東方雨虹被低估了嗎？

去年的東方雨虹（002271）非常有意思，三季報(bào)剛發(fā)布那會(huì)，董秘立刻一陣喊冤，聲稱股價(jià)被嚴(yán)重低估，完全看不懂市場(chǎng)無(wú)厘頭表現(xiàn)。由于董秘也算是內(nèi)部人士，其言語(yǔ)倒是也能唬到不少人。

結(jié)果呢，年報(bào)一出，四季度立馬撲了街，打臉打得嘩啦啦響，順帶也拉低公司的市場(chǎng)形象（內(nèi)部人士站臺(tái)呼喊，這不赤裸裸的在忽悠觀眾嗎）。那么雨虹到底應(yīng)該算是如董秘所言，正在走出困境，還是深陷麻煩呢？

根據(jù)2023年年報(bào)，東方雨虹全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入328.23億，同比增長(zhǎng)5.15%；凈利潤(rùn)22.73億，同比增長(zhǎng)7.16%；扣非凈利潤(rùn)18.41億，同比增長(zhǎng)2.05%；ROE只有8.24%，再次低于10%的及格線。

由于前三季度公司已完成營(yíng)業(yè)收入253.6億、凈利潤(rùn)23.53億、扣非凈利潤(rùn)21.72億。意味著第四季度單季僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.63 億、凈利潤(rùn)-0.8 億、扣非凈利潤(rùn)－3.31億，分別同比下降-4.8%、-117.2%、－217.5%。

四季度之所以這么拉垮，主要在于資產(chǎn)減值損失-3億和信用減值損失-1.3億的影響，而2022年同期上述兩項(xiàng)分別只有-0.7億和3.2億，同比多計(jì)提了6.8億。

當(dāng)然，即使加回這多計(jì)提出的6.8億元，公司全年的凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)也分別只有29.53億和25.21億，依然遠(yuǎn)低于2021、2020年，其實(shí)也談不上有多出色。非要說(shuō)被市場(chǎng)冤枉了，倒還真不至于，成長(zhǎng)性吃癟后，被殺估值實(shí)在是件再正常不過(guò)的事情。

為什么會(huì)表現(xiàn)如此糟糕呢？其中一個(gè)很重要原因就是受樓市的拖累，從收入分類看，直接對(duì)接房地產(chǎn)企業(yè)的直銷收入在2023 年下滑了19.63%，明顯拖累了公司的業(yè)績(jī)。

我們知道這十幾、二十多年來(lái)防水材料之所以能實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，很大程度上得益于樓市需求的不斷飆升，一旦樓市的加持效應(yīng)不再，全行業(yè)肯定是會(huì)受到影響的。我們仔細(xì)觀察，可以發(fā)現(xiàn)雨虹的業(yè)績(jī)于2021年見頂，與房地產(chǎn)的見頂時(shí)間非常吻合，顯然并不僅僅只是一種巧合。

不過(guò)與房地產(chǎn)的慘兮兮模樣相比，雨虹至少在營(yíng)收端的現(xiàn)狀還是要好上許多的，這主要是因?yàn)橄掠尾⒉恢狗康禺a(chǎn)一家金主，一般只要有建筑的地方就會(huì)有防水需求，公路、橋梁、堤壩、以及各類大型公共場(chǎng)所也同樣需要防水材料，因此公司的銷售端總體表現(xiàn)還只是疲軟，并沒有跟隨房地產(chǎn)出現(xiàn)斷崖式塌陷。

其次，瀝青作為公司產(chǎn)品的主要原材料之一，報(bào)告期內(nèi)價(jià)格雖然整體低于2022 年同期，但仍在高位運(yùn)行，對(duì)公司整體毛利率繼續(xù)形成壓制。2023 年?yáng)|方雨虹的毛利率是27.69%，對(duì)比2020 年的37.04%，差的可不是一點(diǎn)半點(diǎn)。

綜上所述，東方雨虹當(dāng)前面臨的主要難題，可以理解為：上游原材料價(jià)格高企，對(duì)公司造成了很大的成本壓力；同時(shí)下游的需求不振（反映為營(yíng)收低迷，應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)出現(xiàn)信用減值），反過(guò)來(lái)致使公司沒有底氣向下游傳遞成本壓力，兩面受憋屈，利潤(rùn)只能是持續(xù)萎靡。

然而，好在是公司立足于行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并未丟失，地理半徑造成的規(guī)模效應(yīng)、市場(chǎng)份額依然如故，長(zhǎng)期深耕行業(yè)所帶來(lái)的品牌美譽(yù)度、與下游的合作關(guān)系都還能繼續(xù)為其保駕護(hù)航。嚴(yán)格講，行業(yè)整體的困難到也不算是東方雨虹一家的問題，所以也不是完全沒有希望，未來(lái)的走向很大程度上得取決于原材料價(jià)格以及下游樓市環(huán)境的改善，只不過(guò)這一切明顯還需要時(shí)間。（作者：長(zhǎng)線是金11）