巴菲特公布新“遺囑”后伯克希爾該如何估值？

日前，巴菲特在接受媒體采訪時，“披露”了他的最新遺囑。他表示，在他去世后，他的全部資產將交由三個子女成立的一個全新的基金會打理，全部用于慈善事業。在他去世后，不會再有錢給到比爾及梅琳達·蓋茨基金會。

巴菲特在兌現他99%以上的財富將捐給慈善信托的承諾，盡管受托人是其子女。約翰·特雷恩在2013年《投資大師》這本書完稿時評價巴菲特：“讓他放棄金錢難于登天，如我們所看到的，他甚至不愿意把錢給他的孩子?！?/p>

在采訪中，巴菲特表示，錢留給孩子們打理是因為孩子們有實力，“在看到自己的孩子們這些年來的成長后，我才制訂了目前的計劃?！?/p>

隨著巴菲特最新遺囑的公開，伯克希爾的“交棒”氛圍愈發濃厚。伯克希爾后續的發展成為投資人最關心的一個話題。約翰·特雷恩認為，由于伯克希爾的股價中包含了“巴菲特溢價”，所以如何給伯克希爾估值，是非常艱難的課題。這一溢價基于一個精算假設，巴菲特究竟能管理伯克希爾·哈撒韋多長時間？與伯克希爾關系密切的一位大股東在1999年曾表示，這一溢價相當于大約十年的壽命。

“我計劃在去世后公布遺囑”

巴菲特在接受媒體采訪時表示，在他去世后，他計劃讓三個孩子管理一個新的慈善信托基金，管理他幾乎所有的財富?！盎饝撚脕韼椭切]有我們那么幸運的人，世界上有80億人，而我和我的孩子們是最幸運的千分之一的人?！?/p>

巴菲特在采訪中表示，他曾多次更改遺囑，他在看到自己的孩子們這些年來的成長情況后，才制訂了目前的計劃。

目前，巴菲特向5個基金會定期捐款。其中4個由他的子女負責。蘇西·巴菲特擔任蘇珊·湯普森·巴菲特基金會（資助大學獎學金）和舍伍德基金會（促進幼兒教育和社會公正等）的主V5CA3G+K4wzkgHu6ZhceIFSO14JGvJq/RxyEC0efPIE=席。蘇西還是伯克希爾的董事。

豪伊·巴菲特同樣是伯克希爾的董事，他目前在霍華德·G·巴菲特基金會（致力于解決全球饑荒問題）擔任負責人。

此外還有彼得·巴菲特和他的妻子詹妮弗·巴菲特，兩人共同管理NoVo基金會，該基金會的項目包括與土著社區合作。

除了子女，巴菲特目前還向比爾及梅琳達·蓋茨基金會定期捐款。但巴菲特在采訪中透露，在他去世后，將不再有新的捐款給到蓋茨基金會。這是2021年比爾和梅琳達離婚時，巴菲特做出的決定。

巴菲特已經指定伯克希爾非保險業務副主席格雷格·阿貝爾（Greg Abel）作為他的繼任者。巴菲特還表示，他計劃在去世后公開遺囑，以強調其遺產管理的透明度和簡單性。

巴菲特的慈善事業

隨著巴菲特的遺產計劃初步對外界展開，巴菲特的慈善規劃也慢慢清晰。他將幾乎全部的資產交給了子女打理，這與他2013年之前的做法不同。

約翰·特雷恩曾評價巴菲特是一個吝嗇鬼，“讓他放棄金錢難于登天，正如我們所看到的，他甚至不愿意把錢給他的孩子。他確實在1979年成立了巴菲特基金會，并開始進行一些慈善捐款。那一年，當巴菲特的個人凈資產達到7.5億美元時，該基金會的捐贈總額僅為區區的38453美元。到1990年，這一數字增長到了230萬美元，到1997年才進一步增加到1000萬美元?！?/p>

特雷恩指出，巴菲特允許伯克希爾·哈撒韋的股東按他們的持股比例指定他們捐贈的接收方。這聽起來很慷慨，但事實并非如此。通常，一家大公司會向數十甚至數百個慈善機構捐款，一般都是當地的慈善機構，其中不乏一些符合CEO個人偏好的機構。但是，由于巴菲特幾乎擁有該公司的一半股份，盡管他僅指定了為數不多的幾個慈善機構，譬如占機構總數的5%，但是捐贈金額卻占到了總金額的將近一半。這些錢都捐給了他自己的基金會，但是他的基金會對外實際捐贈卻非常有限。

根據特雷恩的分析，巴菲特的基金會有兩個主要關注點。首先是避免核戰爭。他向莫斯科和華盛頓的“風險降低中心”支付了20萬美元，這些中心配備了傳真和電話，一旦危機爆發，這些設備可用于對外溝通。可以肯定的是如今不僅兩國政府具備了這種能力，媒體和普通公司也都具備了這樣的能力。

其次是人口控制。在1997年巴菲特基金會捐贈的1000萬美元中，有800多萬美元用于計劃生育、性教育、節育中心等。該基金會在1995—1996年期間捐贈了200萬美元用于研究“RU-486”墮胎藥。然而，除印度等一些國家外，全球出生率正趨于穩定。在日本、俄羅斯、德國、西班牙和意大利等許多國家，出生率創新低，甚至美國人口也是通過移民才能保持穩定。

羅杰·洛溫斯坦在《巴菲特傳：一個美國資本家的成長》中指出：令人驚訝的是，巴菲特的兩項慈善事業都旨在減輕或防止未發生的悲劇，例如戰爭或人口過剩。他的巨大資源沒有用于幫助已經出生的人——那些此時此刻正面臨貧窮、生病、不識字和處于惡劣生存環境的人；又或者是此時此刻正在為音樂廳、博物館、大學和醫院（墮胎或計劃生育的籌資除外）籌集資金的人。巴菲特幾乎只專注于有關宏觀經濟和未來主義的問題，這使他的慈善事業看起來不接地氣，甚至有些不近人情。

特雷恩分析，巴菲特癡迷于投資，所以他建立的慈善機構很小，而且他很少考慮龐大的慈善基金的目標。巴菲特與安德魯·卡內基（Andrew Carnegie）截然不同，后者建造的圖書館遍布整個美國。

巴菲特退休后的伯克希爾如何估值？

給伯克希爾·哈撒韋估值是一個極為困難的任務，因為從某些角度看，伯克希爾是一家容易理解的公司，與共同基金非常相似。但從其他方面看，這也是最難以估算的，因為投資者很難跟蹤伯克希爾旗下的所有業務。

伯克希爾最大的持股公司包括蘋果公司、可口可樂公司、美國運通公司和雪佛龍公司。投資者需要相信伯克希爾管理層在盡力做到最好。

不過，難點在于，就像巴菲特本人經常宣稱的那樣，他無法令規模日益龐大的資產繼續保持過去的增長率，但他發現自己完全有能力轉向成長戰略——GARP策略（以合理價格買入成長股）。

因此，伯克希爾包含“巴菲特溢價”，這一溢價基于一個精算假設，巴菲特究竟能管理伯克希爾·哈撒韋多長時間？與伯克希爾關系密切的一位大股東在1999年曾表示，這一溢價相當于大約十年的壽命。

晨星分析師約瑟夫·泰勒表示，如果投資者愿意相信繼任者將繼續以高水平管理公司，那么伯克希爾仍是非常好的投資標的。但如果投資者想要深入了解伯克希爾擁有的所有投資，那么就無法跳過所持有的股票。所以關鍵變量并不是伯克希爾·哈撒韋公司，而是投資者自己的投資偏好。

The Acquirer’Multiple做了一個測算，根據DCF估值，伯克希爾股票被高估。股票的DCF價值為206.18美元，低于當前市場價格396.73美元。安全邊際為-92.42%。

伯克希爾的現金儲備預計到6月底將達到2000億美元，高于第一季度末報告的1890億美元。美聯儲預計將在2024年底降息，伯克希爾2025年的業績可能會面臨一定的挑戰。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣建議。）

附圖 近10年伯克希爾股價表現走勢圖