是時候增配中國了

杰伊·佩洛斯基

日前，國際貨幣基金組織（IMF）發布了一期題目為“tepid twenties”（溫和的二十年）的展望，對增長前景、關稅、去全球化以及衰退進行了預判。其中提到對中國的估計，認為中國未來五年占全球增長的21%，是美國（12%）的近兩倍。

2024年-2029年中國將是全球增長最重要力量

一直以來，中國正在努力搭建自己的科技矩陣。我們認為，這將為中國科技公司創造巨大機遇。例如，蘋果公司成為了輸家，其智能手機在中國的年出貨量下降了30%以上，華為和小米的市占率正在大幅上升。因此，蒂姆·庫克（Tim Cook）將前往印度和印尼，想辦法拓展市場，來應對市場份額和股價的下跌。

根據國際貨幣基金組織（IMF）的測算，中國在未來5年可能占全球增長的21%，超過七國集團的總和，幾乎是美國12%的兩倍。

因此，作為全球宏觀投資者，我認為是時候投資中國了。中國是全球最重要的經濟體，根據Krane的數據，中國的增長率為兩位數，人口幾乎是美國的4倍，經濟增長率幾乎是美國的兩倍（中國第一季度GDP年同比增長率為5.3%）。

分析機構Trivium指出：“中國的軟件和IT行業第一季度同比增長13.7%，高于上一季度的11.2%。如果再加上中國科技股的估值比美國科技股低約40%-50%，而且它們也和美國科技公司一樣，是大筆回購的‘現金機器，故事就更精彩了（過去三周，阿里巴巴、騰訊和京東都宣布了重大股票回購計劃）。”

在過去的一個月里，中國互聯網ETF（KWEB）的漲幅超過了SPDR基金（道富環球管理基金），盡管上周KWEB跌破了200日均線，但我們認為這只是短期調整（見圖1）。

圖1 KWEB日線走勢圖

數據來源：百度股市通

最近，臺積電等半導體公司的股價大幅回調，但我們對全球AI公司仍有信心，AI會在未來數年內推動半導體領域的發展。但短期而言，很多公司仍在發展初期，人工智能時代的到來還為時尚早。

大宗商品和股票是經濟復蘇早周期的獲利重點

最近，以色列對伊朗的襲擊引發了很多關注，我們認為，投資者不必過于擔憂，因為從價格走勢看，布倫特原油從兩三周前的高點僅下跌5%，說明市場普遍認為這件事的影響并不算嚴重。

但這件事為討論大宗商品板塊提供了一個很好的切入點，我們持有很多商品品種，包括能源、黃金、鈾和最近大漲的銅。我們之間持有農產品，但在發現這是一個錯誤之后就退出了。

市場中還有人擔憂，我們會重新遇到20世紀70年代通脹時期的風險，但我們認為不會，如今美國是世界上最主要的石油生產國，中東還有數百萬桶的石油產能，而且從長期來看，我們可以更快地進入可再生能源時代。

美國銀行日前公布了一份表格，展示了過去50年里各類資產的回報率。在“迪斯科時代”，黃金是表現最好的資產；其次是股票。原因在于貴金屬是通貨膨脹的對沖工具，而股票則是現代通貨膨脹的對沖工具。

我們也對20世紀90年代各類資產的表現很有興趣，因為我們認為，2023年-2027年期間的表現將會與美國1995年-1999年期間的表現類似。在90年代后半期，表現最好的資產是科技股，然后是一般股票和大宗商品。

這種配置與我們的全球多元資產（GMA）模型的配置一致，即大量持有股票，并持有大宗商品和固收資產。

我們注意到，在當前的風險資產下跌中，大宗商品領域一直是抵御美國通脹和中東沖突擔憂的堅實對沖工具，因為銅、黃金和農產品在過去一個月都上漲了10%以上。大宗商品指數（GSG）上漲2%，而全球可持續影響指數（ACWI）則下跌了2.5%，領跌的是美國科技股，半導體股又領跌4%，其中SMH下跌4%。美國債券綜合指數（AGG）在長期美國債券（UST）的帶動下也下跌了2%，20+年期美國國債ETF（TLT）本月下跌了5%，去年同期下跌了10%，過去一年下跌了15%。

20+年期美國國債ETF（TLT）的表現證明，我們正處于全球經濟復蘇的早周期，全球降息周期（非美聯儲主導）、充裕的全球流動性、穩健的盈利增長和股票回購周期，支撐著全球經濟的復蘇（見圖2）。

圖2 TLT日線走勢圖

數據來源：百度股市通

因此我們認為，每個國際投資者都需要參與美國、中國和歐洲這三大經濟體的投資，因為它們都有強勁的增長潛力。目前，全球投資者的目光幾乎都聚焦到了美國上，美國一直是正確的選擇，但現在的問題是，今后還會是正確的選擇嗎？

我們認為，美元仍會扮演重要角色，美國消費和中國的政策推動，都有機會，多元化會讓波動性更小，而收益更確定。

展望未來，我們認為，全球經濟增長周期的數字貨幣（BTE）將為風險資產帶來真正的機遇，健康的回調是增加倉位的機會。

（作者系美國TPW咨詢公司首席投資官。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）