投資品漲價去庫存復蘇路徑有望重啟

玄鐵

當下，漲價風暴席卷全球主要投資品市場，且開始向中國輸入，間接助力股市、樓市的維穩救市行情。隨著滬綜指重回技術性牛市，已有買家開始押注一線城市房價，拐點漸至。

A股將跟風全球漲價風暴

Greedflation（貪婪+通脹）是《柯林斯詞典》的2023年年度詞匯，意在形容過度漲價引發的利潤驅動型通脹，如今仍在主導全球經濟格局。5月15日盤中，MSCI全球所有國家指數站上788點關口的歷史新高，年內漲幅約為8.4%，較2020年3月谷底上漲1.08倍。

同期，滬綜指較2020年3月谷底上漲18%。原因在于中國堅守“脫虛向實”政策，“防止資本野蠻生長和無序擴張”，強力做大產業資本，股市監管基調是融資端優先，催生流通市值大牛市。目前，滬市A股流通市值較2008年10月谷底增加約16倍。

如今，中美宏觀調控雙雙進入戰略拐點期，只是難易迥異。數據顯示，3月底，全球共同基金（除美股）對中國股票的倉位是歷史最低的5.2%，遠低于2021年年初的15%。

憑啥吸引國際資本？不僅要有估值洼地，還應有賺錢效應發酵，催生加杠桿追漲的投機需求。滬綜指從2007年摸高6124點峰值，到次年跌至1664點谷底，誘因為本土機構狂熱的投機情緒，后果是股市監管者患上高估值恐懼癥。2007年10月16日，滬綜指創下收盤歷史峰值的6092點，所對應的滬市主板A股靜態市盈率逾71倍（截至今年5月15日跌至12.7倍）。當日，恒指和標普500的滾動市盈率分別為22倍和16倍，至今年5月15日收盤則分別僅約為9.87倍和26.7倍，所處分位點分別是11.89%和88.59%。

滬市A股和美股估值之比從峰值的4.7倍左右，降至目前的48%，虧損效應已將熊市預期固化，這也是當下投資品通縮預期強烈的內因。日前出爐的4月份M1的同比和環比降速分別為1.40%和3.75%，社會融資規模增量為負1987億元。

細究起來，三大因素均與金融“虛胖”現象有關：一是國家統計局核算季度金融業增加值的方式由昔日參考存貸款增速，增加利息凈收入、手續費等指標，給金融GDP擠水分。近年來，中國、經合組織和歐盟的金融業增加值占GDP的比重分別約為8%、4.8%和3.8%。二是居民資產配置轉向增持防御性資產，上月理財規模凈增逾2.2萬億元，為近兩年來單月最高。三是4月8日出臺的禁止手工補息新政的影響外溢，高息攬儲現象得以遏制。

股市樓市重啟加杠桿投資可期

當前，宏觀調控劍指資金空轉，本質是啟動政策倒逼機制，鼓勵各路資金投資加杠桿，意在重啟金融活力，加快資產價格傳導機制下的去通縮進程。日前，“國家隊”出手，杭州臨安打響收儲模式“樓市去庫存”第一槍。深圳允許達標的企事業單位購買住宅，達標的深戶居民可買三套房。據深圳中原地產研究中心統計，5月6日至12日當周，深圳市新房和二手房成交環比分別上漲40.6%和231.9%，樓市復蘇的星星之火已在點燃。

在股市層面，“政策轉暖+資金寬松+股指向好”的格局延續，截至5月15日，滬指和恒指目前均是月K線四連漲。私募排排網最新數據顯示，5月排排網·中國對沖基金經理A股信心指數為125.98點，較4月上漲9%，創年內新高，且重回歷史高位。

目前，全球股市樓市漲聲一片，頻創歷史新高，中國能否探明歷史大底？或可從維穩新政中找到答案。5月16日，滬深交易所審議企業發行上市申請，自兔年春節以來一直暫停的IPO審核正式恢復。這是維穩資金達到階段性目標的政策信號。

當前，在樓市新政中，和A股暫停IPO的救市信號最為接近的是啥？當屬“各地去化周期超過36個月將停止住宅供地”。這涉及占據財政收入半壁江山的土地財政的存廢之戰，各地勢必全力以赴，大概率將重啟投資品漲價去庫存的復蘇路徑。

樂觀來看，買家情緒由恐貸懼投，轉變為恢復性常態性入市，拐點或在三個月至一年之后到來。屆時，樓市復蘇將強化投資信心，從而夯實A股慢牛格局。

（作者系職業投資人。文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）