新華保險：業務優化NBV顯著增長不受投資波動影響

方斐

根據新華保險披露的2023年年報，全年實現歸母凈利潤87億元，同比下降11.3%；實現原保費收入1659億元，同比增長1.7%。受精算假設等因素的影響，2023年年末內含價值達2505億元，同比下降2%。

新華保險2023年加速業務結構優化，聚焦期交業務，實現原保費收入1659億元，其中，長期險首年保費409億元，同比增長5.4%）；長期險首年期交保費235億元，同比增長31.8%。受益于期交保費占比的提升，公司整體產品新業務價值率小幅增長，由2022年的5.5%上升至2023年的8.9%。在儲蓄型產品熱銷帶動量價齊升的影響下，公司2023年實現新業務價值30億元，同比增長65.1%（可比口徑），NBV高增速領先同業。

在個險渠道方面，新華保險堅持“多元化、長年期、高價值”的轉型策略，個險代理人規模人力下滑至15.5萬人，月均合格人力為2.7萬人；月均人均綜合產能為6294元，同比增長94.4%。伴隨隊伍轉型的持續推進，公司合格產能有望進一步改善。在銀保渠道方面，新單期交規模占比顯著提升，長期險首年期交保費同比增長60.5%至124億元，提升銀保渠道價值貢獻。

截至2023年年底，新華保險投資資產達1.34萬億元，同比增長15.4%。受10年期國債收益率走低、資本市場大幅波動的影響，公司2023年實現總投資收益率1.8%，同比下降2.5個百分點；實現凈投資收益率3.4%，同比下降1.2個百分點。

從結構來看，新華保險2023年債券投資占比同比上升8.8個百分點至50.4%，股基投資占比同比下降0.4個百分點至14.2%；其中，非標資產規模為1569億元，較上年末減少642億元，投資占比達11.7%，同比下降6.7個百分點。

新華保險于2023年審慎下調用于內含價值評估的非投連賬戶長期投資回報率假設至4.5%、風險貼現率至9%，造成經濟假設變動影響達-133億元，拖累期初EV達5.2%。此外，受投資表現疲軟的影響，經濟經驗偏差達-143億元，進而導致2023年年底公司內含價值達2505億元，同比下滑2%。

資本市場波動拖累業績

在新準則下，新華保險2023年實現歸母凈利潤87.12億元，可比口徑下同比下降43%；其中四季度單季為-8.3億元，同比由盈轉虧。公司凈利潤同比承壓，主要系投資拖累所致。2023年，公司投資收益、公允價值變動損益分別為-38億元、-61億元。

雖然受投資拖累凈利潤同比下滑，但新華保險業務結構優化帶動NBV實現較好增長。若采用2022年年底的精算假設（投資收益率為5%，風險貼現率為11%），公司NBV為39.99億元，同比增長65.1%。若采用2023年年底的精算假設（投資收益率為4.5%，風險貼現率為9%），公司實現NBV30.24億元。由此可見，精算假設調整對公司NBV的影響幅度為-24.4%。分渠道來看，公司個險NBV為29.34億元，同比增長25.4%；銀保NBV為4.07億元，同比增長17.6%。

2023年年末，新華保險EV為2505.1億元，較年初下降2%，主要系經濟經驗偏差和經濟假設變動拖累。

新華保險2023年實現長期險首年保費409億元，同比增長5.4%；其中，長期險首年期交保費為235億元，同比增長31.8%。2023年，公司的NBV Margin同比增長1.5個百分點至6.9%，價值率水平有所改善，主要得益于業務結構的優化。

截至2023年年末，新華保險個險營銷人力為15.5萬，環比上半年減少1.6萬；其中，月均合格人力為2.7萬，環比上半年減少0.7萬，個險人力尚未見底。從隊伍質態來看，代理人月均合格率為15.8%，同比增長0.8個百分點；月人均綜合產能為6294元，同比增長94.4%，代理人質態有所改善。

2023年，新華保險實現總投資收益222.51億元，同比下降50.3%。年化凈投資收益率、總投資收益率分別為3.4%、1.8%，同比分別下降1.2個百分點、2.5個百分點。利率低位運行、權益市場震蕩下行對公司投資收益形成明顯拖累。

截至2023年年末，受資本市場持續低位震蕩及新會計準則實施等因素影響，新華保險累計實現投資凈收益222.5億元，同比下降50.3%。同時，新金融工具準則的實施加大利潤表波動，年度投資收益出現大幅下降。為降低投資收益震蕩導致的利潤表波動，2023年，公司積極增配債券類資產，占比提升8.8%。

非標資產方面，截至2023年年末，新華保險非標資產占比為11.7%，同比下降6.7個百分點；存量非標資產質量較高，其中AAA級占比達98.6%。在新金融工具準則實施的過度期，公司持續優化包括高分紅、債券等資產的配置結構，預計2024年公司投資收益將持續回暖。

逐步擺脫高利差依賴性

在新準則下，2023年，新華保險實現保險服務收入同比下滑15.5%（對應2023年四季度同比下降43.9%），主要系健康險保險服務收入同比減少19.6%；保險服務業績較上年同期下降35.9%；承保利潤同比下降41.1%，主要系長端利率下行放緩合同服務邊際（CSM）攤銷速度；投資利差同比由盈轉虧至-64.5億元，是造成當期凈利潤大幅下降的核心原因。

客觀來看，新華保險2023年一至四季度單季投資利差分別為41.75億元、45.33億元、-22.02億元和-64.5億元，波動幅度較大，主要系在IFRS9下公司大量權益投資計入交易性金融資產，而其他權益工具（FVOCI）期末僅為53.7億元，股票中FVOCI類占比僅為5%（上市同業平均值為20%左右），使得當期利潤波動被放大。

2023年，新華保險凈投資收益、總投資收益率為3.4%、1.8%（2022年為4.6%、4.3%），主要系投資資產買賣價差損益和公允價值變動損益大幅拖累所致，2023年，滬深300指數下跌約11.4%。期末公司CSM余額為1690.04億元，較年初下降3.6%，占當期合同負債比例同比下降2.6個百分點至14.7%。

從EV經濟假設調整來看，由于利率敏感性較強，新華保險EV已經連續兩年下降。公司下調EV非投連賬戶長期投資回報率假設至4.5%（原為5%）、風險貼現率至9%（原為11%）。若基于舊經濟假設計算，2023年NBV可比口徑下增長65.1%（歸因來看，NBV新單同比增長2.5%，NBV Margin同比上升3.4個個百分點至8.9%），EV較年初增長3.2%。

基于新經濟假設計算，2023年，新華保險NBV較舊假設下降24.4%，2023年年末EV較舊假設減少5%。綜合影響下，2023年年末，公司每股內含價值為80.3元，已連續兩年出現下降，但調整后價值可信度提升。公司NBV敏感性大幅提升，投資回報率降低50BP使得2023年NBV大幅下降86%，預計系利差敏感所致。

2023年，新華保險主動壓降低質量躉交業務，10年期及以上期繳業務增速顯示持續改善跡象。公司2023年實現總保費收入1659.03億元，同比增長1.7%。從繳費方式看，2023年躉交同比下降17.1%，占長險首年保費比例約為42.4%；期繳保費同比增速為31.8%（一至四季度單季增速分別為9.2%、121.9%、30.5%和-29.8%），其中，核心業務10年期及以上期交保費同比增速為12.7%（一至四季度單季增速分別為-38.6%、63%、20.5%和21.5%）。

從渠道角度來看，2023年，新華保險個險、銀保、團險的新單貢獻為29.4%、65.2%、5.5%，個險新單逐季同比增速為-27.%、75.2%、17.6%和2.1%。期末個險代理人規模人力15.5萬人，月均人均綜合產能6293.7元，同比增長94.4%，公司積極打造“專業化”“職業化”“精英化”銷售隊伍，旨在逐步減少高利差依賴加劇業績與價值波動敏感性的影響。

2023年，新華保險個險渠道累計實現保費收入1155.8億元，同比下降0.7%，占公司總保費收入的69.7%，價值貢獻穩步提升。公司進一步優化產品結構，推動長期化轉型，渠道累計實現長期首年期交保費117.1億元，同比增長9.7%。

2023年，新華保險運用自身歷史渠道優勢，實現渠道總保費收入478.2億元，同比增長8.9%。渠道加強從躉交型保費收入結構向期交的轉型，2023年，公司長期險首年期交保費同比增長60.5%，續期保費增長18.1%。公司持續提升產品創設力，更好的捕捉中高凈值客戶保險需求，保險金信托服務已成功落地，豐富保險賠償金的分配方式。