港股結構性機會突出

王瀟

據東方財富Choice 數據顯示，2024年2月29日至2024年3月6日，南向資金先升后降。港股通前十大活躍成交股包括美團-W（03690）、中國移動（00941）、中國海洋石油（00883）、騰訊控股（00700）、小鵬汽車-W （09868） 、中通快遞-W（02057）、中芯國際（00981）、藥明生物（02269）、中國電信（00728）、兗礦能源（01171）。

美團-W（03690）是資金流入最多的股票，金額達22.26 億。資金看好其的原因或是美團用戶心智強，粘性高，仍是商戶重點投入平臺之一，抖音以爆款流量為主，其本地生活業務對公司整體盈利貢獻較小。公司外賣行業格局穩定，變現能力提升可抵消AOV下降帶來的影響，其他公司仍在加大布局即時零售，但短期起量難度大，進入門檻高。對比全行業，美團仍是即時配送行業經營效益最高的公司。

交銀國際認為，對比2023年初對美團業務的判斷，美團2023年表現符合預期，2024年仍將維持穩定增長趨勢，對比年初，該機構對公司2023年/2024 年收入調整-1.7%/-3.7%，利潤調整+2.6%/+7.9%，市場預期調整為-1%/-4.7%，+16%/-3.5%。到店業務競爭激烈，但全年仍維持36% 利潤率，2023 年犧牲約50 億元利潤換取GTV翻倍增長（達到6500億元）；公司外賣業務盈利能力堅挺，UE 1.2 元，相比年初預期，AOV 下降幅度或更大，但UE仍維持在1元以上，體現了平臺變現能力及運營效率持續優化。預計2024年核心業務仍將維持穩定增長，收入和利潤分別增長17%、13%。

該機構預計2024年美團收入增17%，行業競爭雖激烈，但到店行業規模空間、外賣業務盈利能力仍然被驗證，管理層穩定。對比電商行業競爭阿里核心品類市占率下降幅度大，美團重點品類仍有壁壘，低價競爭持續性有待觀察，競爭環境好于電商，以及用戶粘性的提升空間好于電商頭部平臺，因此美團估值水平應在阿里/京東和拼多多（8-20倍）之間。預計競爭壓力或在2024 年下半年緩釋，2025年利潤率有恢復可能性。

整個港股方面，中泰國際認為，政策紅利值得期待，結構性機會突出。2月港股在政策利好支撐下反彈，3月迎來全國“兩會”和上市公司業績期，后續向上彈性盯住政策面，向下夯實底部，但需警惕盈利下修風險。

南向資金凈流向圖（2024 年2 月7 日-3 月6 日）

數據來源：東方財富Choice

數據來源：東方財富Choice

開年以來國內經濟修復底色不改，但1 月物價水平仍承壓、制造業PMI持續位于收縮區間等一系列宏觀經濟數據顯示復蘇動能仍需加強。2月政策面密集發布包括規范量化交易、提升上市公司質量、“國家隊”增持入市，以及央行調降5 年期LPR25bp均有力提振市場信心。港股估值受情緒面反彈有所回升，但后續或面臨盈利再下修風險，意味著恒指向上突破2023年2月以來的下跌通道頂部（17，200）的阻力較大，后續需要基本面數據轉強及更有力政策的配合。

3 月全國“兩會”將迎來重要政策窗口，在貨幣政策降準降息發力后，市場預期財政政策將接力加碼，關注會否有更多擴內需促消費等倚重需求端的財政刺激及PSL續發、特別國債增發等政策。預計3月恒生指數的主要交易區間為16000至17500。

策略上建議關注：（1）在更多利好政策兌現和經濟數據連續轉強之前，繼續持有高分紅的能源（煤炭及石油）、公用事業；受益于5G、AI 等紅利的央國企電訊股；

（2）受全球經濟擴張周期提振的銅礦等原材料板塊；有望受惠去美元化及實際利率回落預期的黃金股；

（3）受大型設備更新和消費品以舊換新政策提振的家電、汽車、工程機械等板塊；

（4）受益香港樓市“撤辣”的部分優質香港本地地產股及銀行股，受益港澳自由行城市數量增加的本地零售股和保險股；

（5）部分受益于創新藥政策支持的生物醫藥。