以舊換新補貼落地：家電內銷重拾增長

7月26日，家電指數一改之前的持續下跌，家電ETF大漲超過5%。個股方面，A股漲停的上市公司超過10家，港股全線飄紅。隨著以舊換新方案的落地，市場給予較高預期。

當前，海外出口已經成為相關家電企業的增長極，超預期主要依靠出口的亮眼表現。與之相比，內銷雖也有增長，但不及出口的回暖力度。因此，國家支持大規模設備更新和消費品以舊換新政策的出臺，將帶動內銷需求集中釋放。

受疫情影響，家電行業大量需更新而未更新的需求沒有釋放。此時，以舊換新補貼政策的出臺，將刺激家電更新需求加速釋放。政策細則已經落地，可操作性強。尤其是政策安排下，中央財政負擔資金的比例更高，政策執行效果或將更好。

真金白銀

推動家電行業走好的直接誘因，是國家利好政策的落地。7月25日，國家發改委和財政部聯合發布《關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》的通知。文件指出，統籌安排3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新。

措施提出，支持地方提升消費品以舊換新能力，包括重點支持家電產品和電動自行車以舊換新，舊房裝修、廚衛等局部改造、居家適老化改造所用物品和材料購置，促進智能家居消費等。

具體到家電行業而言，以舊換新方面，對個人消費者購買2級及以上能效或水效標準的冰箱、洗衣機、電視、空調、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機等8類家電產品給予以舊換新補貼。

補貼標準為產品銷售價格的15%，對購買1級及以上能效或水效標準的產品，額外再給予產品銷售價格5%的補貼。每位消費者每類產品可補貼1件，每件補貼不超過2000元。

3000億元左右超長期特別國債資金安排中，家電產品與老舊營運貨車、新能源公交車及動力電池更新、消費品、汽車等品類換新補貼將獲得1500億元中央資金支持。所涉及的支持資金按照總體9：1的原則實行央地共擔，其中東部、中部、西部地區中央承擔比例分別為85%、90%、95%。

年初召開的中央財經委員會第四次會議上，消費品以舊換新、設備更新等成為核心議題，并明確支持家電等耐用品的以舊換新。華創證券指出，不同于過去幾年促家電消費的政策僅停留在“鼓勵”+“有條件地區”等號召性政策，此次會議明確提到了家電以舊換新要堅持中央財政與地方政府聯動，統籌支持全鏈條各環節。

也就是說，此次措施的出臺，落實了中央相關精神。在海外出口成為相關家電企業主要增長動力之下，補貼落地有望帶來內銷的反轉。

復盤

市場之所以對中央政策給予熱烈反饋，是因為家電的類似政策，曾經實實在在拉動了行業的增長。

上一輪大規模家電下鄉要追溯到10年前，彼時的背景是應對次貸危機和地產下行等不利因素對耐用消費品造成的消極影響。主要以2008-2013年家電下鄉、以舊換新和節能補貼等政策為主。

三大政策合計支出補貼金額超1500億元。其中，家電下鄉1000億元，以舊換新300 億元，節能補貼223億元。資金分配上，中央財政負擔80%，地方財政負擔20%。

招商證券指出，在政策所覆蓋的5年半間，年均財政支出284億元，占當時家電行業規模比例約5%，在此期間家電行業市場規模累計增長超過4000億元，拉動比例約1：2.7。

以以舊換新為例，華創證券指出，2009年以舊換新覆蓋五大品類，補貼標準為新家電銷售的10%并設單件上限，經兩輪推廣至全國。至2011年補貼結束，以舊換新實現家電銷量9248萬臺，銷額達3420億元，相當于財政資金撬動9.1倍家電銷售規模。所實現的拉動銷量，占補貼期間家電總銷量的20%。

自2009年二季度起，空調、冰箱和洗衣機銷量增速保持在20%以上，巔峰季度增速分別為79%、92.2%和45.2%。強效驅動家電板塊戴維斯雙擊。上輪家電下鄉期尤以2009-2011年為政策密集期，拉動家電板塊指數由低位1612點大漲至2011年的6060點，其中估值與業績雙向提振。

在政策的強有力驅動下，相關上市公司獲益良多。2010年，彼時的美的電器營收取得了60%以上的增長，歸母凈利潤的漲幅更是接近1.3倍。2010-2011年格力電器收入漲幅在40%上下，凈利潤取得了近一半和20%以上的增長。彼時的海爾電器于2010年營收增長超過80%，盈利漲幅也接近八成，2011年營收和凈利潤繼續保持高增長。

與上一次全國范圍內的補貼相比，本次包含的產品范圍更廣，同時補貼力度相較2009年顯著加大。因此，市場對家電企業的看好就不足為奇了。

展望

如前所述，與之前的“鼓勵”和部分地區給予補貼不同，本次政策減少了地方政府負擔，支持資金按照總體9：1的原則實行央地共擔。若某地區用完中央下達資金額度，超出額度由地方財政支持。2024年12月31日未用完的額度收回中央。

申萬宏源指出，與上一輪補貼相比，此次政策力度顯著加大。首先補貼范圍擴大。2009年政策涉及的補貼品類為冰箱、彩電、洗衣機、空調和電腦等5個品類，本次政策在上一輪的基礎上，新增了熱水器、家用灶具、吸油煙機等3個品類。

其次，補貼比例更高。2009年家電下鄉政策明確補貼售價13%，節能惠民和以舊換新的補貼力度基本不超過售價的10%。此次政策明確購買2級能效或水效標準的家電產品補貼比例為銷售價格的15%，1級標準產品補貼比例將進一步提升至20%，顯著超越此前補貼比例。

第三，補貼限價放寬。2009年政策中對于各品類補貼上限分別為—電視機400元/臺，冰箱（含冰柜）300元/臺，洗衣機250元/臺，空調350元/臺，電腦400元/臺。此次政策單件產品補貼限價為2000元，大幅高于2009年各品類的補貼上限金額。

最后，補貼資金中央支持力度更大。2009年政策中央財政負擔80%，試點省市財政負擔20%。而此次政策明確支持資金按照總體9：1的原則實行央地共擔，東部、中部、西部地區中央承擔比例分別為85%、90%、95%，地方財政的壓力將有望減輕。

本輪政策要求，截至2024年12月31日未用完的中央下達資金額度收回中央，明確了補貼期限。這意味著在2024年下半年，上述受益于補貼的8類高能效家電產品的銷售有望得到提升。

需要說明的是，3000億元左右超長期特別國債資金安排中，1500億元將用于包括家電、新能源汽車和老舊營運貨車等在內的6大品類。如果平均分配，家電行業獲得的規模約為250億元。若有傾斜，則有望達到300億元規模。

招商證券表示，上一輪家電下鄉等三大政策合計補貼金額超過1500億元，平均到每年不到300億元。拉動家電行業規模增量超過4000億元，拉動系數接近1：3。若本輪家電財政刺激力度超300億元，拉動系數2-3，則將帶動600億-900億元的增量需求，對2024下半年家電行業而言，規模貢獻幅度不低于15%。

海關總署數據顯示，2023年，家用電器出口金額為6174.2億元，同比增長9.9%。2024年上半年家用電器累計出口金額489.8億美元，同比增長14.8%，出口成為行業的一大亮點。與之相比，內需表現相對平淡。

統計局公布的社會消費品零售總額中，2024年上半年，家用電器和音像器材類總額為4487億元，同比增長3.1%。其中6月總額為1064億元，同比下降了7.6%，年內首次出現單月負增長。

因此，當前推出補貼政策，鼓勵內需可謂是恰逢其時。由于明確了年底為補貼截止期限，這意味著帶動相關品類內銷企穩回升成為大概率事件。補貼落地有望帶來內銷反轉，對沖地產下滑等的不利影響。