血制品高景氣延續(xù)，并購整合頻現(xiàn)

目前，A股血制品上市公司共六家，分別為天壇生物、華蘭生物、上海萊士、派林生物、博雅生物、衛(wèi)光生物。

其中，天壇生物和派林生物已經(jīng)發(fā)布2024年上半年業(yè)績，扣非凈利潤均實(shí)現(xiàn)29%以上增長，業(yè)績實(shí)現(xiàn)連續(xù)保持較快增長。與此同行，行業(yè)內(nèi)的博雅生物雖然還沒有發(fā)布業(yè)績預(yù)告，但是近期公布要18億元收購一家血制品企業(yè)，進(jìn)一步加速行業(yè)整合。

業(yè)績連續(xù)增長

派林生物7月11日發(fā)布2024年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤3.15億-3.44億元，同比增長120%-140%，扣非凈利潤2.81億-3.13億元，同比增長170%-200%。在此之前的2021-2023年，其扣非凈利潤同比增速分別為61.43%、99.39%、9.08%。

對(duì)于業(yè)績?cè)鲩L，派林生物業(yè)績預(yù)告解釋稱，血液制品市場(chǎng)銷售需求景氣，原料血漿采集同比增長較好，公司可售產(chǎn)品數(shù)量和銷量增加，主營業(yè)務(wù)收入較上年同期增長。光大證券研究報(bào)告稱，血制品高景氣度繼續(xù)延續(xù)，尤其靜丙終端呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，整體供不應(yīng)求。

派林生物2023年全年采漿突破1200噸，躋身國內(nèi)血制品行業(yè)千噸級(jí)第一梯隊(duì)。目前公司漿站數(shù)量合計(jì)達(dá)到38個(gè)，其中廣東雙林擁有19個(gè)單采血漿站，派斯菲科擁有19個(gè)單采血漿站。光大證券認(rèn)為，2024年公司全年采漿量有望突破1400噸，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定較快增長。

從產(chǎn)品上來看，目前廣東雙林擁有3大類8個(gè)品種，派斯菲科擁有3大類9個(gè)品種，合計(jì)品種數(shù)量達(dá)到11個(gè)。公司在研產(chǎn)品進(jìn)度較快的數(shù)量超過10個(gè)，未來產(chǎn)品數(shù)量將持續(xù)增加。光大證券認(rèn)為，隨著血制品產(chǎn)品數(shù)量的持續(xù)提升和靜丙等產(chǎn)品的升級(jí)換代，派林生物的綜合血漿利用率有望持續(xù)提升，為遠(yuǎn)期增長奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

天壇生物7月13日發(fā)布2024年半年度業(yè)績快報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.41億元，同比增長5.59%，凈利潤7.26億元，同比增長28.12%，扣非凈利潤7.24億元，同比增長29.43%。在此之前的2021-2023年期間，天壇生物扣非凈利潤同比增速分別為21.12%、12.93%、29.35%。

對(duì)于業(yè)績?cè)鲩L，天壇生物業(yè)績快報(bào)解釋稱，主要由于產(chǎn)品價(jià)格、成本費(fèi)用管控等因素，帶來銷售收入增長，利潤率提高。天壇生物依托央企平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，于2023年獲得16家新建漿站采漿許可，期末正在運(yùn)營的漿站數(shù)量達(dá)76家。截至2024年3月，在營單采血漿站數(shù)量達(dá)80家，較2023年增加4家。隨著新建漿站逐步投入運(yùn)營，公司采漿總量將持續(xù)爬坡增長。與此同時(shí)，2023年子公司成都蓉生層析工藝制備的第四代高純靜丙在國內(nèi)首家獲批上市，成都蓉生注射用重組人凝血因子VIII獲得上市許可，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富，2024年為公司帶來新的業(yè)績?cè)隽俊?/p>

天壇生物2024年財(cái)務(wù)預(yù)算報(bào)告顯示，公司2024年經(jīng)營目標(biāo)預(yù)計(jì)收入61.26億元，同比增速18%，凈利潤17.91億元，同比增速19%。銀河證券按照天壇生物持股成都蓉生74%股份計(jì)算，預(yù)計(jì)2024年天壇生物歸母凈利潤約13.3億元，而其2023年歸母凈利潤為11.1億元。

兩家公司高增長背后的主要邏輯是，需求旺盛但供給不足。

山西證券研報(bào)稱，中國人均血液制品使用量、品種數(shù)與發(fā)達(dá)國家有較大差距。國際巨頭從血漿中提取20多種，國內(nèi)品種最多能提取14種。中國白蛋白人均使用量不足美加日的1/5，免疫球蛋白不足1/4，凝血因子不足1/50。

國內(nèi)血漿需求量已超1.6萬噸/年，而2022年國內(nèi)單采血漿站共采集血漿約10181噸，血漿供應(yīng)缺口較大。“十四五”各省加大新設(shè)單采血漿站， 2021年至2023年上半年末國內(nèi)新增在營漿站超過40家，帶來采漿量持續(xù)增長，有望帶動(dòng)下游血漿制品的放量。

并購加速

除了內(nèi)生增長以外，外延重組是血制品另外一種非常重要的增長方式。尤其2023年以來，行業(yè)整合速度明顯加快，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。

2023年3月，勝幫英豪決議與浙民投天弘、浙民投簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》等協(xié)議，擬通過受讓股份及接受委托表決權(quán)的方式，取得派林生物的控制權(quán)。本次交易股份轉(zhuǎn)讓總價(jià)款約為38.44億元，勝幫英豪穿透后的股東背景是國資陜煤集4fdb3571a034acc49ddc75ce73f13c4a團(tuán)，派林生物成為陜西國資旗下的上市公司之一。

2023年6月，衛(wèi)光生物控股股東光明國資局，與中國生物設(shè)立合資公司，兩者持股比例分別為49%、51%。合資公司設(shè)立后，光明國資局向合資公司無償劃轉(zhuǎn)衛(wèi)光生物7994.7萬股股份，占上市公司總股本的35.25%。

無償劃轉(zhuǎn)后，中國生物通過合資公司和武漢生物制品研究所有限責(zé)任公司控制衛(wèi)光生物42.5%的股份，衛(wèi)光生物實(shí)際控制人將由光明國資局變更為中國醫(yī)藥集團(tuán)有限公司。

2023年12月末，海爾集團(tuán)通過旗下海盈康（青島）醫(yī)療科技有限公司，以125億收購了上海萊士20%的股份，并通過表決權(quán)委托，獲得26.58%的表決權(quán)，成為上海萊士的實(shí)際控制人。2024年6月，本次交易正式完成過戶交割。

在上述交易之后，血制品行業(yè)內(nèi)的重組并沒有停止，只不過這次交易的主角變?yōu)榱巳A潤集團(tuán)旗下的博雅生物。

7月17日，博雅生物發(fā)布公告稱，以自有資金18.2億元收購GC、Synaptic及個(gè)人合計(jì)持有的綠十字（香港）100%股權(quán)，從而間接收購境內(nèi)血液制品主體綠十字（中國）。

綠十字（中國）專注于血液制品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，現(xiàn)有4個(gè)漿站，2023年采漿量104噸，2017至2023年采漿量復(fù)合增長率13%。同時(shí)通過安徽格林克（銷售平臺(tái)公司）代理進(jìn)口白蛋白、重組Ⅷ因子及醫(yī)美產(chǎn)品在中國地區(qū)銷售。

從財(cái)務(wù)上看，標(biāo)的資產(chǎn)還處于虧損狀態(tài)。收購公告顯示，2021年和2022年及2023年1-9月，綠十字（香港）營業(yè)收入分別為4.04億元、2.33億元、2.39億元，凈利潤分別為2242萬元、-2327萬元、-1212萬元。

為什么博雅生物要收購一家虧損的血制品企業(yè)呢？這背后最主要的原因是，血制品資源具有稀缺性。

對(duì)于血液制品行業(yè)，國家自2001年5月起不再批準(zhǔn)新的生產(chǎn)企業(yè)，對(duì)生產(chǎn)企業(yè)實(shí)行總量控制，目前國內(nèi)正常經(jīng)營的血液制品生產(chǎn)企業(yè)不足30 家，且少數(shù)企業(yè)擁有多張生產(chǎn)牌照，行業(yè)的壁壘較高，生產(chǎn)企業(yè)牌照資源非常稀缺。綠十字（中國）是 GC 通過綠十字（香港）在中國境內(nèi)設(shè)立的血液制品生產(chǎn)企業(yè)，是稀缺的標(biāo)的資源。

在本次交易之后，博雅生物將全資控股一家血液制品生產(chǎn)企業(yè)，新增一張生產(chǎn)牌照，新增 4 個(gè)在營單采血漿站，新增 2 個(gè)省份區(qū)域的漿站布局。

除了標(biāo)的稀缺性以外，市場(chǎng)還看好博雅生物入主后可以改善盈利能力。綠十字（中國）目前平均單站采漿量在 26 噸，離行業(yè)平均水平還有較大差距，華源證券判斷依托博雅生物較為優(yōu)秀的管理水平，未來綠十字未來的采漿量和噸漿利潤還有較大提升空間。

從博雅生物自身來看，其曾提到力爭(zhēng)在“十四五”期間實(shí)現(xiàn)漿站數(shù)量30個(gè)以上，采漿規(guī)模1000噸以上。2023年年報(bào)顯示，博雅生物有單采血漿站16家，其中在營漿站14家，2023年原料血漿采集量約為467.3噸。可以看出，通過本次收購，博雅生物距離千噸目標(biāo)再近一步。

華鑫證券分析稱，目前國內(nèi)市場(chǎng)已形成天壇生物、上海萊士、泰邦生物、華蘭生物、派林生物為行業(yè)第一梯隊(duì)千噸級(jí)大型血液制品企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，但相比歐美成熟國家行業(yè)集中度偏低。

根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2023 年中國全年共采集血漿 12079 噸，前四家公司合計(jì)采集原料血漿超 7000 余噸，約占國內(nèi)總采漿量的 60%。參照歐美成熟市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，中國血制品行業(yè)在政策引導(dǎo)及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)下，行業(yè)將呈現(xiàn)加速整合的趨勢(shì)。同時(shí)，頭部企業(yè)擁有資源、資金、規(guī)模等的優(yōu)勢(shì)也將逐漸凸顯，領(lǐng)先企業(yè)與一般企業(yè)之間的分化日益加劇，血液制品行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。