在小小的B股里挖寶

B股，幾乎被遺忘。

中國B股市場的產生和發展曾是中國資本市場改革開放和國際化進程中的一個重要組成部分，設立于上世紀90年代初期，當時中國正處于經濟改革開放的關鍵時期，政府為了吸引外資、提高國內企業的國際競爭力，決定允許在中國境內注冊的股份有限公司向境外投資者發行募集外幣資金。

1992年2月21日，真空B股上市，揭開了中國B股市場的序幕。B股市場的創立在當時有著非常積極的影響，一定程度上緩解了國內資本短缺的問題，也解決了外資投資中國資本市場的問題。

表 按凈資產收益率排名的B股

2001年前B股市場的投資者僅限境外人士，之后向境內居民開放。再之后，2003年QFII制度正式實施。B股市場原本是以吸引外資為目的而設立的，隨著境外機構可以直接投資A股，B股市場的作用和地位開始顯得尷尬。實際上，自2000年10月27日后，20多年時間B股市場再無新股發行。

2014年，國務院發布《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，明確提出“穩步探索B股市場改革”，然而遺憾的是，10年過去了，僅有少數幾家公司通過B轉A、B轉H等方式完成了改革。此后，港股通的推出、MSCI擴容和QFII額度放開等措施進一步加劇了B股市場的邊緣化。

可以說，B股市場早已喪失了融資功能，最后一次首發籌資是2000年10月的舜喆B上市，最后一次再籌資也要追溯到2004年10月。同時，由于股價長期的低估和外匯額度管制，B股也正在被投資者所拋棄，市場交投清淡，流動性匱乏，其投資功能也正在走向消亡。截至2024年5月末B股總市值僅888億元、流通市值668億元，B股平均市盈率6.81倍。股票數量越來越少，目前僅有85只B股，多年來每月成交金額只有30億元上下。

改革預期下的機遇

隨著中國資本市場的進一步開放，B股市場的歷史使命已經逐漸走向終結。一方面，改革預期帶來了轉板套利機會，不同市場的估值差異將為投資者帶來轉板溢價收益，另一方面，AB股之間本就巨大的估值差，也有機會讓資本發現這塊估值洼地。

方案一，就是B轉A。

現行的B轉A模式，本質上是吸收合并的過程，而不是直接由B股轉為A股。具體操作是由上市公司以外的主體（如大股東）發行新的A股，用來換取投資者所持的B股。也就是新的主體取得上市地位，原來的B股股東成為新上市公司的A股股東。此前的東電B、東貝B、新城B都是這樣實現轉A的。

吸收合并成功的的關鍵是轉A股的定價要得到投資者的同意。以東電B為例，發行A股的定價相較原B股溢價41%，但仍有接近30%的B股投資者投出了反對票。這種投資者與上市公司之間的博弈或將為B股投資者帶來可觀的回報。

方案二，即是B轉H。

這是實踐中操作相對便捷和成熟的方案。B股公司在符合香港聯交所上市條件的情況下，可以將B股股票轉換上市地，以介紹方式變更為H股股票，同時將B股股票摘牌并終止上市。目前，滬深兩市均有多家B股公司順利實施B轉H的案例。

2021年底，上交所發布滬市《B轉H業務實施細則》，為滬市公司辦理B轉H相關業務提供了具體的操作指引。這預示著B轉H方式可能成為B股上市公司突圍的主要手段，或將幫助諸多公司走出B股交易和估值低迷的困境。B轉H可能會帶來投資機會，比如萬科B轉H、老鳳祥B轉H公告后股價都曾連續兩日漲停。但問題是目前H股估值偏低，交易同樣低迷，也可能導致上市公司B轉H的意愿不強。

方案三，則是股價回購。

B股的回購同A股完全一樣，回購作為解決B股市場困境的方式之一，相較于“B轉H”和“B轉A”程序也更加簡易。B股一些經營情況良好、現金流相對充裕的公司可通過回購向市場傳遞積極信號，在一定程度上改善B股估值偏低的問題。

通常來說，B股回購均價會較公告前日收盤價有溢價，且回購往往能推動股價向回購價格上限收斂，這就產生了回購套利的機會，同時回購方案的公布也會直接刺激二級市場股價表現，如2023年魯泰B、飛亞達B公布回購方案時，次日股價漲幅分別達9.95%、7.35%。

四種投資策略可參考

首先是高折價策略，對于同時在A、B股上市交易、B股股價較A股嚴重折價的股票，一旦轉板，套利的賠率更高。目前市場中74家AB股同時上市交易的股票平均折價率為61%，其中深南電B、中毅達B、深深房B、中路B股、深華發B折價均超過80%。

隨著中國資本市場的進一步開放和改革，B 股市場或許會迎來新的改革機遇。

其次是高股息策略，由于A、B股之間是同股同權，只是以不同的幣種、在不同市場交易，但是B股的分紅卻與A股是一致的，因此B股的高折價在分紅時就顯得具有吸引力，這為高股息投資者提供了更好的選擇。比如粵高速2024年每10股派發現金紅利5.47元，A股股息率5.35%，而B股折價的股息率達到8.5%。

還有高價值策略。B股市場中同樣不乏優質公司，比如寶信B、古井貢B、老鳳祥B，凈資產收益率均超過20%，這三家公司A股市盈率分別是33.63倍、21.75倍、12.43倍，B股市盈率卻僅有13.00倍、11.60倍、5.93倍，另外粵高速B、長安B、江鈴B的凈資產收益率也超過15%。對于價值投資者來說，B股股票既能提供更多的分紅，又能提供更多的安全邊際。

最后是低估值策略。從清算價值看，B股和H股相較于A股，其中遠低于凈資產的公司更多。B股公司中，有66家股價跌破凈資產，破凈比率超過三分之二，低于凈資產30%的公司比比皆是，因此B股市場是撿煙蒂的理想之地。

盡管B股市場當前面臨種種問題，但其改革預期和投資機會仍然不容忽視。未來，隨著中國資本市場的進一步開放和改革，B股市場或許會迎來新的改革機遇，投資者在這個“被遺忘的角落”里或許會發現意想不到的財富。無論是B轉A、B轉H，還是回購、持股收息或低估值策略，都為投資者提供了更多維度的投資選擇。

（作者為海南大學“一帶一路”研究院經濟研究中心副研究員。本文不構成投資建議，據此投資風險自負）