新時期企業投融資管理策略的創新實踐

楊劍泳 郭清華

摘 要：在我國經濟環境進入新常態下，國內企業投融資管理面臨眾多挑戰，包括重短期評價輕長期規劃、重單個項目研判輕項目組合考量、重前期決策執行輕后期風險管控、投資期限與融資期限錯配等，但企業整體抗風險能力的提升、業務結構的有效建立都離不開良好的投融資管理策略的支撐，因此，企業戰略規劃先行，組合投資策略、融資環境分析與融資工具綜合應用，風險管理預期影響納入項目投資效益分析等策略的實施都可為企業新時期投融資管理策略提供有益的創新實踐。

關鍵詞：新時期 企業投融資 管理策略 創新實踐

中圖分類號：F270? 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2024）05-282-03

投融資管理是企業經營發展的重要一環，定義為立足企業發展進行投資和資金融通的管理，是連接企業提供端和資源供給端的核心管理環節[1]。然而，新時期背景下企業投融資管理工作存在的問題較多，管理人員要立足存在的問題創新管理策略，助力企業可持續發展。

一、企業投融資管理存在的問題

（一）重短期實現輕長期規劃

投資端，追求項目短期投資收益最大化，忽視項目是否立足于企業長期發展，是否有效推動企業上下游產業鏈整合，是否符合國家長期產業政策是新時期下企業投融資管理普遍存在的共性特征，伴隨而至的“路徑依賴、單一追求規模、短視決策”對企業可持續發展產生不利影響。融資端，忽視企業所處發展階段和企業主營產品所處行業發展階段，脫離公司長期治理結構目標和財務長期穩定性目標的平衡考量，追求短期融資結果導向，伴隨而至的“公司治理結構松散、短期有息負債高企、經營流動性過度補充長期投資”等問題為企業的長期發展埋下了不穩定因素。同時，在實踐中，部分企業管理者還將投融資管理視為一個獨立存在的個體管理行為，缺乏“內控—合規—市場”三位一體的企業長期整體經營思維建設，財務信息不公正客觀、經營合規性缺乏約束、稅務籌劃觸碰監管紅線等行為又會反向對企業的公眾信譽、投資環境、融資條件造成了負面影響。

（二）重單個項目研判輕項目組合考量

投資端，企業投資決策的重心多在于通過內部收益率、凈現值、回收期、資本投入產出比等指標對單體項目的投資預期價值進行財務層面的評價，但對單體項目財務評價之外的多項目整體收益率標準設置、多項目產業協同因素考量、多項目重復投資、戰略性布局項目與創新項目占整體投資額度比重等問題未給予充分的決策考量，導致企業常常出現“單強合散、單強合弱”的決策困境，甚至出現企業個體重復投資導致區域產能過剩的極端案例。融資端，企業更多專注于單體項目的融資盡快實現，重視比較縱向各融資工具成本的高低，忽視企業多項目組合融資的籌劃，忽視多融資工具的組合應用，多項目流動性互為補充和橫向融資成本的有效比對，導致在實際融資管理中常出現“融資匹配性不高、融資成本控制性不強、融資風險累積”等突出問題。

（三）重前期決策執行輕后期風險管控

投資端，企業投資管理的重心在于通過合理的市場及財務條件假設，迅速研判出項目投資價值，根據投資價值的優劣快速推進相關項目投資，對投資執行過程中“市場是動態變化的、宏微觀條件是動態調整的，項目的各項假設和投資價值是非線性波動”等問題常常選擇忽視，對各項影響因子變化對項目執行的影響未建立有效的風險管控機制。融資端，外部市場利率的變化趨勢、金融市場政策的預期變化、各項金融工具監管政策和市場情緒的變化等因素都是企業融資管理者在作出融資決策后需要跟蹤掌握的風險信息;任何一項已決策的融資措施都是下一階段新的融資工作的輸入條件，對待風險信息的全面和敏感程度決定了輸入條件錄入路徑的平滑性和可靠性，反之企業將面臨曲折甚至割裂的路徑。

（四）投資期限與融資期限錯配

“短債長投”一直是我國企業投融資管理中的突出問題。一方面我國資本市場股權融資市場門檻高，對企業的經營成熟度或技術獨創性均要求嚴格，一方面債券市場中的專項債、公司債以及銀行長期項目貸款都對企業信用評價和擔保履約提出嚴格要求的同時，還對資金的使用設置了各項嚴格監管要求，這些因素均導致企業在實際投資管理中缺乏有效的長期融資路徑保障。同時，企業的投融資管理者在風險與成本的選擇中，往往選擇降低成本而忽略潛在風險，突出表現就是通過“低成本的短期融資滾動投入博取項目長期投資的較高回報”，希望通過項目的分期建設和分期運轉產生的內生現金流彌覆蓋外部短期融資的流動性風險，更加劇了以“短債長投”為突出特征的投資期限與融資期限錯配問題。

二、新時期企業投融資管理策略的創新實踐

（一）基于企業戰略指導的投融資管理

首先，企業投融資管理者應根據企業整體戰略規劃明確企業未來1～3年重點布局的投資領域和主營業務方向，梳理企業現有的財務結構和融資資源潛力，從“戰略支撐、生命周期、價值補充、投資強度、預期收益”5個維度對擬布局投資領域的投資項目進行權重打分和有效分類，形成“戰略支撐性項目和經營支撐性項目”兩大分類。然后，企業投融資管理者重點從“資產負債率、流動比率、有息負債比、利息償付倍數、經營利潤率、經營性利潤占利潤總額比重、經營性現金流凈額”7個維度對企業的財務特征進行分析總結，通過財務特征定量分析企業主營業務的市場競爭力、企業經營的現有特征和面臨的挑戰，分析總結企業現有財務特征和主營業務范圍內各類可使用和潛在可爭取使用的各類融資工具范圍，按照“融資門檻高低、融資周期快慢、融資期限長短、融資成本大小”4個維度對各類融資工具進行有效分類。最后，企業投融資管理者根據波特五力模型，從“企業現有的行業競爭力、供應商的議價能力、客戶的議價能力、替代產品或服務的威脅、新進入者的威脅”5個方面制定企業經營策略，并根據已分析的企業財務特征從“戰略支撐性項目和經營支撐性項目”中選擇支撐企業經營策略和財務指標改善的投資項目，并根據各個戰略支撐性項目和經營支撐性項目的不同特點進行融資工具的匹配，做到資源的有效對接。

（二）基于資本資產定價模型的項目投融資風險全面考量

企業投融資管理者在對項目進行財務評價時，最常用的指標為內部收益率（IRR）和凈現值（NPV），影響兩個指標計算的核心因子為“經營凈現金流和項目折現率”，其中經營凈現金流數值體現的是對項目生產經營的預期，項目折現率體現的是對項目風險偏好的預期，那么折現率的科學取值就成了項目投融資風險考量的關鍵因素。實踐中，投融資管理者往往傾向于按照不同區域，不同行業賦予項目不同的折現率，這種做法的優勢是簡單統一，便于行業橫向比較，但不足是忽略了項目的單體風險特性。基于以上原因，建議企業投融資管理者按照資本資產定價模型，綜合考量“無風險收益率和非系統性風險的風險補償”，對項目的折現率進行整體評價，通過引入市場調節因素間接考量項目無風險收益率之外的“信用風險、流動性風險和違約風險”的風險補償。

（三）建立項目投融資風險分級管控制度

項目投融資的每一個環節都存在各種各樣的風險，為提高風險管控效率，建業集團應對項目投融資環節的各類風險點按階段、按影響程度分級，然后根據階段、根據級別制定相對應的風險管控措施，當風險發生時企業可以及時、有效地應對，完整的步驟包括：首先梳理項目投融資價值鏈涉及的所有關鍵節點，將這些節點歸類到不同的投融資階段，明確每一個節點工作的發起方和接收方、工作完成的標準;然后列出每一個階段的每一個投資節點可能面臨的風險，并將這些風險按照影響程度從大到小分為一、二、三級;最后針對每一個風險制定預防措施和應對措施，并明確主責方和監督方;并加強考核，對主責方實行風險管控零容忍態度。

（四）基于組合理念的項目投融資決策

現代投資組合理論指出，任何個體或組織在進行項目投融資時，都需要面對兩種風險：系統風險和非系統風險;系統風險是市場天然存在的，不可能消除;非系統風險可以通過組合進行分散消除，但前提要保證組合內各項目的風險特性具有負相關性;當組合個數足夠多時，整體風險會無限趨近于系統風險。理性的企業投融資決策者，會站在企業整體的高度，以組合的方式消除企業整體的非系統性風險，保證企業整體的收益水平。

1.確定組合的收益。假設n個項目，則組合的預期收益率為：

R=wE（R）

式中，R為投資組合的預期收益率;R為第i個項目的預期收益率;w為第i個項目占投資總規模的權重;E（R）為第i個項目的預期收益率期望值。

2.確定組合的風險。假設n個項目，則投資組合的風險為：

σ=σw+2wwpσσ

式中，σ為投資組合預期收益率方差;σi為第i個或j個項目的預期投資收益率標準差;w為第i個或j個項目占投資總規模的權重;p為第i個和第j個項目的相關系數。

3.確定投資決策標準。對于企業來說，最佳的投資決策就是在風險可接受的區間內，選擇收益最大的投資組合，表現為：

β=Max（R，σ）=Max（）=

Max（）

求出上式的解，就可得到最佳的決策組合。

（五）綜合考量投資收益和投資風險

傳統投融資決策方法主要依靠回收期、凈現值（NPV）、內部收益率（IRR）、實物期權等指標進行衡量。但這些傳統指標更側重追求投資收益最大化，忽視了投資收益和投資風險的相伴性，沒有在風險量化分析的基礎上探討收益的最大化，導致做出的投資決策不一定是最優的。例如，有A、B兩個互斥項目：當A的預期最大收益≥B的預期最大收益，且A的預期風險≤B的預期風險，我們會認為A更優，反之亦然;但是當A的預期最大收益≥B的預期最大收益，且A的預期風險≥B的預期風險時，我們就不能直接認為A最優。針對這種情況，目前先進企業在進行項目投資決策時引入了投資風險評價方法，其中以概率分析法應用最廣。概率分析法要求評估每個項目各個情況下的NPV以及每個NPV發生的概率，從而得出整個項目的投資期望值E、投資收益均方差σ，進而得到項目投資的變異系數：

CV=

在對項目進行評價時，通過項目的變異系數值來衡量每一單位風險可以帶來多少單位的收益，即E值越大、σ越小、變異系數越小的項目投融資價值越大。

1.投資規模相近，投資期望值E處在同一個規模數量級的互斥項目，優先比較變異系數值，選擇變異系數低的項目。

2.投資規模差異較大，投資期望值E處在不同規模數量級的互斥項目，優先比較投資期望值E，選擇投資期望值E較大的項目。

三、結束語

（一）完善的投融資管理體系是企業發展的核心基礎

面對多變的市場環境、激烈的市場競爭，企業只有通過穩健的投融資管理、合理的戰略布局才能為自身贏得發展的基礎，而這些的前提都需要企業擁有完善的投融資管理體系。完善的投資管理體系來源于企業準確的戰略定位、適合企業的組織架構以及具有綜合業務能力的投融資管理人員。完善的投融資管理體系不能一蹴而就，需要企業不斷反思總結，學習標桿企業的先進方法，在實踐中不斷調整完善。

（二）項目評估環節是投融資管理價值鏈的瓶頸環節

在項目投融資管理中，項目的整體定位、建設計劃、運營預估、融資安排和風險考量等前期評估環節直接決定了整個項目投融資預期目標的實現。可以說，項目評估工作的準確與否，直接決定了項目投融資管理的有效性;要想準確剖析企業投融資管理存在的問題，就必須從瓶頸環節——“項目評估”入手，從“投融資規劃、決策標準、組合考量、風險分級”四個方向進行深入探討。

（三）風險管控應是企業投融資管理工作的重點

企業的投融資行為往往具有規模大、不可逆、影響因素多等特點，存在很多風險。投融資管理工作除了關注項目的預期收益外，更應該高度重視項目的風險管控工作，通過戰略風險預警機制、風險分級制度、統一管控平臺的建立來有效加強企業的風險管控工作。

（四）投資管理要依靠科學的投資決策方法

傳統的企業投融資決策方法過于強調以IRR、NPV等指標為代表的財務收益，缺乏項目風險指標的定量分析;同時又偏重于單項目評價，依靠收益率高低對項目排序，選擇收益高的項目，缺乏項目組合投資的概念，不能區分系統性風險和非系統性風險。為了保證企業在風險可控基礎上實現整體收益—風險最優，企業一方面要建立收益風險共生的理念，基于風險分析收益;另一方面也要建立組合投資的理念，構建科學的組合投資決策方法。同時企業在不斷完善現有投融資模式的同時，還要根據行業和標桿企業的先進做法，不斷探索創新投融資模式，為企業發展尋找新的驅動力和核心競爭力。

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（作者單位：楊劍泳，北京大興發展國有資本投資運營有限公司? 北京 102600;郭清華，河南省自然資源投資集團有限公司 河南鄭州 450008）（責編：賈偉）