下滑，導致GDP的名義增速更低。如再用其來制定社融和貨幣供應量的增長目標顯然會導致貨幣政策過緊，不利于“穩增長和提高社會信心”等目標的實現。

而按照新的政策目標，2024年社融及M2的增長目標在8%左右（5%的GDP目標增速+3%的CPI目標增速）。同時2024年貨幣政策新增了“增強資本市場內在穩定性”的目標，表明在資本市場經歷了大幅波動后，央行會在政策上更關注資本市場的影響。值得注意的是，2024年貨幣政策重點強調了“總量和結構的雙重調節”，意味著“降準降息”等政策仍是2024年的政策備用選項。

產業指引

2024年政府工作報告中將“大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力”作為首要任務，進一步明確了科技創新在現代化產業體系建設中的主導地位。報告提出，推動產業鏈供應鏈優化升級、積極培育新興產業和未來產業、深入推進數字經濟創新發展。2024年現代化產業體系建設將重點圍繞鞏固新興產業、布局未來產業、提質傳統產業、數實結合四方面開展。

聯合資信表示，2023年政府工作任務中，“加快建設現代化產業體系”位于第二位，此次政府工作報告將其升至首位，重點在于強化科技創新對產業發展的支撐，補鏈強鏈，圍繞制造業重點產業鏈集中優質資源合力推進關鍵核心技術攻關。

目前，從中國的科技產業發展來看，一些核心關鍵技術仍然存在“卡脖子”情況，如半導體產業的核心原材料和關鍵設備技術、航空核心零部件、人工智能算力基礎建設的高端硬件配套等問題亟待解決。在高精尖領域需要充分發揮國家戰略科技力量、社會創新資源與應用，共同進行“卡脖子”技術突破與研究，攻關核心技術，實現高精尖科技的自給自足與自立自強。

近年來，相關部門接連推出高端制造業推動政策，從2023年工作成果看，科技創新實現新的突破，國家實驗室體系建設有力推進，關鍵核心技術攻關成果豐碩，航空發動機、燃氣輪機、第四代核電機組等高端裝備研制取得長足進展，人工智能、量子技術等前沿領域創新成果不斷涌現。各部門圍繞產業轉型升級等出臺各種政策。

在相關政策的引導下，中國制造業，尤其是高端制造業、高技術服務業呈快速增長趨勢。2023年，全年完成固定資產投資（不含農戶）50.30萬億元，比上年增長3.0%。分領域看，基礎設施投資增長5.9%，社會領域投資增長0.5%，民間固定資產投資下降0.4%。

2023年，民間固定資產投資25.35萬億元，其中制造業民間投資增長9.4%，基礎設施民間投資增長14.2%。高技術產業投資增長10.3%，快于全部投資7.3個百分點。其中，高技術制造業、高技術服務業投資分別增長9.9%和11.4%。高技術制造業中，航空、航天器及設備制造業，計算機及辦公設備制造業，電子及通信設備制造業投資分別增長18.4%、14.5%和11.1%；高技術服務業中，科技成果轉化服務業、電子商務服務業投資分別增長31.8%和29.2%。

當前，國內產業鏈在不斷完善、補強的同時，新一輪產業核心技術突破和變革蓄勢待發。政府工作報告將“大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力”列為2024年政府工作任務的首位。新質生產力重點在于擴大目前優勢產業的領先優勢、技術的創新型配置以及重點產業的高端化轉型升級，大幅提升全要素生產率，在補強工業產業鏈的基礎上，強化關鍵技術的革命性突破以及對大數據、信息技術的創新與應用。

具體來看，一是推動現有產業鏈供應鏈優化升級，在制造業的重點產業鏈實現高質量發展，著力補齊短板、拉長長板、鍛造新板，增強產業鏈供應鏈韌性和競爭力；在制造業技術改造升級的同時，培育壯大先進制造業集群，創建國家新型工業化示范區，推動傳統產業高端化、智能化、綠色化轉型；促進中小企業專精特新發展，加強標準引領和質量支撐，打造更多有國際影響力的“中國制造”品牌。

二是積極培育新興產業和未來產業，鞏固擴大智能網聯新能源汽車等產業領先優勢，加快前沿新興氫能、新材料、創新藥等產業發展，積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎；制定未來產業發展規劃，開辟量子技術、生命科學等新賽道，創建一批未來產業先導區。

三是深入推進數字經濟創新發展，將大數據、人工智能等研發應用于產業，開展“人工智能+”行動，加快工業互聯網規模化應用，同時推進服務業的數字化，將數字經濟與產業、服務業深度融合。

圍繞創新鏈產業鏈資金鏈人才鏈一體部署實施，政府工作報告中將“科教興國戰略”列為第二項重要任務，并提出加強高質量教育體系建設，加快推動高水平科技自立自強，全方位培養用好人才的幾項重要方面。

政府工作報告指出，將強化基礎研究系統布局，瞄準國家重大戰略需求和產業發展需要，部署實施一批重大科技項目，并強化企業科技創新的主體地位，激勵企業加大創新投入與產學研用結合，營造具有全球競爭力的開放創新生態。

總體看，政府工作報告相關內容體現中央政府對制造業尤其是重點、新興領域的高質量發展及人工智能的推廣應用給予了很高的重視。聯合資信認為，未來國家在高科技領域的扶植力度會進一步增強，尤其是在可以將傳統和新質生產力實現統一的行業，通過技術創新提高生產效率，實現經濟效益，促發行業活力，新能源、新材料、創新藥、生物制造、人工智能等科技創新型產業會面臨更好的政策環境。預計2024年，隨著中央及地方政府相關部門連續性政策的深度推進，高端制造業的發展將迎來良好的外部環境。

招商證券表示，2024年政府工作報告中提到“大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力”，并提到要“提高全要素生產率”，“促進社會生產力實現新的躍升”。這或暗示著，科技政策將以新質生產力為主線，以提升全要素生產率為目標來全面推進。具體來看，主要有三條主線。

一是產業鏈供應鏈優化升級：政府工作報告提到“實施制造業重點產業鏈高質量發展行動，著力補齊短板、拉長長板、鍛造新板……培育壯大先進制造業集群……推動傳統產業高端化、智能化、綠色化轉型”，建議關注工業母機、機器人等概念。

積極培育新興產業和未來產業：政府工作報告提到“鞏固擴大智能網聯新能源汽車等產業領先優勢，加快前沿新興氫能、新材料、創新藥等產業發展，積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎。制定未來產業發展規劃，開辟量子技術、生命科學等新賽道”，建議重點關注智能網聯汽車、氫能、創新藥、商業航天、低空經濟等方向。

深入推進數字經濟創新發展：政府工作報告提到“深化大數據、人工智能等研發應用，開展‘人工智能+行動……健全數據基礎制度，大力推進數據開發開放和流通使用。適度超前建設數字基礎設施，加快形成全國一體化算力體系”，建議重點關注人工智能+行動、數據要素、算力體系建設等領域。

重要抓手

在擴大國內需求方面，政府工作報告延續了中央經濟工作會議的定調，分別就促消費、擴投資兩個方面闡述了如何擴大內需。從近期政策部署來看，消費品以舊換新、設備更新仍將分別成為促消費、穩投資的重要抓手。

消費方面，政府工作報告要求從增加收入、優化供給、減少限制性措施等方面綜合施策，激發消費潛能，分別從新型消費、傳統消費、服務消費三部分提出要求。其中新型消費強調積極培育智能家居、文娛旅游、體育賽事、國貨“潮品”等新的消費增長點；傳統消費要求鼓勵和推動消費品以舊換新，提振智能網聯新能源汽車、電子產品等大宗消費；服務消費提出推動養老、育幼、家政等服務擴容提質。

圖1 2024年GDP增長目標5%，隱含名義增速

資料來源：Wind，華創證劵

圖2 2月中國CPI同比由負轉正0.7%

資料來源：Wind，華創證券

華創證券認為，消費領域的政策重點或在“鼓勵和推動消費品以舊換新”，這與2月23日召開的中央財經委會議主題契合，政策方向側重于創造新需求，為汽車、家電等大宗消費品帶來新的增長極。

中央財經委會議提出，鼓勵汽車、家電等傳統消費品以舊換新，推動耐用消費品以舊換新。根據2023年底中央經濟工作會議的要求，耐用消費品以舊換新，或也將“以提高技術、能耗、排放等標準為牽引”。

截至2022年末，從中國耐用消費品擁有量看，移動電話、彩電以及空調等白色家電規模領先。相比2015年，2022年家用汽車、空調、電動助力車、排油煙機的增幅分別達到91.6%、64.3%、58.6%、41.4%，相比之下，彩電、計算機、摩托車、照相機的降幅分別為0.8%、14.4%、27%、59.3%。

中國汽車和家電市場已從單純的“增量時代”進入到“增量和存量并重時代”。據公安部統計，自2020年以來，全國二手汽車交易登記量已連續4年超過汽車新車上牌量。2023年，全國公安交管部門共辦理機動車轉讓登記業務3415萬筆。其中，汽車轉讓登記業務3187萬筆，占93.32%。

在汽車以舊換新的過程中，新能源汽車比重或持續增加。2020年以來，中國電動汽車銷量滲透率大幅抬升。據公安部統計，2019年，中國新注冊登記新能源汽車僅為120萬輛，而2023年這一規模增至743萬輛，占新注冊登記汽車數量的30.25%。但是，截至2023年底，全國新能源汽車保有量占汽車總量的比重僅為6.07%。這也意味著，接下來新能源汽車銷量仍然有著較大的提升空間，在相對存量的“蛋糕”中也將獲取更多的份額。

根據國家發改委主任鄭柵潔3月6日在兩會經濟主題記者會上的發言，汽車、家電更新換代也能創造萬億元規模的市場空間。

投資方面，政府工作報告要求發揮好政府投資的帶動放大效應，重點支持科技創新、新型基礎設施、節能減排降碳，推動各類生產設備、服務設備更新和技術改造。

華創證券表示，這同樣延續了2月23日中央財經委會議和3月1日國常會《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》的政策趨勢，設備更新側重于供給升級，政策重心從“保量”轉為“提質”，在保障制造業投資基礎上化解過剩產能。

根據國家發改委提供的信息，在中國能源、工業、建筑、交通、居民生活等領域，在用的鍋爐、電機、電力變壓器、制冷、照明、家用電器等產品設備保有量已超過50億臺（套）。鄭柵潔透露，2023年中國工業、農業等重點領域設備投資規模約4.9萬億元，隨著高質量發展深入推進，設備更新需求會不斷擴大，初步估算將是一個年規模5萬億元以上的巨大市場。

對于政策層面如何提供設備更新改造的資金支持，海通證券認為，央行專項再貸款可能提供重要資金支持。早在2022年9月，央行創設“設備更新改造專項再貸款”，額度在2000億元以上，按照金融機構發放符合要求的貸款本金100%提供資金支持。2024年，隨著其他領域設備更新的加快，預計專項再貸款規模或進一步攀升。

財政政策方面，或提供一定的稅收減免政策，政府自身也可能會增加對應設備的采購，另外可能鼓勵地方政府采用補貼、積分獎勵等方式提供支持。在金融政策方面，也可能支持符合條件的企業發行綠色債券、上市融資和再融資。

出口方面，歐美補庫和“一帶一路”或為重要抓手。在3月6日舉行的兩會經濟主題記者會上，商務部部長王文濤表示，外貿形勢十分嚴峻，2024年全球經濟增速仍將低于歷史平均水平，外需下滑壓力還是很大，貿易保護主義、單邊主義抬頭地緣沖突、全球“超級大選年”等外溢因素，也會帶來很多不確定性。

從政策部署來看，2024年政府工作報告主要強調加強進出口信貸和出口信保支持，推動外貿質升量穩；放寬準入限制，加大吸引外資力度；推動高質量共建“一帶一路”走深走實；深化多雙邊和區域經濟合作。

從數據上看，中國2024年1-2月累計出口同比增長7.1%，較前值-4.6%大幅回升。其中，主要貿易伙伴中美國和東盟對中國出口增速拉動由負轉正。美國對中國出口拉動幅度較上月增加最大，是2月出口回升的主要動力，華創證券認為， 歐美補庫或將成為2024年中國出口的重要支撐。此外，“一帶一路”沿線國家也是1-2月出口的主要貢獻，未來中國出口或將長期受益“一帶一路”、中非合作論壇等合作機制。

活躍股市

雖然2024年政府工作報告對資本市場著墨不多，但3月6日兩會經濟主題記者會上，中國證監會主席吳清的“首秀”還是引起市場廣泛關注。

對于資本市場的基本功能，吳清強調投資與融資是一體兩面、不能分割的，保護投資者特別是中小投資者合法權益是證監會最重要的中心任務。

華創證券認為，資本市場基礎制度建設的天平未來可能進一步向投資端傾斜，更多維護市場運行穩定及投資者保護的政策措施或將出臺。擴大直接融資規模、活躍資本市場的總體要求下，股市在支持經濟創新和高質量發展的同時，也將在為居民創造更為穩定持續的財富效應方向發揮更大的作用。

對于資本市場的監管，重點是突出“強”“嚴”二字。吳清指出，強，就是要強本強基。從規模上看，中國資本市場已經是全球第二大市場，但還不夠強。要增強投資者對市場的信心和信任，吸引更多的投資者特別是中長期資金參與市場。同時，也必須聚焦提高上市公司質量。嚴，就是嚴監嚴管，依法從嚴監管市場，依紀從嚴管理隊伍。證監會將對各種違法違規行為露頭就打，對重點領域的重大違法行為重點嚴打。特別是一些觸碰底線的，比如造假欺詐、操縱市場、內幕交易等違法行為，都要嚴厲打擊。提高上市公司質量，重點從嚴把入口、加強上市后監管、暢通出口等方面發力。

吳清指出，第一，嚴把入口。企業IPO上市審核注冊各個環節都要嚴之又嚴，全力把造假者擋在資本市場門外。下一步要成倍大幅提高檢查督導覆蓋面，對發現的違法違規線索進一步加大查處力度，堅持申報就要擔責，以此倒逼發行人進一步提高申報質量。

圖3 歷次兩會期間及之后主要股指表現

注：數據為2014 年-2023 年歷次兩會期間A 股各板塊漲跌幅的平均值。資料來源：Wind，浦銀國際

第二，加強上市后監管。目前突出抓三件事：一是防假打假，嚴厲打擊財務造假和侵占上市公司利益的違法違規行為。二是規范減持。對于繞道違規減持的，要進一步堵塞制度漏洞；對于大股東、實控人等違規減持的，要依法嚴厲打擊。三是推動分紅。對多年不分紅，或者分紅比例偏低的公司，證監會將采取硬措施，包括限制控股股東減持、實施ST風險警示等，還將推動有條件的公司一年多次分紅。

第三，暢通出口。一方面，設置更加嚴格的強制退市標準，做到應退盡退。另一方面，進一步拓寬多元退出渠道，鼓勵推動一些公司主動退市。

嚴監管下IPO節奏明顯放緩，上市公司質量有望提升、投資價值顯現。2月9日，證監會發布對上海思爾芯技術欺詐發行的行政處罰決定書。思爾芯在發行文件中編造重大虛假內容，2020年虛增營業收入占當年度營收的11.55%，虛增利潤總額占當年度利潤總額的118.48%。思爾芯公司及相關負責人合計被罰1650萬元，這是新《證券法》實施以來，對于IPO主動撤單，證監會查辦的首例欺詐發行案件。

截至3月14日，年內IPO審核狀態更新為“終止”的共有70起，同比增超三成，其中創業板終止項目居多，達到23起。上述IPO終止項目涉及31家保薦機構，9家券商保薦項目的終止數量達到3起或以上。

在證監會嚴把上市入口關，且“申報即擔責”的情況下，一方面，IPO階段性收緊或將延續，IPO數量和融資規模可能會下降；另一方面，上市公司質量有望得到根本性提升，A股市場生態或逐步優化。

東海證券認為，增強市場穩定性，或將進一步引導長期資金入市，嚴格監管執法，及時糾正市場失靈。

關于增強資本市場內在穩定性，吳清提到“一個基石”和“五個支柱”。“一個基石”，就是高質量的上市公司。“五個支柱”，第一個是更合理的資金結構。市場更缺長錢，缺長期主義，需要堅持價值投資、理性投資、長期投資的理念。證監會曾于2023年8月就活躍資本市場接受媒體采訪時表示，中國資本市場中長期資金占比不足6%，遠低于境外成熟市場普遍超過20%的水平。第二個是更完善的基礎制度，要增強制度的適應性、穩定性、可預期性。第三個是更有效的市場調節機制。第四個是更優質的專業服務。第五個是更嚴格的監管執法。

此外，吳清提到，市場運行有其自身規律，正常情況下不應干預。但是，一旦市場嚴重脫離基本面，出現非理性劇烈震蕩、流動性枯竭、市場恐慌、信心嚴重缺失等極端情形，該出手就果斷出手，糾正市場失靈。1月29日至2月5日，上證指數一周之內下跌超7%。2月6日中央匯金發布公告稱“充分認可A股配置價值，已擴大ETF增持范圍并將持續擴大增持規模，堅決維護資本市場平穩運行”。與此同時，證監會密集發聲，表示將引導各類機構投資者更大力度入市，并嚴懲操縱市場惡意做空。此后A股快速企穩反彈，走出了短期困擾。

投資指引

根據招商證券的研究，歷史上來看，復盤2018-2023年兩會期間的產業政策，可以明顯發現，兩會產業政策對A股主題投資具有重要指引意義。

2018年政府工作報告重點強調“加快制造強國建設”。具體來看，報告提到“發展壯大新動能。做大做強新興產業集群，實施大數據發展行動，加強新一代人工智能研發應用，在醫療、養老、教育、文化、體育等多領域推進互聯網+……加快制造強國建設。推動集成電路、第五代移動通信、飛機發動機、新能源汽車、新材料等產業發展，實施重大短板裝備專項工程，推進智能制造，發展工業互聯網平臺，創建‘中國制造2025示范區。”政策方向重點推動的板塊，如半導體設備、工業互聯網、人工智能3月超額收益分別達到了約26%、19%、16%。

2019年政府工作報告將培育新動能作為第三大重點任務，僅次于宏觀調控及營商環境。具體來看，報告提到“推動傳統產業改造提升。圍繞推動制造業高質量發展，強化工業基礎和技術創新能力，促進先進制造業和現代服務業融合發展，加快建設制造強國。打造工業互聯網平臺，拓展‘智能+，為制造業轉型升級賦能……促進新興產業加快發展。深化大數據、人工智能等研發應用，培育新一代信息技術、高端裝備、生物醫藥、新能源汽車、新材料等新興產業集群，壯大數字經濟。”政策方向重點推進的板塊，如工業互聯網、工業4.0、人工智能等板塊3月超額收益均在2%-3%左右。

2020年政府工作報告將公共衛生體系建設放到了更為重要的位置。具體來看，報告提到，要“加強公共衛生體系建設……用好抗疫特別國債，加大疫苗、藥物和快速檢測技術研發投入，增加防疫救治醫療設施，增加移動實驗室，強化應急物資保障，強化基層衛生防疫。”從市場表現來看，5月整月，醫療器械、疫苗指數分別獲得了約10%、6%的超額收益。

2021年碳達峰、碳中和首次被寫進政府工作報告。具體來看，碳中和為2021年兩會期間受益最大板塊，整個3月超額收益約24%。

2022年政府工作報告中強調處理好新、舊能源的轉換關系。具體來看，報告提到“推動能源革命，確保能源供應，立足資源稟賦，堅持先立后破、通盤謀劃，推進能源低碳轉型”。在此背景下，傳統能源板塊，如煤炭，3月超額收益達到了18.33%。

2023年政府工作報告中提出“著力擴大國內需求”，穩增長持續被放在首要位置。具體來看，報告提出“擬安排地方政府專項債券3.8萬億元，加快實施‘十四五重大工程，實施城市更新行動，促進區域優勢互補、各展其長，繼續加大對受疫情沖擊較嚴重地區經濟社會發展的支持力度”。穩增長相關的建筑、基建板塊3月超額收益分別達到了約4%、14%。

招商證券總結稱，兩會政府工作報告中提到的重點領域，在大部分時間里，通常會獲得較高的超額收益。因此，建議重點關注前文提到的：產業鏈供應鏈優化升級（工業母機/機器人等）；積極培育新興產業和未來產業（智能網聯汽車/氫能/創新藥/商業航天/低空經濟）；深入推進數字經濟創新發展（人工智能+行動/數據要素/算力體系）；促消費穩投資（以舊換新/設備更新）等概念的后續演繹情況。

華創證券表示，2024年政府工作報告進一步提高新質生產力的重要地位，設備更新以及消費換新也有望成為中期政策主線之一，新質生產力、數字技術與實體經濟深度融合、現代化基礎設施體系、設備更新等相關行業可能受益。

新質生產力：發展新質生產力可能意味著產業政策重心從制造業為代表的硬科技向以人工智能為代表的軟科技擴散。從估值、業績、機構配置角度出發，建議關注人工智能、航空航天、生物經濟、氫能。

數字技術與實體經濟深度融合：關注數字基礎設施建設，算力、數據要素。國家發改委《關于2023年國民經濟和社會發展計劃執行情況與2024年國民經濟和社會發展計劃草案的報告》要求適度超前布局建設數字基礎設施。其中算力和數據要素或為重點領域：算力方面提出加快形成全國一體化算力體系，提升多元算力綜合供給；數據要素方面要求有序開發利用數據要素，實施“數據要素×”行動計劃。

推動現代服務業加快發展：服務業品質化、數字化、融合化、綠色化、國際化發展。國家發改委發表的《關于2023年國民經濟和社會發展計劃執行情況與2024年國民經濟和社會發展計劃草案的報告》要求開展服務業融合發展行動，引導生產性服務業向專業化和價值鏈高端延伸，促進生活性服務業向高品質和多樣化升級。制定有效降低全社會物流成本行動方案，布局建設覆蓋全球、安全可靠、高效暢通的現代流通網絡，啟動第三批國家綜合貨運樞紐補鏈強鏈城市建設。

現代化基礎設施體系：關注鐵路、內河航道、機場、新型基礎設施（5G）。發改委《關于2023年國民經濟和社會發展計劃執行情況與2024年國民經濟和社會發展計劃草案的報告》要求以聯網、補網、強鏈為重點，暢通國家基礎設施網絡主骨架。其中傳統基礎設施集中在交運領域，包括鐵路、公路、內河航道、機場等；新型基礎設施建設要求體系化推進5G、千兆光網規模部署，深入推動5G規模化應用。

設備更新/消費換新：關注家電、汽車、通用設備、工程機械、鋰電設備。本輪設備更新主要集中在機械設備（通用設備、工程機械、鋰電設備等）、光伏設備、半導體設備、醫療設備等，消費品換新主要集中在汽車、家電。

根據國常會審議通過的《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》相關內容，本次設備更新主要包括重點行業設備、建筑和市政基礎設施領域設備、交通運輸設備和老舊農業機械、教育醫療設備等更新改造，以及汽車、家電等消費品以舊換新。從細分領域來看，根據1月份國家發改委等五部門發布的《重點用能產品設備能效先進水平、節能水平和準入水平（2024年版）》，對照2022年發布的版本，新增行業主要集中在工業設備、信息通信設備、交運設備、商用設備、家用電器等。從估值、業績、機構持倉角度，建議關注家電、汽車、通用設備、工程機械、鋰電設備。

金融地產相關表述集中在防風險領域，和經濟相比，政府工作報告增量信息不多，后續關注重點房企融資及償債進展。其中，金融方面，2024年政府工作報告延續2023年經濟工作會議定調，主要集中在防范化解地方中小金融機構風險，打擊非法金融活動，以及健全監管體制方面。地產方面，政府工作報告強調要適應新型城鎮化發展趨勢和房地產市場供求關系變化，加快構建房地產發展新模式。但針對市場關注的“三大工程”并未著墨過多，僅針對保障房強調“加大保障性住房建設和供給”。華創證券認為政策層針對金融地產的態度并未發生明顯變化，后續關注重點房企融資及償債進展。