品牌中藥業績分化

在A股品牌中藥上市公司中，東阿阿膠、佐力藥業、片仔癀均已經發布2024年中期業績預告或者中報。

其中，東阿阿膠和佐力藥業2024年二季度扣非凈利潤均實現19%以上增長，而片仔癀二季度扣非凈利潤同比下降5.41%，低于市場預期。截至7月30日收盤，這三家上市公司總市值分別為305億元、99.11億元、1249億元。

增速不一

7月12日，東阿阿膠發布2024年半年度業績預告，預計實現凈利潤6.95億-7.6億元，同比增長31%-43%，扣非凈利潤6.58億-7.23億元，同比增長34%-48%。從單季度來看，公司二季度預計實現凈利潤3.42億-4.07億元，同比增長14%-35%，中值為3.74億元，同比增長24%；扣非凈利潤3.29-3.94億元，同比增長19%-42%，中值為3.62億元，同比增長30%。

翻閱往年財報可以發現，東阿阿膠自2019年以來業績連續保持較快增長，2020-2023年營業收入同比增速分別為14.79%、12.89%、5.01%、16.66%，扣非凈利潤同比增速分別為92.65%、992.97%、98.6%、54.7%。

東阿阿膠是華潤集團旗下上市公司，主營產品包括四個部分：阿膠及系列產品、其他藥品及保健品、毛驢養殖及銷售、其他，2023年貢獻營收分別為43.64億元、1.87億元、9724萬元、6710萬元。可以看出，阿膠及系列產品是公司核心營收和利潤來源，該系列產品主要包括阿膠塊、復方阿膠漿、“桃花姬”阿膠糕、阿膠速溶粉等。

佐力藥業作為另外一家品牌中藥上市公司，同樣也實現業績較快增長。

7月30日，佐力藥業發布2024年中期報告，公司實現營業收入14.28億元，同比增長41.21%，凈利潤2.96億元，同比增長49.78%，扣非凈利潤2.92億元，同比增長50.78%。單季度來看， 公司二季度實現營業收入7.55億元，同比增長46.45%，凈利潤1.54億元，同比增長53.32%，扣非凈利潤1.48億元，同比增長51.53%。

在此之前的五年，佐力藥業業績一直保持高速增長。從最近的2021-2023年來看，其營業收入同比增速分別為33.6%、23.86%、7.61%，扣非凈利潤同比增速分別為106.37%、52.94%、41.14%。

佐力藥業董事長兼實控人俞有強，合計持股18.52%。公司主營產品包括四大部分：烏靈系列、百令片系列、中藥飲片系列、中藥配方顆粒，2024年上半年分別貢獻營收8.36億元、8177萬元、3.89億元、4724萬元，同比增速分別為29.15%、-16.59%、57.11%、256.73%。可以看出，除了百令片以外，其余三大系列產品均實現較快增長。

烏靈系列產品增長主要受益于，核心明星產品烏靈膠囊營收同比增長28.86%。國投證券推測，烏靈膠囊主要增長點來自于基藥品種覆蓋度的增加和集采省份的快速放量。2024年中報顯示，烏靈膠囊參與的京津冀“3+N”聯盟中的天津、廣西、重慶、新疆、遼寧、貴州等省份已開始執行。

對于中藥飲片增長，國投證券推測，主要增長點來自于中藥凈制飲片在醫院互聯網端銷售的大幅增加。對于中藥配方顆粒增長，國投證券推測，主要增長點來自于國標、省標備案品種的增加。

相比前面兩家的高增長，片仔癀作為市值第一的中藥上市公司，業績增長卻遇到壓力。

7月25日，片仔癀發布2024年上半年業績快報，實現營收56.50億元，同比增長11.99%，凈利潤17.20億元，同比增長11.61%，扣非凈利潤17.51億元，同比增長11.03%。從單季度來看，二季度公司實現營收24.80億元，同比增長2.65%，凈利潤7.45億元，同比下降3.36%，扣非凈利潤7.63億元，同比下降5.41%。浙商證券認為，這份業績低于預期。

對于業績低于預期，業績快報解釋稱，重要原材料成本的上漲對利潤空間造成了壓縮。據了解，牛黃和麝香是公司最核心原材料。中藥材天地網的安國藥市數據顯示，2023年3月-11月國內天然牛黃價格從57萬元/公斤快速上漲到140萬元/公斤，2023年11月以來天然牛黃價格穩居140萬元/公斤，未見下降。

從營收端來看，片仔癀2024年二季度營收同比增幅僅有2.65%，相比一季度有所放緩。

值得注意的是，片仔癀2023年5月5日晚間公告稱，公司主導產品片仔癀錠劑國內市場零售價格將從590元/粒上調到760元/粒，價格漲幅達到28.8%，同時供應價格相應上調約170元/粒，海外市場供應價格相應上調約35美元/粒。這是片仔癀2016年以來第4次提價，也是片仔癀歷年來提價幅度最大的一次。

前景仍然向好

對于東阿阿膠未來業績，群益證券認為，由于基數不高，公司有望延續當下增長趨勢，預期2024年三季度仍可錄得較快增長。財報顯示，東阿阿膠2023年三季度實現凈利潤2.53億元，同比增長23.42%，扣非凈利潤2.1億元，同比增長13.51%。

從中長期來看，東阿阿膠管理層在2023年年度業績說明會交流會上透露稱，公司“十四五”發展目標為營收利潤保持雙位數增長，同時聚焦重大產品和重點研發項目創新突破，推動公司可持續高質量發展。公司年初發布的股權激勵業績考核要求以2022年為基準，2024-2026凈利潤復合增速均不低于20%，且不低于同行業平均水平或對標企業75分位值水平，2024-2026年凈資產收益率分別不低于10%、10.5%、11%。

對于佐力藥業而言，未來增長點仍將主要來自烏靈膠囊。烏靈膠囊為作為核心獨家中藥1類新藥，多用于失眠、抑郁焦慮等治療領域，同時逐步拓展阿爾茲海默癥臨床詢證，未來有望切入AD適應癥領域，市場需求廣闊。此外烏靈膠囊已中標廣東聯盟、京津冀“3+N”等多輪集采，降價幅度溫和且定價基本全國統一，在“基藥+醫保”雙目錄身份下，有望通過大包裝規格替換進而借由集采實現“價降量增”的增長邏輯，促進業績進一步提升。

與此同時，佐力藥業正在橫向拓展發酵冬蟲夏草菌粉制劑布局。公司通過控股子公司珠峰藥業布局第二類藥用真菌系列產品，即以百令片和百令膠囊為主的發酵冬蟲夏草菌粉制劑，作為第二增長支柱，市場空間廣闊待開發。

此外，在中藥配方顆粒業務方面，公司不斷加大研發力度，積極參加國家與省級標準的研究與制訂，截至2023年底已完成國標和省標備案208個和127個，同時快速拓展在全國市場的覆蓋面，助力未來放量。

7月29日，佐力藥業發布回購方案，計劃以自有資金2億-3億元回購公司股票，用于股權激勵計劃，擬回購價格不超過20元/股。國投證券認為本次回購彰顯公司信心，如果后續股權激勵落地，有助于建立完善的長效激勵機制，促進公司長期可持續發展。

片仔癀2024年上半年業績雖然低于市場預期，但是未來也有潛在利好釋放。

在成本端方面，天然牛黃價格上漲的原因主要是稀缺性以及市場上的需求不斷增加。

近期，相關部門公開征求《關于允許進口牛黃試點用于中成藥生產有關事項的公告（征求意見稿）》意見，公告對來自于不存在瘋牛病疫情禁令國家（地區），且符合中國海關檢疫要求和藥品質量檢驗要求的牛黃，允許其試點用于中成藥生產。西南證券認為，進口政策的放開有利于增加國內天然牛黃的供給，控制牛黃價格上漲，有利于片仔癀產品控制成本，改善盈利水平。

在產品端方面，片仔癀深耕優勢品種的二次開發，系統開展了片仔癀治療病毒感染等30余項藥效機理研究、片仔癀治療中晚期原發性肝癌等10余項臨床研究，布局復方片仔癀含片、茵膽平肝膠囊和心舒寶片等品種的功效研究。此外，公司不斷豐富新藥研發項目，2024年上半年取得1個化藥1類新藥的臨床許可，目前公司有3個化藥1類新藥、3個中藥1.1類新藥和1個中藥1.2類新藥進入臨床研究階段。

片仔癀2024年上半年業績低于預期的主要原因是天然牛黃等原材料價格大幅上漲，而如今政策已經放開天然牛黃進口，有望緩解成本壓力。