科技行情重燃

周匯

科創板五周年之際，在“科技特色估值”（下稱“科特估”）的催化下，A股市場科技行情再次被點燃。

2019年6月13日，科創板舉辦開板儀式。歷經五年的發展，科創板從無到有，截至2024年5月底，科創板共有上市公司572家，總市值超5萬億元。科創板五年的發展，不僅是中國資本市場改革的一個縮影，更是中國經濟轉型升級、科技創新驅動發展戰略的具體實踐，已成為中國“硬科技”企業上市首選地。

在此背景下，市場當前對“科特估”也分外青睞，“科特估”可以看作是新質生產力概念在金融市場的延伸，新質生產力是產業政策，延伸到金融市場，就是高科技行業的估值應該相對傳統行業有一定的吸引力，才能使得市場的資金對高科技行業有配置的動力。

光大證券認為，近期，在半導體政策利好的帶動下，市場對“科特估”的討論漸多，關注度不斷提升?！翱铺毓馈笨梢岳斫鉃椤翱萍继厣乐怠?，旨在對中國高科技企業估值體系進行重塑。當前全球正處在以人工智能、大數據、量子科技等智能化為核心的第四次工業革命進程中，伴隨中國科技實力快速發展與增強，對中國高科技企業的估值體系進行重塑，建立新的高科技企業的投資理念，對中國科技企業以及資本市場的發展都具有必要性。

國聯證券表示，參照市場對“中特估”的理解，“科特估”具備兩個主要特征：一是“科含量”高，兼具技術密集型和資金密集型雙重特征，主要分布在國產替代及自主可控領域；二是部分具備較強科創屬性和科技前景的領域當前估值偏低，行業有估值修復的需求。

據Choice數據統計，6月以來漲幅前二十的個股中，絕大多數為以芯片為代表的科技股。在科技股的帶動下，消費電子、人工智能等主題也持續活躍，芯片、半導體等ETF漲幅均位居市場前列。

國聯證券認為，近期“科特估”行情或受多重因素共振：政策面，國家大基金三期成立；基本面，半導體行業自2021年四季度持續去庫存以來，近期行業有所回暖；流動性，美聯儲降息預期對利率敏感型資產起到較好的催化提振作用；估值層面，當前科技板塊處在歷史低估值水平，科創50的市凈率處在上市以來5%分位值內。

圖1 5月中下旬以來，以電子和軍工為代表的成長股開始反彈

數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究整理

機構普遍認為，在當前市場風格切換、資金偏好轉變的大背景下，以芯片為代表的科技賽道正在展現出極強的業績彈性和投資價值，隨著5G、AI等新一代信息技術的加速滲透，科技股有望在未來一段時期內持續引領市場風向標，為A股帶來新的增長動能。

“科特估”催化劑

近期A股市場波動加劇，但科技成長股表現突出。興業證券統計數據顯示，5月24日至6月12日期間，科創50逆市上漲1.69%，領漲主要寬基指數；行業層面上，電子、國防軍工和汽車等為代表的成長行業表現占優。

興業證券認為，其背后的核心原因在于行業輪動加速、缺乏明確主線的背景下，市場風格“高切低”。通過對一級行業近五日漲跌幅排名變動絕對值加總，興業證券構建了行業輪動強度指數。5月以來，輪動強度快速上行，A股市場進入到一個較為混沌、缺乏清晰主線的時間。同時。疊加前期市場擁擠度較高，成交量與情緒高位回落，投資者開始尋找處于低位、有足夠“安全邊際”的行業。

一方面，5月中下旬以來科技成長的擁擠度、股價均處于低位。從擁擠度來看，截至5月24日，半導體、消費電子、光模塊、計算機設備、軍工電子和辦公軟件等多數細分成長行業的擁擠度處于較低水平；從股價位置來看，截至5月24日，成長風格年初至今表現靠后，計算機、電子、傳媒、軍工等跌幅靠前；從成長/價值比價來看，5月下旬時成長/價值相對位置也回落至歷史低位。

另一方面，放眼全球，A股市場部分科技行業也具備較高的性價比。例如A股半導體與費城半導體指數和估值比價均處于歷史低位，也因此吸引北上資金自5月中下旬以來持續加倉半導體和消費電子等行業，進而強化了成長股占優的風格。

與此同時，產業和政策端的催化也為科技股“添了一把火”。一方面，國家大基金三期于5月24日正式成立，注冊資本達3440億元，超過前兩期總和，將持續支撐國內半導體產業發展。另一方面，蘋果于6月10日召開的WWAC上推出Apple Intelligence，AI應用端有望加速落地，美股AI加速上漲，對國內產業形成映射。

圖2 科創50領漲主要寬基指數（%）

數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究整理

圖3 電子、國防軍工等成長行業表現占優（%）

數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究整理。注：超額收益基準為萬得全A

因此，興業證券總結稱，近期科技成長股表現占優主要源于市場資金“高切低”與產業政策的催化。

中泰證券也認為，科技股的走強有政策催化的作用，在三中全會“深化改革”預期下，相關科技股風險偏好或顯著上升。

同時，國家大基金三期等產業政策發力，市場情緒或出現改善。而在資金方面，當前全球資本市場資金押注“科技創新”，AI科技革命拉開序幕后，英偉達等AI相關公司股價接連上漲，資金持續流入。當前美國通脹逐漸放緩，未來外部流動性或持續修復，A股相關板塊外資流出壓力或持續減弱。

“科特估”的意義

方正證券表示，建立中國科技企業新估值體系的意義在于發揮國家戰略科技力量，服務新質生產力。

2023年10月召開的中央金融工作會議首次提出要加快把中國建設成金融強國，充分強調且肯定了資本市場的樞紐作用?，F代資本市場是現代金融體系的核心，在發現培育創新型企業、建設現代產業體系、定價創新企業、促進資本形成、推動產業升級、優化資金配置等方面起著引導性和決定性的作用。

同時在國務院4月4日印發《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（第3個“國九條”）中亦提到進一步全面深化改革開放，更好服務高質量發展。推動股票發行注冊制走深走實，增強資本市場制度競爭力，提升對新產業新業態新技術的包容性，更好服務科技創新、綠色發展、國資國企改革等國家戰略實施和中小企業、民營企業發展壯大，促進新質生產力發展。加大對符合國家產業政策導向、突破關鍵核心技術企業的股債融資支持。加大并購重組改革力度，多措并舉活躍并購重組市場。健全上市公司可持續信息披露制度。

根據求是網6月4日評論，國家戰略科技力量是體現國家意志、服務國家需求、代表國家水平的科技中堅力量。發揮國家戰略科技力量支撐作用，對于實現高水平科技自立自強、建設科技強國至關重要。評論重點提到注重發揮科技領軍企業作用，堅持面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求、面向人民生命健康，牢牢把握新一輪科技革命和產業變革的戰略機遇，奮力搶占科技制高點。

在這一系列背景下，中國科技企業新估值體系的建立將從重視國家戰略、引領科技發展、加快科技成果轉化等維度出發，引領資源配置新興科技領域的優質資產，為其價值重估打開空間。

方正證券認為，新質生產力代表了創新驅動、高科技、高效能、高質量的先進生產力，體現了中國在新時代推動經濟高質量發展的決心和方向，特別是在科技創新、產業升級、綠色發展等方面的重點布局。

強調科技創新的戰略導向和國家戰略科技力量的重要性?？萍紕撔率钱敶苿由a力和競爭力發展的核心，國家戰略科技力量是國家意志、需求和科技水平的體現。近年來，中國在科技領域取得了顯著成就，包括基礎研究和原始創新的加強，關鍵核心技術的突破，以及戰略性新興產業的發展。在國際競爭日益激烈的背景下，中國需要加強戰略科技支撐，解決如科技創新的內生動力不足和高端產業鏈的安全性問題，以確保在新一輪科技革命和產業變革中占據有利地位。這要求有組織地推進創新研究，解決重大工程科技問題，并加強關鍵技術攻關。

方正證券認為，研究和探討建立“科特估”體系，是發展新質生產力、推動高水平科技自立自強戰略的必然要求。作為鏈接科技和產業的重要工具，資本市場正加速提升服務新質生產力能力，塑造發展的新動能新優勢，助力現代化產業體系建設。資本市場在促進科技和產業深度融合、加快科技成果轉化等方面具有獨特作用。加速服務新質生產力，既是資本市場支持高質量發展的關鍵著力點，也是實現自身發展的需要。

當前的“中特估”體系下，資本市場著眼于央國企的質量提升和排他性，因此對于盈利性、現金流、分紅和壟斷性企業的重估在持續進行中，但符合未來先進產業方向卻暫時未能產生盈利的企業仍然沒有被納入體系。

在此背景下，“科特估”被賦予了重要的時代使命，敢為人先的科技發展方向、國產化、新興產業轉型是當前資本市場特色的估值體系的“排頭兵”，在經濟高質量發展、經濟結構轉型的大背景下重塑科技企業的估值體系，為符合高質量發展、經濟增長轉型方向、國家產業鏈安全的需求的企業賦予更多的價值，以使得資源被更高效地使用，成為金融強國建設過程中高效率資源配置的一個重要手段。

方正證券表示，資本市場新型估值體系的核心在于優化調整資本市場資源配置功能，使其更好地為現代化建設服務，因此契合國家戰略發展方向的行業也應當采取新的估值體系進行估值。在更多的科技引領型企業不斷向外拓展和發揮其引導作用時，在新的競爭環境中，“中特估”和“科特估”的雙輪驅動式估值體系的建設將會對這種類型的企業給予一定的估值溢價。

估值提升空間

根據光大證券的研究顯示，國內科技產業當前整體估值明顯低于海外，尤其是PB估值，甚至遠低于納斯達克100指數長期中樞。2021年之前，兩國科技股的估值差異并不大，中國科技股的PS估值甚至還明顯高于美國科技股。不過當前來看，無論是PS估值，還是PB估值，中國科技板塊均明顯低于美國科技板塊。

截至2024年6月12日，科創50的PS（TTM）估值為3.3倍、PB（LF）估值為3.3倍，創業板指的PS（TTM）估值為2.7倍、PB（LF）估值為3.5倍，納斯達克100指數的PS（TTM）估值為5.2倍、PB（LF）估值為7.9倍。

由于國內科技產業發展成熟度低于美國，這種估值的倒掛并非是正常現象?？萍籍a業自身成長性較大，在發展的初期，市場通常愿意給予較高的估值，而隨著發展成熟度逐漸提高，估值反而會逐漸下降。相比于美國而言，中國的科技產業發展成熟度相對較低，理論上成長潛力更大，估值應該高于美國科技股，但實際情況并非如此，這并非是一種正常的現象。

光大證券認為，海外制裁擾動下對未來發展的擔憂或是造成低估的主要因素，而增量資金缺乏導致的存量博弈可能是另一個影響因素。此外，股市融資端結構的變化或許也會對科技板塊估值產生影響。從中美兩國股市的融資情況來看，國內TMT板塊近幾年的融資占比相對較為穩定，而美股科技板塊近幾年的占比則出現了明顯抬升。兩國融資端結構的變化或許也是科技板塊估值分化的原因之一。

光大證券表示，在當前全球科技競爭格局之下，中國高科技行業發展迫在眉睫，與海外龍頭科技公司相比，中國科技企業的技術與估值仍存在較大的提升空間。伴隨新質生產力政策的持續推進與加碼，中國硬核科技股有望迎來一波估值重塑。

中航證券也認為，“科特估”是以新質生產力為代表的中國新一輪科技革命和產業轉型過程中相關產業的估值體系重塑。與“中特估”類似，新質生產力的背景同樣是百年未有之大變局下，中國經濟結構轉型的重要決策，在新一輪人工智能浪潮下，卻因美國的科技限制，國內部分科技產業估值同樣被低估。

不同點在于“中特估”映射的央國企是從ESG（可持續發展）角度出發，為中國經濟高質量、可持續轉型托底；而“科特估”映射的新質生產力是順應新一輪科技革命和產業轉型，參考海外經驗，新質生產力有望為中國經濟高質量發展提供新動能。

圖4 科創50的PS估值當前顯著低于納斯達克100

數據來源：Wind，光大證券研究所

圖5 科創50的PB估值近幾年也明顯低于納斯達克100

數據來源：Wind，光大證券研究所

在此背景下，投資者關注國內科技企業未來的發展。對比A股和美股科技產業估值，A股電子元件、半導體設備、半導體產品、互聯網軟件與服務、生物科技等科技產業明顯被低估。

通過橫向比較與縱向比較，方正證券發現目前A股市場的科技板塊明顯處于估值較低水平，整體市值和頭部估值水平倍數均較海外偏低，科技板塊估值體系亟待改善、存在估值提升空間。

從橫向比較看，A股科技板塊估值低于海外。選取A股和美股進行對比，根據Wind數據，截至2024年6月10日，A股上市公司數量已經達到5375家，美股上市公司數量約為5539家，上市數量接近持平，但市值卻相差甚遠。目前A股的總市值約為人民幣87萬億元，美股總市值約為68萬億美元，A股的總市值約為美股的18%。

選取A股科技板塊Wind信息技術分類，包含A股的半導體、硬件與設備、軟件與服務等板塊標的，與美股的SP500信息技術，包含美股SP500 的半導體、硬件與設備、軟件與服務等板塊標的作為橫向對比，A股科技板塊上市公司總數量約為1108家，總市值約為人民幣12萬億元，占到A股總市值的14%；美股SP500 科技板塊上市公司數量約為83家，總市值約為18萬億美元，占到美國總市值的27%。

A股科技板塊市盈率（PE）估值水平和分位數均顯著低于美股科技板塊。在估值方面，目前A股平均PE為14.15倍，科技板塊平均估值為29.62倍，分位數為20.9%；美股平均估值為21.63倍，SP500科技板塊平均PE為41.27倍，歷史PE分位數為100%。

A股科技板塊市凈率（PB）估值水平遠低于美股科技股。目前A股平均PB為1.21倍，科技板塊平均PB為2.36倍，分位數為43.00%；美股平均PB估值為2.19倍，SP500科技板塊平均PB為11.56倍，歷史PB分位數為100%。

同樣，A股科技板塊市銷率（PS）估值水平亦遠低于美股科技股。目前A股平均PS為1.22倍，科技板塊平均PS估值為1.96倍，分位數為54%；美股平均PS估值為2.40倍，SP500科技板塊平均PS為8.48倍，歷史PS分位數為100%。

因此，A股科技板塊與美股科技板塊相比，在歷史PE、PB、PS 估值體系中，仍處于較低位置。此外，方正證券還橫向對比了A股、美股、日股科技賽道的細分板塊估值對比，從PE、PB、PS三個維度來看，A股半導體與半導體生產設備相較美股、日股有明顯差距。

A股半導體與半導體生產設備目前股價對應的PE 估值約為28.11倍，美股半導體與半導體生產設備目前股價對應的PE 估值約為89.87倍，日股半導體與半導體生產設備目前股價對應的PE估值約為24.69倍，A股與日股較美股半導體板塊PE 估值更低。

A股半導體與半導體生產設備目前股價對應的PB估值約為2.39倍，美股半導體與半導體生產設備目前股價對應的PB估值約為13.69倍，日股半導體與半導體生產設備目前股價對應的PB 估值約為4.54倍，A股較日股與美股半導體板塊PB估值更低。

A股半導體與半導體生產設備目前股價對應的PS估值約為2.53倍，美股半導體與半導體生產設備目前股價對應的PS估值約為17.88倍，日股半導體與半導體生產設備目前股價對應的PS估值約為4.42倍，A股較日股與美股半導體板塊PS估值更低。

從縱向比較來看，A股半導體板塊估值同樣處于歷史低分位水平。

方正證券重點針對A股科技板塊中的半導體部分進行了縱向估值比較，其中包括半導體設備板塊、半導體材料板塊、封測代工重資產環節以及數字IC和模擬IC，在估值方式上以各自細分板塊較為常用的估值方式。

半導體設備板塊當前PE-TTM倍數73.9倍，以周度統計頻率來看，處于過去10年間24.7%分位；半導體材料板塊當前PE-TTM倍數62.1倍，以周度統計頻率來看，處于過去10年間27.7%分位。

半導體設備當前板塊估值處于歷史的負0.8倍標準差，半導體材料當前板塊估值處于歷史的負0.2倍標準差，板塊均估值處于歷史低位，主要因以下因素：市場擔心國內擴產受海外政策限制資本開支節奏放緩；經過2-3年的國產化，各細分國產化率有所提升。

集成電路封測板塊當前PB倍數2.2倍，以周度統計頻率來看，處于過去10年間23.4%分位，估值處于歷史的負0.9倍標準差，當前行業低點已過，稼動率逐步修復。

集成電路代工方面，中芯國際當前PB為0.94倍（6月11日港股收盤價），處于過去10年間17.6%分位，華虹半導體當前PB0.79倍（6月11日港股收盤價），處于過去10年間20.5%分位，行業核心公司PB值低于1，不僅處于歷史估值低位，也顯著低于全球同行（臺積電6.3倍PB，格芯2.4倍PB，聯電1.7倍PB）

數字芯片設計板塊當前Forward PE倍數59.9倍，以周度統計頻率來看，處于過去10年間25.9%分位，當前板塊估值處于歷史的負0.05倍標準差。隨著周期低點已過，庫存去化，需求逐步回升，行業公司2024年業績有望顯著修復。

模擬芯片設計板塊當前PS倍數7.6倍，以周度統計頻率來看，處于過去10年間1.2%分位，當前板塊估值處于歷史的負1.4倍標準差，板塊公司大力投入研發，國產化率提升，營收體量和料號數量快速擴充。

“科特估”持續性

短期“科特估”催化的科技成長行情有所表現，一些近期被忽視的基本面改善借勢發揮。申萬宏源證券提示稱，科技成長基本面確實在底部區域，但高彈性改善的線索尚不清晰?！翱铺毓馈毙星榭赡芤惨百I預期，賣兌現”。

“科特估”與“中特估”并非完全可比?！爸刑毓馈蹦艹晒?，一個很重要的原因是，政策導向與市場審美變化相契合。市場更多從非成長因子上尋找估值提升機會?！爸刑毓馈毕嚓P板塊的機構初始持倉更低，與市場資金相對力量的變化也更契合（配置類資金相對力量增強）?；久孢呺H改善（提升分紅比例）更明確、更普遍。在這些方面，“科特估”的邏輯可能都弱于“中特估”。另外，部分投資者期待的用放寬準入，提高流動性的方式推動“科特估”，可能不符合新“國九條”對交易行為的政策導向?；跐撛谡叽呋灰住翱铺毓馈?，可能也要“買預期，賣兌現”。

A股市場的科技板塊明顯處于估值較低水平，整體市值和頭部估值水平倍數均較海外偏低，科技板塊估值體系亟待改善、存在估值提升空間。

科技成長整體估值處于低位，風險回報比較高，但具體到細分結構上，高景氣資產估值已經不低，低估值資產景氣展望偏弱。科技成長高景氣方向（典型是算力），股價也處于高位；6月以來，大基金、AI終端、汽車IT行情也有所演繹。半導體景氣恢復拐點的討論早已有之，值得注意的是半導體庫存周期確實全產業鏈驗證改善，但總體的供需格局，特別是中下游的供需格局，依然偏弱。這種庫存周期和供需周期錯位的情況，其實是歷史上未出現的。所以，在需求側未出現新爆款的情況下，半導體景氣拐點后大概率只是弱改善。雖然看好中期新經濟總體景氣改善，只是短期不宜操之過急。創投一級市場的調整期已接近3年，新創投項目定價正在趨于合理，A股科技公司在合適價格外延擴張加速的條件正在改善。耐心等待基本面改善由點及面。

從市場特征上看，短期科技股上漲市場調整，高股息反彈市場反彈。這反映出，“科特估”行情只聚焦在部分TMT細分領域中，板塊和市場總體的共振偏弱，目前“科特估”還未走出“新主線”的模樣。

申萬宏源證券認為，5月下旬以來，A股市場核心交易線索是內外需改善未形成共振，基本面預期下修。結構上，市場是先回歸了廣義高股息投資；而后才是科技反彈，高股息補跌。高股息是主線，科技是輪動。

5月下旬以來，“內需短期馬上改善”的過度樂觀預期證偽，市場錯過2024年最可能出現內外需共振改善窗口。若價值和順周期基本面不再繼續下修（6月開始，基建逐步企穩發力是大概率，中期經濟弱周期波動格局不變），守住廣義高股息可能重新成為占優策略。

因此，申萬宏源證券強調，廣義高股息資產才是2024年的主線。建議底倉配置電力、電網設備和煤炭，有色、銀行、核心白酒回調是配置機會?？萍己统隹阪溨械腁lpha資產（科技：算力龍頭、AI手機、汽車IT，出口鏈中品牌力提升的個股）值得保持配置，但板塊全面機會可能要等到2024年四季度。

光大證券則認為，“科特估”與海外映射之下，科技成長行情有望持續。當前可繼續關注包括蘋果產業鏈及電子行業在內的科技成長行情。

一是科技強國始終是政策關注的重點方向之一，2024年的《政府工作報告》再次提出，大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力。加快前沿新興氫能、新材料、創新藥等產業發展，積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎。制定未來產業發展規劃，開辟量子技術、生命科學等新賽道，開展“人工智能+”行動。4月12日，證監會主席吳清表示“推動資本市場高質量發展，有利于促進科技、產業和資本高水平循環，完善現代化產業體系，推動發展新質生產力”。4月19日，證監會發布《資本市場服務科技企業高水平發展的十六項措施》，優化資源配置，更大力度支持科技企業高水平發展，后續金融市場支持科技產業發展政策仍然值得期待。受到國內政策利好的影響，“科特估”行情有望持續。

二是蘋果公司在全球開發者大會將AI大語言模型整合到了多種蘋果設備中，由于蘋果手機新品在每年9月才會正式上線，因此短期內蘋果手機的銷量無法證偽，市場熱情有望持續，蘋果相關概念在未來仍有上漲空間。從英偉達產業鏈來看，目前其業績維持強勁對A股概念具有提振作用。

興業證券表示，近期科技股表現亮眼，尤其是“科特估”概念火熱，不少投資者關心市場是否會重新回到“題材”、“小票”的模式中去。但值得注意的是，本輪科技股反彈并非普漲，內部分化劇烈，依舊是龍頭風格占優、高景氣占優。

興業證券統計了軍工、電子等成長板塊一級行業5月24日至6月12日的漲跌幅中位數，發現各行業中的市值前5大龍頭股表現出明顯的超額收益。以近期表現最優的電子和國防軍工為例，二者龍頭平均漲幅為4.9%、4.8%，而板塊內非龍頭個股的漲跌幅中位數僅為-0.1%、-3.8%。

并且，景氣也是導致行情分化的重要原因。行業層面上，本輪成長股反彈中，基本面預期改善的半導體、消費電子、光模塊和軍工領漲，景氣度仍處于低位和預期未明顯改善的傳媒和新能源表現靠后。個股層面上，5月24日以來，各成長行業/板塊中，盈利預期上修個股漲跌幅的中位數顯著優于盈利預期下修個股漲跌幅的中位數。

因此，本輪科技成長股的反彈，龍頭占優、高景氣占優，仍是高勝率投資模式，市場的審美偏好并未發生變化。

“科特估”的機會

方正證券表示，從“科特估”起源來看，作為資本市場高質量發展的和新質生產力的金融基礎，“科特估”的行業范圍也是高質量發展和新質生產力的在科技范疇的延申，與資本市場的原有的TMT行業分類存在一定的交集，但更向戰略產業和新興產業集中。

戰略性新興產業是以重大技術突破和重大發展需求為基礎，對經濟社會全局和長遠發展具有引領帶動作用，知識技術密集、物質資源消耗少、成長潛力大、綜合效益好的先進產業。具體行業內涵，不同政府文件存在細微差異，但整體保持一致，從2024年的政府工作報告來看，發展新質生產力的行業線索最終落腳點在于產業鏈供應鏈優化升級、新興產業、未來產業、推進數字經濟創新發展四個方向。

產業鏈供應鏈優化升級對應制造業重點產業鏈的高質量發展行動，包括制造業技術改造升級工程，培育壯大先進制造業集群，現代生產性服務業，促進中小企業專精特新發展，打造更多有國際影響力的“中國制造”品牌等。

新興產業和未來產業包括戰略性新興產業融合集群發展，擴大智能網聯新能源汽車等產業領先優勢，加快前沿新興氫能、新材料、創新藥等產業發展，積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎，制定未來產業發展規劃，開辟量子技術、生命科學新賽道等。

數字經濟創新發展包括積極推進數字產業化、產業數字化，深化大數據、人工智能等研發應用，打造具有國際競爭力的數字產業集群，實施制造業數字化轉型，快工業互聯網規模化應用，設智慧城市、數字鄉村，深入開展中小企業數字化賦能專項行動，支持平臺企業在促進創新、增加就業、國際競爭中大顯身手，加快形成全國一體化算力體系。

因此，從以上線索對應的資本市場行業，可以歸納出相對應的行業范圍，大部分集中在計算機、通信、電子、生物醫藥、軍工、新能源和新能源汽車行業中。

在以上估值體系中討論過的可量化歸類的指標，方正證券最終從三類價值中選取了以下指標：戰略價值中，根據新質生產力對應的二級市場細分行業分類進行篩選，優先考慮科技突破有難點并且被海外封鎖制裁的細分行業；技術價值中，選取專利發明個數中位數以上、研發人員數量在科技企業中位數以上、研發人員占比在科技企業中位數以上的細分行業；新經營價值中，考慮研發支出總額占營業收入比例在中位數以上、三年累計分紅占比在中位數以上的細分行業。

結合根據PB-ROE體系對于當前已被低估的細分行業的選擇以及所選擇的個股所屬的細分行業歸屬，方正證券最終選出了個符合條件的、可能存在低估的、在“科特估”體系下可能迎來估值重塑的細分行業，根據當前Wind四級分類分別是：信息科技咨詢與其他服務、系統軟件、通信設備、電子設備和儀器、半導體設備和半導體產品。

結合板塊所屬熱門行業及二級市場映射概念，細分行業主要集中在專精特新、芯片、5G應用、半導體、信創、物聯網、AIPC、光伏、無人駕駛、軍民融合、自主可控、數字政府、新能源、AI算力、光通信、元宇宙等板塊中。

根據“科特估”特點，國聯證券則建議投資者關注六條線索：一是電子，可關注半導體尤其是半導體材料和半導體設備領域機會；二是計算機，如國產化率較低的操作系統、工業軟件等；三是國防軍工；四是機械設備的數控機床、電子測量儀、3D打印、減速機等高端制造細分領域；五是生物醫藥的內窺鏡、高端超聲設備、分析儀器等醫療器械細分領域；六是化工新材料的顯示材料、高性能聚合物、膜材料等新材料領域。

基于對當前新質生產力重點發展領域產業鏈的安全性、穩定性和競爭力的研析，華鑫證券認為“科特估”的行業機會可以分為三個方向：一是優勢產業方面，產業鏈安全性較高（實現完全自主可控）+具備全球競爭力的產業，包括新能源汽車、鋰電池、光伏、金屬新材料、工業母機、無人機、船舶。

二是自主可控產業方向，產業鏈不穩不優不強（歐美技術出口管制）+已有現成的技術路徑亟待打通核心關鍵技術堵點（尚未完全自主可控）的產業，包括半導體（高端芯片、光刻機、EDA、先進材料），AI（模型、算力），航空航天設備，生物醫藥。

三是未來產業方向，目前還沒有現成的技術路徑的前沿科技，包括機器人、量子計算機、新型顯示、腦機接口、6G網絡等。

光大證券認為，“科特估”核心產業方向可以分為自主可控、前沿科技以及高端制造三類。針對不同產業的發展階段可將新質生產力產業為三類，分別是自主可控（對關鍵產業鏈已有一定把控，技術突破可能性高，以半導體為代表）、前沿科技（還未實現完整技術路徑，未來前景有待探索，以人工智能為代表）以及高端制造（技術已較為成熟，具備先發優勢，以新能源為代表）。

對于“科特估”主線下的投資機會，光大證券表示可能存在以下領域。電子：電子是新質生產力重中之重，大基金成立彰顯了中國對半導體產業發展的強力支持?？春冒雽w和AI未來趨勢。

通信：通信涉及芯片眾多，是半導體產業鏈的重要下游應用之一，重點關注通信芯片國產化。

計算機：看好計算機板塊迎來階段性反彈，建議從傳統產業改造、新興產業培育及未來產業建設關注相關投資機會。

汽車：以智促變培育新質生產力，板塊估值有望向上修復。整車方面，看好具備算法全棧自研能力、以及存在2B+2C端新車上量預期的整車廠；零部件方面，看好線控底盤+人形機器人兩條主線。

電新：鋰電行業是“科特估”的重要代表。中國鋰電行業全球競爭力強，寧德時代全球市占率保持第一。電池技術不斷創新，尚有較大迭代空間。

機械：關注人形機器人與工業母機。人形機器人是新質生產力的重要載體，行業加速發展，空間廣闊；工業母機為國之重器，新質生產力重要的安全資產。

醫藥：生物醫藥是“科特估”的重要組成部分之一，創新藥與創新器械有望成為強勁主線。

石化化工：加快發展新質生產力，關注半導體材料、OLED材料及COC/COP。