低估加分紅促家電行業(yè)估值修復(fù)　白電、小家電科技賦能外銷高增

何艷

本周，海信家電、長虹美菱兩家公司股價創(chuàng)下歷史新高。在地產(chǎn)政策催化、以舊換新推動等多因素作用背景下，家電備受市場矚目，疊加出口景氣度持續(xù)改善，家電估值性價比優(yōu)勢凸顯。

內(nèi)銷出口齊發(fā)力家電業(yè)績持續(xù)修復(fù)

從2023年年報及2024年一季報數(shù)據(jù)可以看出，家電行業(yè)延續(xù)整體修復(fù)態(tài)勢。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，從收入角度看，2023年家用電器行業(yè)（申萬一級行業(yè)）實現(xiàn)營業(yè)總收入1.49萬億元，同比增長6.94%，較2022年增速明顯提升。從利潤角度看，2023年家電行業(yè)實現(xiàn)凈利潤1142.59億元，同比增長13.45%（見附圖）。

附圖 家用電器行業(yè)近5 年凈利潤情況（年報）

數(shù)據(jù)來源：Wind

2024年一季度，家電行業(yè)業(yè)績持續(xù)修復(fù)，行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入3704.47億元，同比增長8.05%；實現(xiàn)凈利潤274.36億元，同比增長9.99%。

萬聯(lián)證券分析認(rèn)為，家用電器行業(yè)內(nèi)外銷穩(wěn)健增長驅(qū)動業(yè)績回升。

據(jù)悉，截至5月12日，已有21個省市發(fā)布了“推動大規(guī)模設(shè)備更新及消費品以舊換新實施方案”，均聚焦于家電行業(yè)，從而有望帶動家電銷量增長。企業(yè)層面，美的、格力、海爾陸續(xù)宣布投入80億元、30億元、10億元參與到讓利消費者活動中來；此外，海信宣布補貼不設(shè)上限，平均補貼力度為成交金額10%，最高補貼2000元；TCL宣布通過十分到家平臺參與舊家電回收；長虹集團(tuán)提供舊機現(xiàn)金補貼最高可達(dá)1000元。

外銷方面，在外需持續(xù)修復(fù)下，2023年我國家用電器出口金額（人民幣計價）為6174.22億元，同比增長9.9%。2024年1-4月家用電器出口金額同比增速達(dá)到16.4%，較2023年增速進(jìn)一步抬升。根據(jù)海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月我國家電出口額達(dá)到632.5億元，同比增長14.7%；以美元計算，出口額為89.1億美元，同比增長10.9%；出口量為3.8億臺，同比增長19.3%。

國信證券分析認(rèn)為，隨著海運價格的回落，我國家電的成本優(yōu)勢再一次凸顯，疊加海外庫存擾動弱化，家電外銷實現(xiàn)較快增長。復(fù)合3年來看，4月外銷額較2021年4月復(fù)合增長5.5%，排除海外庫存擾動帶來的基數(shù)影響，我國家電外銷增長相對穩(wěn)健。萬聯(lián)證券則表示，外需修復(fù)，出口鏈表現(xiàn)優(yōu)異并有望持續(xù)延續(xù)。

白電受益于后地產(chǎn)屬性“低估加分紅”更具投資吸引力

從家電細(xì)分行業(yè)看，2023年最大的業(yè)績贏家非白電莫屬。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年年報中，白電板塊營收、凈利潤增速均居于二級子行業(yè)首位，同比增長分別達(dá)到9.25%、18.44%。三大白電企業(yè)美的集團(tuán)、海爾智家、格力電器2023年營收同比增長保持在7%-8%，歸母凈利潤同比增長則在12%-18%，2024年一季度歸母凈利潤繼續(xù)高增，同比增長處于12%-20%。

市場表現(xiàn)方面，近期白電企業(yè)亦動力十足。中金公司分析稱，一個重要原因是白電年報預(yù)期較為穩(wěn)健，尤其是再疊加高股息率受到市場關(guān)注，2024年白電漲幅最為亮眼。

事實上，隨著3月22日國常會重申優(yōu)化房地產(chǎn)政策、促進(jìn)房地產(chǎn)市場健康穩(wěn)定發(fā)展，以及各大城市限購限貸限售措施的逐步松綁，房地產(chǎn)政策風(fēng)向發(fā)生了顯著變化。申萬宏源認(rèn)為，這為白電帶來了后地產(chǎn)屬性的積極影響。

其認(rèn)為，“特別是白電板塊，預(yù)計在龍頭追求利潤水平、內(nèi)銷以舊換新政策推動、外銷延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢、長期展望家電品牌出海下，業(yè)績增長具有確定性，結(jié)合白電板塊高分紅且分紅有持續(xù)提升趨勢、估值處于較低水平下，長期配置價值凸顯。”

以格力電器為例，作為低估值高分紅代表企業(yè)，公司最新市盈率僅8.14倍，在整個家電行業(yè)中，剔除市盈率為負(fù)數(shù)的公司之后，格力電器市盈率處于行業(yè)最低水平。Wind數(shù)據(jù)顯示，公司自1996年上市以來，累計現(xiàn)金分紅29次，累計實現(xiàn)凈利潤2565.25億元，累計現(xiàn)金分紅1252.98億元，上市以來平均分紅率48.84%。最近3年，公司股息率分別為8.10%、6.19%、7.40%。

再比如，海爾智家公告將2023年現(xiàn)金分紅比例提升至45%（2022年 36%），若加上A/H股回購的話，占公司凈利潤比例達(dá)54.7%，并且公司在《未來三年（2024-2026年）股東回報規(guī)劃》中要求在無重大投資、保證公司正常經(jīng)營情況下2024-2026年現(xiàn)金分紅比例穩(wěn)步提升，2025、2026年公司以現(xiàn)金分紅比例不低于50%，機構(gòu)預(yù)計2024年股息率為3.0%（45%分紅率）。美的集團(tuán)2023年分紅率提升至61.6%（2022年58.2%），預(yù)計未來有望實現(xiàn)不低于60%分紅，2024年股息率4.7%（60%分紅率）。格力電器以高股息率著稱，預(yù)計2024年股息率6.1%（45%分紅率）。

科技賦能及外銷高增長小家電增速超越白電

作為家用電器行業(yè)中營收及凈利潤額最大的兩個子行業(yè)，白電及小家電的增速備受關(guān)注。2024年一季度，從營收端看，小家電、白電分別同比增長16.32%、9.55%。利潤端，小家電、白電分別同比增長19.24%、17.21%。可以看出，相較于2023年年報白電優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)，2024年一季報小家電增速更勝一籌。

招商證券分析稱，小家電消費頻次高于耐用品大電，對地產(chǎn)依賴度相對較輕（廚房大電除外），必需品屬性強、滲透率低的清潔小家電表現(xiàn)好于廚房、個護(hù)類。從內(nèi)外銷占比角度看，一季報出海邏輯的小家電表現(xiàn)強于純內(nèi)需公司。

附表 百億白電企業(yè)業(yè)績及市場表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind

以外銷為主的小家電可劃分為自主品牌出海與外銷代工兩類。自主品牌出海中，掃地機出海的表現(xiàn)在2023年家電板塊中脫穎而出。目前，A股小家電企業(yè)共22家，而市值排名第一的石頭科技2023年年報及2024年一季報歸母凈利潤分別同比增長73.32%、95.23%，實現(xiàn)業(yè)績超預(yù)期增長。石頭科技2024年一季度毛利率為56.49%，同比增加6.64%，這主要歸結(jié)于兩方面：一方面公司持續(xù)技術(shù)降本，在國內(nèi)推出毛利率穩(wěn)定但更具性價比的大單品；另一方面海外毛利率較高的歐亞渠道收歸自營，毛利率較高的美亞渠道快速增長。

國金證券分析稱，“石頭科技得益于優(yōu)秀的產(chǎn)品力（海外高端定位）、渠道拓展（歐洲線上、美國線下均有新增量）、持續(xù)提升的品牌勢能，財報收入持續(xù)超預(yù)期，且海外收入增長快于國內(nèi)（海外盈利水平更高），疊加匯率利好、成本控制嚴(yán)格，利于盈利水平上行，利潤增速更快，股價自2023年初以來保持上行趨勢。”

作為國內(nèi)最大的小家電產(chǎn)品ODM/OBM制造商之一，新寶股份2024年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入34.74億元，同比增長22.80%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.73億元，同比增長24.74%。其中，國外營業(yè)收入25.68億元，同比增長約30%。該公司董事長郭建剛表示：“從公司目前可見訂單來看，預(yù)計海外市場仍將保持較好的景氣度。海外主要客戶庫存目前處于正常偏低水平。”

根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，近年在家電行業(yè)整體遇冷的情況下，我國小家電行業(yè)大盤仍維持著“小家電，大市場”的局勢，2022年我國小家電市場規(guī)模達(dá)到4，750億元，這一數(shù)字有望在2027年達(dá)到5，392億元。

機構(gòu)表示，隨著本輪“以舊換新”政策落地，“一人經(jīng)濟(jì)”“顏值經(jīng)濟(jì)”“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”等帶動“悅己”“創(chuàng)新”小家電產(chǎn)品層出不窮，以及社交電商平臺的崛起拓寬了小家電銷售渠道，小家電需求有望加速釋放，帶來較明顯規(guī)模增量。

（文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）