鋼鐵頭部穿越周期秘訣

杜鵬

寶鋼股份和南鋼股份是鋼鐵行業的頭部上市公司，截至4月15日收盤總市值分別為1525億元、313億元。兩者已經發布2023年報或者業績快報，寶鋼股份扣非凈利潤實現2.51%增長，南鋼股份扣非凈利潤雖然下降6.79%，但仍然顯著好于行業平均水平。尤其，南鋼股份第四季度業績已經開始實現大幅增長，凈利潤增幅超過4倍。

從二級市場上來看，2024年開年至今，寶鋼股份和南鋼股份股價漲幅分別超過17%、36%，也跑贏鋼鐵行業指數。

業績好于同行

2023年，由于供給強于需求、成本重心實際下移幅度小于鋼價降幅，鋼鐵行業運行呈現“需求減弱、價格下降、成本高企、利潤下滑”的態勢。

供需方面，2023年，中國粗鋼產量為10.19億噸，供給同比持平，全國粗鋼表觀消費量9.33億噸，同比略降。在主要用鋼行業中，房地產用鋼偏弱，但降幅收窄，基礎設施用鋼基本穩定，制造業用鋼穩中有增。

受產能過剩和需求疲軟影響，鋼材價格同比下降，中鋼協CSPI鋼材綜合價格指數2023年均值為111.60，同比下降9.02%。

原材料方面，普氏62%鐵礦石價格指數均值為119.71美元/噸，維持高位。焦煤、焦炭價格重心下移，安澤主焦煤價格均值為2164.81元/噸，同比下降21.42%，日照港準一級焦價格均值為2349.04元/噸，同比下降22.87%；全國富寶廢鋼價格指數均值為2675.10元/噸，同比下降10.43%。

總體來看，鋼鐵行業面臨原燃料價格高位運行、市場需求較弱、產能及環保政策等多重壓力。中鋼協數據顯示，2023年，重點統計會員鋼鐵企業利潤總額855億元，同比下降12.47%；平均銷售利潤率1.32%，同比下降0.17個百分點。

在此大背景之下，鋼鐵上市公司業績普遍承壓。

根據不完全統計，目前鋼鐵行業內共有17家上市公司發布2023年報或者業績快報，其中有12家扣非凈利潤均出現下降，下降幅度在雙位數以上的有11家，下滑幅度超過30%的有8家。有的甚至還發生虧損，比如鞍鋼股份2023年扣非凈利潤虧損33.15億元；山東鋼鐵2023年扣非凈利潤虧損6.25億元。

在扣非凈利潤實現增長的少數幾家上市公司中，寶鋼股份作為行業龍頭最值得關注。1月31日，寶鋼股份發布2023年業績快報，公司實現營業收入3469.26億元，同比下降6%，凈利潤120.07億元，同比下降1.48%，扣非凈利潤106.92億元，同比增長2.51%。對此，中金公司點評稱，公司業績超市場預期，景氣底部彰顯盈利韌性。

此外，在扣非下降的12家上市公司中，南鋼股份是唯一一家降幅僅有個位數的鋼鐵企業，而且其二級市場表現靚麗，也同樣值得關注。

3月9日，南鋼股份發布2023年報，公司實現營業收入725.43億元，同比增長2.65%，凈利潤21.25億元，同比下降1.67%，扣非凈利潤18.91億元，同比下降6.79%。如果從單季度來看，2023年第四季度公司凈利潤和扣非凈利潤分別為4.6億元、3.51億元，分別同比增長4.44倍、2.76倍。

對于這份業績，二級市場給出了正面反饋。南鋼股份從發布2023年報至今，股價最大漲幅11.5%。如果從2022年9月份低點算起，其股價至今最大漲幅已有103.16%。

降本增效

降本增效往往是抵御行業下行周期的重要法寶。

寶鋼股份2023年營業收入同比下降6%，但扣非凈利潤卻實現了2.51%的增長。光大證券研報稱，公司圍繞效率降本、物流降本、能源降本、采購降本以及控費降本等全方位持續挖掘成本改善潛力，2023年一至三季度累計成本削減48.9億元，超額完成年度目標，有力支撐經營業績。據此計算，2023年前三季度成本削減金額占2023年扣非凈利潤的比例為45.74%。

國盛證券出于鋼材分布結構以及規模等因素考慮，選取南鋼股份、華菱鋼鐵、首鋼股份、新鋼股份四家鋼企作為可比公司進行橫向對比。2018-2022年，寶鋼股份噸毛利和噸凈利均值分別為731元、289元，均處于可比公司最高水平。但是相對而言，寶鋼股份在成本方面并不具備顯著優勢，同時這也為公司降本增效提供了廣闊空間。

根據國盛證券統計，人均薪酬方面，2018-2022年寶鋼股份五年均值為33.3萬元，首鋼股份、新鋼股份、南鋼股份、華菱鋼鐵分別為22.7萬元、18.5萬元、25.1萬元、23萬元；噸鋼折舊方面，2018-2022年寶鋼股份單噸折舊均值為404.5元，另外四家分別為361元、109.6元、189.6元、135.6元；噸鋼費用方面，2018-2022年寶鋼股份噸鋼費用均值為211元，另外四家分別為212.6元、87.7元、187.9元、170.7元。

對于南鋼股份而言，成本壓縮空間雖然不如寶鋼股份廣闊，但是也有壓縮空間。

根據2023年報介紹，南鋼股份聚焦關鍵指標降本，堅持探尋降本最優解，通過對標優秀鋼鐵企業實現M端工序成本同比下降19.19億元；通過境內外資源整合、戰略與擇機結合、期貨與現貨協同等措施，持續提升擇機采購α能力，實現S端采購降本3.52億元。

據此計算，南鋼股份降本增效合計22.71億元。南鋼股份2023年凈利潤21.25億元，扣非凈利潤18.91億元。

產品升級和出口發力

產品升級和出口發力是寶鋼股份和南鋼股份業績優于同行的另外主要原因。

根據2023年三季報介紹，寶鋼股份“1+1+N”產品銷量2032萬噸，同比增加156萬噸。把握汽車市場回暖機遇，公司冷軋汽車板單月銷量創歷史新高……加大海外市場拓展，1-3季度出口合同簽約量454萬噸，同比提升45.5%。

目前，寶鋼股份正在持續推進硅鋼項目，包括擬建無取向硅鋼寶山基地，新增產能20萬噸/年；超高等級取向硅鋼綠色制造示范項目，新增取向高牌號硅鋼產能22萬噸/年；青山基地新能源無取向硅鋼結構優化工程，新增高牌號無取向硅鋼產能55萬噸/年；高端取向硅鋼綠色制造結構優化工程，新增高端取向硅鋼產能22萬噸/年。對此，國金證券看好寶鋼股份在硅鋼產品市場突破。

對于南鋼股份而言，其2023年報稱，公司持續優化品種結構，同比增益4.12億元。

南鋼股份2023年鋼材產量1040萬噸，同比上升5.6%，銷量1033萬噸，同比上升5.9%。相比整體銷量，其先進鋼鐵材料銷量為258.79萬噸，同比增加25.15%；占鋼材產品總銷量25.06%，占比增加3.85個百分點。具體來看，公司超低溫用鎳系鋼國內市場占有率持續領先，銷量同比增長超過80%，特鋼長材重點產品銷量同比增長26%，覆蓋國內外諸多乘用車知名品牌。

南鋼股份2023年先進鋼鐵材料綜合平均銷售價格5972.81元/噸（不含稅），毛利率16.03%，同比增加0.26個百分點，較公司整體毛利率高出來5個以上百分點。受益于量價齊升，先進鋼鐵材貢獻毛利總額24.78億元，同比增長16.66%，占鋼材產品毛利總額41.98%。

出口方面，南鋼股份搶抓海外市場，持續擴大高附加值品種出口數量、出口品種及重點高端客戶再延伸。2023年，公司出口接單量125萬噸，出口量120萬噸，同比增長85%，創出歷史紀錄。

受益于此，南鋼股份2023年海外銷售（鋼材）貢獻營業收入54.94億元，同比增加49.22%，毛利率20.05%，同比提升0.51個百分點。比較而言，公司2023年國內銷售（鋼材）營收同比下降6.64%，毛利率同比下降0.5個百分點至11.24%。可以看出，海外毛利率要比國內高出8.81個百分點。

值得關注的是，南鋼股份實際控制人由郭廣昌變更為中信集團。國盛證券認為，加入中信集團后，公司體制由混合所有制變為央企控股，可充分依托股東資源平臺優勢，在主業協同、新產業鏈通、財務資源共享等方面，促進雙方優勢互補、資源共享、協同互助。

南鋼股份高分紅屬性突出，2023年擬每10股派發現金紅利2.50元，合計擬派發現金紅利15.4億元，占2023年凈利潤的72.52%。