華泰睿思：大規模設備更新政策帶來哪些投資機會？

倪正洋 史俊奇

2023年12月起，大規模設備更新表述共出現三次：第一次為2023年12月的中央經濟工作會議在“著力擴大國內需求”部分提到，“要以提高技術、能耗、排放等標準為牽引，推動大規模設備更新和消費品以舊換新”。

第二次為2024年1月29日，發展改革委、工信部發布《重點用能產品設備能效先進水平、節能水平和準入水平（2024年版）》，提出大力推廣節能減排降碳先進技術，加快提升產品設備節能標準，支撐重點領域節能改造，助力大規模設備更新和消費品以舊換新，推動完成“十四五”能耗強度下降約束性指標。

第三次為2024年2月23日，中央財經委員會第四次會議提出鼓勵引導新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新，以及有效降低物流成本。

本次大規模設備更新政策正式落地，明確提出到2027年工業領域設備投資規模較2023年增長超25%的目標。2024年4月10日，根據工信微報，工信部等七部門聯合印發《推動工業領域設備更新實施方案》，提出到2027年，工業領域設備投資規模較2023年增長25%以上，規模以上工業企業數字化研發設計工具普及率和關鍵工序數控化率分別超過90%和75%（2023年分別為80%和62%）。方案強調四大重點任務：實施先進設備更新行動、實施數字化轉型行動、實施綠色裝備推廣行動以及實施本質安全水平提升行動；其中，第一項重點任務包括針對工業母機、農機、工程機械、電動自行車等生產設備整體處于中低水平的行業，加快淘汰落后低效設備、超期服役老舊設備。

我們認為：1）大規模設備更新本質在于拉動內需，激發內需市場活力，利于促進中央經濟工作會議中所提及的“著力擴大國內需求”；2）大規模設備更新利于保持國內制造企業的核心競爭力，加快淘汰落后低效設備、超期服役老舊設備，承接新質生產力。

政策落地或加速開啟新一輪朱格拉上升周期

朱格拉周期平均8至10年，主要源于大規模更新和資本投資。我們在2023年9月18日的《通用設備二十年周期復盤的啟示》中對各典型周期進行了詳細闡述；其中，朱格拉周期，通常以企業設備的大規模更新和資本投資為主要驅動力（Juglar，1862），其周期長度為8年至10年。

復盤改革開放以來四次朱格拉周期，我們認為朱格拉周期上行拐點往往始于階段性的政策調整前后。根據2024年1月10日華泰金工團隊《經濟周期實證、理論及應用》中的觀點，1978年改革開放以來共經歷4輪完整朱格拉周期：

第一輪（1981-1990）：改革開放伊始，產業發展逐漸正常化，周期開始；其間，1982年確立了社會主義市場經濟體制；

第二輪（1990-1999）：農業和輕工業發展飽和，主導產業更替為資本和技術更加密集的工業；其間，1992年確定了市場經濟體制為改革目標；

第三輪（1999-2011）：產業更替進行中，第三產業地位逐漸上升；其間，2008年開啟了四萬億經濟刺激；

第四輪（2011-2022）：產業全面升級，高技術行業和服務業在經濟中地位日趨增加；其間，2016年深化推進供給側改革。

2016年以來制造業及其設備購置投資額進入低速階段。聚焦上一輪朱格拉周期（2011-2022），2010年以來由于出口增速、固定資產投資增速、社零增速逐步放緩，朱格拉周期的波動性明顯下降；進一步聚焦制造業，2016年伴隨深化推進供給側改革，制造業及其設備購置投資額增速明顯放緩、進入低速階段。

根據我們測算，2023年房地產開發外的城鎮設備工器具購置規模估計約6.3萬億元。根據華泰策略團隊2024年3月24日《設備更新與以舊換新行業全景手冊》的分析，以城鎮設備購置額表征設備更新改造規模，根據剔除房地產開發投資后的固定資產投資規模（不含農戶）的公布規模及經公布增速（2018年以前公布具體設備購置規模，2018年起調整數據口徑后只公布當年增速），并結合房地產開發外全行業城鎮設備購置額公布的增速，測算得到2023年城鎮設備工器具購置規模估計約6.3萬億元。

我們估計，2023年制造業設備工器具購置規模約4.0萬億元，至2027年或達到5.1萬億元。2017年，房地產開發外全行業城鎮設備購置額中制造業貢獻73，220萬億元，占比達64.2%；按照2017年制造業占房地產開發外全行業城鎮設備購置額比重，我們估計得到2023年制造業城鎮設備購置額為40，471萬億元；按《推動工業領域設備更新實施方案》中2027年較2023年工業領域設備投資規模提升25%以上的目標，2027年制造業城鎮設備購置額或達到5.1萬億元。

設備更新行業推薦

基于《推動工業領域設備更新實施方案》中“實施先進設備更新行動”的任務細則，重點推薦板塊：1）工程機械：國內已經過近三年周期性調整，低基數+設備更新助力有望提前筑底；工程機械出海短期承壓不改長期趨勢，看好中國品牌產品力轉化為品牌力。2）機床：新能源、航空航天等下游助力工業母機國產替代，龍頭公司憑借產品力實現頭部集中，看好國內高端機床代表。3）檢測設備：本輪設備更新升級有助于提升下游工程化和產業化能力，頭部國產設備商有望受益。4）農機：大規模設備更新和以舊換新將會成為農機行業的新引擎，農機行業有望在新一輪補貼刺激下激發更新替換需求。

工程機械：低基數+設備更新助力，2024年行業有望提前筑底

國內：挖掘機作為工程機械代表，其國內銷量自2020年達到頂峰后進入增速下行區間，已經歷了近三年的周期性調整；2024年3月國內挖機銷量同比增速轉正達9.27%，超出市場預期，低基數+設備更新助力，國內有望提前筑底。 海外：工程機械出海短期承壓不改長期趨勢，看好中國品牌產品力轉化為品牌力。

機床：國產替代+頭部集中+海外高增，設備更新首推板塊

機床行業三大趨勢：

國產替代：2023年我國金切機床產值1，135億元，出口363億元（51.4億美元），進口390億元（55.3億美元），對應消費額1，162億元，考慮外資在國內產能約200億元，機床消費中近50%是外資份額，國產替代空間大；

頭部集中：我國機床產業經歷了“十八羅漢”占主導到民營企業扛起大旗的轉變，當前民營龍頭仍在快速成長，市占率快速提升；

海外高增：我國機床龍頭產品力已經可以對標中國臺灣、韓國品牌，且有明顯性價比，在國內完成替代后，海外可逐步替代中國臺灣與韓國品牌。

機床競爭格局分層、分散，國內機床公司毛利率低因功能部件依賴進口。機床競爭格局分層是指機床因精度、可靠性、效率等差異導致同規格機床價格差距非常大，不同品牌價格差距超過10倍，每個品牌都在所屬價格段競爭，跨價格段幾乎不存在競爭關系。分散指國內金屬切削機床市場集中度低，2020年中國數控金屬切削機床行業收入CR10僅30%，一方面機床品類眾多，一家公司很難擅長多個品類；一方面機床組裝依賴人工，規模擴張比較難。國內機床公司毛利率顯著低于海外，從BOM表來看，數控系統和傳動系統作為機床的核心功能部件，成本占比約50%，高端功能部件依賴進口導致國內機床公司毛利率偏低。

民營企業在效率、精度、核心零部件領域實現突破，引領高端機床國產替代。2001年我國加入WTO成為“世界工廠”，機床工業迎來黃金期，2011年我國金切機床產量是2001年的4.5倍，期間，民營企業通過針對特定需求、高性價比及優質服務得以快速發展，機床行業民營企業產值占比2000年尚不足20%，2010年已達69.5%。此后，民營企業在效率、精度等方面不斷向上突破，海天精工、紐威數控從注塑機、閥門等特定需求出發，進而打開通用市場；北京精雕加工精度達到2μm級，可覆蓋模具、醫療等高端領域；科德數控五軸加工中心自制率85%，應用于航空航天等軍工領域，實現自主可控。優秀的民營機床公司已經引領國內高端機床進口替代大趨勢。

檢測設備：設備更新升級助力提升下游工程化和產業化能力

《推動工業領域設備更新實施方案》“實施先進設備更新行動”重點任務中明確強調“更新升級試驗檢測設備”；其中，進一步強調“檢測環節更新電子測量、無損檢測、智能檢測等儀器設備”。以電工儀器儀表為例，其產量增速于2019年階段性見頂后偏弱。

本輪政策要求更新升級試驗檢測設備，實驗分析儀器中質譜儀是一種具備高特異性和高靈敏度的普適性檢測儀器，被稱為科學儀器的皇冠，廣泛被應用于政策提及的醫藥、環境等領域。X光影像設備、超聲設備等近年來也越來越多地應用于醫學和工業領域。相關設備的更新升級有助于提升下游工程化和產業化能力，頭部國產設備商有望受益。

農機：大規模設備更新和以舊換新有望成為新引擎

“大規模設備更新+以舊換新”雙輪驅動，農機行業有望在新一輪補貼刺激下激發更新替換需求。據國家統計局數據，2022 年城鎮農業設備工器具投資增速約為 1.1%，農林牧漁投資增速為-11%。大規模設備更新和以舊換新將會成為農機行業的新引擎，農機行業有望在新一輪補貼刺激下激發更新替換需求。2024年中央一號文件提到“大力實施農機裝備補短板行動”，當前我國農機行業較薄弱環節的大型大馬力高端智能農機裝備和丘陵山區適用小型機械有望得到快速發展。

風險提示

1）政策推進節奏不及預期：設備更新的投資機會一定程度上依賴政策驅動需求兌現，若政策不及預期，則更新、換新需求釋放可能不及預期。

2）部分行業下游景氣復蘇不及預期：若下游景氣復蘇不及預期，同樣可能抑制設備更新的需求釋放。

3）復盤具有主觀性：復盤具有一定主觀性，可能會影響結論的可靠性。（來源：華泰證券研究所）