提振消費(fèi)擴(kuò)內(nèi)需蘊(yùn)含哪些機(jī)會(huì)

近期最引人關(guān)注的重大事件無(wú)疑是中共中央政治局7月30日召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。與4月底的中央政治局會(huì)議相比，本次會(huì)議內(nèi)容新增 “要以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”的要點(diǎn)。

華金證券認(rèn)為，這意味著在居民消費(fèi)和房地產(chǎn)投資兩大內(nèi)需增速下行的主要領(lǐng)域中，當(dāng)前宏觀政策目標(biāo)更關(guān)注于提振更具可持續(xù)性、也與新質(zhì)生產(chǎn)力先進(jìn)制造業(yè)供給側(cè)直接形成循環(huán)關(guān)系的耐用消費(fèi)品需求，房地產(chǎn)市場(chǎng)則仍從防范化解風(fēng)險(xiǎn)的角度看待。

會(huì)議還強(qiáng)調(diào)，“經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)要更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)，要多渠道增加居民收入，增強(qiáng)中低收入群體的消費(fèi)能力和意愿，把服務(wù)消費(fèi)作為消費(fèi)擴(kuò)容升級(jí)的重要抓手，支持文旅、養(yǎng)老、育幼、家政等消費(fèi)”，萬(wàn)聯(lián)證券認(rèn)為，這體現(xiàn)了消費(fèi)作為拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“三駕馬車”之一的地位進(jìn)一步提升。

政策基本明朗，提振消費(fèi)擴(kuò)內(nèi)需很可能成為下半年的市場(chǎng)主線之一。這中間，有哪些投資機(jī)會(huì)可以留意？

政策導(dǎo)向已經(jīng)明確

華金證券認(rèn)為，地產(chǎn)周期持續(xù)下探，在拖累資本形成積累速度的同時(shí)，日益提速的集中提前償還房貸也令家庭部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表收縮效應(yīng)凸顯出來(lái)。同時(shí)服務(wù)消費(fèi)穩(wěn)步回升趨勢(shì)較為穩(wěn)定，這就令來(lái)自資產(chǎn)負(fù)債表收縮效應(yīng)的外溢性消費(fèi)沖擊幾乎全部由可選商品消費(fèi)意愿所吸收。

東莞證券則認(rèn)為，二季度GDP增長(zhǎng)放緩的主要原因在于第三產(chǎn)業(yè)的拖累，除受金融業(yè)核算方式變化帶來(lái)的技術(shù)性因素影響外，也反映出居民部門(mén)有效需求不足。因此，在高層會(huì)議接連定調(diào)“要堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)”后，三季度可能是新的穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼的窗口期。而考慮到當(dāng)前產(chǎn)需錯(cuò)配、以工代賑項(xiàng)目不足的情況，后續(xù)政策導(dǎo)向可能更多從關(guān)注企業(yè)端轉(zhuǎn)向關(guān)注居民端，提振消費(fèi)將成為政策重點(diǎn)和主要抓手。通過(guò)深入挖掘內(nèi)需潛力，不斷增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，增強(qiáng)社會(huì)信心。

東方證券則進(jìn)一步分析國(guó)內(nèi)需求不足總體上可分為民間投資需求不足以及終端消費(fèi)需求不足，最本質(zhì)的是后者。地產(chǎn)下行、收入承壓等多種因素沖擊居民部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表，國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)不足導(dǎo)致價(jià)格傳導(dǎo)不暢、中下游成本承壓、企業(yè)補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力不足，因而造成物價(jià)持續(xù)低迷。本次擴(kuò)大內(nèi)需政策的重心轉(zhuǎn)向了民生與消費(fèi)，這是真正抓住了需求端的核心。特別是強(qiáng)調(diào)要“把服務(wù)消費(fèi)作為消費(fèi)擴(kuò)容升級(jí)的重要抓手”，這與上半年羸弱的商品消費(fèi)形成反差。

圖1 實(shí)際GDP同比及需求側(cè)貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)（%）

為何更加側(cè)重于服務(wù)消費(fèi)而不是商品消費(fèi)？東方證券表示，服務(wù)消費(fèi)是2024年居民消費(fèi)中較為強(qiáng)勁的一環(huán)，國(guó)內(nèi)旅游出行人數(shù)同比大幅超越2019年水平充分說(shuō)明了居民服務(wù)消費(fèi)意愿較高。但服務(wù)消費(fèi)在居民消費(fèi)中占比偏低，因此服務(wù)消費(fèi)漲價(jià)對(duì) CPI 的拉動(dòng)較為有限。政策支持服務(wù)消費(fèi)，能進(jìn)一步地發(fā)揚(yáng)長(zhǎng)板，優(yōu)化居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)，提高服務(wù)消費(fèi)占比，進(jìn)而提振 CPI 中樞，使國(guó)民經(jīng)濟(jì)有效地循環(huán)起來(lái)。

萬(wàn)聯(lián)證券也認(rèn)為，服務(wù)消費(fèi)的主要特點(diǎn)是綜合性極強(qiáng)，以文旅消費(fèi)為例，旅游行業(yè)覆蓋面廣、融合度高、拉動(dòng)力強(qiáng)，涵蓋了吃住行玩多個(gè)領(lǐng)域，具有“一業(yè)興百業(yè)旺”的綜合效應(yīng)。同時(shí)，旅游行業(yè)目前正沿著目的地下沉化與需求多元化兩條主線快速發(fā)展，既契合“增強(qiáng)中低收入群體的消費(fèi)能力和意愿”這一目標(biāo)，又利于各地政府促消費(fèi)政策以此為抓手實(shí)現(xiàn)乘數(shù)效應(yīng)，以點(diǎn)帶面刺激地方消費(fèi)。

后續(xù)具體政策也有望出臺(tái)。華金證券預(yù)計(jì)本輪騰挪1500億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債交由地方政府統(tǒng)籌、并主要用于較大比例補(bǔ)貼八大類家電消56o6vnxua0fWMkzIIr5JwQ==費(fèi)以及加碼補(bǔ)貼汽車以舊換新的措施，近期即將迎來(lái)快速落地，并有望對(duì)下半年家電、汽車、家具等與房地產(chǎn)周期直接相關(guān)的耐用消費(fèi)品需求形成直接刺激，推動(dòng)全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)約4.0%。

這也契合會(huì)議所提出的，“要加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度，用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債，支持國(guó)家重大戰(zhàn)略和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，更大力度推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和大宗耐用消費(fèi)品以舊換新。”

東莞證券據(jù)此判斷，中央財(cái)政擴(kuò)張與特別國(guó)債用途拓展至設(shè)備更新、以舊換新等內(nèi)需側(cè)，政策節(jié)奏明顯超市場(chǎng)預(yù)期，擴(kuò)內(nèi)需政策有望成為下半年政策主線。

受益行業(yè)基本清晰

根據(jù)本次會(huì)議所強(qiáng)調(diào)的政策方向，萬(wàn)聯(lián)證券認(rèn)為，中低收入群體的消費(fèi)潛力值得重點(diǎn)關(guān)注，零食、餐飲、酒店、家居等下沉市場(chǎng)崛起的相關(guān)消費(fèi)賽道有望受益。

因本次會(huì)議重點(diǎn)提及了支持文旅、養(yǎng)老、育幼、家政等服務(wù)消費(fèi)，預(yù)計(jì)這些方面也將是未來(lái)政策的重要發(fā)力點(diǎn)。

萬(wàn)聯(lián)證券建議關(guān)注：一是社會(huì)服務(wù)，巴黎奧運(yùn)盛大開(kāi)幕，出入境游迎來(lái)大型國(guó)際賽事紅利期，文旅消費(fèi)作為綜合性極強(qiáng)的服務(wù)消費(fèi)成為政策發(fā)力點(diǎn)，建議關(guān)注旅游、餐飲、酒店等 文旅產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)。二是食品飲料，作為消費(fèi)必選品韌性十足，業(yè)績(jī)穩(wěn)健。建議關(guān)注零食、白酒、啤酒、乳制品、調(diào)味品等板龍頭。三是化妝品，關(guān)注化妝品龍頭企業(yè)。

圖2 服務(wù)消費(fèi)傾向穩(wěn)步回升而商品消費(fèi)傾向連續(xù)下滑

受惠于以舊換新政策，汽車、家電等板塊影響最為明顯。

此前的7月25日，發(fā)改委、財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》，統(tǒng)籌安排 3000 億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新。其中消費(fèi)品以舊換新合計(jì)金額1500億元，且支持資金按照總體9：1的原則實(shí)行央地共擔(dān)。

對(duì)于汽車行業(yè)來(lái)說(shuō)，以舊換新政策力度超預(yù)期，柴油貨車、新能源公交車等商用車出臺(tái)細(xì)則且補(bǔ)貼額度較高，乘用車補(bǔ)貼增加。

太平洋證券認(rèn)為，汽車行業(yè)以舊換新申請(qǐng)加速，補(bǔ)貼加力，向上銷量拐點(diǎn)已現(xiàn)。截至7月25日中午，以舊換新報(bào)廢補(bǔ)貼申請(qǐng)超36萬(wàn)，單日申請(qǐng)超1萬(wàn)。上半年，全國(guó)報(bào)廢汽車回收量277.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)27.6%。尤其在汽車報(bào)廢更新補(bǔ)貼政策實(shí)施后，汽車報(bào)廢量迅猛增長(zhǎng)。5月份，全國(guó)報(bào)廢汽車回收量同比增長(zhǎng)55.6%，6月份同比增長(zhǎng)達(dá)72.9%。由于報(bào)廢更新的操作流程，刺激效果隨時(shí)間延長(zhǎng)逐漸體現(xiàn)，加力補(bǔ)貼后，新增申請(qǐng)日均有望提高到2萬(wàn)。因此，8月新一輪車型周期即將開(kāi)啟，汽車以舊換新加力開(kāi)啟新一輪板塊行情。

華泰證券則回顧2009-2011年家電以舊換新，本次期限較短（期限5個(gè)多月到2024年底）、全國(guó)推動(dòng)，或在短期內(nèi)拉動(dòng)高能效家電銷售，利于具備優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力的家電龍頭下半年內(nèi)銷表現(xiàn)向好，以及助力板塊估值回升。

此外，東莞證券還建議關(guān)注金融、電子、公用事業(yè)、電力設(shè)備等板塊。