面板雙雄業(yè)績回升 把握周期主動權

LCD產(chǎn)業(yè)轉移基本結束，中國大陸面板廠商產(chǎn)業(yè)鏈的話語權增強，能夠根據(jù)市場需求動態(tài)調節(jié)產(chǎn)量，驅動LCD面板的周期性減弱，未來LCD總出貨量預計趨于穩(wěn)定。終端市場的大尺寸化仍是推動面板需求增長的重要動因，供需格局相對平衡的狀態(tài)下，電視面板價格有望維持穩(wěn)定。高端OLED產(chǎn)品的出貨量快速提高，京東方預計2024年柔性AMOLED出貨量目標增幅在30%以上。

高世代OLED產(chǎn)線的建設有序推進，高世代LCD產(chǎn)線的折舊進入尾聲，企業(yè)現(xiàn)金流壓力有所降低，盈利能力有望持續(xù)改善。2023年下半年起，以京東方、TCL科技為代表的頭部廠商發(fā)揮規(guī)模效益優(yōu)勢，優(yōu)化業(yè)務和產(chǎn)品結構，堅持按需生產(chǎn)，加快經(jīng)營周轉，受益于主要產(chǎn)品價格上漲，經(jīng)營業(yè)績大幅改善。2024年上半年，相關業(yè)務持續(xù)保持盈利，三季度即將進入行業(yè)傳統(tǒng)旺季，下游品牌廠商有望進一步釋放備貨需求。

LCD周期弱化

最近的一輪面板周期中，LCD面板價格自2021年的階段性高位跌落，進入兩年的下行周期，全行業(yè)普遍虧損，曾經(jīng)的顯示界元老紛紛退出液晶面板業(yè)務。三星于2021年將中國蘇州8.5代線賣給中國大陸廠商華星光電，并于2022年6月結束了LCD面板業(yè)務；LGD于2022年12月關閉了韓國最后一條LCD產(chǎn)線，并于2024年計劃出售其位于廣州的LCD產(chǎn)線；2024年5月夏普宣布即將關閉日本最后一條LCD電視面板產(chǎn)線。全球LCD的行業(yè)集中度再度提高，中國大陸產(chǎn)能占比超過70%。

面板主要應用于各類型消費電子，包括電腦顯示器、液晶電視、智能手機等，其中電視占比56.83%，系最大的應用領域。2023年全球電視的出貨量為1.96億臺，同比下降3.5%，處于近十年低位。隨著面板龍頭廠商主動調節(jié)稼動率、動態(tài)調控面板產(chǎn)量，液晶面板供需格局逐漸穩(wěn)定，面板價格呈現(xiàn)穩(wěn)中有漲的態(tài)勢，但上漲幅度較緩、時間較長，截至2024年7月，液晶面板價格整體仍未回到2021年6月左右的高點，而面板價格維持穩(wěn)中有漲態(tài)勢的時間已經(jīng)接近一年半，行業(yè)的周期性減弱。

對于6代以上TFT-LCD生產(chǎn)線，在經(jīng)濟切割范圍之內切割同樣尺寸的面板，單塊面板分攤的折舊費用更低，規(guī)模經(jīng)濟效應更明顯。

為應對行業(yè)需求變化，以京東方為代表的頭部廠商按需生產(chǎn)，靈活調整產(chǎn)線稼動，優(yōu)化產(chǎn)品結構。京東方A的營收以及TCL科技的半導體顯示業(yè)務營收自2023年起逐步回升。2023年，京東方顯示器件業(yè)務的毛利率提高了1.20個百分點，毛利額增加了9.01億元；TCL華星的半導體顯示業(yè)務同比減虧76.18億元，其中下半年實現(xiàn)盈利34.41 億元，全年實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流201.20 億元。

歷史上面板行業(yè)的周期屬性較強，只有在供給端動態(tài)控產(chǎn)時，供需格局才能維持相對平衡，面板價格才能呈現(xiàn)相對穩(wěn)定的狀態(tài)。中國大陸面板廠商增強產(chǎn)業(yè)鏈話語權后，控產(chǎn)常態(tài)化基本可以實現(xiàn)對LCD市場供需的動態(tài)調控，從整體出貨預測來看，2024年到2027年，全球液晶電視面板的出貨量整體維持在2.50-2.55億片的區(qū)間，且2025-2027年每年同比增速預計不超過1%，至2027年仍然不超過2020年高點的2.68億片。萬聯(lián)證券指出，在面板龍頭廠商控產(chǎn)穩(wěn)價策略下，面板行業(yè)的供需比波動減小、周期性減弱，TV面板價格有望維持穩(wěn)定。

邊際貢獻可期

TCL科技目前大部分8代產(chǎn)線已折舊結束，但隨t9等新建產(chǎn)能爬坡轉固，按照當前的產(chǎn)線情況，預計2025年折舊較2024年有增加，并在2025年達到高峰。

2026年開始，顯示業(yè)務折舊將呈下降趨勢，后續(xù)隨著11代線和OLED產(chǎn)線的折舊陸續(xù)到期，折舊還將進一步減少。

而從折舊占收入比角度來看，隨著t9等高附加值新線驅動該公司營收增長，顯示業(yè)務的折舊占收入比例長期來看呈現(xiàn)下降趨勢。該公司顯示業(yè)務的產(chǎn)能布局日趨完善，后續(xù)資本開支主要集中于t9產(chǎn)線第二階段的建設等，對于新產(chǎn)線該公司目前沒有投資計劃，資本開支未來呈現(xiàn)下降趨勢。

2023年京東方折舊額約為350億元，預計2024年折舊額較2023年有所增加。存量折舊方面，近年來該公司陸續(xù)有多條LCD產(chǎn)線折舊到期，LCD產(chǎn)品成本競爭力將進一步提升。重慶B12產(chǎn)線一期于2023年開始折舊，2024年一季度開始二期折舊，并會結合B12的良率和稼動情況按照會計準則的相關規(guī)定進行后續(xù)轉固。

近年來，京東方的高世代LCD以及AMOLED產(chǎn)線較多引入地方國資，采用聯(lián)合共建方式，以控股子公司的形式運營，分散資本投入壓力。2023年，該公司在建工程中的重慶第6代柔性AMOLED生產(chǎn)線項目已累計投入83.91%，8.6代AMOLED生產(chǎn)線項目于2024年3月完成奠基，預計于2026年底實現(xiàn)量產(chǎn)，計劃投資總額630億元，設備投資約占6成以上。2023年，京東方柔性AMOLED出貨量全年近1.2億片，2024年上半年，柔性AMOLED產(chǎn)品出貨量同比保持增長，面向以折疊屏為代表的高端AMOLED市場，根據(jù)項目建設進度，資本開支將主要在未來5年分期發(fā)生，短期仍面對增長的折舊壓力。

LCD及OLED產(chǎn)線的稅后靜態(tài)投資回收期在7－8年，面板產(chǎn)線屬于高技術重資產(chǎn)投資，在量產(chǎn)開始后的資產(chǎn)折舊初期，折舊成本是面板生產(chǎn)成本中十分重要的一部分，目前大陸廠商的4條10.5代線均處于折舊周期的最后階段。

萬聯(lián)證券認為，倘若產(chǎn)線折舊期結束，面板廠商可以根據(jù)供需市場形勢來靈活調整產(chǎn)線稼動率，而不再需要為了攤低成本而保持高稼動率，同時也能大幅改善運營財務狀況，企業(yè)現(xiàn)金流壓力會有所降低。

2024年上半年，TCL科技的顯示業(yè)務預計實現(xiàn)凈利潤 25.8億-28.8 億元，同比改善超60億元，其中第二季度預計實現(xiàn)凈利潤20.4億-23.4億元。京東方預計上半年扣非歸母凈利潤為14.50億-16.50億元。

大尺寸化仍為趨勢

2023年全球電視出貨量出現(xiàn)下滑，LCD占據(jù)TV顯示的主流地位，而電視面板出貨面積達1.72億平方米，同比微降0.8%，呈現(xiàn)較強的韌性。TV面板65吋、75吋及以上尺寸的產(chǎn)品不斷增長，2023年TV面板平均尺寸已達51吋。2024年一季度，達到50.7吋，較上年同期增長2.4吋。

電視面板平均尺寸每增長一吋，需求面積將增長約4%。對面板廠商而言，推動大尺寸化是保住利潤的最佳產(chǎn)能去化方式；對電視廠商而言，大尺寸產(chǎn)品可以更好的搭載高刷新率、8K等高端技術，更有利于廠商打造高盈利性產(chǎn)品。

2024年上半年受益于大型體育賽事召開和電商促銷活動的帶動，終端客戶備貨需求尤其是 TV類面板需求提前集中釋放；至二季度末，階段性備貨高峰結束，下游需求釋放趨于保守。TV類產(chǎn)品價格三月、四月上漲態(tài)勢明顯，隨后漲幅逐漸收窄；部分IT類產(chǎn)品價格逐步開始回升。考慮到三季度即將進入到行業(yè)傳統(tǒng)旺季，下游品牌廠商仍有望進一步釋放備貨需求。

歐洲于2024年舉辦奧運會和歐洲杯等大型體育賽事，或推動電視銷量有所反彈，與此同時電視大尺寸化將持續(xù)進行，預計2024年電視銷售的平均尺寸較2023年增長0.1吋，達到 51.1吋，將進一步推動液晶面板出貨面積實現(xiàn)穩(wěn)健增長。

TCL科技將繼續(xù)堅定大尺寸高端化策略、加速中尺寸IT和車載等業(yè)務拓展、拓展VR/AR及專顯市場。

TCL科技的柔性OLED高端產(chǎn)品出貨占比快速提升，2023年四季度開始OLED供不應求，2024年第一季度OLED手機面板的出貨量提升顯著。該公司t4的柔性OLED設計月產(chǎn)能為4.5萬片，受新產(chǎn)品開發(fā)及新技術新工藝導入等影響，實際產(chǎn)能會有些折損，該公司對產(chǎn)線進行部分改造，實現(xiàn)產(chǎn)能利用最大化，并提升LTPO等高端產(chǎn)能占比。

2023年京東方的AMOLED出貨面積為170萬平方米，同比增長51.45%，2024年該公司柔性AMOLED出貨量目標同比將持續(xù)增長，預計增幅在30%以上。