白酒股今年首份半年報：向次高端要增長 擴產或承壓

7月27日，水井坊發布了白酒行業兩市首份半年報。在公布了凈利潤增長近兩成的業績報告后，公司股價逆勢上漲，超預期的增長得到了市場的認可。

受多種因素的影響，市場對白酒公司的業績產生了擔憂。前期增長較快的次高端白酒如酒鬼酒等，業績出現了明顯的波動。同為次高端的水井坊交出了一份營收和凈利潤都實現兩位數增長的半年報，緩解了市場的壓力。

正如多家酒企在公告中所說的那樣，白酒行業早已進入存量時代，擠壓式增長是非常明顯的，行業不斷向頭部集中。在這樣的背景下，近幾年來，多數一二線酒企掀起了擴張步伐。水井坊的擴產率先落地，此時正恰逢行業進入調整期，這對各家公司來說，都是一個大挑戰。

發力次高端

水井坊發布的半年報顯示，2024年上半年，公司實現營收17.19億元，同比增長12.57%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.42億元，同比漲幅為19.55%。

分季度來看，2024年二季度，水井坊實現營收7.85億元，同比增長16.62%；實現歸母凈利潤5612萬元，同比增長29.6%。從市場的反饋和機構的觀點不難發現，水井坊交出了一份超出市場預期的半年報。

半年報發布后的首個交易日，水井坊股價逆市高開高走，漲幅一度超過6個百分點。全天股價收漲1.59%，成為當日兩市活躍的白酒股。

正如水井坊在半年報中所言，白酒市場競爭格局日趨激烈，酒企普遍承壓。“庫存高企”的問題較為突出，而“消費理性+價格理性”的雙理性理念也在消費端不斷顯現。名優酒企增長態勢穩健，中小酒企發展空間逐漸受到擠壓。

在這樣的局面下，白酒市場整體仍保持增長態勢。國家統計局數據顯示，1-6月，中國規模以上企業累計白酒產量214.7萬千升，同比增長3%。中國酒業協會數據顯示，2024年1-5月，全國白酒行業銷售收入2844.5億元，同比增長11.8%；利潤總額806.1億元，同比增長9.5%。

在當前的環境下，消費者期望以更合理的價格購買到更高品質的產品，也就是水井坊所提到的“消費理性+價格理性”。在6月份的股東大會上，水井坊就已經表示，公司的高端化不會按下暫停鍵，但會更關注500元以下價格帶產品的推出與推廣。

具體到產品上，公司要加倍下注以大單品臻釀八號為主的300元-400元價格帶。此外，公司將推出更多200元價格帶的水井系列產品，適當補充產品組合，迎合大環境改變和消費者需求。

事實也是如此。之前已有機構指出，300元-400元的臻釀八號營收已經占比過半。華安證券預計，2024年上半年水井坊高檔酒增長源自低線次高端臻釀八號增長帶動，預計增速20%左右，表現超市場預期。井臺、典藏受商務消費場景收縮影響，預計增長貢獻有限。

半年報中，水井坊表示，要加大對次高端產品尤其是臻釀八號的曝光和市場力度；另外，也對以天號陳帝黃瓶為代表的300元以下價格帶產品給予更多內容合作、公關傳播支持。

水井坊最早推出臻釀八號時主打“自買自用”，補充高端化后留下的價格空間。很快，臻釀八號就成了公司的核心產品。不過由于臻釀八號價格要低于公司高端化的主導代表-水井坊井臺。

水井坊也指出，“隨著水井坊臻釀八號的快速擴張，可能會對水井坊品牌的高端性產生一定的影響。”

最終臻釀八號還是成為了水井坊的大單品，公司也在2022年報中承認了這一產品的核心地位。表示要以“水井坊臻釀八號為核心，拓展核潛門店滲透率。”

在當前的市場環境下，水井坊繼續做大臻釀八號的同時，進一步關注300元以下價格帶，并將推出更多200元價格帶的水井系列產品，順應了市場需求的選擇。

擴產

與2023年相比，水井坊資產中最大的一處不同是固定資產大幅增長。2023年末，公司的固定資產只有7.21億元，2024年中已經增長至27.57億元，漲幅達到2.82倍。

對此，水井坊的解釋是，主要由于邛崍全產業生產基地項目（一期）部分工程達到預定可使用狀態轉固所致。

水井坊邛崍一期項目最早要追溯到2018年。根據當時的公告，項目預計占地350畝，投資約25億元。建成后，將形成2萬噸原酒生產能力，并在現有邛崍基地的基礎上，預計增加4萬噸的儲存能力。

在2019年9月追加投資后，項目投資規模達到27.56億元，儲存能力預計增加6萬噸。一期項目追加投資的同一時間，水井坊公布了占地約735畝的邛崍二期項目，計劃投資約40.48億元。

二期項目完成后，預計將形成曲藥生產能力3.5萬噸/年、釀酒生產能力1.3萬噸/年、罐區儲存能力6.4萬噸、陶壇庫儲存能力5.27萬噸、包裝車間生產能力3.3萬噸/年。

兩期項目合計占地超千畝，投資近70億元，主要形成年2萬噸原酒、釀酒生產能力1.3萬噸和包裝車間生產能力3.3萬噸。當然，新項目投產后并不會對現有產能帶來多少壓力。按照水井坊的說法，符合標準的基酒至少要貯存四年才能用于臻釀八號的生產。

近幾年來，忙于擴產的不止水井坊一家。從龍頭的貴州茅臺、五糧液，到三線的如迎駕貢酒等等，上市酒企忙于擴產的比比皆是。

產能緊張的貴州茅臺每年都在想方設法擴大產能，這自不待言。另一家龍頭五糧液昱2022年底一口氣推出了逾115億元的擴產公告，擴產項目中，公司釀酒產能將提升至20萬噸。在五糧液之前，瀘州老窖推出了近48億元的投資公告，項目建成后，年產基酒將達到8萬噸，基酒儲存能力10.4萬噸。

二線酒企也不遑多讓。2022年初，今世緣公告，計劃投資90.76億元建設新項目，預計將新增優質濃香型原酒年產能1.8萬噸。

其他擴產的酒企不一而足，不再贅述。開工較早的水井坊一期項目已經建設完畢。另一家酒企-古井貢酒新項目也已經部分完工投產，公司預計2024年全部竣工。

在行業調整前，白酒行業增長的主旋律是提質減量。統計局數據顯示，2018年全國規模以上白酒企業完成釀酒總產量871.2萬千升，累計完成銷售收入5363.83億元，累計實現利潤總額1250.5億元。

而到了2023年，全國規模以上白酒企業完成釀酒總產量449.2萬千升，產量幾乎減少了一半。實現銷售收入7563億元，實現利潤總額2328億元，較2018年分別增長了41%和86.17%。可見消費結構的提升而非銷量增長，是酒企業績增長的主要動力。

低端減少和中高端搶市場是行業增長的動力源泉，本輪擴產熱潮也是這種結構性調整的結果。酒企擴產的初衷之一就是為了增加基酒，提高產品的品質。

尤其對于產銷較為緊張的酒企來說，擴產勢在必行。常年存在產能緊張的貴州茅臺無需贅言。2022年底公司已經投資約155.16億元，在茅臺鎮中華村片區擴建1.98萬噸基酒項目。2023年，茅臺基酒產能5.7萬噸，設計產能只有4.28萬噸。

山西汾酒年報顯示，2023年公司設計產能24.5萬千升，實際產能22.43萬千升，產能利用率超過了90%。其中，公司中高價酒產量6.19萬千升，銷量6萬千升，產銷率接近100%。在這樣的情況下，擴產是題中之義并不為過。

除了2022年產能利用略低外，近幾年，水井坊的產能利用率也多在80%以上。為了增加中高端酒的產量，擴產也無可厚非。

需要注意的是，雖然產能利用率不低，但水井坊的產量1萬千升出頭，邛崍一期一下子就增加了2萬噸原酒產能，可以說是再造了兩個水井坊。

瑞銀證券就指出，鑒于領先的白酒企業并未積極控制供應并大舉擴建產能，預計2024—2025年超高端白酒企業的零售價將面臨更大壓力。