借降糖減肥藥GLP-1東風泰德醫藥遞表港交所

成立僅4年，泰德醫藥就頭頂著全球第三大專注于多肽的合約研究、開發及生產機構光環，遞表港交所。

成立僅4年，泰德醫藥（浙江）股份有限公司（以下簡稱“泰德醫藥”）頭頂著全球第三大專注于多肽的合約研究、開發及生產機構（CRDMO）光環，于近日向港交所提交了招股書。

泰德醫藥沖刺IPO的底氣是擁有中肽生化有限公司（以下簡稱“中肽生化”），該公司旗下的多肽管線包括了當下熱門的胰高血糖素樣肽1（GLP-1）。

作為一種新型降糖藥物，GLP-1不僅在2022年出現了爆發式增長，且也在2023年迎來重大突破，其在減肥方面的奇效，讓國內外藥企爭相在這一賽道上發力。

核心子公司曾被信邦制藥收購

全球多肽類藥物市場持續火爆，時下備受追捧的“減肥藥”GLP-1藥物就是多肽類藥物的一種。

據弗若斯特沙利文分析，按銷售收入計算，全球多肽類藥物市場規模由2018年的607億美元增長至2023年的895億美元，年復合增長率為8.1%。預計至2032年時，市場規模達2612億美元，年復合增長率為12.6%。

此次遞表港交所的泰德醫藥，其多肽管線就涉及到了GLP-1藥物開發領域。2023年，公司收入在全球市場份額達1.5%，在全球專注于多肽的CRDMO服務市場中排名第三。

招股書顯示，截至2024年5月27日，泰德醫藥與7名開發（或注射）GLP-1產品的客戶有9個GLP-1藥物開發項目，項目覆蓋超過50個國家。

“我們已在GLP-1藥物開發及生產領域與多家生物技術公司及跨國制藥公司建立業務關系”，泰德醫藥表示。截至2024年5月27日，公司成功為開發中的司美格魯肽向FDA提交藥品主文件備案，亦準備替爾泊肽的DMF（藥物主檔案），并預期于2025年上半年提交。

出色的業務表現背后，顯然是泰德醫藥核心子公司中肽生化的功勞。要知道，泰德醫藥僅僅成立4年，而子公司中肽生化卻是已成立23年的老牌CDMO服務企業。

中肽生化成立于2001年，是國內早期從事多肽的CRDMO企業之一，由泰德醫藥現任執行董事李湘創辦。公司成立后不久，徐琪、李湘的胞妹李湘莉先后加入中肽生化。2015年，中肽生化實控人徐琪通過Ucpharm、琪康國際、HealthyAngel、森海醫藥、嘉興康德，共持有公司超過49%股權，李湘通過Ucpharm間接持有公司29.9%的股權，李湘莉通過杭州海東清持有公司10.65%股權。

2015年，中肽生化需要融資，而上市公司信邦制藥則需要豐富完善業務模塊。在共贏策略下，信邦制藥采用收益法評估結果，以20億元對價收購中肽生化100%股權，而當時中肽生化賬面凈資產僅有2.42億元，評估增值率高達727.27%。與此同時，被收購方股東還作出了關于業績補償約定，預測中肽生化2015年至2017年的凈利潤分別為0.82億元、1.06億元、1.38億元，承諾在2015年至2017年累計實現扣非凈利潤不低于3.26億元。

中肽生化也不負所望，2015年至2017年，公司實現營收分別為2.09億元、2.65億元、3.06億元，扣非凈利潤分別為8253.06萬元、1.24億元、1.25億元，成功完成了業績承諾。業績承諾期間，實現利潤數共計3.32億元，占其承諾凈利潤數的101.71%。

然而在業績承諾期剛過，中肽生化的業績便出現變化。2018年，中肽生化因受多肽客戶自身業務的變化以及診斷試劑市場競爭的影響，業績出現首次下滑，當年實現營收2.12億元，凈利潤回落到6031.2萬元，較2017年同期分別同比大幅下降了30.72%、53.49%，這一定程度上拖累了信邦制藥。

信邦制藥2018年年報顯示，公司當年隨即對此計提了15.37億元的商譽減值，當期歸母凈虧損更是達到12.97億元，這是其上市以來的首次虧損。

2019年，中肽生化凈利潤進一步下滑至5157.90萬元。2020年一季度虧損1331.13萬元。同年6月，信邦制藥以中肽生化等子公司的發展存在瓶頸、需要巨額資金在海外建廠或對上市公司業績造成較為負面影響為由，選擇剝離中肽生化等公司。

在此背景下，泰德醫藥應運而生。2020年6月，中肽生化原股東徐琪及李湘莉共同成立了泰德醫藥，其中，徐琪通過琪康國際持股51%，李湘莉與其配偶通過杭州海鼎持股49%。

業績與估值變動不同步

招股書顯示，2020年6月，泰德醫藥以7.18億元及3170萬元的價格收購了中肽生化及康永生物（信邦制藥子公司）的全部股權。這一收購價格與2015年信邦制藥收購中肽生化時給出的20億元對價相比，中肽生化的估值縮水幅度超過12億元。

因收購中肽生化，泰德醫藥產生了大量商譽。2021年至2023年，泰德醫藥錄得商譽9540.6萬元。不過，在此期間，泰德醫藥估值又重新走高。根據招股書，若按照公司最近一次增資價格22.5元/股計算，公司估值已經達到28.13億元，相比一年半以前收購中肽生化及康永生物后的估值提升了275%。

值得一提的是，泰德醫藥的盈利能力并沒有隨著其估值的增加而提高。2023年，公司凈利潤為4890萬元，而在2015年時，估值20億元的中肽生化凈利潤就已經高達8253.06萬元。即便業績出現下降，在2019年被剝離前夕，中肽生化的凈利潤也有5157.90萬元，遠高于公司2023年的凈利潤表現。

不僅如此，在多肽概念持續火熱下，泰德醫藥的業績還出現了與市場熱度相反情況。2021年至2023年，公司營收分別為2.82億元、3.51億元、3.37億元，同期凈利潤分別為8027.8萬元、5398萬元、4890.5萬元。其中，2023年營收和凈利潤分別同比下滑了3.99%、9.4%，凈利潤更是連創三年新低。相比之下，作為同業的A股多肽龍頭諾泰生物增速顯著，2023年收入和凈利潤達到10.34億元、1.65億元，分別較上年增長了58.69%、34.77%。

對此，泰德醫藥在招股書中承認是其主要客戶需求減少所致，“三名主要客戶因其自身多肽藥物開發資源、計劃及周期的變化而大幅減少對我們服務的需求。”

招股書顯示，2021年至2023年，泰德醫藥前五大客戶的收益占全年收入的36.5%、44.8%、48.3%，占比逐年上升。其中，2023年泰德醫藥接近一半收入來自前五大客戶。

GLP-1賽道前景廣闊

雖然對大客戶的相對依賴影響了泰德醫藥業績表現，但著眼未來，泰德醫藥的優勢還是不容忽視的，其所在的賽道發展前景廣闊，尤其是近年來備受關注的糖尿病藥物GLP-1，正成為全球備受關注的“減肥藥”。

據弗若斯特沙利文資料，按銷售收入計，GLP-1藥物于2023年占全球多肽類藥物市場份額的43.5%，預計將于2032年進一步增長至49.7%。若干GLP-1藥物（如司美格魯肽、替爾泊肽及度拉糖肽）自獲批以來銷量大幅增長。

招股書顯示，泰德醫藥目前主要收入源自美國和歐洲市場。2023年這兩個市場合計貢獻了1.77億元，占比超過五成。同期，美日歐等在內的海外地區合計貢獻了2.63億元的收入，占比為78%。其中，歐洲市場增速較為明顯。

除了多肽類藥物，泰德醫藥還開發了多元化的項目管線，專注于其他類別的TIDES藥物。此外，公司的項目管線還包括與針對糖尿病、胃腸道疾病及腫瘤等適應癥的仿制多肽API產品相關的各類項目。除了司美格魯肽，還提交了藥物主檔案或獲得其他幾個主要仿制藥產品的監管批準，還擁有其他在研的主要仿制多肽類產品，包括替爾泊肽、地非法林、雙羥萘酸曲普瑞林、替度魯肽等，以滿足更多樣化的客戶需求。

如此情況下，對泰德醫藥的研發能力也提出了更高的要求。2023年，泰德醫藥的研發開支達到2314.4萬元。但需指出的是，公司研發投入金額是小于同期營銷方面支出的，其2023年銷售及營銷開支達到了2807.1萬元。

目前來看，產能緊缺的問題是多肽行業普遍現象。據弗若斯特沙利文資料，2023年，將臨床開發及生產外包給第三方服務供應商的制藥及生物公司，占全球多肽類藥物市場的百分比約達70%，這意味著產能規模是行業核心競爭壁壘之一。

就泰德醫藥來看，公司的多肽API年產能目前仍偏小。據招股書披露，2023年泰德醫藥錢塘園區的多肽API年產能為500千克，產能利用率為49%。也正因如此，泰德醫藥此次IPO的第二大募投項目就是通過建造或收購擴張產能，使年產能提高約1000千克至2000千克，滿足潛在客戶對GLP-1產品現有及日益增長的需求。

公開資料還顯示，在同賽道的其他公司中，諾泰生物的多肽產能已達噸級規模，同步有兩個新建多肽車間在規劃建設當中，預計2025年底多肽原料藥產能將達到數噸級；藥明康德多肽固相合成產能已增長至32000L。這一情況意味著，泰德醫藥在未來發展中還需要進一步加快自己的發展步伐。