復蘇信號顯現 華虹半導體逆勢大漲

胡楠

華虹半導體近期先后披露兩份重要財報，2023年，其營業收入為162.32億元，同比下降3.30%，歸屬上市公司股東的凈利潤為19.36億元，同比下降35.64%；2024年一季度，華虹營業收入為32.97億元，同比下降24.62%，歸屬上市公司股東的凈利潤為3.22億元，同比下降78.76%。

從數據來看，受半導體市場暫時性低迷影響，作為半導體產業鏈上游的重要生產環節，華虹半導體業績也不免出現下滑，但業績披露后，公司股價不僅沒有下跌，反而一路逆勢上漲，截至目前，華虹港股股價已由4月初的每股14.06元最高漲至24.45元，跑贏大盤和芯片行業指數。

究其原因，2024年一季度，華虹半導體業績雖同比下滑，但已出現好轉跡象，與2023年四季度相比，公司產能利用率、晶圓出貨量、毛利率均有所提升，更為重要的是，除嵌入式非易失性存儲器晶圓代工業務暫未有明顯復蘇跡象外，其他主要代工產品下游市場均已出現觸底或復蘇跡象。

量在價先，復蘇信號

除了產能增加所導致的固定資產折舊增長外，單片晶圓平均代工價格的下降是致使華虹半導體業績下滑的主要原因，據財報數據，2023年一至四季度，公司8英寸晶圓平均代工價格分別為630.21美元、587.88美元、527.88美元、478.82美元，同比分別下降1.9%、15.95%、24.62%、9.29%。

從數據來看，華虹半導體晶圓代工價格在2023年第二季度出現加速下降的跡象，隨后，其價格快速走低，反映在毛利率層面，公司毛利率則由2023年一季度的32.05%下降至年末的4.00%。

2024年一季度，華虹晶圓代工價格進一步下降至448.33美元，同比增長-28.86%，需要指出的是，由于收入結構的改善，與上一季度相比，華虹毛利率邊際改善，其數值由4%增至6.44%，而且，展望2024年第二季度，管理層預估公司毛利率將會進一步復蘇。

除此之外，大摩也上調了華虹半導體目標價格，并對外表示，隨著華虹晶圓廠產能利用率的提升，加上晶圓價格上調以及產品組合的改善，2023年下半年至2025年上半年間，預計華虹毛利率將從6.4%提升至17.1%。

從定性分析的角度，華虹半導體管理層、大摩均對公司未來業績持樂觀態度，如果從定量的角度出發，是否可以找到支撐上述判斷的數據依據呢？

對于制造業來說，在下行周期末期時，出貨量的變動是判斷公司業績是否將會好轉的重要“先行指標”，通俗的講就是“量在價先”。據財報數據，2024年一季度，華虹半導體晶圓代工出貨量為102.6萬片，同比增長2.5%，環比增長7.89%，同比、環比雙增長。

與此同時，華虹產能利用率也開始提升，最近4個季度，其產能利用率分別為102.7%、86.8%、84.1%、91.7%，從數據來看，華虹產能利用率在2024年一季度開始回升，疊加出貨量與毛利率的變動，公司最壞的時刻已經過去。

更為重要的是，全球行業內多家主流機構都比較看好2024年半導體市場行情，據天風證券研報，WSTS表示因生成式AI普及、帶動相關半導體產品需求急增，2024年全球半導體銷售額將增長13.1%；IDC的看法比WSTS樂觀，其認為2024年全球半導體銷售額將達到6328億美元，同比增長20.2%；此外，Gartner也認為2024年全球半導體銷售額將迎來增長行情，增長幅度將達到16.8%，金額將達到6328億美元。

功率半導體底部顯現

晶圓制造工藝大致可分為先進邏輯工藝與特色工藝，先進邏輯工藝沿著摩爾定律發展，側重于不斷縮小晶體管線寬，主要追求產品的高運算速度；特色工藝不完全追求器件的縮小，而是通過持續優化器件結構與制造工藝最大化發揮不同器件的物理特性以提升產品性能及可靠性。

華虹半導體屬于后者，其主要向客戶提供功率器件、嵌入式非易失性存儲器、模擬與電源管理、邏輯與射頻、獨立式非易失性存儲器等多元化特色工藝平臺的晶圓代工及配套服務。

其中，前4類工藝品臺的晶圓代工是公司的主要收入來源，以2023年數據為例，其占當期營業收入的比重分別為39.5%、30.69%、15.68%、8.88%。

作為收入占比最高的部分，華虹半導體功率器件代工產品主要包括低壓MOSFET、超級結MOSFET、IGBT等，其中，低壓MOSFET應用領域為計算機、手機、小家電等，超級結MOSFET應用領域為快充、LED照明、服務器電源充電等，IGBT應用領域為新能源汽車、光伏、風能發電等。

最近4個季度，公司功率器件代工收入分別為2.39億美元、2.23億美元、1.75億美元、1.36億美元，同比分別增長30.52%、22.82%、-13.87%、-39.19%，從季度數據角度，公司功率器件代工收入自2023年第四季度開始出現負增長的情況，且呈現加速下滑的狀態。

需要指出的是，雖然華虹半導體功率器件代工收入依然在下滑，但是功率器件行業大概率已經觸底，要理解產生該判斷的原因，需要對全球功率器件市場有一個深刻的認知，尤其是要梳理清楚導致公司業績下滑的因素是什么，以及負面因素是否將減弱或者消失。

具體而言，全球IGBT、MOSFET市場集中度高，絕大部分市場份額被海外廠商所占據。據華鑫證券研報，2022年，全球MOSFET市場頭部企業包括英飛凌、安森美、意法半導體、東芝、盛世，其市場份額分別為26%、14.1%、6.9%、5.7%、5%，前五大廠商合計市場份額為57.7%；而在IGBT市場，頭部廠商包括英飛凌、富士電機、三菱、意法半導體、安森美，其市場份額分別為29%、15%、9%、8%、6%，前五大廠商合計市場份額為67%。

很明顯，全球IGBT、MOSFET市場屬于寡頭壟斷市場，即少數幾個大公司控制了市場的絕大部分市場份額，在寡頭壟斷市場，各家廠商產品存在一定程度的差異性，但通常這些差異不足以阻止消費者在不同品牌之間選擇，而且，各家廠商在制定價格和市場策略是會考慮到其他廠商的反應，通常是跟“跌不跟漲”，因此，寡頭壟斷市場極少出現價格戰的情況，市場價格通常由一個或者幾個“領導者”設定，其他廠商則跟隨這個價格。

據芯八哥數據，全球MOSFET市場價格領導者包括英飛凌、意法半導體、Diodes，需要指出的是，英飛凌交期早在2022年第四季度就出現了下降的跡象，其交期由前一季度的52周至65周降至40周至60周，2023年，其交期更是持續下降，各季度時間分別為26周至64周、20周至52周、18周至48周、10周至36周。意法半導體、Diodes交期下降時點略晚于英飛凌，但在2023年下半年，兩公司交期均已進入下行趨勢。

全球IGBT市場價格領導者為英飛凌、意法半導體，2023年前三季度，兩公司的交期分別穩定在39周至50周與47周至50周，而在2023年第四季度，兩公司交期均縮短至14周至52周。

需要注意的是，當IGBT、MOSFET頭部廠商交易縮短時，市場價格趨勢卻保持穩定，據此推斷，IGBT、MOSFET市場需求的下降，畢竟寡頭壟斷市場價格一般不會下降。以意法半導體為例，2023年第三季度，公司出現增收不增利的情況，其營業收入增速為2.55%，凈利潤增速為-0.82%，隨后，其營業收入、凈利潤連續兩季度同比下滑，意法半導體業績的下降也從側面證明了IGBT、MOSFET市場需求的減少。

全球市場需求下降，國內廠商也不能幸免，更為重要的是，據華鑫證券，中國功率器件廠商產品主要以中低端產品為主，且市場競爭格局較為分散且勢均力敵，并未出現像英飛凌這樣的公司，因此，國內功率器件市場競爭尤為激烈，2023年及2024年一季度，國內功率器件頭部廠商士蘭微、華潤微業績均明顯下滑。

另外，由于華虹半導體接近8成的晶圓代工收入來自國內，作為功率器件的上游代工廠，其業績必然會收到沖擊，這也是華虹功率器件代工收入持續下降的主要原因。

值得一提的是，2024年以來，有多家國內功率器件原廠發布了漲價函，例如，捷捷微電Trench Mos產品線單價上調5%至10%，三聯盛全系列產品單價上調10%至20%等等，這向市場傳達出積極的信號，即國內功率器件內卷有所放緩。

另外，作為IGBT、MOSFET最主要的應用領域，新能源汽車、光伏市場庫存也已恢復至健康水平，據海關總署、芯八哥、華金證券數據，2024年一季度，新能源汽車庫存大約降至60萬輛左右，預計第二季度將迎來補庫存周期；光伏行業于2023年四季度進入加速去庫存周期，產業鏈價格及盈利水平逐步走低，預計2024年二季度，光伏產業鏈有望出現量升價穩的態勢。

由此看來，國內功率器件市場大概率已經觸底，華虹半導體功率器件代工收入或將有所企穩。

MCU走勢尚不明確

嵌入式非易失性存儲器代工是華虹半導體第二大收入來源，其主要的代工產品為MCU以及智能卡芯片，其中，MCU根據應用領域細分為車規MCU、工控類MCU、消費類MCU等。

從季度數據來看，2023年三季度至2024年一季度，華虹嵌入式非易失性存儲器代工收入已經連續三個季度同比顯著負增長，其收入分別為1.36億元、1.07億元、1.13億元，同比分別增長-32.85%、-52.49%、-50.69%。

據華金證券研報，全球MCU市場絕大部分市場份額依然就被海外廠商所占據，2022年，前5大MCU廠商合計市場份額為76.5%，中國大陸MCU龍頭兆易創新全球市場份額僅有1.60%，位居全球第7的位置。

根據兆易創新財報及投資者關系活動記錄表，2023年，全球MCU市場競爭加劇，產品價格持續下降，2024年一季度，公司MCU產品毛利率依然不及2023年同期，而且，MCU產品價格走勢后續尚不明確。

需要指出的是，全球消費類MCU、汽車MCU市場需求依舊旺盛，根據芯八哥數據，英飛凌汽車MCU產品貨期依然處于緊缺的狀態，意法半導體、恩智浦半導體消費MCU貨期僅略有下降，而兆易創新MCU產品主要集中在工業領域，因此，其MCU產品收入的增長弱于頭部廠商。

與之相應，華虹半導體作為國內重要的MCU代工廠商，其MCU代工業務收入短期內也難有改善。

兩類代工業務已反轉

根據Statista數據，由于下游應用較為廣泛，模擬市場比較穩定，波動幅度小于半導體整體板塊，2023年，全球模擬市場規模為909.5億美元，同比增長1.56%，但其增速依然遠低于上一年度。

受其影響，2023年，華虹半導體模擬與電源管理代工收入連續4個季度同比負增長，不過，這種情況在2024年迎來改善，2024年一季度，華虹模擬與電源管理代工收入為9700萬美元，同比增長14.72%。

更為重要的是，2024年一季度，全球模擬芯片市場明顯復蘇，據芯八哥數據，在交期縮短的情況下，模擬芯片大廠亞德諾半導體、英飛凌、瑞薩電子、微芯科技多款產品價格呈現上升趨勢。另外，由于模式芯片市場同樣屬于寡頭壟斷市場，前五大廠商合計市場份額超過5成，因此，多家頭部模擬芯片廠商同時上調產品價格意味著下游需求已經復蘇，對于華虹半導體來說，下游市場復蘇必然催生出更多的代工需求。

除了模擬與電源管理產品代工業務，華虹邏輯與射頻芯片代工收入也同樣恢復增長，2024年一季度，其收入為6100萬美元，同比增長62.93%，其實，2023年四季度，華虹邏輯與射頻芯片代工收入就已經恢復增長，其同比增速為30.99%。

據投資者關系活動記錄表顯示，華虹半導體邏輯與射頻代工收入增長的原因主要來自CIS產品，該產品需求自2023年四季度開始就非常旺盛。

需要指出的是，CIS產品主要功能是將收到的光學信息轉換成電信號，是數字攝像頭的重要組成部分，其下游最大的應用領域為智能手機，潮電智庫數據顯示，2022年，CIS下游應用占比中，智能手機占比接近7成。

據德邦證券研報，在手機CMOS圖像傳感器市場，華虹半導體是豪威、格科微CMOS產品的代工廠，隨著全球智能手機市場的復蘇，2023年四季度與2024年一季度，格科微營業收入增速分別為5.78%、51.13%，凈利潤增速分別為98.73%、123.35%；2023年，豪威凈利潤為9.75億元，相比上年增長2.26億元，雖然，豪威沒有披露2024年第一季度的數據，但根據公開信息來看，豪威在國內高端機CMOS市場已經完成了部分對索尼產品的取代。

另外，Canalys預計，2024年，全球智能手機出貨量將恢復增長至11.70億臺，同比增長4.00%，由此看來，華虹半導體邏輯與射頻代工收入將保持景氣。