新能源汽車投資分析研究
——以比亞迪汽車為例

董昕鈺 梁英琪 顧佳 張志鵬 崔譯文

(中國礦業(yè)大學(xué)(北京) 北京 100083)

“雙碳”目標(biāo)的提出，意味著新能源汽車將大面積替代傳統(tǒng)汽車。由此，本文以“新能源汽車”為中心展開調(diào)研，通過網(wǎng)絡(luò)查詢、實(shí)地調(diào)研等收集大量數(shù)據(jù)信息，以比亞迪汽車為例，對(duì)新能源汽車進(jìn)行投資分析，讓更多的人可以全方面了解新能源汽車的相關(guān)信息，助力新能源汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展。

1 項(xiàng)目背景

1.1 新能源汽車背景

新能源汽車是指采用非常規(guī)的車用燃料作為動(dòng)力來源(或使用常規(guī)的車用燃料、采用新型車載動(dòng)力裝置)，具有創(chuàng)新技術(shù)、新結(jié)構(gòu)的汽車。迄今為止，比亞迪生產(chǎn)的新能源汽車主要分為混合動(dòng)力汽車和純電動(dòng)汽車兩大類。

2021年，新能源汽車迎來了高速增長的前奏，在此之前，中國的新能源汽車市場(chǎng)可謂一片寂靜。2020年10月，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議批準(zhǔn)通過了《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，被視為新能源汽車行業(yè)未來發(fā)展的指引，提供了清晰的發(fā)展方向和詳細(xì)的計(jì)劃。這一政策旨在加速新能源汽車的推廣應(yīng)用，以減少對(duì)傳統(tǒng)燃油車輛的依賴，為環(huán)境保護(hù)和氣候變化做出貢獻(xiàn)。

1.2 比亞迪公司背景

比亞迪作為唯一同時(shí)掌握“汽車三電”核心技術(shù)及車規(guī)級(jí)IGBT芯片、太陽能和儲(chǔ)能解決方案的整車制造企業(yè)，在全產(chǎn)業(yè)鏈的多年布局，造就了其當(dāng)下極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。比亞迪總部位于廣東省深圳市，業(yè)務(wù)涵蓋汽車、軌道交通、新能源和電子四大產(chǎn)業(yè)與其他子產(chǎn)業(yè)。比亞迪以創(chuàng)新的技術(shù)和積極的戰(zhàn)略發(fā)展逐步拓展業(yè)務(wù)范圍，不斷開拓新的領(lǐng)域，其在新能源汽車領(lǐng)域的成功更是為環(huán)保和可持續(xù)發(fā)展提供了關(guān)鍵支持，不僅展現(xiàn)了比亞迪作為一家企業(yè)的成長歷程，還是對(duì)創(chuàng)新和堅(jiān)持不懈的信念的生動(dòng)詮釋。

2 新能源汽車概述

2.1 新能源汽車發(fā)展

新能源汽車擁有減少污染和環(huán)保的顯著優(yōu)勢(shì)。純電動(dòng)汽車在從啟動(dòng)到上路運(yùn)行的過程中能實(shí)現(xiàn)污染物零排放，無有害氣體排放，即使考慮到發(fā)電過程的排放，其污染程度仍遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)汽車。這是因?yàn)榘l(fā)電廠能效更高，且排放更易受到控制。

目前雖然新能源汽車在市場(chǎng)中的份額達(dá)到20%，但隨著2030年碳高峰和2060年碳中和目標(biāo)的確立，這一份額有望增長至四倍。隨著出口市場(chǎng)的擴(kuò)大，新能源汽車的市場(chǎng)占比有望進(jìn)一步提高，這表明新能源汽車在未來可持續(xù)交通領(lǐng)域有著巨大的增長潛力，并將在全球范圍內(nèi)逐漸取代傳統(tǒng)燃油車輛。

2.2 新能源汽車分類

各種類型的電動(dòng)汽車采用不同技術(shù)和能源來推動(dòng)車輛，每種類型均有其獨(dú)特的動(dòng)力系統(tǒng)。

2.2.1 混合動(dòng)力電動(dòng)汽車(HEV)

混合動(dòng)力電動(dòng)汽車(HEV)是裝備兩個(gè)以上的動(dòng)力源，結(jié)合傳統(tǒng)燃料和電動(dòng)機(jī)技術(shù)，以提高低速動(dòng)力輸出和降低燃油消耗。

2.2.2 燃料電池電動(dòng)汽車(FCEV)

燃料電池電動(dòng)汽車(FCEV)的動(dòng)力來自燃料電池，結(jié)合了燃料電池和電動(dòng)機(jī)。這種車輛可以搭載小電池、超級(jí)電容器或其他電源，其動(dòng)力源于氫氣、甲醇、天然氣或汽油等與空氣中的氧在電池中發(fā)生電化學(xué)反應(yīng)。相比純電動(dòng)汽車，其電力不是來自外部充電器，而是通過燃料和氧氣在燃料電池中的化學(xué)反應(yīng)產(chǎn)生的。

2.3 新能源汽車發(fā)展現(xiàn)狀

2.3.1 美國新能源汽車發(fā)展現(xiàn)狀

近年來，美國政府在新能源汽車的發(fā)展和推廣方面展現(xiàn)出持續(xù)關(guān)注和加大投入。20世紀(jì)80年代起，政府實(shí)施了一系列新能源汽車發(fā)展規(guī)劃，旨在提高燃油經(jīng)濟(jì)性、降低污染氣體排放，并減少對(duì)石油的依賴。

2.3.2 我國新能源汽車的發(fā)展現(xiàn)狀

未來幾年內(nèi)，新能源汽車將更廣泛地融入市場(chǎng)，預(yù)計(jì)滲透率將在2027年超過50%，呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長態(tài)勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國新能源汽車對(duì)歐洲的出口量占汽車總出口量的份額從2017年19%提高至2022年36%。

新能源汽車市場(chǎng)正面臨著市場(chǎng)格局和競(jìng)爭(zhēng)的重塑。國內(nèi)企業(yè)需要在激烈的國際競(jìng)爭(zhēng)中尋求快速應(yīng)對(duì)，以維持自身在新能源領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。比亞迪等國內(nèi)企業(yè)面臨著更多外國品牌的競(jìng)爭(zhēng)，需要更加創(chuàng)新和靈活地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)。

3 比亞迪投資分析研究

3.1 行業(yè)研究及市場(chǎng)分析

3.1.1 PSET模型分析

(1)政治因素(P)分析

本文對(duì)2017—2023年112份新能源汽車政策進(jìn)行了文本內(nèi)容量化分析，利用Python的jieba庫進(jìn)行分詞，并通過詞云圖代碼繪制出新能源汽車政策詞云圖。由圖1可知，新能源汽車政策中涉及較多的詞匯是“有限公司”和“企業(yè)”，顯示已發(fā)布的政策與汽車企業(yè)的有較強(qiáng)的相關(guān)性。這表明，政策在推動(dòng)企業(yè)如比亞迪等在新能源汽車的研發(fā)、銷售和升級(jí)方面發(fā)揮了重要作用。

圖1 新能源汽車政策詞云圖

(2)經(jīng)濟(jì)因素(E)分析

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值超過121萬億元，綜合國力再上新臺(tái)階，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體穩(wěn)定；全年全國居民的人均可支配收入超36000元，民生保障有力有效，居民收入穩(wěn)定增長。由此可見，我國愿意購買新能源汽車的消費(fèi)者數(shù)量增加，推動(dòng)了比亞迪等汽車企業(yè)研發(fā)、銷售新能源汽車。

(3)社會(huì)因素(S)分析

隨著“綠色發(fā)展理念”等環(huán)保理念的宣傳及“雙碳”目標(biāo)的提出，人們的環(huán)保意識(shí)逐漸提高，對(duì)環(huán)境污染問題的重視程度也日益增加，在消費(fèi)者中形成購買新能源汽車等綠色環(huán)保產(chǎn)品的消費(fèi)傾向。本文通過對(duì)2017—2022年國內(nèi)新能源汽車銷量數(shù)據(jù)的收集、統(tǒng)計(jì)，繪制出如圖2所示國內(nèi)新能源汽車銷量折線圖，反映出人們環(huán)保理念的形成。在2020年“雙碳”目標(biāo)的提出及國家、政府的大力宣傳下，人們的環(huán)保理念不斷深化，對(duì)新能源汽車需求的增加促使國內(nèi)新能源汽車銷量大幅提高。

圖2 2017—2022年新能源汽車銷量統(tǒng)計(jì)

(4)技術(shù)因素(T)分析

近年來，我國的新能源汽車研發(fā)技術(shù)正在迅速發(fā)展，取得了多次技術(shù)突破。比亞迪作為新能源汽車領(lǐng)域的先驅(qū)品牌，在技術(shù)方面處于領(lǐng)先地位。本文基于比亞迪新能源汽車技術(shù)，對(duì)現(xiàn)有新能源汽車技術(shù)因素進(jìn)行分析。

比亞迪等汽車企業(yè)對(duì)新能源汽車的研發(fā)和技術(shù)攻關(guān)促使國內(nèi)新能源汽車技術(shù)的進(jìn)步，在意識(shí)到新能源汽車技術(shù)安全性、穩(wěn)定性的情況下，越來越多的消費(fèi)者愿意購買新能源汽車。

3.1.2 潛在風(fēng)險(xiǎn)分析

比亞迪作為國內(nèi)新能源領(lǐng)域的主要參與者，正面臨著不可忽視的潛在風(fēng)險(xiǎn)。國際汽車企業(yè)紛紛進(jìn)入中國市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)加劇，對(duì)比亞迪構(gòu)成了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。這種挑戰(zhàn)不僅是針對(duì)市場(chǎng)份額，還關(guān)乎技術(shù)和品牌競(jìng)爭(zhēng)力。此外，國內(nèi)政策的進(jìn)一步放開對(duì)比亞迪構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)。如果公司不能快速適應(yīng)政策變化，就可能失去在新能源領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。雖然比亞迪目前市場(chǎng)份額較大，但未來所面對(duì)的外部競(jìng)爭(zhēng)挑戰(zhàn)更加嚴(yán)峻，需要企業(yè)擁有更強(qiáng)的韌性和適應(yīng)能力，以保持其在新能源汽車領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

3.2 競(jìng)爭(zhēng)力分析——基于SWOT模型

3.2.1 優(yōu)勢(shì)(S)分析

新能源汽車的定義是利用除了常規(guī)車用燃料以外的燃料供應(yīng)汽車動(dòng)力，借助汽車動(dòng)力控制和驅(qū)動(dòng)的先進(jìn)技術(shù)，以先進(jìn)的技術(shù)原理、全新的技術(shù)和全新的結(jié)構(gòu)研制而成的汽車。眼下，在新能源汽車行業(yè)，銷量遙遙領(lǐng)先國內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)、穩(wěn)居全球前列的比亞迪擁有巨大優(yōu)勢(shì)，具體如下：

(1)國家政策扶持。中央政府對(duì)新能源汽車行業(yè)的發(fā)展給予了極大關(guān)注，制定并實(shí)施了相關(guān)法律法規(guī)，例如向部分汽車行業(yè)給予貸款利率優(yōu)惠。截至目前，我國政府已多次提出推動(dòng)新能源汽車技術(shù)的不斷創(chuàng)新，促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。

(2)技術(shù)先進(jìn)，研發(fā)能力強(qiáng)。比亞迪在新能源汽車技術(shù)方面積累了多年經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)實(shí)力，同時(shí)在不斷研發(fā)新的技術(shù)，如電動(dòng)汽車芯片和半導(dǎo)體技術(shù)等，使其能夠推出高性能和高效能的新能源汽車。新能源汽車技術(shù)研發(fā)方面需要大量資金和人力資源，比亞迪也從不吝嗇，研發(fā)團(tuán)隊(duì)日益壯大，斬獲多項(xiàng)專利技術(shù)。

3.2.2 劣勢(shì)(W)分析

近年來，加大新能源汽車的研發(fā)力度已成為國際上大多數(shù)汽車制造企業(yè)的共識(shí)。與此同時(shí)，新能源公司面臨的研發(fā)和發(fā)展挑戰(zhàn)增多，越來越多企業(yè)試圖進(jìn)軍新能源行業(yè)，國際市場(chǎng)上面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力不斷增大。在這樣的高壓態(tài)勢(shì)下，比亞迪新能源汽車產(chǎn)業(yè)阻礙其發(fā)展的種種劣勢(shì)更加凸顯，產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)刻不容緩。

(1)成本問題。電池在純電動(dòng)汽車中占據(jù)著很大一部分空間，但電池的壽命有限，到了使用期限就要更換，這筆甚至超過車輛價(jià)格40%的費(fèi)用無疑是巨大的。從消費(fèi)者角度考慮，他們很可能不愿增加這樣一筆龐大的開銷來更換電池。此外，考慮到線下門店的設(shè)立，由于商超租金高、建店成本較高，需要持有重資產(chǎn)且持續(xù)投入資金，成本較高。

(2)充電時(shí)間問題。消費(fèi)者對(duì)續(xù)航里程的迫切需求推動(dòng)了技術(shù)難關(guān)的攻克，純電動(dòng)汽車滿電狀態(tài)下的續(xù)航里程問題得到了解決，但電動(dòng)汽車充電時(shí)間過長的問題仍受制于技術(shù)局限性。當(dāng)消費(fèi)者急需用車卻發(fā)現(xiàn)電量不足時(shí)，出行嚴(yán)重受限，對(duì)消費(fèi)者的生活產(chǎn)生了極大不便。根據(jù)億歐智庫調(diào)研，在新能源汽車用戶充電方式中，慢充占比超50%。在使用公共快充樁充電時(shí)，充電時(shí)間大于40分鐘的占比高達(dá)44%，也是用戶補(bǔ)能的核心痛點(diǎn)。84%的用戶對(duì)超充補(bǔ)能表達(dá)了認(rèn)可態(tài)度，市場(chǎng)期待度較高。

3.2.3 機(jī)會(huì)(O)分析

我國的資源和能源現(xiàn)狀已經(jīng)指明了發(fā)展道路——發(fā)展新能源。我國能源結(jié)構(gòu)特點(diǎn)限制了交通能源的可持續(xù)發(fā)展，發(fā)展新能源是助力可持續(xù)發(fā)展的最優(yōu)方案。我國相比發(fā)達(dá)國家后發(fā)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勁，還在發(fā)展初期的整個(gè)汽車行業(yè)，新能源汽車的研發(fā)并不晚，面臨的傳統(tǒng)汽車壓力較小，或能率先實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。

3.2.4 威脅(T)分析

新能源汽車的研發(fā)過程無疑是艱難的，大量前期投入就是一個(gè)巨大的困難，即使成功招攬了足夠的投資，漫長的投資回收期也很有可能讓研發(fā)就此止步，如果企業(yè)的營銷經(jīng)營策略滯后，企業(yè)將面臨資金籌集的難題。

3.3 財(cái)務(wù)分析

3.3.1 資產(chǎn)負(fù)債表分析

比亞迪理想汽車的月度交付量再創(chuàng)新高，10月交付新車4.04萬輛，大增3倍。在新款M7上市的帶動(dòng)下，AITO問界10月的交付表現(xiàn)也格外搶眼，當(dāng)月交付量達(dá)到1.27萬輛。重拾增長的還有小鵬汽車，10月交付量達(dá)到 2萬輛。

(1)貨幣資金。同比上升2.01%，占比10.42%，為資產(chǎn)類第三大科目，因?yàn)闃I(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，定向增發(fā)股票募集資金到位，貨幣資金相應(yīng)增加，所以貨幣資金同比持續(xù)上升。聯(lián)合貨幣資金結(jié)構(gòu)來看，期末受限資金較少，受限原因?yàn)楸ＷC金，整體占比較少，“含金量較高”。

(2)存貨。存貨對(duì)制造業(yè)公司是最關(guān)鍵的科目，公司存貨增長82.46%%，占比16.02%%，經(jīng)披露核查，主要為產(chǎn)成品，原因是管理層增加產(chǎn)成品備貨，其他原材料中主要為鋰材料及其他電池材料。目前，電池級(jí)鋰維持在30萬每噸的水平，已觸底反彈。此外，聯(lián)合市場(chǎng)情況來看，公司整車銷量較好，年年增長，產(chǎn)成品為主動(dòng)增加了備貨。

2022年9月，我國新能源汽車產(chǎn)銷量再創(chuàng)歷史新高，生產(chǎn)完成75.5萬輛，銷售完成70.8萬輛，中國新能源汽車產(chǎn)銷量已連續(xù)7年位居全球首位?？傮w來看，比亞迪的決策和專注投入使其在新能源汽車領(lǐng)域取得了顯著優(yōu)勢(shì)和成果，雖然面臨一些挑戰(zhàn)，但比亞迪依靠技術(shù)優(yōu)勢(shì)，前瞻性戰(zhàn)略眼光，將繼續(xù)以行業(yè)老大的形象帶領(lǐng)新能源汽車市場(chǎng)不斷發(fā)展。

3.3.2 利潤表分析

新能源汽車自上市發(fā)展到現(xiàn)在，政府補(bǔ)貼及購置優(yōu)惠政策是影響其發(fā)展的重要因素，但隨著新能源汽車進(jìn)入“后補(bǔ)貼時(shí)代”，其發(fā)展前景需要看自身在市場(chǎng)中的認(rèn)可度。2022年，比亞迪公司以109.54億元的凈利潤創(chuàng)造了歷史新高，相比2021年增長將近3倍。這一利潤增長的主要原因是比亞迪在新能源汽車領(lǐng)域的領(lǐng)先地位帶來的規(guī)模效益。比亞迪擴(kuò)大新能源汽車市場(chǎng)和不斷提升技術(shù)，人們有理由相信2023年的利潤將會(huì)持續(xù)增長，并有可能再創(chuàng)新高。

3.4 公司估值

3.4.1 相對(duì)估值法

相對(duì)估值法指的是在市場(chǎng)上找出一個(gè)或幾個(gè)與目標(biāo)企業(yè)相同或相似的參照物企業(yè)進(jìn)行分析比較，比較參照物企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)狀況，并在此基礎(chǔ)上修正調(diào)整參照物的企業(yè)價(jià)值，最后確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值(見表1)。

表1 比亞迪公司P/E、P/S、P/B估值結(jié)果

(1)可比公司選擇：特斯拉(TSLA)、五菱宏光(00305.HK)、蔚來(SW-09866)。

第一，特斯拉：收入增長率為24.38%，市盈率為69.26，銷售凈利率為10.88%，市銷率為8.16，ROE為5.42%，市凈率為16.94。

第二，五菱宏光：收入增長率為5%，市盈率為97.40，銷售凈利率為0.32%，市銷率為0.18，ROE為10.80%，市凈率為1.17。

第三，蔚來：收入增長率為(負(fù)值)，市盈率為(負(fù)值)，銷售凈利率為(負(fù)值)，市銷率為2.23，ROE為(負(fù)值)，市凈率為5.50。

(2)分析指標(biāo)

第一，市盈率P/E：即價(jià)格與每股收益的比值，比亞迪公司P/E估值結(jié)果為39.68。

第二，市銷率P/S：一般市銷率越低,說明該公司股票的投資價(jià)值越大。比亞迪公司P/E估值結(jié)果為1.66。

第三，市凈率P/B：即每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率。比亞迪公司P/E估值結(jié)果為6.85(見表2、表3)。

表2 2019—2023年5家企業(yè)市盈率比較一覽表

表3 2019—2023年3家企業(yè)市凈率比較一覽表

3.4.2 未來走勢(shì)預(yù)測(cè)

截至2022年，外商累計(jì)在華設(shè)立112.6萬家企業(yè)，累計(jì)投資19.7萬億元。2023年1—9月，全國新設(shè)立外商投資企業(yè)37814家，同比增長32.4%，制造業(yè)實(shí)際使用外資金額同比增長2.4%，跨國企業(yè)仍然看好在華投資前景。同時(shí)，政府支持政策會(huì)起到積極的促進(jìn)作用。因此，人們對(duì)比亞迪股票未來的走勢(shì)持樂觀態(tài)度。

4 結(jié)語

綜上所述，新能源汽車市場(chǎng)正面臨著市場(chǎng)格局和競(jìng)爭(zhēng)的重塑，在國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)逐漸擴(kuò)大的過程中，比亞迪新能源汽車市場(chǎng)占比大，且總體呈上升趨勢(shì)，雖然面臨一些挑戰(zhàn)，但基于比亞迪的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和前瞻性戰(zhàn)略眼光，人們對(duì)比亞迪未來的走勢(shì)持樂觀態(tài)度。比亞迪等汽車企業(yè)對(duì)新能源汽車的研發(fā)和技術(shù)攻關(guān)，促使國內(nèi)新能源汽車技術(shù)不斷進(jìn)步。