太湖遠大：業績“紙上富貴”無產品卻先擴產

7月26日，浙江太湖遠大新材料股份有限公司（以下簡稱“太湖遠大”）IPO注冊申請獲得通過。這是今年下半年以來第一家拿到批文的北交所擬上市公司，同時也將是繼萬達軸承之后第二家代碼為920開頭的北交所上市公司。

太湖遠大是一家集環保型線纜用高分子材料研發、制造、銷售、服務為一體的國家高新技術企業，主要產品包括硅烷交聯聚乙烯電纜料、化學交聯聚乙烯電纜料、低煙無鹵阻燃電纜料、半導電內外屏蔽料以及其他規格電纜用特種產品。

與近期眾多選擇遞表北交所的企業相似，太湖遠大也是從新三板轉板至北交所上市。公司近年業績持續增長，但應收賬款也隨之急劇膨脹，經營性現金流連年為負，業績的增長似乎只是“紙上富貴”。同時公司重銷售輕研發情況明顯，產品尚在研發就急于募資擴產，也引發了不少質疑。此外，太湖遠大在掛牌新三板期間，還曾因擅自變更募集資金用途且未及時披露而被監管口頭警示。

業績增長或是“紙上富貴”

根據太湖遠大招股書顯示，2021年至2023年，公司實現營業收入分別為10.71億元、13.92億元、15.24億元，營收同比增幅分別為30.92%、29.96%、9.48%。同期歸母凈利潤分別為4589.56萬元、6109.14萬元、7745.70萬元，凈利潤增幅分別為23.26%、33.11%、26.79%。報告期內，公司營業收入、凈利潤持續增長，但業績增速卻已明顯出現放緩。

2024年一季度，公司實現營業收入33，823.10萬元，同比增長7.05%；實現毛利率10.17%，均較2023年有所下降iWrvU676sTqd3smDbPR4FN5DON6jGoz7kwnn8n0Dq48=，業績增速的下滑勢頭依然未能得到扭轉。

與此同時，太湖遠大的應收賬款近年來出現急劇膨脹。2020年公司應收賬款余額為1.66億元，而2021年猛增了三成，達到2.18億元；2022年再次增長約兩成，為2.7億元，2023年也仍保持同樣的水平。同時公司應收票據余額也與應收賬款規模相當，各報告期末分別為2.02億元、2.22億元、2.29億元，應收票據和應收賬款合計占公司營業收入比例達到約30%～40%。

過高比例的應收賬款令太湖遠大的現金流嚴重承壓，報告期內公司經營活動產生的現金流量凈額持續為負值，分別為-2.07億元、-1.51億元及-1.66億元，經營現金流與凈利潤嚴重背離，這也不免令人擔憂近年的增長是否只是報表上堆砌出的“紙面富貴”。盡管公司表面上業績持續增長，但背后存在的增速下滑和資金流動性風險顯然也不容忽視。

表一：太湖遠大主要財務數據

重銷售輕研發，核心競爭力不足

作為一家高新技術企業，太湖遠大在研發方面的實力和投入卻也有些不盡人意。

截至2023年末，太湖遠大研發人員數量為50人，其中專科及以下學歷的研發人員34人，占比68%，總體平均學歷水平偏低。同時公司研發投入也低于行業平均水平，報告期內研發費用率為1.22%、1.14%和1.29%，同期可比公司平均研發費用率分別為2.86%、2.64%和2.98%。2023年，太湖遠大研發人員人均薪酬為15.22萬元，低于可比公司平均水平。與此同時，公司銷售人員人均薪酬為33.94萬元，顯著高于研發人員及行業平均水平。可見，太湖遠大“重銷售輕研發”的情況較為明顯。

表二：太湖遠大與同行業可比公司平均薪資情況對比（2023年）（單位：萬元）

另外我們留意到，報告期各期，公司銷售服務商帶來的收入分別為3，584.24萬元、26，218.20萬元和26，959.35萬元，占主營業務收入的比例分別為3.35%、18.89%和17.72%，2022年以來占比明顯提高；核心銷售人員帶來的收入占主營業務收入的比例分別為43.90%、35.85%和34.40%，整體處于較高水平。這或許意味著太湖遠大的銷售也較為依賴個別核心銷售渠道，公司從研發到銷售的整體競爭力是否足夠過硬，或許仍然有待驗證。

產品仍在研發，卻已募資擴產

此次IPO，太湖遠大計劃募資3億元，其中1億元用于補充流動資金，2億元用于特種線纜用環保型高分子材料產業化擴建項目。該擴建項目將新增4套生產線，其中500kV及以下過氧化物可交聯電纜料生產線設備1套，35kV及以下過氧化物可交聯電纜料生產線設備1套，新能源特種材料生產線設備2套，預計達產后每年將新增500kV及以下過氧化物可交聯電纜料2萬噸，35kV及以下過氧化物可交聯電纜料1.2萬噸，新能源特種材料3.8萬噸的產能。

然而值得注意的是，根據太湖遠大招股書，報告期各期，公司35kV及以下中低壓電線電纜料的產品收入占營業收入比例均超過70%，且公司表示目前尚不具備110kV、220kV、500kV等高壓及超高壓過氧化物可交聯電纜料的生產能力，相關核心技術尚在研發之中。若無法按計劃成功研發，或相關產品規模化生產不及預期，或新產品市場開拓情況不及預期，則會導致項目無法實現預期收益。

公司產品尚在研發階段中，甚至還沒有生產能力就急于開始募資擴產，這樣的募投計劃究竟是否能夠稱得上具有合理性？

對此太湖遠大表示，即使500kV及以下過氧化物可交聯電纜料生產線未能按照既定計劃實現110kV、220kV及以下過氧化物可交聯電纜料的量產，但是該產線生產的產品完全可以滿足35kV的要求，即可以降級作為35kV及以下過氧化物可交聯電纜料對外出售。不過，將產線降級使用是否會令生產成本提高，從而同樣造成產能和資金的浪費，恐怕還有待公司進一步說明。

值得一提的是，2023年11月，就在太湖遠大遞表北交所之前，公司才剛因擅自變更募集資金用途而受到監管警告。警示函顯示，因太湖遠大在新三板掛牌期間將募集資金中的1003.40萬元用途變為償還銀行貸款，該變更募集資金用途行為發生時未履行審議程序并及時披露，故對公司及董事長俞麗琴、董事會秘書兼財務負責人夏臣科采取口頭警示的自律監管措施。從太湖遠大此次的募投計劃與自身實際情況來看，未來募資用途或許也存在發生變化的可能。