“小菜園”闖大市場

正在沖刺港股IPO的小菜園國際控股有限公司，是一家2021年10月注冊于開曼群島的控股公司，其國內主要運營主體為2013年6月成立的安徽小菜園餐飲管理有限責任公司（簡稱“小菜園餐飲”，為方便表述，和小菜園國際控股有限公司統稱“小菜園”）。記者注意到，深耕大眾便民中式餐飲的小菜園，最近兩三年業績逆勢增長。不過，面對餐飲行業日益加劇的競爭，小菜園招股書也專門揭示了快速擴張的風險。

“母親味道”好吃不貴

據小菜園招股書披露，我國的經濟社會發展正在經歷復雜而深刻的歷史性變化，快速發展的大眾便民中式餐飲市場迎合了廣大民眾剛性、日益增長、追求“好吃不貴”的就餐需求，規模龐大且增長潛力巨大，2022年市場規模已達30244億元，是我國餐飲市場中規模最大的細分領域。

小菜園招股書援引的第三方機構預測數據顯示，大眾便民中式餐飲市場規模于2022-2027年將以11.4%的復合年增長率增長，2027年將達到51914億元。特別是，2022年0-50元客單價和50-100元客單價大眾便民中式餐飲市場規模分別為11488億元和18756億元，預計至2027年分別達到19811億元和32103億元，均具有巨大規模體量。

據招股書披露，2022年，美國、日本的連鎖餐廳滲透率按收入貢獻計分別為58.4%及56.3%，遠高于中國，中國在提高連鎖餐廳比率方面擁有巨大的未開發潛力。小菜園認為，當前的市場格局及發展前景為公司的持續快速成長提供了極為有利的外部環境和歷史性機遇。公司以前瞻性的戰略眼光果斷進軍潛力巨大的大眾便民中式餐飲領域，并迅速打開市場，奠定了先發優勢。

值得投資者關注的是，小菜園認為，公司是快速發展的大眾便民中式餐飲領導者，以業務規模和增長率計均居于業內頂級行列。根據第三方咨詢機構弗若斯特沙利文（北京）咨詢有限公司上海分公司的報告，按2023年前三季度的門店收入計，“小菜園”在客單價介乎50-100元的中國大眾便民中式餐飲市場的所有品牌中排名第一。

小菜園表示，公司長期堅持以消費者為中心，主打“母親的味道”和“親民的價格”，將“小菜園”打造成了廣受顧客認可的中國百姓“家庭廚房”，成為中國大眾便民中式餐飲業集現代化、標準化、數字化、智能化、工業化餐飲于一身的典范。而從具體業務來看，小菜園采用直營模式開展業務，著力打造“線下堂食為主+在線外賣為輔+線下新零售同步發展”的全場景業務布局，實現“到店+到家”的全場景覆蓋。

談及未來發展目標，小菜園表示，公司將進一步打造成具有現代化科學管理體系的國際一流連鎖餐飲集團，力爭實現“有華人的地方就有小菜園”。

堂食外賣“比翼齊飛”

值得注意的是，在招股書中，小菜園披露了餐飲市場受疫情影響的相關信息：疫情為我國餐飲行業帶來極大挑戰，由于COVID-19疫情，我國餐飲市場的市場規模于2020年及2022年有所下降。

出乎意料的是，小菜園往績記錄期間（即報告期，指2021年度、2022年度和2023年前三季度，下同）主要業績卻實現了超過行業水平的逆勢大增。小菜園稱，盡管受到COVID-19的影響，但COVID-19疫情并無對公司的業務運營或財務表現造成重大不利影響，公司仍然實現營收穩健增長，“此不僅展示我們在COVID-19疫情期間的經營韌性，亦突顯了我們在疫情后強勁的恢復能力”。

據招股書披露，2021年、2022年和2023年前三季度，小菜園營收分別為26.46億元、32.14億元和34.29億元。其中，2023年前三季度營收已超2022年全年，同比增速達41.6%。而凈利潤方面，小菜園近年來的表現更為亮眼。報告期內，小菜園分別實現凈利潤2.27億元、2.38億元和4.30億元。其中，2023年前三季度的凈利潤已遠超2022年全年，同比增速高達107.6%。此外，報告期各期，小菜園的毛利率分別為65.5%、66.1%和68.6%，呈持續攀升態勢。凈利潤率也總體走高，報告期各期分別為8.6%、7.4%和12.5%。

從業務構成來看，小菜園的收入主要由堂食和外賣兩部分構成。堂食為公司主要收入來源，但近年來外賣收入增長迅速。報告期各期，小菜園外賣收入分別約為4.1億元、10.3億元和10.79億元，目前已年入逾10億元。同期，“小菜園”門店外賣訂單數量分別為480萬單、1380萬單和1330萬單，外賣單均消費額分別為85.0元、74.5元和80.6元。

不過，記者注意到，伴隨著外賣收入的不斷增長，小菜園除了支付一定的外賣平臺推廣服務費外，還向在線餐飲外賣平臺支付了不菲的包括傭金及配送費用等在內的外賣服務開支。據披露，報告期各期，小菜園的外賣服務開支分別為0.74億元、1.85億元和1.88億元，占各期收入的比例分別為2.8%、5.8%和5.5%。

快速擴張管理為先

記者注意到，在招股書中，小菜園坦言，“我們預計在可見的未來將繼續保持快速增長。隨著我們的快速增長，也面臨持續快速擴張的新挑戰”，該挑戰涉及食品安全及質量管控、供應鏈管理等涉及業務運營的多個方面。

鑒于此，小菜園招股書專門揭示風險稱：“我們的運營涉及若干風險及不確定因素，其中部分非我們所能控制并可能影響閣下投資我們的決定等。”小菜園在招股書中羅列了公司面臨的部分主要風險：公司近年經歷了快速擴張，可能導致風險和不確定性增加；公司不斷發展的經營體系可能無法有效應對該等風險及不確定性；公司可能無法維持及提升現有門店的銷售及盈利能力等。

小菜園表示，我們目前的擴張計劃涉及比以往更快速的擴張。我們無法保證我們將能按預期速度擴張或有效管理我們的增長……我們無法保證我們的管理體系在其演變過程中始終能滿足我們在不同發展階段的需求。

談及行業競爭時，小菜園稱，我國餐飲業的激烈競爭可能阻礙公司提升或保持收入及盈利能力。招股書進一步指出，我國中餐市場競爭激烈，主要體現在食品質量及穩定性、價格、用餐氛圍及服務、優質食材的穩定供應以及員工是否符合資格等方面。而大眾便民中式餐飲市場的主要進入壁壘包括品牌知名度、供應鏈管理、食品安全合規性以及創新及技術投資。

為此，小菜園直言不諱：“我們的過往財務及經營業績并不代表未來表現，且我們可能無法實現及維持過往的收入盈利及利潤率水平。我們的過往業績及增長未必能反映我們未來的表現。我們的財務及經營業績可能不符合公開市場分析師或投資者的預期，而這可能導致我們股份的未來價格下跌。”此外，小菜園還指出，投資者不應依賴公司的過往業績來預測公司的未來財務表現。

值得注意的是，小菜園在擴張過程中，已致力于實行多品牌經營策略。在揭示“我們可能無法繼續成功開發新品牌”風險時，小菜園表示，公司于2023年開始以“菜手”等其他品牌經營門店，正式涉足中式小區餐飲市場，以進一步拓寬長遠發展基礎，逐步實現更加全面多元化的大眾便民綜合餐飲服務。但小菜園同時表示，公司無法保證新品牌將如預期獲得市場認可，無法保證新品牌將與“小菜園”一樣適銷，也無法保證公司可能推出的任何新品牌將能夠產生正現金流量。

記者同時注意到，在擴張過程中，小菜園可能還將面臨員工成本高企等風險，而員工成本是小菜園除原材料及消耗品外較高的成本支出。報告期內，該項支出分別高達8.32億元、9.70億元和10.08億元，分別占同期收入的31.44%、30.18%和29.39%。

業內人士指出，餐飲企業普遍存在競爭激烈、食品安全問題頻發等風險，因此A股對餐飲企業上市申請一直較為審慎，一眾餐飲企業只得繞道香港謀求上市。但近年來擬赴港上市的不少餐飲企業如綠茶餐廳、鄉村基等均未能如愿。