520億美元! 又一大型并購案誕生

2023年12月中旬，在美國獨立石油公司重磅宣布斥資120億美元收購美國頁巖油氣CrownRock公司不到一天時間，又傳出了澳大利亞能源巨頭伍德賽德（Woodside）和桑托斯（Santos）正在進行合并談判的新聞。雙方正就創建一家價值高達800億澳元（約520億美元）的全球油氣巨頭，進行初步的合并談判。

這是繼2023年埃克森美孚并購先鋒自然資源、雪佛龍并購赫斯公司兩宗國際油氣超級并購后，又一超大型合并案。如果這兩家油氣生產商合并，將創下澳大利亞數年來最大規模的企業合并交易。同時，合并后的新公司將把澳大利亞幾乎所有LNG產業統一整合，將成為澳大利亞最大規模的液化天然氣（LNG）生產商。

總之，目前來看，2023年四季度以來的國際油氣并購市場真是大戲不斷、高潮迭起，真可謂你方唱罷我登場。從這宗并購案可以看出，在國際能源公司整合趨勢愈演愈烈之際，伴隨著全球油氣和LNG貿易格局重塑，天然氣資源國正在積極應對新的油氣市場局面。

強強聯合

伍德賽德公司是澳洲最大的石油和天然氣生產和勘探公司之一，主要從事石油和天然氣勘探、開發和生產業務，總部位于澳大利亞珀斯。作為澳大利亞最大的LNG生產商，該公司在西澳大利亞州北部的北部灣海岸擁有大量的油氣資產和項目。其中，最重要的項目是凱里凱拉天然氣項目。2022年8月，伍德賽德公司收購了礦業巨頭必和必拓油氣公司的資產，進一步增強了其油氣領域的資源優勢，成為全球排名前10位的獨立能源公司（按油氣產量計算），也是澳大利亞證券交易所上市的最大能源公司。但由于不確定性和西澳大利亞州一個開發項目遭到當地社區和民眾的反對，該公司股價在過去一年下跌了約20%，目前公司市值約569億澳元。

桑托斯公司于1954年成立，是總部位于南澳大利亞州阿德萊德的澳大利亞排名第二的獨立油氣生產商。擁有液化天然氣（LNG）、管道天然氣和石油資產，其位于南澳大利亞庫珀盆地和昆士蘭西南部的項目為澳大利亞東部各州供應天然氣。2019年，該公司購買了康菲石油公司在北澳的項目權益，油氣業務延伸到西澳大利亞和北領地的海域。2022年，桑托斯完成了對競爭對手Oil Search價值210億澳元的并購交易，成為巴布亞新幾內亞最大資源項目——PNG LNG的最大股東。近幾個月來，桑托斯公司面臨投資者壓力，要求其考慮分拆公司，將液化天然氣資產從國內天然氣業務中分離出來。桑托斯目前市值約221億澳元。

面臨監管壓力

考慮到兩家油氣企業品牌、商譽、影響力和知名度等無形資產狀況，雖然目前還不確定此次兩家澳大利亞油氣企業合并是采取新設合并還是吸收合并，但筆者認為應該還會像此前一樣，吸收合并是一個更好的選擇，也就是將保留伍德賽德能源公司的名號，伍德賽德吸收合并桑托斯的可能性較大。與此同時，交易應該還是采用近年來十分流行的全股票交易模式。基于兩家公司合并帶來的協同效應，研究機構和專家估計，伍德賽德需要對桑托斯提出每股8.70澳元至9澳元的收購報價。根據兩家公司2022年的統計數據，這兩大能源巨頭的油氣總產量超過2.6億桶當量，總探明儲量和可能的潛在儲量則高達53.9億桶當量。通過此次合并，其將會打造一個價值800億澳元（520億美元）的超級油氣巨頭。雙方合并將會擴大資產規模、投資規模和生產規模，將會實現更多的利潤，助力雙方走出目前的經營困局。

當然，此次合并面臨著巨大的監管壓力。考慮到此次合并涉及交易金額較大，澳大利亞監管機構很可能加大反壟斷審查力度。此外，桑托斯總部所在地南澳大利亞的州政府也可能反對此次合并。因為其將會反對任何將業務從南澳大利亞州整合出去的操作。

資產并購實現規模發展

經過筆者分析，此次大型合并將至少產生三個協同效應和結果。

第一，合并可以實現公司價值再造。目前，兩家公司都面臨著投資者所施加的越來越大的降碳、脫碳壓力，以及當前項目中面臨的挑戰因素。2023年以來，伍德賽德股價在澳大利亞股市下跌約15%、桑托斯的股價下跌約4%。在股價低迷之際，兩家企業通過合并形成規模經濟優勢，以更好的融資方案、更低的生產經營成本，實現創造價值的底層基礎。

第二，合并將創造一個年銷售量1600萬噸的超級LNG巨頭。這兩家大型油氣企業合并造就澳大利亞最大LNG生產商，延續了油氣行業并購的浪潮，增加澳大利亞油氣生產的集中度，對市場不會造成額外影響。預計合并后的企業年銷售1600萬噸LNG，與BP公司（年銷售1900萬噸LNG）相當，與全球排名第一、二的國際石油公司殼牌（6600萬噸）和道達爾（4810萬噸）相比還有一定差距。

第三，合并有利于優化天然氣資產和產品組合。澳大利亞是全球第二大LNG出口國。澳大利亞政府預計未來十年LNG出口將持續增長，未來主要將滿足亞洲地區能源轉型的相關需求。根據有關機構和專家預測，澳大利亞的“世界級液化天然氣資產”將繼續在全球能源轉型中發揮關鍵作用，資產定價水平相當于或高于全球平均水平。桑托斯在巴布亞新幾內亞的LNG項目，將是伍德賽德LNG投資組合的一個明顯補充。考慮到LNG終端的數量，合并后的公司將對買家有更好的杠桿作用，并有能力優化合并后公司旗下的LNG產品組合。

由于前些年全球上游勘探開發投資一度收縮，新增大型儲量發現非常有限，通過并購增加儲量正成為油氣行業的一個發展新趨勢。加之部分國際石油公司受資產支出紀律限制，將增加產量的底層邏輯由新增投資轉為實施油氣資產并購實現油氣產量有機增長。國際石油公司對存量油氣資產的并購爭奪，將變得更加順理成章。

2023年，接二連三的重大油氣資產并購讓市場更加聚焦油氣行業發展前景，預示著全球油氣行業新一輪整合潮已然開啟。希望國內大型油氣企業在“引進來、走出去”國際油氣合作大潮中，有序實施資產投資和資本運營雙輪驅動經營模式，既按照聚焦核心油氣資產，發揮規模效應開展海外油氣資產并購，也依據剝離非主營、非核心資產的思路實施海外油氣資產出售，在資產并購與剝離良性循環中實現規模發展、均衡發展和效益發展。