中藥白馬股利潤增長靚麗，主業(yè)仍需發(fā)力

杜鵬

濟(jì)川藥業(yè)、達(dá)仁堂、云南白藥，均是中藥領(lǐng)域內(nèi)的明星上市公司，按照4月12日收盤價(jià)計(jì)算總市值分別為386億元、243億元、909億元。目前，三者均已經(jīng)發(fā)布了2023年報(bào)，凈利潤和扣非凈利潤均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長。其中尤其值得關(guān)注的是，濟(jì)川藥業(yè)2023年以來股價(jià)漲幅33.15%，如果從2021年底部算起漲幅已經(jīng)超過2倍。

相比利潤靚麗增長，三者營收增速要慢于前者。未來要想繼續(xù)實(shí)現(xiàn)較快增長，三者仍需要在主業(yè)方面挖掘新動能，尋找新增長點(diǎn)。對此，三家上市公司均給出了明確的規(guī)劃，營收端發(fā)力值得期待。

利潤增長靚麗

濟(jì)川藥業(yè)4月10日發(fā)布2023年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤28.23億元，同比增長30.04%，扣非凈利潤26.92億元，同比增長32.72%。公司藥品產(chǎn)品線主要圍繞兒科、呼吸等領(lǐng)域，主要產(chǎn)品為蒲地藍(lán)消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒等。除藥品業(yè)務(wù)外，公司子公司蒲地藍(lán)日化主要從事蒲地藍(lán)牙膏等日化產(chǎn)品業(yè)務(wù)，康煦源主要從事保健品業(yè)務(wù)。

達(dá)仁堂和云南白藥均是在3月30日發(fā)布2023年報(bào)。其中，達(dá)仁堂2023年實(shí)現(xiàn)凈利潤9.87億元，同比增長14.49%，扣非凈利潤9.52億元，同比增長23.8%。云南白藥2023年實(shí)現(xiàn)凈利潤40.94億元，同比增長36.41%，扣非凈利潤37.64億元，同比增長16.45%。

達(dá)仁堂控股股東為天津市醫(yī)藥集團(tuán)有限公司，是一家集藥材種植加工、醫(yī)藥研發(fā)、藥品生產(chǎn)、醫(yī)藥商業(yè)、大健康產(chǎn)業(yè)于一體的大型中藥企業(yè)。公司核心產(chǎn)品包括速效救心丸、清咽滴丸、京萬紅軟膏、安宮牛黃丸等。

云南白藥是老字號藥企，目前已經(jīng)建立了在天然藥物、中藥材飲片、特色藥、醫(yī)療器械、

健康日化產(chǎn)品、保健食品等多個(gè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局。

分析三家上市公司凈利潤增長背后的原因可以發(fā)現(xiàn)，主要受益于費(fèi)用下降、投資收益貢獻(xiàn)、以及減值減少。

濟(jì)川藥業(yè)凈利潤增長主要受益于費(fèi)用下降。財(cái)報(bào)顯示，公司2023年銷售費(fèi)用40.07億元，同比下降2.58%，銷售費(fèi)用率同比下降4.22個(gè)百分點(diǎn)至41.5%；管理費(fèi)用3.73億元，管理費(fèi)用率同比下降0.19個(gè)百分點(diǎn)至3.86%；研發(fā)費(fèi)用4.64億元，研發(fā)費(fèi)用率同比下降1.34個(gè)百分點(diǎn)至4.81%。與此同時(shí)，受益于賬面上現(xiàn)金類資產(chǎn)顯著增加，公司利息收入從2022年的1.17億元增加至2023年的2.76億元。

受益于上述因素，濟(jì)川藥業(yè)2023年凈利率同比提升5.14個(gè)百分點(diǎn)至29.28%，推動凈利潤快速增長。對于這份業(yè)績，信達(dá)證券認(rèn)為，公司費(fèi)用控制較好，盈利能力穩(wěn)中有升。西南證券認(rèn)為，公司2023年利潤增速超預(yù)期，盈利能力持續(xù)提升。

達(dá)仁堂凈利潤增長主要受益于毛利率提升和投資收益增加。財(cái)報(bào)顯示，公司2023年毛利率44.01%，同比提升4.08個(gè)百分點(diǎn)。公司工業(yè)和商業(yè)兩大板塊毛利率分別為69.67%、5.29%，分別同比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)、0.02個(gè)百分點(diǎn)，其中工業(yè)營收占比增加推動整體毛利率顯著提升。此外，公司投資收益從2.74億元增加至3.08億元，增幅12.41%。其中，對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益從1.97億元增加至2.95億元，增幅49.75%。

云南白藥凈利潤增長主要受益于減值減少。財(cái)報(bào)顯示，2023年公司信用減值損失從-7.25億元變?yōu)?1.36億元，資產(chǎn)減值損失從-6.64億元變?yōu)?0.58億元，公允價(jià)值變動收益從-6.2億元變?yōu)?.24億元。

最近幾年，云南白藥因熱衷于炒股引發(fā)爭議，并導(dǎo)致利潤波動。對此，2022年上半年，公司在投資者調(diào)研活動中表示“嚴(yán)格控制二級市場投資規(guī)模”“逐步減倉，不繼續(xù)增持”。2024年年初云南白藥發(fā)布的一份《投資者調(diào)研會議記錄》中提及，公司已于2023年三季度退出全部二級市場證券投資，并計(jì)劃2024年不再開展相關(guān)業(yè)務(wù)。

截至2023年末，云南白藥交易性金融資產(chǎn)僅剩下1.49億元，而在2020年末時(shí)該科目金額高達(dá)112.29億元。

營收端仍需發(fā)力

相比利潤增速而言，上面三家上市公司營收增速要低于前者。2023年，濟(jì)川藥業(yè)營業(yè)收入同比增長7.32%至96.55億元，達(dá)仁堂營業(yè)收入同比下降0.33%至82.22億元，云南白藥營業(yè)收入同比增長7.19%至391.11億元。

可以看出，三家公司利潤增長并沒有同等的營收增速支撐。那么，依靠控制成本、投資收益、減值減少等方式實(shí)現(xiàn)的較快增長或難有持續(xù)性。因此，如何從營收端挖掘增長潛能，對于未來繼續(xù)保持較快增長至關(guān)重要。對此，三家上市公司2023年報(bào)均給出了各自的“藥方”。

濟(jì)川藥業(yè)主要品種為蒲地藍(lán)消炎口服液和小兒豉翹清熱顆粒。對于2024年經(jīng)營計(jì)劃，2023年報(bào)稱，公司將在院線端，繼續(xù)加強(qiáng)空白地區(qū)、空白市場的開發(fā)，加強(qiáng)新產(chǎn)品的市場準(zhǔn)入；在零售端建立業(yè)務(wù)導(dǎo)向管理體系，利用全渠道互相賦能的優(yōu)勢，形成網(wǎng)狀銷售格局，向新零售和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，介入消費(fèi)者全生命周期管理，繼續(xù)形成新的增量市場。

與此同時(shí)，濟(jì)川藥業(yè)在研發(fā)方面取得的新成果，有望為業(yè)績貢獻(xiàn)新增量。2023年，公司獲得多款藥品注冊證書，以及一款注射液的一致性評價(jià)批件。截至2023年末，公司藥品一致性評價(jià)研究階段項(xiàng)目4項(xiàng)，進(jìn)入預(yù)BE或BE項(xiàng)目6項(xiàng)。

此外，濟(jì)川藥業(yè)在外部引進(jìn)管線方面也有所斬獲。2023年，公司獲得中國大陸地區(qū)征祥醫(yī)藥ZX-7101A口服制劑獨(dú)家推廣權(quán)益和1個(gè)中醫(yī)定向透藥治療儀項(xiàng)目，2個(gè)分別用于婦科和眼科的醫(yī)療器械類產(chǎn)品的引進(jìn)或合作協(xié)議。其中ZX-7101A為治療或預(yù)防流感的PA抑制劑，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒，上市申請已于2024年2月8日已獲CDE受理。

分析三家上市公司凈利潤增長背后的原因可以發(fā)現(xiàn)，主要受益于費(fèi)用下降、投資收益貢獻(xiàn)、以及減值減少。

達(dá)仁堂2023年?duì)I收下降0.33%，主要是受商業(yè)板塊營收下降11.19%拖累。在剔除掉商業(yè)板塊以后，公司工業(yè)板塊2023年?duì)I收同比增長10.34%至49.3億元。

具體來看，達(dá)仁堂工業(yè)板塊2023年銷售額過億品種達(dá)到10個(gè)，其中速效救心丸銷售額首次突破20億元，清咽滴丸、安宮牛黃丸、京萬紅軟膏、清肺消炎丸進(jìn)入2億元品種梯隊(duì)。對于未來經(jīng)營計(jì)劃，2023年報(bào)稱，公司將繼續(xù)聚焦主業(yè)，聚焦主品，聚焦市場；深化品牌戰(zhàn)略，拓展區(qū)域覆蓋……力爭2024年實(shí)現(xiàn)市場規(guī)模破億元省區(qū)19個(gè)，實(shí)現(xiàn)城市覆蓋200個(gè)。

云南白藥2023年整體營收同比增長7.19%，沒有達(dá)到雙位數(shù)增長。不過，部分品種表現(xiàn)靚麗，仍值得關(guān)注。

資料顯示，2023年，白藥系列產(chǎn)品中的氣霧劑銷售收入過17億元，同比增長15.27%；其他品牌中藥類產(chǎn)品中的蒲地藍(lán)消炎片、藿香正氣水銷售收入均過億元，分別同比增長近16%、124%；宮血寧膠囊銷售收入同比增長47%，植物補(bǔ)益類產(chǎn)品氣血康口服液銷售收入2.31億元，同比增長15%；養(yǎng)元青洗發(fā)液銷售收入突破3億元，同比增長36%；中藥資源實(shí)現(xiàn)對外收入17.1億元，同比增長22%，其中三七中藥材外銷收入增長81%。這些表現(xiàn)突出的產(chǎn)品未來有望為上市公司持續(xù)提供增長動力。

2024年，云南白藥表示，要強(qiáng)化戰(zhàn)屢管理，聚焦核心主業(yè)。

與此同時(shí)，云南白藥還將積極探索和孵化新興業(yè)務(wù)板塊，包括滋補(bǔ)保健品事業(yè)部、美膚事業(yè)部、醫(yī)療器械事業(yè)部以及天頤茶品事業(yè)部，將基于大數(shù)據(jù)服務(wù)后臺的精準(zhǔn)定制化的“綜合解決方案”這一全新商業(yè)模式，為公司打造全新業(yè)績增長點(diǎn)。

可以看出，三家中藥白馬股上市公司均為未來經(jīng)營給出了明確的規(guī)劃，最終落地執(zhí)行情況值得期待。